匯通財(cái)經(jīng)APP訊——對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率來(lái)說(shuō)，存在著一定的尷尬局面。和大多數(shù)主要的中央銀行不同，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有使用簡(jiǎn)單的單一利率，而是將它的目標(biāo)設(shè)定在一個(gè)范圍內(nèi)。所以如果政策的制定者想像在3月那樣提高借貸成本的話(huà)，看上去就像是在閱讀一堆的數(shù)字。3月時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率區(qū)間從1.25%-1.50%上調(diào)至了1.50%-1.75%。

使用單一利率的呼吁開(kāi)始浮現(xiàn)

目前的這一利率體系是在十年前金融危機(jī)最深時(shí)期所創(chuàng)造出來(lái)的。使用這一體系，得以讓美聯(lián)儲(chǔ)避免利率一路下調(diào)至零水平的窘境，對(duì)于這些官員來(lái)說(shuō)，零利率是相當(dāng)危險(xiǎn)的。那時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)利率最低控制在了0.00%-0.25%這樣一個(gè)接近零的區(qū)間范圍內(nèi)。此后，當(dāng)他們剛開(kāi)始提高借貸成本的時(shí)候，堅(jiān)持使用利率區(qū)間是有道理的，因?yàn)橛行碌摹⑽粗淖兞看嬖?，以及他們并不能確定如何才能精準(zhǔn)的控制利率。


(美聯(lián)儲(chǔ)2008年來(lái)利率變化圖)

但是眼下，隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表不斷地開(kāi)始縮小以及市場(chǎng)利率變得越來(lái)越高，華爾街上一些狡猾的人們開(kāi)始談?wù)摶謴?fù)舊有的體系(單一利率)。

無(wú)論如何，這都不會(huì)很快發(fā)生，至少下周的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議上絕對(duì)不會(huì)發(fā)生。但是，隨著金融環(huán)境持續(xù)改善，并且貨幣政策逐步恢復(fù)正?；?，這種討論只會(huì)變得越來(lái)越熱。

美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)前研究研究盧·克蘭德?tīng)?Lou Crandall)表示，這個(gè)問(wèn)題的討論較其預(yù)期的要早很多?？颂m德?tīng)柲壳笆俏挥诿绹?guó)澤西市萊頓債券市場(chǎng)研究公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？颂m德?tīng)栒J(rèn)為，這所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)殡S著美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，金融體系中的現(xiàn)金不斷在被抽走，聯(lián)邦基金利率一直在攀升。如果利率持續(xù)走高，并且使得銀行間短期的借貸利率突破了這一范圍的上限，那么回到單一的基準(zhǔn)利率是有道理的。

曾經(jīng)的巨變

不論目前的體系看起來(lái)有多奇怪，其實(shí)早在2008年12月做出轉(zhuǎn)變之前，美聯(lián)儲(chǔ)還有一個(gè)更為激進(jìn)的想法。

聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)曾討論過(guò)索性臨時(shí)放棄目標(biāo)利率，作為替代方案，發(fā)布一個(gè)更為通用的承諾，用來(lái)將低利率維持一段時(shí)間。最后，當(dāng)委員會(huì)選擇目標(biāo)范圍時(shí)，一些官員就在可能的時(shí)候恢復(fù)單一利率爭(zhēng)論不休。美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德在當(dāng)時(shí)的會(huì)議上稱(chēng)，這是進(jìn)行政策溝通的好方法。

在接下來(lái)的幾個(gè)月中，關(guān)于究竟是用單一利率還是用利率區(qū)間的討論，可能會(huì)和更多實(shí)質(zhì)性的辯論進(jìn)行掛鉤，這些辯論是關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)在更為長(zhǎng)期的政策中該使用何種制度體系。

還是讓我們回到2008年，通過(guò)采用一個(gè)目標(biāo)區(qū)間，就可以讓美聯(lián)儲(chǔ)的基金利率在被控制于目標(biāo)附近運(yùn)行時(shí)提供了一種轉(zhuǎn)換機(jī)制。這種機(jī)制被稱(chēng)為“地板”體系，這一體系使用美聯(lián)儲(chǔ)向銀行支付的超額準(zhǔn)備金率作為上限。

與單一利率體系一起使用的舊機(jī)制是建立在維持稀缺儲(chǔ)備的基礎(chǔ)上的，然后利用公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)指導(dǎo)利率保持在目標(biāo)水平，這被稱(chēng)之為“利率走廊”。

許多美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，這種“地板”機(jī)制給予了政策制定者更多的靈活性，并允許他們?cè)谌缬斜匾碳そ?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)可以更容易地重返債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席鮑威爾就是這種制度的粉絲之一。他在2017年時(shí)表示，隨著時(shí)間的推移，“利率走廊”可能會(huì)變得不那么強(qiáng)勁。換句話(huà)說(shuō)，相對(duì)于采用“利率走廊”，鮑威爾其實(shí)更加支持“地板”機(jī)制。

單一利率？“地板”體系？還是“利率走廊”？

美聯(lián)儲(chǔ)尚未表示何時(shí)會(huì)做出這種決定，但它將不得不在不久之后便討論這個(gè)問(wèn)題。目前縮減資產(chǎn)負(fù)債表的政策正處于按部就班進(jìn)行的“托管”狀態(tài)之中，沒(méi)有明確的終點(diǎn)。如果儲(chǔ)備減少太多，“地板”體系將不再正常起效。

當(dāng)然，沒(méi)有什么能夠阻止政策制定者從保持現(xiàn)有的機(jī)制中回到單一利率目標(biāo)。之前從未有人這么做過(guò)，但是摩根大通首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅利(Michael Feroli)表示，這應(yīng)該不會(huì)有什么問(wèn)題。

在金融危機(jī)爆發(fā)前曾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的費(fèi)羅利說(shuō)，無(wú)論是采用“利率走廊”還是“地板”體系，其個(gè)人認(rèn)為這兩個(gè)問(wèn)題本身沒(méi)有什么內(nèi)在的聯(lián)系。當(dāng)不知道“地板”體系是如何運(yùn)作的時(shí)候，就采取一個(gè)范圍。如今，憑借著更多的經(jīng)驗(yàn)，可以了解到，在現(xiàn)行的制度下，有效的基金利率實(shí)際上更加穩(wěn)定。

克蘭德?tīng)枌?duì)美聯(lián)儲(chǔ)成員將會(huì)在今年的利率決議會(huì)議上討論這個(gè)議題表示懷疑。美聯(lián)儲(chǔ)最新的“點(diǎn)陣圖”預(yù)測(cè)似乎表明，至少有兩名官員預(yù)計(jì)到2020年美國(guó)將重返單一利率體系。有一名成員甚至似乎預(yù)計(jì)明年就有可能回到單一利率制上來(lái)。


(美聯(lián)儲(chǔ)2018年3月“點(diǎn)陣圖”及市場(chǎng)預(yù)測(cè))

位于紐約的道明證券利率策略師根納季·戈德堡(Gennadiy Goldberg)說(shuō)，單一利率目標(biāo)是美聯(lián)儲(chǔ)所熟知的，這是一種更為簡(jiǎn)單的方式。