匯通財(cái)經(jīng)APP訊——已經(jīng)很久沒(méi)有對(duì)全球主流央行的貨幣政策傾向做一個(gè)系統(tǒng)性的梳理了。值此中秋佳節(jié)，正好可以抽空整理一番思路。而且北京時(shí)間下周四(9月27日)凌晨02:00，美聯(lián)儲(chǔ)將公布9月利率決議，同時(shí)還會(huì)公布最新的經(jīng)濟(jì)展望與利率“點(diǎn)陣圖”。半小時(shí)后主席鮑威爾將召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，與市場(chǎng)進(jìn)一步充分地溝通政策內(nèi)容。不僅如此，在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議后3小時(shí)，新西蘭也將同日公布利率決議。所以，在這兩個(gè)央行決議前，想和大家一起分享下對(duì)于全球央行政策的一些個(gè)人理解。

美聯(lián)儲(chǔ)：關(guān)注何時(shí)會(huì)結(jié)束加息周期

在上周末的總結(jié)文章中已經(jīng)詳細(xì)列述了美聯(lián)儲(chǔ)票委和非票委的投票權(quán)情況、觀點(diǎn)提要和以往態(tài)度。有興趣的朋友們可以參看《1837周小結(jié)：美聯(lián)儲(chǔ)近期觀點(diǎn)匯總》。

但是在利率決議之前，美聯(lián)儲(chǔ)還是值得細(xì)說(shuō)一下的。有以下幾個(gè)方面需要知道：

1、成員、態(tài)度及投票權(quán)

本周，美國(guó)總統(tǒng)特朗普提名了已經(jīng)退休了的前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁內(nèi)莉(Nellie Liang)成為理事，如果她的提名和此前兩位被提名的理事最終獲得國(guó)會(huì)通過(guò)，那么美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)終于有望迎來(lái)滿(mǎn)員的情況了。該理事會(huì)至少?gòu)牟峡藭r(shí)代起就一直處于職位空缺狀態(tài)。如果沒(méi)有記錯(cuò)，曾經(jīng)有人問(wèn)過(guò)，不完整的理事會(huì)是否會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策產(chǎn)生負(fù)面影響，時(shí)任主席的耶倫表示，最少有5個(gè)人(1名主席、1名副主席和3名理事)就夠了。

先于最后一名理事提名，上周舊金山聯(lián)儲(chǔ)也選出了新任地方聯(lián)儲(chǔ)主席瑪麗·戴利(Mary Daly)，她將在今年11月和12月的貨幣政策會(huì)議上擁有投票權(quán)。根據(jù)她上個(gè)月發(fā)言的情況來(lái)看，目前認(rèn)為她是一個(gè)偏鴿派的人物。

堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席在本月的會(huì)議上，仍將代替舊金山聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行決策投票。今年最后兩次會(huì)將投票權(quán)交還給戴利。

另外，由于美聯(lián)儲(chǔ)副主席理查德·克拉里達(dá)(Richard Clarida)已經(jīng)在8月底就任，所以他在本月的決議上具有投票權(quán)。目前他的態(tài)度還不是非常明朗，需要觀察他日后的表態(tài)情況。

從人員結(jié)構(gòu)上來(lái)看，結(jié)合近期表態(tài)，在9月會(huì)議上，將有9名成員具有投票權(quán)，其中4位持有中性觀點(diǎn)，3位偏鷹派，1位偏鴿派，1位態(tài)度不明。所以，可以預(yù)計(jì)本次決議，總的基調(diào)仍會(huì)是偏鷹派的。


(圖1：美聯(lián)儲(chǔ)2018年-2021年投票權(quán)及官員通常態(tài)度一覽)

2、9月政策內(nèi)容預(yù)測(cè)

對(duì)于9月政策的預(yù)測(cè)主要從經(jīng)濟(jì)預(yù)期、通脹預(yù)期、就業(yè)預(yù)期和貨幣政策預(yù)期，這4方面來(lái)闡述。

首先，來(lái)說(shuō)下經(jīng)濟(jì)預(yù)期。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)充分肯定今年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且表達(dá)出對(duì)于今年第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀看法。同時(shí)，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭料將會(huì)延續(xù)到今年第四季度。但是，對(duì)于2019年來(lái)說(shuō)，他們可能會(huì)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，可能會(huì)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將迎來(lái)頂峰，并且還是拐頭下行。需要提醒一下的是，這里是說(shuō)經(jīng)濟(jì)增速，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。關(guān)于貿(mào)易政策，估計(jì)他們會(huì)認(rèn)為將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到拖累作用。關(guān)于美國(guó)去年底以來(lái)的減稅政策，他們也許會(huì)認(rèn)為對(duì)于經(jīng)濟(jì)具有刺激作用，以及對(duì)于通脹具有推動(dòng)作用，但是減稅帶來(lái)的利好未來(lái)可能會(huì)漸漸消退。所以，對(duì)于本次會(huì)議，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將2018年GDP增速上調(diào)至3%附近，我們需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)下調(diào)美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

