匯通財(cái)經(jīng)APP訊——今年以來(lái)黃金的表現(xiàn)可以用糟糕來(lái)形容，年內(nèi)已經(jīng)下跌了7.86%，徘徊于千二整數(shù)關(guān)口之下。自2015年年底金價(jià)在1046見底以來(lái)，跌破1200的時(shí)間加起來(lái)不到4個(gè)月。

市場(chǎng)把這一現(xiàn)狀歸結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)的縮表加息使得美元資產(chǎn)的吸引力大過黃金，資金對(duì)避險(xiǎn)品種的優(yōu)勝劣汰造就目前這樣一種局勢(shì)，但當(dāng)我們把目光轉(zhuǎn)向金銀比會(huì)得出不一樣的結(jié)論。

什么是金銀比？

黃金與白銀比率衡量黃金與白銀價(jià)格的相對(duì)強(qiáng)弱，它顯示了購(gòu)買一盎司黃金需要多少盎司的白銀。一些分析師，交易員和投資者希望借助金銀比，來(lái)衡量黃金和白銀的價(jià)格是否被高估，換言之在金銀比率高的時(shí)候傾向買入白銀，反之買入黃金。

白銀今年以來(lái)下跌16%，幾乎是黃金的兩倍有余，截至本交易日，現(xiàn)貨黃金的價(jià)格在1200.77，現(xiàn)貨白銀價(jià)格為14.118，，金銀比已經(jīng)達(dá)到了85.05，刷新了2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高點(diǎn)，在過去的50年內(nèi)，金銀比的平均值是55.5。

在筆者的《黃金獨(dú)自對(duì)抗凜冬》一文中也曾經(jīng)提示，當(dāng)前白銀的凈空倉(cāng)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大，但黃金的投機(jī)性空倉(cāng)銳減，資金有獲利了結(jié)出逃的動(dòng)作。


（金銀比達(dá)到2008年最高值）

這或許暗示了未來(lái)獨(dú)立分化走勢(shì)的可能，也可能是某一方對(duì)未來(lái)行情預(yù)判的偏差，如果說(shuō)未來(lái)要去糾錯(cuò)，那么黃金的跌幅空間可能不小。

當(dāng)然了單純用金銀比去衡量?jī)r(jià)格高低肯定有失偏頗，因?yàn)檫@太具有主觀性，而且歷史上這一比值一直在不斷變動(dòng)。


（金銀比歷史上的波動(dòng)狀況）

在2008年金融危機(jī)的時(shí)候，雷曼兄弟破產(chǎn)，市場(chǎng)的恐慌情緒急劇升溫，黃金的表現(xiàn)并不盡如人意，白銀則更為慘烈最低的時(shí)候是8.45美元/盎司，也就是當(dāng)前價(jià)格的60%左右。

其實(shí)說(shuō)到底，貴金屬本質(zhì)是一種大宗商品，在次貸危機(jī)的影響下資金流動(dòng)性出現(xiàn)枯竭，商品的價(jià)格便自然下跌，那是個(gè)現(xiàn)金為王的時(shí)代。隨后美國(guó)實(shí)行QE政策，才使得黃金、白銀開啟了一波牛市。

2008年金銀比最高達(dá)到88.86，然后白銀價(jià)格爆發(fā)從最低點(diǎn)飆漲逾五倍最高到49.82美元/盎司，到2011年4月該比率達(dá)到30.48的低點(diǎn)后，白銀價(jià)格也恰逢那時(shí)見頂。

從更廣泛的意義上講，這一比例有助于長(zhǎng)期幫助人們?cè)谫F金屬市場(chǎng)投資上做出適當(dāng)調(diào)整。例如，當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期時(shí)，投資者轉(zhuǎn)向黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致比率突然上升。也就是說(shuō)，它也可用于衡量經(jīng)濟(jì)健康狀況。

白銀的投機(jī)屬性高于黃金

黃金和白銀價(jià)格即使日內(nèi)朝著同一方向波動(dòng)，但它們的波動(dòng)幅度差別很大。在過去的半個(gè)世紀(jì)中，以美元為計(jì)價(jià)的黃金平均波幅在0.5%（波幅指的是日內(nèi)高低點(diǎn)差價(jià)，并非漲幅和跌幅），但白銀日內(nèi)平均波幅超過0.9%。

