匯通財經(jīng)APP訊——一位名叫大衛(wèi)·蘭森(David Ranson)的金融大佬最近在一份研究報告中引用了一句古老的格言：牛市不會因?yàn)闀r間久了就自己“老死”，它們只會被高利率所扼殺。

但牛市究竟會持續(xù)多久呢？這可以從歷史數(shù)據(jù)上推斷出來。自1927年以來，美國股市經(jīng)歷了14次牛市。從一個牛市到另一個牛市平均要多少年？答案是每3-5年為一個周期。



對于人類而言，雖然根據(jù)保險公司的生命表，一個百歲男性可能會在短時間內(nèi)離世，但這并不意味著“老了”就會導(dǎo)致死亡。在許多情況下，年老加之肺炎感染、器官衰竭等，才會導(dǎo)致最終的死亡。套用到經(jīng)濟(jì)周期上，似乎也是一樣的道理：2015年時，美聯(lián)儲啟動了自2006年以來的首次加息。一個名叫David Rosenberg的人在當(dāng)時也這樣說道：牛市不會死于老年，它們會被高利率所扼殺。



在1960年的104個月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，沒有人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張會在105個月后結(jié)束。2007年12月時，沒有人相信自“大蕭條”以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退已開始。


圖：美國國家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)正式確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)已陷入衰退。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)被修正以揭示經(jīng)濟(jì)衰退時，從投資的角度去做任何事情都太晚了。然而，金融市場傾向于找出問題的所在。

殺死老牛市的劊子手們

1：利率
正如David Rosenberg所說的，美聯(lián)儲將繼續(xù)加息。首次加息和經(jīng)濟(jì)衰退間的平均時間框架是基于經(jīng)濟(jì)增長率，而經(jīng)濟(jì)增長率遠(yuǎn)高于目前的水平。



此外，隨著利率上升，資本成本也會上升。在一個杠桿率很高的經(jīng)濟(jì)體中，利息支出的變化是判斷經(jīng)濟(jì)是否疲軟的一個很好的預(yù)測指標(biāo)。



在短期內(nèi)，隨著利率開始上升，經(jīng)濟(jì)和市場似乎會違背萬有引力定律。然而，隨著利率繼續(xù)上升，它們最終阻礙美國的經(jīng)濟(jì)活動。

想想所有受利率上升而帶來負(fù)面影響的領(lǐng)域吧：
償還債務(wù)需要減少未來的生產(chǎn)性投資。

房地產(chǎn)市場：房貸利率上升意味著要支付的總利息多了，購房的成本變得更高。

利率低的話，美國股票便宜。FX678報道，當(dāng)利率上升時，市場很快就會被高估。迄今為止，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)是壓低利率以刺激增長。

公司股票回購計(jì)劃是資產(chǎn)價格的主要驅(qū)動因素。通過使用廉價債券來實(shí)現(xiàn)股息發(fā)放。企業(yè)資本支出依賴于借貸成本。

2：成本飆升
一位名叫Peter Cook的金融分析師稱，當(dāng)利率上調(diào)與油價飆升相結(jié)合時，這對消費(fèi)者來說是雙重打擊。

當(dāng)美聯(lián)儲將利率提高到2.0% -2.50%，油價至少翻倍時，就能更好地預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)衰退的情況。貨幣和能源的價格是金融規(guī)劃的主要財政投入，因此當(dāng)它們同時急劇上升時，消費(fèi)者和企業(yè)就不得不緊縮開支。如果原油價格保持在50-60美元/桶以上，那么經(jīng)濟(jì)衰退的兩個條件都將在2018年下半年變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

在過去，當(dāng)美國人想要買買買但又面臨收入有限的窘境時，他們就會走向信貸這條路，通過這種方法來滿足自己的購物欲。不斷下降的利率和寬松的放貸標(biāo)準(zhǔn)，使每一個美國人都能獲得超額信貸。這就是為什么在80年代和90年代，隨著信貸寬松滲透到整個體系，美國人的生活水平似乎在上升，但美國的經(jīng)濟(jì)增速卻隨著美國人收入的增長而放緩的原因。



3.估值、定價
對投資者來說，真正的問題不是經(jīng)濟(jì)衰退。如果資產(chǎn)價格隨著收益的增加而上升，換句話說，市盈率保持不變，那么理論上“牛市”將會一直持續(xù)下去。牛市誕生于悲觀主義，成長于懷疑論，死于狂熱。

看看下面的圖表，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特·席勒的月度數(shù)據(jù)可追溯到1871年?！包S色”三角形表示了極端低估的時期，而“紅色”三角形表示估值過高的時期。在1901年、1929年、1965年、1999年和2007年美國都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

總結(jié)

忽視上述這種種殺死“年邁”牛市的劊子手，而盲目的選擇以樂觀的態(tài)度看市場，就會導(dǎo)致投資者出現(xiàn)判斷上的失誤。在歷史的長河中，投資者表現(xiàn)不佳的50%的原因都是由于他們盲目樂觀而自討苦吃。