接著，來(lái)說(shuō)下通脹預(yù)期。預(yù)計(jì)他們?nèi)匀粫?huì)認(rèn)為在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，通脹可以保持在美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的附近。對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，1.9%和2.1%所面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能是一樣的，用美聯(lián)儲(chǔ)的話(huà)來(lái)說(shuō)就是“對(duì)稱(chēng)”的。未來(lái)，美國(guó)面臨的可能會(huì)影響通脹的因素有：美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能、美國(guó)減稅政策、美國(guó)貿(mào)易政策和全球整體的通脹預(yù)期。所以，對(duì)于本次會(huì)議，盡管認(rèn)為通脹在2018年可以保持住2%的目標(biāo)，但是要關(guān)注是否會(huì)小幅上調(diào)未來(lái)的通脹預(yù)期。

然后，來(lái)說(shuō)下就業(yè)預(yù)期。不論是從每個(gè)月初公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告來(lái)看，還是從每周公布的初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)，幾乎可以認(rèn)為美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了充分就業(yè)的狀態(tài)了。對(duì)于未來(lái)我們需要關(guān)注的是，一方面會(huì)否因?yàn)橘Q(mào)易緊張局勢(shì)使得美國(guó)出現(xiàn)失業(yè)率增加的情況，另外一方面需要觀察是否存在勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱的情況。不論失業(yè)率增加還是勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱，都會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生負(fù)面影響。但是從之前美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)來(lái)看，他們暫時(shí)還沒(méi)有表露出過(guò)多的擔(dān)憂(yōu)情緒。這時(shí)候，在中美第二輪關(guān)稅生效之際，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)改變態(tài)度，從本次會(huì)議中可以一窺究竟。但是在產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響之前，預(yù)計(jì)他們不會(huì)有過(guò)激的反應(yīng)。所以，對(duì)于本次會(huì)議，預(yù)計(jì)他們會(huì)下調(diào)2018年失業(yè)率，需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否還會(huì)下調(diào)長(zhǎng)期失業(yè)率預(yù)期，感覺(jué)概率還是很大的。

最后，再來(lái)說(shuō)下貨幣政策預(yù)期。先說(shuō)下本月預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)一如預(yù)期地加息25個(gè)基點(diǎn)至2.00%-2.25%。這將是2008年金融危機(jī)以來(lái)的第8次加息。目前市場(chǎng)認(rèn)為本月加息的概率已經(jīng)是100%了，換句話(huà)說(shuō)，可以認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)充分消化了本月加息，所以?xún)r(jià)格波動(dòng)不會(huì)是因?yàn)楸驹录酉⒍鴮?dǎo)致的，將會(huì)是對(duì)于未來(lái)政策預(yù)期的計(jì)價(jià)過(guò)程。所以，對(duì)于本次會(huì)議，需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)描繪的未來(lái)的貨幣政策路徑將是怎樣的一個(gè)過(guò)程，這才是市場(chǎng)波動(dòng)的根源。


(圖2：美國(guó)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè))

3、美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策路徑

既然本月加息已經(jīng)是路人皆知的事情了，那么就需要將視線(xiàn)放在未來(lái)。從市場(chǎng)的態(tài)度來(lái)看，認(rèn)為今年12月再度加息的概率有73.2%。顯然這不足的近30%預(yù)期包含了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能、就業(yè)、通脹、貿(mào)易、美國(guó)政局等多方面的影響。


(圖3：美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)利率概率分布圖)

而到了2019年，在假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)能在今年9月和12月各加一次息的前提下，目前市場(chǎng)認(rèn)為他們最多可能加息不會(huì)超過(guò)3次?；诿看渭酉?5個(gè)點(diǎn)的假設(shè)，2019年年底，利率位于3.25%-3.50%的概率只有4.1%。事實(shí)上，根據(jù)遠(yuǎn)期利率顯示，他們最終的利率可能只會(huì)達(dá)到2.75%-3.00%。換句話(huà)說(shuō)，市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)2019年頂多只有2-3次加息的可能，后面差不多應(yīng)該會(huì)結(jié)束本輪加息周期。

當(dāng)然以上是基于市場(chǎng)預(yù)期，而要觀察美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策路徑，“點(diǎn)陣圖”就是一個(gè)非常好的、官方給出的觀察工具。從今年6月的點(diǎn)陣圖來(lái)看，市場(chǎng)并不信任美聯(lián)儲(chǔ)給出的政策路徑，或者說(shuō)市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)給出的信號(hào)過(guò)于鷹派了。


(圖4：美聯(lián)儲(chǔ)2018年6月“點(diǎn)陣圖”及市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)的利率路徑)

