匯通財經(jīng)APP訊——隨著上周中美兩國各自的加征關(guān)稅清單出爐，全球貿(mào)易摩擦進(jìn)程又步入新的領(lǐng)域。從此前的朦朧期，到如今的真刀真槍的較量，其后續(xù)的發(fā)展進(jìn)程仍牽動各方關(guān)注。據(jù)目前觀察，隨著貿(mào)易摩擦的不斷發(fā)酵，原油市場上的利益糾葛最為錯綜復(fù)雜，后續(xù)走勢也受各種不確定性因素擾動。而農(nóng)產(chǎn)品價格走向則有望回歸理性。

原油：中印兩國對油市影響力驟增，伊朗沙特為兩大不確定性因素

此前，中國曾希望以擴(kuò)大對美國進(jìn)口原油的方式來縮小中美兩國貿(mào)易逆差，但隨著美國執(zhí)意對中國進(jìn)口商品征收關(guān)稅，美國原油出口中國的速度預(yù)計將暫時放緩。不過，由于美國原油產(chǎn)量不斷擴(kuò)大，中國作為全球最大的原油消費國，必然是美國原油未來的主要市場。不過，預(yù)計這一過程仍需等待兩國在貿(mào)易問題上達(dá)成一定的協(xié)議。此外，一個關(guān)鍵因素值得重視，即兩國在制裁伊朗上的態(tài)度。

此前，美國政府曾要求其盟友將從伊朗進(jìn)口原油量削減至零，通過最大程度削弱伊朗的經(jīng)濟(jì)，已達(dá)到制裁目的。在這一過程中，中國和印度這兩大伊朗原油的主要買家的態(tài)度，將很大程度上決定美國的制裁能否發(fā)揮作用。據(jù)過去三個月數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這兩國從伊朗進(jìn)口原油約140萬通/日。

對此，JBC能源分析師Eugene Lindell分析認(rèn)為，這背后的問題盤根錯節(jié)，從美國的角度而言，作為日益崛起的主要原油出口國，通過削弱伊朗在油市的份額，無疑為其自身拓寬了市場。其中，中國和印度無疑是美國原油潛在最大的目的地。

而對中印等國而言，是否跟隨其他國家削減伊朗原油進(jìn)口量存在一定的風(fēng)險博弈。一方面，美國的壓力步步緊逼，可能隨時對與伊朗展開業(yè)務(wù)合作的企業(yè)進(jìn)行制裁。而另一方面，由于這兩大國巨大的原油需求量，如果他們最終選擇維持甚至增加進(jìn)口伊朗原油，將很大程度上確保自身的經(jīng)濟(jì)利益。因在此基礎(chǔ)上，原本被認(rèn)為將產(chǎn)生的供給缺口被填補，意味著油價將下跌，原油進(jìn)口國將從中受益。

圖：美國原油出口中國空間巨大

另一個重要不確定因素亦值得關(guān)注，即沙特的潛在增產(chǎn)規(guī)模是否會對油市造成沖擊。此前，美國總統(tǒng)特朗普曾在社交媒體上抱怨油價過高，并表示已經(jīng)和沙特國王薩勒曼就沙特應(yīng)過大產(chǎn)量達(dá)成一致。據(jù)悉，特朗普希望沙特能增產(chǎn)200萬桶/日，而這幾乎是沙特閑置產(chǎn)能的總和。

由于伊朗收到美國制裁、以及委內(nèi)瑞拉、利比亞等國家因經(jīng)濟(jì)、內(nèi)亂等原因而導(dǎo)致產(chǎn)能縮減，沙特大幅擴(kuò)產(chǎn)被認(rèn)為將填補上述國家可能早場的供給缺口。不過，一旦市場所預(yù)期的缺口未如期而至，如伊朗原油出口未大幅下降，則沙特原油大量流入市場，將導(dǎo)致供需失衡的現(xiàn)象。同時，歐佩克減產(chǎn)協(xié)議也基本將由于沙特違背承諾而作廢，各成員國爭相擴(kuò)產(chǎn)，將把油市重新導(dǎo)向供給過剩的危機之中。

工業(yè)金屬：特朗普關(guān)稅政策利好有限，負(fù)面效應(yīng)卻不斷放大

本次貿(mào)易摩擦起源即是由于美國總統(tǒng)宣布對美國進(jìn)口的鋼材和鋁加征關(guān)稅。對于這一舉措，特朗普政府給予的理由為，促進(jìn)美國的鋼鐵行業(yè)及拉動相應(yīng)的就業(yè)崗位。而對于這一政策的初步分析也認(rèn)為，這一政策會增厚美國國內(nèi)鋼鐵和鋁生產(chǎn)企業(yè)的利潤，但卻將加重下游行業(yè)的成本壓力。