這當(dāng)中有很大一部分原因是白銀的價(jià)格較為便宜，相同的現(xiàn)金流入或流出造成的影響將更大。

由于白銀市場(chǎng)在實(shí)物市場(chǎng)的潛在價(jià)值以及規(guī)模大小問題，投機(jī)交易的比重比黃金還要多。

當(dāng)下通過Comex期貨和期權(quán)投注白銀價(jià)格的總金額比全球每年銀礦產(chǎn)量高出65%。相比之下，黃金持倉(cāng)量小于金礦產(chǎn)量的26%。自金融危機(jī)以來(lái)，通過Comex期貨和期權(quán)投注白銀價(jià)格的延伸類產(chǎn)品資金份額穩(wěn)步增長(zhǎng)， 2018年夏季創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，比過去10年的平均值高出50%以上。

另一方面，黃金合約的未平倉(cāng)合約未出現(xiàn)太多變化，并且仍比2011年夏季的歷史最高點(diǎn)低25％。

白銀的彈性較大主要是和兩個(gè)因素有關(guān)。首先從工業(yè)生產(chǎn)投入方面來(lái)說(shuō)，60%的產(chǎn)出白銀都作為生產(chǎn)用途使用，而黃金只有10%。而且白銀非常容易在工業(yè)使用中損耗，但黃金并不會(huì)這樣。

近年來(lái)電子產(chǎn)品的焊接，合金技術(shù)運(yùn)用被拓寬，在2017年比較熱炒的是太陽(yáng)能光伏電池，隨著中國(guó)和印度進(jìn)入歐洲市場(chǎng)取消對(duì)新太陽(yáng)能電池板的補(bǔ)貼，光伏熱潮達(dá)到頂峰，這些都會(huì)抑制白銀的需求，對(duì)黃金的影響較小。

從供應(yīng)的層面來(lái)說(shuō)，72%的白銀開采都是其他采礦金屬的副產(chǎn)品。如果像銅、鋁、鉛這些基礎(chǔ)金屬價(jià)格下降，那么白銀的價(jià)格也會(huì)隨市下行。

尤其是當(dāng)前中美兩國(guó)貿(mào)易摩擦的加劇風(fēng)險(xiǎn)波及到新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速和工業(yè)產(chǎn)品需求放緩的擔(dān)憂使得白銀的走勢(shì)更加不堪。

美元走強(qiáng)和美國(guó)利率上升對(duì)資金的牽引只不過起到了一個(gè)推波助瀾的作用，這使得黃金、白銀等貴金屬資產(chǎn)更加無(wú)所遁形。

避險(xiǎn)情緒仍在發(fā)揮作用，金價(jià)已經(jīng)給足面子

雖然以美元為計(jì)價(jià)的黃金表現(xiàn)不佳，但當(dāng)我們將白銀看成是一種貨幣來(lái)計(jì)價(jià)的時(shí)候，你會(huì)發(fā)覺黃金真的已經(jīng)盡力了，這當(dāng)中和避險(xiǎn)情緒脫不了干系。

比如為躲避美元武器化的風(fēng)險(xiǎn)，以俄羅斯、土耳其為首已經(jīng)拋售美債，購(gòu)入黃金。在2018年初時(shí)，俄羅斯還有近千億美債但這一數(shù)字在4月后銳減了逾80%，當(dāng)時(shí)美國(guó)10年期國(guó)債收益率也因此突破3%的心理價(jià)格水位，在5月后俄羅斯每個(gè)月購(gòu)買20噸實(shí)物黃金，而且越跌越買。

土耳其則是在8月份退出了主要美債持有國(guó)的行列，逾15%的通貨膨脹更是使得當(dāng)?shù)氐狞S金以及奢侈品被搶購(gòu)一空。

在朝鮮半島局勢(shì)問題上，特朗普與金正恩依舊是貌合神離的狀態(tài)，圍繞著到底是一步棄核還是分階段棄核，能否切實(shí)換取國(guó)家安全保障和經(jīng)濟(jì)繁榮等問題仍待解決。

歐洲方面，英國(guó)與歐盟的脫歐進(jìn)展、意大利預(yù)算赤字問題的沖突、瑞典公投結(jié)果的不確定性（反歐情緒高漲）等風(fēng)險(xiǎn)因素猶在，也是使得黃金跌勢(shì)相對(duì)較小的因素。

雖然市場(chǎng)上流行著金九銀十的說(shuō)法，且8月、9月是印度人結(jié)婚的時(shí)間對(duì)實(shí)物黃金的需求會(huì)上升，但是黃金的好日子可能真的不多了。若其在美元疲軟時(shí)仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)突破，后市需提防當(dāng)前金銀比過高的現(xiàn)象。