匯通財經(jīng)APP訊——8月非農(nóng)就業(yè)報告不及預(yù)期，市場第一反應(yīng)是美聯(lián)儲9月加息可能性大減，9月加息概率從非農(nóng)公布前的36%大降至22%，但之后又迅速反彈。這主要是受高盛首席經(jīng)濟學(xué)家哈祖斯(Jan Hatzius)的影響，他認(rèn)為，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁，足夠推動美聯(lián)儲9月采取行動，其將9月加息概率從40%上調(diào)至55%。



意識到這一預(yù)測的嚴(yán)重程度，關(guān)乎到高盛的信譽問題，哈祖斯又以一份詳盡的問答報告，解釋了他預(yù)測美聯(lián)儲將在9月20-21日決策會議上加息的原因。

以下是這份問答報告的詳細(xì)內(nèi)容：

問：上周五非農(nóng)報告不及預(yù)期，但當(dāng)天卻把美聯(lián)儲9月加息概率上調(diào)至55%。為什么？

答：這主要是因為美聯(lián)儲主席耶倫在杰克遜霍爾全球央行年會上的講話，她表示，“考慮到勞動力市場的持續(xù)穩(wěn)固表現(xiàn)，以及我們對經(jīng)濟活動和通脹的預(yù)期，認(rèn)為最近幾個月的形勢使得加息的可能性增加?！?B>加息條件是非農(nóng)數(shù)據(jù)必須“繼續(xù)確認(rèn)”FOMC的預(yù)期，這暗示了美聯(lián)儲傾向于認(rèn)為經(jīng)濟前景已經(jīng)處于正軌。

問：是什么讓你認(rèn)為耶倫暗示9月加息而不是12月？

答：兩個方面。第一，耶倫之所以使用這樣的措辭不是沒有原因的，特別是關(guān)于貨幣政策的信號。“最近幾個月的形勢使得加息的可能性增加”，如果僅是向市場傳達(dá)一個共識—隨著時間的推移將會加息，則無需使用這樣的措辭，這句話就是耶倫對即將加息非常直白的表達(dá)。要讓市場為12月加息做準(zhǔn)備，還有很多機會釋放這樣的言論，沒必要是現(xiàn)在。

第二，美聯(lián)儲副主席費希爾在被問及耶倫關(guān)于“最近幾個月的形勢使得加息的可能性增加”的評論是否意味著“已經(jīng)到了9月加息的邊緣”時，他的回答是“是的，耶倫今天所講與這相符”。這種措辭聽起來像是一個深思熟慮的信號，他們兩人—不僅僅是費希爾，均認(rèn)為9月加息大門已經(jīng)敞開。

問：這種轉(zhuǎn)變是突如其來的嗎？

答：這種強勁的鷹派信號讓人感到意外，但并不是突如其來的。早在今年春季，F(xiàn)OMC就已經(jīng)做好6月或者7月加息的準(zhǔn)備，但5月異常疲軟的非農(nóng)數(shù)據(jù)以及英國脫歐公投使得這一計劃落空。

但目前這兩大擔(dān)憂都已經(jīng)消散，勞動力市場進(jìn)一步取得進(jìn)展，金融市場狀況比三個月前穩(wěn)定，且未出現(xiàn)新的重大風(fēng)險。在這種情況下，同樣值得注意的是，多達(dá)8家地方聯(lián)儲要求上調(diào)貼現(xiàn)利率，為去年12月以來最高。去年11月，在美聯(lián)儲首次加息前的一個月，曾有9家地區(qū)聯(lián)儲要求上調(diào)貼現(xiàn)率。

問：上周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)掃清障礙了嗎？

答：總體來看是這樣的。首先，即使8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為15.1萬，但仍處于平衡增速10萬/月之上，高于這一增速美聯(lián)儲官員們就認(rèn)為勞動力市場中期內(nèi)不會疲軟。

其次，更長期的衡量方式，如三個月均值(23.2萬)、六個月均值(17.5萬)以及年內(nèi)迄今均值(18.2萬)都很樂觀。

第三，8月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)初值通常偏低，最終還會被大幅上修，2011年至今平均上修幅度達(dá)7.1萬。美聯(lián)儲官員們毫無疑問也意識到了這一點。

問：其他指標(biāo)呢？

答：喜憂參半。就業(yè)市場方面，8月家庭調(diào)查結(jié)果些許疲軟，失業(yè)率為4.9%，但初請失業(yè)金人數(shù)仍保持低位，家庭就業(yè)市場評估進(jìn)一步改善。

