匯通財(cái)經(jīng)APP訊——“811匯改”悄然滿周年，一年前，中國啟動“811匯改”，人民幣暴跌；一年后，人民幣仍料進(jìn)一步下跌，但市場不再落荒而逃。中國已初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價機(jī)制，分析師預(yù)計(jì)未來人民幣匯率短期下跌后仍會以穩(wěn)為主。



匯改一周年艱辛歷程回顧

【啟動“811匯改”】

去年8月11日，中國央行毫無征兆地宣布主動放棄對中間價的管理，改由做市商在銀行間市場開盤前參考上日收盤價形成。理論上允許市場力量在人民幣走勢上發(fā)揮更大作用。中國允許人民幣在央行中間價正負(fù)2%的區(qū)間內(nèi)波動。

由于當(dāng)時人民幣存在貶值壓力，當(dāng)天人民幣中間價暴跌1136點(diǎn)，貶值幅度達(dá)到近2%，創(chuàng)至少20年來最大單日跌幅，一時間市場甚至出現(xiàn)崩盤跡象，接下來一天中間價繼續(xù)跟隨前一日即期價格暴跌，連帶新興市場和全球市場出現(xiàn)劇烈波動，市場甚至擔(dān)心出現(xiàn)“貨幣戰(zhàn)爭”。下圖為近兩年美元兌人民幣走勢圖：



摩根大通亞洲及新興市場首席股票策略師莫愛德(Adrian Mowat)表示，當(dāng)時全球陷入瘋狂恐慌，因?yàn)橥顿Y者們目睹了2014年日元、歐元的大幅貶值對市場的打擊，意識到中國對穩(wěn)定全球金融市場的重要性。

她認(rèn)為，目前外匯市場更加成熟，市場認(rèn)識到人民幣就像其他貨幣一樣，上下波動實(shí)屬正常，不應(yīng)該過度戲劇性地對待其影響。過去一年里，人民幣貶值了約7%，今年料將繼續(xù)下跌1%-2%。

【引入“CFETS人民幣匯率指數(shù)”】

12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布“CFETS人民幣匯率指數(shù)”，指數(shù)參考了包括歐元、澳元、墨西哥比索等十三種與人民幣直接開展交易的貨幣的表現(xiàn)。新外匯制度公布后，人民幣中間價連續(xù)貶值，市場再度出現(xiàn)恐慌情緒，人民幣持續(xù)走軟。

當(dāng)時包括高盛在內(nèi)的國際投行認(rèn)為，此舉意在淡化市場過分關(guān)注人民幣對美元的貶值走勢。隨著向更靈活的外匯制度過渡，中國可能允許人民幣漸進(jìn)貶值，而避免引發(fā)市場不安。

當(dāng)時正值美聯(lián)儲即將加息之際，美元持續(xù)走高?！度A爾街日報(bào)》當(dāng)時提到了美聯(lián)儲即將加息這個重要背景，認(rèn)為在美聯(lián)儲準(zhǔn)備加息時，任何強(qiáng)調(diào)人民幣對一籃子貨幣匯率、并非僅對美元的舉動都會給中國更大的操作空間。

穩(wěn)人民幣和保增長不可兼得

8月11日人民幣大幅貶值、股市劇烈波動以來，資本外流本有所緩解。但引入“CFETS人民幣匯率指數(shù)”后，又導(dǎo)致了新一輪資本外流。

據(jù)國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)，2015年中國資本外流總額達(dá)到7000億美元。自去年11月到今年1月，平均每月資本流出規(guī)模為1000億美元，這還只是央行能夠統(tǒng)計(jì)到的數(shù)據(jù)。但最近幾個月資本外流速度放緩。路透社報(bào)道稱，5月商業(yè)銀行凈賣出外匯125億美元，相比4月的237億美元和3月的364億美元明顯下降。

2015年資本外流引發(fā)市場憂慮，投資者擔(dān)心中國外匯儲備規(guī)模不足以保證人民幣長期穩(wěn)定。

去年8月中國央行在外匯市場賣出美元、買入人民幣，這令外匯儲備快速縮水，外匯儲備減少939億美元，創(chuàng)單月最大降幅。11月份外匯儲備意外大降872億美元，為1996年有數(shù)據(jù)以來第三大月度降幅，外儲規(guī)模創(chuàng)33個月新低。

截至今年7月，中國外匯儲備降至3.20萬億美元，遠(yuǎn)不及2014年6月3.99萬億美元的峰值。下圖為近年中國外匯儲備走勢圖：



人民幣匯率未來將何去何從？

匯改以來，人民幣走勢已發(fā)生了明顯變化。但今年7月中旬，美元兌人民幣匯率中間價與6.70關(guān)口只有一步之遙，卻止步回升，目前6.53左右徘徊。那么未來人民幣匯率將何去何從？

加拿大帝國商業(yè)銀行的外匯策略師班納特(Patrick Bennett)指出，人民幣已經(jīng)開始比新定價機(jī)制公布前更廣泛的跟蹤美元。但分析師們表示，新定價機(jī)制不是總密切跟蹤一籃子貨幣。人民幣的這種波動趨勢很受當(dāng)局歡迎，盡管市場一定程度上仍懷疑這種定價機(jī)制的透明性。

中國央行強(qiáng)調(diào)保持人民幣匯率在“合理均衡水平上”的基本穩(wěn)定。班納特稱，這里的保持匯率在均衡水平上的基本穩(wěn)定，但并未明確說明與什么相平衡，他堅(jiān)信人民幣在未來數(shù)月將進(jìn)一步貶值，因?yàn)橹袊掷m(xù)推動出口更多商品。

凱投宏觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃文斯-普里查德(Julian Evans-Pritchard)和Chang Liu上周在一份報(bào)告中表示，匯率機(jī)制動蕩之際，人民幣出現(xiàn)貶值，但并沒有影響中國經(jīng)濟(jì)。幾乎沒有跡象表明強(qiáng)勁的人民幣破壞了中國的競爭力。不過人民幣大幅貶值也并未提升通脹，且出口競爭力增幅與其他新興市場貨幣相比也很少。

瑞銀首席特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，鑒于資本流出壓力持續(xù)、美元很可能進(jìn)一步升值，未來人民幣貶值壓力可能加劇。不過，他們預(yù)計(jì)決策層可能并不會允許人民幣對美元貶值幅度超過6.8，從而可以更好地管理匯率預(yù)期，并避免引發(fā)主要貿(mào)易伙伴的責(zé)難。

汪濤預(yù)計(jì)，央行會繼續(xù)保持相機(jī)抉擇的匯率政策，在維持人民幣對一籃子貨幣穩(wěn)定的同時顧及人民幣對美元匯率。雖然人民幣貶值壓力可能在四季度加劇，但她認(rèn)為年底人民幣對美元匯率應(yīng)不會超過6.8。

國泰君安證券分析師指出，當(dāng)前匯率的驅(qū)動因素在外部，內(nèi)部看外匯儲備延續(xù)小波動格局，資金外流壓力溫和。短期海外市場的政策預(yù)期落差可能會繼續(xù)對人民幣匯率形成壓力。不過，全球“再寬松”背景下美聯(lián)儲難以“獨(dú)辟蹊徑”，6.70關(guān)口支撐仍在，“G20峰會”等重大國際事件也即將到來，人民幣短期下跌后仍會以穩(wěn)為主。