蘭欣
但面對如此的狀況，中國政策制定層仍不太可能被美聯(lián)儲牽著鼻子走，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，依舊帶來了政策回旋空間。而在經(jīng)濟“新常態(tài)”的改革進一步鋪開之后，整體經(jīng)濟仍會迎來柳暗花明的格局。美聯(lián)儲加息，或是促成更多改革行動的契機所在
美聯(lián)儲利率逐步回歸正軌，中國決策者陷入兩難
彭博社報道，過去十年，中國一直保持美元兌人民幣在一個窄幅區(qū)間內(nèi)震蕩，且大多數(shù)情況下均維持正常波動，因為中美商業(yè)周期基本同步，貨幣政策差異也不明顯。但目前這兩大經(jīng)濟體政策分化嚴(yán)重。
美聯(lián)儲已經(jīng)公開表達了對通脹提升的擔(dān)憂，因國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展且勞動力市場收緊。此外，特朗普上臺后，其大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃料造成通脹大幅上揚，這也是預(yù)期美聯(lián)儲明年將加快升息的一大因素。
相比之下，中國經(jīng)濟增長放緩已成“新常態(tài)”。今年前三個季度私人投資僅增長了2.5%，盡管近期通脹率上揚，但大多是受投機行為推動。
更糟糕的是，多年過度寬松的貨幣政策導(dǎo)致資產(chǎn)價格過于膨脹。此外房價已躋身全球最高房價排名榜前列。再者，幾乎所有的大宗商品，從煤炭到大蒜，2016年都經(jīng)歷了在投機資金驅(qū)動下的暴漲過程。同時，在經(jīng)濟低迷以及泡沫級資產(chǎn)價格的背景下，投資機遇也有所欠缺。
這使得中國決策者陷入兩難。一方面，他們需要降低利率以刺激經(jīng)濟增長，并未負(fù)債累累的企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)。另一方面，美聯(lián)儲收緊貨幣政策，美元升值，如果央行不跟隨美聯(lián)儲加息，由于中美利差收窄，會對人民幣匯率持續(xù)形成壓力。若央行保持低利率，采取額外舉措維穩(wěn)人民幣，這將導(dǎo)致更嚴(yán)重的資本外流，最終引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。但若通過加息來維穩(wěn)人民幣匯率，又將增加企業(yè)負(fù)債成本，造成企業(yè)破產(chǎn)。
換句話說，中國被經(jīng)濟學(xué)家們稱為“三元悖論”的典型案例，所謂“三元悖論”，即沒有一個國家可以同時維穩(wěn)匯率，控制主權(quán)貨幣政策并保證資本自由流動。在某種程度上，政策制定者們必須權(quán)衡。
金融市場已經(jīng)意識到了美聯(lián)儲加息的潛在危機，中國10年期債券收益率從10月的2.6%升至美聯(lián)儲12月加息后的3.5%。投資者們正在思量更高融資成本以及企業(yè)違約增加的后果。
國際貨幣基金組織的經(jīng)濟學(xué)家嚴(yán)凱表示，債券市場正在引起大量的關(guān)注，這可能反映出，中國的政策制定者們現(xiàn)在面臨著一個艱難的選擇。市場的投機情緒很高，因為央行希望阻止資本外流，從而減輕人民幣貶值的壓力。
未來政策何去何從
彭博社指出，目前面對中國央行進退兩難的困境，沒有捷徑。最終中國可能不得不完全讓人民幣匯率自由化，但不能在完全不考慮資本外流以及流動性危機的背景下讓人民幣匯率自由浮動。長期來看，人民幣大幅貶值，需要擔(dān)憂的不是貿(mào)易行業(yè)，而是金融系統(tǒng)的脆弱面。
因此，改革需要從銀行業(yè)開始。首先，政府必須意識到，允許信貸增速為GDP增速的兩倍只會鼓勵高風(fēng)險貸款?；葑u估計，銀行不良貸款的比例可能是官方數(shù)據(jù)的10倍；料造成超過2萬億美元的資本缺口。因此減少信貸流動并清理“毒債”是中國的首要任務(wù)。
其次，決策者必須制定一項合理且長期的取消人民幣與美元掛鉤的計劃。中國官方已經(jīng)表示，2020年讓人民幣自由浮動，但這看起來越來越不可能。實際上，監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)著手貨幣改革，如讓人民幣與一籃子貨幣掛鉤等，且制定日益嚴(yán)格的資本管制制度。邏輯上而言，在這些舉措的作用下，明年經(jīng)常帳目交易將收緊。
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