經(jīng)濟增長方面，8月制造業(yè)走弱，但預(yù)計三季度GDP進(jìn)一步走高，高盛的預(yù)估是2.9%，紐約聯(lián)儲的是2.8%，亞特蘭大聯(lián)儲的是3.5%。

通脹方面，美聯(lián)儲最關(guān)注的通脹指標(biāo)—核心個人消費開支(PCE)物價指數(shù)第二季度同比上升1.8%，7月核心PCE物價指數(shù)上升1.6%，均逼近美聯(lián)儲2%的目標(biāo)水平。

薪資方面，上周五公布的平均每小時薪資環(huán)比僅增長0.1%，但這可能受到了日歷效應(yīng)(指金融市場與季節(jié)、月份、星期和假日有關(guān)的非正常收益)的拖累。

總體來看，這些數(shù)據(jù)加上更重要的非農(nóng)數(shù)據(jù)，足以“繼續(xù)確認(rèn)”美聯(lián)儲的經(jīng)濟前景預(yù)測。

問：很多市場參與者認(rèn)為，關(guān)于9月加息的討論，只是試圖“創(chuàng)建可選性”，以防數(shù)據(jù)異常強勁導(dǎo)致FOMC別無選擇只能加息。你同意這種說法嗎？

答：不同意，因為這種說法高估了美聯(lián)儲對單月數(shù)據(jù)或者對單一報告的依賴程度。一次強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，不太可能讓美聯(lián)儲從想要按兵不動轉(zhuǎn)為有必要收緊政策。

問：考慮到11月份的美國大選，美聯(lián)儲會等到12月份再加息嗎？

答：目前這是市場共識，但從美聯(lián)儲采取政策行動的歷史來看，沒有任何證據(jù)表明，大選會對貨幣政策產(chǎn)生影響—大選之年2004年6月當(dāng)時美聯(lián)儲主席格林斯藩開始實施緊縮，同樣2012年9月伯克南宣布第三輪QE。

問：9月還是12月加息有什么不同？

答：從大局來看，區(qū)別不大。但如果美聯(lián)儲真想年內(nèi)加息，那么9月加息的確有較大的優(yōu)勢，首先可避免舉行了發(fā)布會但卻未加息的情況出現(xiàn)，避免進(jìn)一步下調(diào)聯(lián)邦基金利率路徑預(yù)期，還能避免繼續(xù)費力解釋暫時按兵不動的原因，并說服市場不加息并不意味著加息計劃已被放棄。

問：如果9月加息，金融市場會收緊多少？

答：這然是不確定的。高盛研究顯示，加息平均讓金融市場收緊20個基點。實際變動顯然很大，一些證據(jù)表明，在全球貨幣政策差異較大的背景下，影響可能更大。

但需謹(jǐn)記兩點：首先，目前金融市場狀況指數(shù)FCI比5月18日低50個基點，當(dāng)天FOMC發(fā)布了鷹派的4月會議紀(jì)要。因此在FCI指數(shù)變得更令人擔(dān)憂之前，美聯(lián)儲仍有緊縮的余地。

其次，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲加息的同時，將下調(diào)今年聯(lián)邦基金利率路徑預(yù)期至加息一次，還會將貨幣政策立場的評估由“寬松”調(diào)整為“適度寬松”，使FCI指數(shù)溫和波動。

問：為什么市場認(rèn)為9月加息概率僅為30%？

答：部分原因是近期數(shù)據(jù)略顯疲軟。但是更重要的因素是，在交易中押注美聯(lián)儲不加息均能取勝。這也是為什么最初市場對耶倫在全球央行年會上的講話的反應(yīng)很?。吭谫M希爾發(fā)表聲明后，市場才出現(xiàn)大幅變動。但接下來幾天又出現(xiàn)下滑。

問：如果市場保持當(dāng)前預(yù)期，美聯(lián)儲9月還會加息嗎？

答：可能不會。歷史數(shù)據(jù)來看，對于90%的加息情景，會前市場預(yù)期的概率至少達(dá)到70%。我們不認(rèn)為這是一個硬性門檻，但FOMC可能希望9月加息概率大幅高于現(xiàn)在的30%。因此，9月加息要成為現(xiàn)實，從現(xiàn)在到9月13日美聯(lián)儲緘默期開始之前，我們可能需要看到，美聯(lián)儲官員釋放一些鷹派言論。

但這種機會不多了，根據(jù)財歷顯示，舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯9月6日發(fā)表講話；波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫9月9日講話；堪薩斯聯(lián)儲主席喬治、里士滿聯(lián)儲主席萊克9月7日國會證詞。

問：你對9月加息有多大信心？

答：不是非常有信心，否則我們預(yù)測的概率就會高于55%了。但對年底前加息一次更有信心，可能性是80%。