匯通財經(jīng)APP訊——6月份，美聯(lián)儲6個月來第二次加息，盡管在過去10年的大部分時間里，通脹率一直低于2%的目標(biāo)。其背后理由是，回歸經(jīng)濟正常化、一個再通脹的全球環(huán)境和寬松的金融環(huán)境，所有這些因素都結(jié)合在一起，消除了金融危機之后出現(xiàn)的通貨緊縮所帶來的極端“尾部風(fēng)險”。

然而，市場一直不愿聽從回歸正常貨幣環(huán)境的呼聲。今年以來，投資者對美聯(lián)儲收緊貨幣政策和縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的討論一直滯后，但他們?nèi)圆淮_定今年是否有可能再次加息。



在聯(lián)邦基金利率期貨市場上，這種可能性還不到40%。投資者還沒有考慮到美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表逐漸減少的影響——從美國貨幣市場的融資成本，到收益率曲線的形狀，再到股市的波動性。

在央行關(guān)于削減寬松政策的消息幾乎沒有改變的情況下，反復(fù)出現(xiàn)的債券市場大幅波動，突顯出市場是多么的措手不及。

各國央行發(fā)出警示
過去幾個月的共同政策信息是，要警惕全球市場估值的過度樂觀，這反映在資產(chǎn)和地域罕見的低風(fēng)險溢價。

國際清算銀行6月24日警告稱，市場已變得“非理性繁榮”，導(dǎo)致越來越多的冒險行為——以高流動性、高資產(chǎn)價格和市場利率低迷為主，導(dǎo)致投資者忽視不斷上升的債務(wù)比率和政治風(fēng)險。

英國央行在其最新的金融穩(wěn)定報告中表示，長期利率非常低，使資產(chǎn)容易受到重新定價的影響，無論是通過長期利率的上調(diào)、對增長預(yù)期的調(diào)整，還是兩者兼而有之。

美聯(lián)儲主席耶倫也暗示了過度擴張的金融周期，他指出，從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，股市估值的快速增長是罕見的。歐洲央行行長德拉基也表示，圍繞歐元區(qū)的風(fēng)險平衡已從通縮轉(zhuǎn)向，這讓債券看上去價格昂貴。

與德國國債相比，歐洲高收益?zhèn)娘L(fēng)險溢價已降至2007年以來的最低水平，與全球金融危機爆發(fā)前的水平相匹配。

簡言之，各國央行并不一定會變得更加強硬，無視它們的通脹穩(wěn)定需求。相反，他們清楚地表明，投資者對政策前景過于自滿，而這可能會對金融穩(wěn)定帶來風(fēng)險。經(jīng)濟和金融周期之間的脫鉤是危機的誕生地。

值得記住的是，上一次主要的經(jīng)濟衰退來自于受控的通脹環(huán)境下的金融過度膨脹。2007年1月至2008年12月期間，美聯(lián)儲首選的核心PCE物價指數(shù)平均為2.1%。但這并不代表經(jīng)濟穩(wěn)定。

全球化的債務(wù)危機爆發(fā)、生產(chǎn)率的下降和信息不對稱，已經(jīng)改變了主要經(jīng)濟體的社會經(jīng)濟版圖，以及中央銀行運作的政治環(huán)境。



對各國央行來說，債務(wù)增加和生產(chǎn)率增長疲弱的前景，將使經(jīng)濟恢復(fù)到金融周期的低迷狀態(tài)，而不是一輪通脹的疲軟。

因此，基于投資者對一種無限期寬松政策前景的預(yù)期，泡沫的市場估值已迫使人們對金融穩(wěn)定產(chǎn)生了擔(dān)憂，并將其納入到目前為止主導(dǎo)央行辯論的增長-通脹組合中。這反過來又使央行的平衡傾向于通過當(dāng)前的溫和通脹政策來收緊貨幣政策。

然而，當(dāng)談到美聯(lián)儲的政策前景時，市場預(yù)期仍然是不切實際的。耶倫選擇謹(jǐn)慎溝通，避免了在市場上引發(fā)“縮減恐慌”。但這并沒有阻止美聯(lián)儲兩次加息，并通過收縮資產(chǎn)負(fù)債表來開始“量化緊縮”，這比去年的共識預(yù)期的要快。

美聯(lián)儲政策制定者上周發(fā)出了明確的信息，他們不打算推遲宣布何時開始縮減其數(shù)萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，原因是通貨膨脹的疲軟。

債券收益率將會隨著美聯(lián)儲的消息而下跌，就像美元繼續(xù)貶值。而諸如石油和銅等關(guān)鍵大宗商品的大幅反彈，只會增強美聯(lián)儲縮減寬松政策的信心。