但事實似乎偏離了政策的本意，由于各國對美國的關(guān)稅政策紛紛加以反制，以及美國鋼鐵行業(yè)自身存在的成本控制不力等問題。近期以來，美國國內(nèi)鋼鐵和鋁價格大幅上漲，這造成了一個有趣的現(xiàn)象。即進(jìn)口鋼和鋁的價格反而更具吸引力，需求較以往更盛。相反，美國國內(nèi)的相關(guān)行業(yè)的受益程度可能并不如政策出臺初期所設(shè)想的那般美好。

同時，對于原材料下游相關(guān)廠商而言，成本的上漲終究會造成利潤被削弱的風(fēng)險。CRU集團(tuán)首席鋼鐵分析師Josh Spoores就表示，隨著成本上游原材料價格上漲，預(yù)計諸如汽車等受影響較大的制造業(yè)將更多采取外包的方式，以應(yīng)對利潤下滑的風(fēng)險。這顯然違背了美國總統(tǒng)特朗普希望擴(kuò)大美國就業(yè)人口，發(fā)展美國制造業(yè)的初衷。

另一方面，隨著近期以來貿(mào)易摩擦的不斷發(fā)酵，全球市場已開始對經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生了較悲觀預(yù)期，受宏觀因素影響較大的銅、鋅等主要工業(yè)金屬價格近期以來連續(xù)走弱。雖然，包括花旗集團(tuán)首席執(zhí)行長Max Layton在內(nèi)的分析人士認(rèn)為，美國與包括中國和歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體之間可能最終在貿(mào)易問題上達(dá)成折中方案，以避免雙輸局面，但在事態(tài)進(jìn)一步明朗之前，工業(yè)金屬預(yù)計仍將承壓。

圖：關(guān)稅政策宣布后美國國內(nèi)鋼材和鋁價打大漲

農(nóng)產(chǎn)品：政策落地預(yù)期兌現(xiàn)，總體供需面受影響有限

就農(nóng)產(chǎn)品而言，貿(mào)易摩擦影響不斷發(fā)酵預(yù)計將打破原有市場的格局。由于可替代性較強，美國農(nóng)產(chǎn)品業(yè)被認(rèn)為是各國貿(mào)易報復(fù)手段中首要武器之一，其背后又夾雜著美國主要農(nóng)產(chǎn)品區(qū)是總統(tǒng)特朗普主要票倉這一政治因素。Greenwood Village經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tanner Ehmke就表示，在美國與其他國家展開貿(mào)易摩擦的過程中，美國農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)很可能是最受打擊的。

據(jù)統(tǒng)計，作為全球農(nóng)貿(mào)領(lǐng)域的重要成員，美國出口的農(nóng)產(chǎn)品中，約三分之二被銷往那些正與美國發(fā)生貿(mào)易摩擦的國家。無論是豬肉、棉花、谷物等美國主要農(nóng)貿(mào)產(chǎn)品都可能受到波及。

以美國大豆行業(yè)為例，大豆占據(jù)美國對中國出口農(nóng)產(chǎn)品比例近60%。作為世界最大的豬肉生產(chǎn)國和消費國，中國嚴(yán)重依賴豆粕來喂養(yǎng)肉豬。但隨著在中國對美國征收相關(guān)產(chǎn)品關(guān)稅生效后，美國大豆的出路或大不如前。

對此，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)和聯(lián)合國上周就表示，中國國內(nèi)大豆價格上漲壓力加大將提高中國肉豬產(chǎn)業(yè)的成本，并可能導(dǎo)致中國國內(nèi)豬肉價格顯著增長，從而迫使中國轉(zhuǎn)向歐盟、加拿大和巴西等過進(jìn)口大豆。與此同時，巴西被認(rèn)為是這一過程中最大的贏家，該國產(chǎn)的大豆最有望填補美國留下的缺口。盡管如此，由于相關(guān)需求過于巨大，荷蘭合作銀行就預(yù)計，中國將繼續(xù)從美國進(jìn)口約1500萬噸/年的大豆。

更為有趣的是，巴西為了應(yīng)對滿足中國的需求，可能會優(yōu)先出口本國產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)大豆，并同時從阿根廷等國家進(jìn)口相對品質(zhì)較低的大豆以滿足自身需求。而這又將促使阿根廷從美國購買更多大豆。另一方面，美國相對廉價的大豆(因中國原因而供給過剩)而在歐盟國家受到青睞，并擠占巴西在該地區(qū)的份額。

正如摩根大通分析師Tracey Allen所分析的那樣，在相關(guān)貿(mào)易政策落地，預(yù)期被兌現(xiàn)后，市場可能會清醒過來，意識到貿(mào)易流動將及時開始轉(zhuǎn)向，全球需求的總體格局不會發(fā)生太大變化。

圖：中國占美國大豆出口半壁江山