匯通財(cái)經(jīng)APP訊——上周末，德意志銀行(Deutsche Bank)首席信貸策略師Dominic Konstam發(fā)布了一份報(bào)告，他解釋了“市場未準(zhǔn)備好6月加息”的原因。



他表示，最重要的問題是市場是否足夠冷靜面對美聯(lián)儲利用6月的政策會議為7月加息鋪平道路。

他認(rèn)為答案是否定的，因?yàn)檫@不僅僅事關(guān)單個(gè)加息時(shí)點(diǎn)的問題，而且和所謂的“上海協(xié)議”是否存在有關(guān)。2016年上海G20會議后，全球主要央行政策步調(diào)驚人一致，市場人士紛紛猜測，決策者秘密達(dá)成了聯(lián)手壓低美元匯率的“上海協(xié)議”，以平復(fù)金融市場。

他表示，如果不存在“上海協(xié)議”，那么美國和其他國家貨幣政策的分歧將會推動美元走強(qiáng)，令做空離岸人民幣兌美元等的交易卷土重來，人民幣再度面臨貶值壓力，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也將重新面臨風(fēng)險(xiǎn)。

他補(bǔ)充道，風(fēng)險(xiǎn)情況是，過于激進(jìn)的美聯(lián)儲將推高實(shí)際收益率并打破盈虧平衡，從而破壞總體風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。

美國銀行下面這張圖或許能更直觀的表達(dá)這種看法，即美聯(lián)儲如果釋放出加息信號，那么市場就要掉頭向下，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲延遲加息，之后市場逐步恢復(fù)。



美銀美林表示，此前有一些分析稱，美聯(lián)儲陷入一個(gè)負(fù)面反饋循環(huán)。他們想要加息，使得他們能夠“重新裝載”其政策彈藥，但市場卻不會讓他們這么做。美銀美林詮釋了這一噩夢般的“旋轉(zhuǎn)木馬”：當(dāng)美聯(lián)儲可能要加息時(shí)，市場就跳水，美聯(lián)儲則推遲加息，市場反彈。這樣的循環(huán)不斷重復(fù)。最終結(jié)果是一拖再拖，實(shí)際的貨幣政策幾乎不收緊。

周三(5月25日)德銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Peter Hooper在一份報(bào)告中也表示，未來美聯(lián)儲加息預(yù)期足以收緊金融狀況，美聯(lián)儲本身是無法進(jìn)行實(shí)際的貨幣緊縮政策的。

以下是其對美銀美林圖表的總結(jié)：

他表示，上周公布的美聯(lián)儲4月FOMC會議紀(jì)要以及近期美聯(lián)儲官員的密集鷹派表態(tài)，讓市場對預(yù)期的美聯(lián)儲6月加息概率由兩周前的4%急速飆升至接近三分之一。

但是這種向鷹派傾斜的措辭，最終反而會成為加息的絆腳石。他指出，釋放出加息信號后，利率開始走高，美元走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能將面臨壓力。這將導(dǎo)致金融市場環(huán)境收緊，最終會阻止或至少會限制加息決策。

他強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前的市場環(huán)境中，這種負(fù)反饋循環(huán)可能要比其他時(shí)候更為嚴(yán)重，因?yàn)槊涝邚?qiáng)可能給人民幣增加壓力，并讓大宗商品價(jià)格進(jìn)一步承壓，再次導(dǎo)致今年稍早金融狀況陡然收緊的狀況。如果這種觀點(diǎn)是正確的，那么美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的空間就會受到限制。

然而，存在一個(gè)漏洞：倘若美聯(lián)儲“鷹派”偏見存在的同時(shí)，也伴隨著強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，那狀況會如何？

對美聯(lián)儲來說，這意味著什么？如果美聯(lián)儲保持鷹派但宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，那從市場到金融狀況的負(fù)面反饋循環(huán)很可能會最終限制美聯(lián)儲采取緊縮政策。另一方面，如果美聯(lián)儲依賴數(shù)據(jù)做決策，數(shù)據(jù)向好時(shí)才加息，那么緊縮的金融環(huán)境就不會阻止美聯(lián)儲未來幾個(gè)月加息。事實(shí)上，最近的經(jīng)驗(yàn)表明，即使市場遭受美聯(lián)儲加息打擊，但金融環(huán)境可以緩解。

此時(shí)出現(xiàn)的問題的一個(gè)例子就是：周二(5月24日)意外向好的住房數(shù)據(jù)足以抵消疲軟的制造業(yè)以及急劇萎縮的服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)。

但德銀也指出，不僅僅是國內(nèi)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲加息決策的影響，問題是國外發(fā)生了什么。

可以肯定的是，就算國內(nèi)金融狀況相對良好，但中國市場的動蕩不安也會是美聯(lián)儲心憂。例如今年早些時(shí)候中國股市大幅波動，增加了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，金融狀況也隨之收緊，這些情況足夠推遲美聯(lián)儲加息。

換句話說，盡管美聯(lián)儲加息與全球市場反應(yīng)之間存在負(fù)反饋循環(huán)，但真正能決定美聯(lián)儲是否行動的因素還在中國。

報(bào)告中表示，金融市場狀況的變化對于美聯(lián)儲是否能夠在未來數(shù)月內(nèi)加息至關(guān)重要，有證據(jù)顯示，市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期和金融市場狀況之間的確存在負(fù)反饋循環(huán)，但是如果不考慮中國因素，這種負(fù)反饋循環(huán)也不太可能阻止美聯(lián)儲加息。

換句話說，2016年初美聯(lián)儲的“鴿派”觀點(diǎn)完全是受中國金融市場動蕩的影響，所以這次不管是6月還是7月任何潛在推遲加息的行為都完全由中國掌控。

德銀認(rèn)為，如果未來數(shù)月不存在中國市場引發(fā)的沖擊(這顯然很難預(yù)測)，那么導(dǎo)致金融市場狀況收緊的負(fù)反饋循環(huán)也不太可能會阻止美聯(lián)儲加息。

這又讓人想到了上文提到的所謂的“G20上海協(xié)議”，現(xiàn)在的問題是：2月份美聯(lián)儲是否與中國秘密聯(lián)合策劃6月或7月加息？

不過彭博周三援引不愿透露姓名人士稱，中國正試圖通過官方途徑確認(rèn)美聯(lián)儲是否將在6月份加息，還是等到7月再決定，以便匯率等政策可以做出更好應(yīng)對。不過隨后中國央行表示，這一消息不屬實(shí)。