這時(shí)候我們就必須要注意到票委的人員結(jié)構(gòu)和他們的態(tài)度轉(zhuǎn)變過(guò)程。本月會(huì)議和今年6月會(huì)議人員構(gòu)成的區(qū)別在于少了一個(gè)鷹派的杜德利、增加了觀點(diǎn)不明的副主席克拉里達(dá)、今年票委博斯蒂克的態(tài)度有所偏鴿、明年票委埃文斯的態(tài)度從強(qiáng)鴿派變成了弱鴿派、明年票委羅森格倫的態(tài)度從強(qiáng)鷹派變成了弱鷹派?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，“點(diǎn)陣圖”上的點(diǎn)可能會(huì)趨于集中，但美聯(lián)儲(chǔ)本次是否會(huì)下調(diào)未來(lái)的政策路徑預(yù)期，目前還很難說(shuō)?？赡芨嗟臅?huì)在本次會(huì)議上選擇維持未來(lái)的政策路徑預(yù)期吧，即2018年加息4次，同時(shí)表示2019年加息2-3次是合適的，整個(gè)政策過(guò)程仍將是循序漸進(jìn)的。

寫(xiě)到這，差不多有一種把一直到2019年年底的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策都劇透完了，而且我個(gè)人有很強(qiáng)的意愿認(rèn)為，明年下半年將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束本輪加息周期的時(shí)間窗口。而我們可以從美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)中的一個(gè)小“機(jī)關(guān)”來(lái)確定這件事——那就是緊盯著美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)聲明已經(jīng)達(dá)到“中性利率”了，這是他們結(jié)束加息周期的標(biāo)志性詞語(yǔ)。之后，大步收緊貨幣政策的“接力棒”就交給全球其他央行了。

加拿大央行：新北美自貿(mào)協(xié)定決定加息生死

今年大多數(shù)時(shí)候，加拿大央行都在強(qiáng)調(diào)未來(lái)的貨幣政策將視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及北美自貿(mào)協(xié)定談判情況來(lái)決定。所以毫無(wú)疑問(wèn)，加拿大政策屬于明牌階段，總的觀察變量只有兩個(gè)——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和北美自貿(mào)談判。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，期間雖然有所波折，但總的來(lái)說(shuō)還算強(qiáng)勁，這是可以支持加拿大央行下一步行動(dòng)加息的。

更大的變數(shù)在于北美自貿(mào)談判。此前談判進(jìn)展困難，使得加拿大央行在9月份的時(shí)候保持了謹(jǐn)慎。考慮到10月1日可能是美國(guó)和加拿大談判能否達(dá)成協(xié)議的最終期限，市場(chǎng)對(duì)于今年10月加息仍然保持了較高的期待，概率為89.2%。但這是基于能夠達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的預(yù)期之下的。換句話(huà)說(shuō)，一旦無(wú)法在9月底達(dá)成協(xié)議，將使得10月加息概率大幅受挫，對(duì)于加元是一大利空，而且具有較大的操作空間。


(圖5：加拿大央行未來(lái)利率概率分布圖)

但是這里也想提醒一下大家，需要考慮兩個(gè)因素。一個(gè)是時(shí)間因素，加拿大央行下一次利率決議將在10月24日公布。即使在9月底無(wú)法達(dá)成協(xié)議，考慮到美國(guó)中期選舉影響，最多可能還有1-2周左右的拖延緩沖期。對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2周已經(jīng)是非常長(zhǎng)的時(shí)間了，根據(jù)以往觀察，足夠使得預(yù)期扭轉(zhuǎn)了。另一個(gè)因素是，畢竟美國(guó)和加拿大是緊鄰，而且兩國(guó)間貿(mào)易的依賴(lài)度極高，事實(shí)上北美市場(chǎng)也就美國(guó)、加拿大、墨西哥三個(gè)國(guó)家，在利益的驅(qū)使下，經(jīng)過(guò)曲折，相信他們還是會(huì)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的。至于協(xié)議的形式和內(nèi)容，這時(shí)候就顯得不那么重要了。

如果真的無(wú)法在下個(gè)月達(dá)成協(xié)議，后面更多的可能是在美國(guó)結(jié)束中期選舉之后，美國(guó)和加拿大再坐下來(lái)好好談判。到時(shí)候美國(guó)消除了政治顧慮，加拿大也沒(méi)了拖延的理由。在此期間，如果加拿大經(jīng)濟(jì)仍然保持良好狀態(tài)，加拿大央行在2019年1月加息，基本上可以認(rèn)為是大概率事件了。

英國(guó)央行：為脫歐保駕護(hù)航

從貨幣政策收緊的角度來(lái)說(shuō)，主流央行中英國(guó)央行可以排在第三位。但是他們的政策預(yù)期也是一張明牌，一切都會(huì)英國(guó)脫歐保駕護(hù)航。

不僅是政策保駕護(hù)航，原本將于2019年6月任職到期的央行行長(zhǎng)卡尼，也被英國(guó)財(cái)政部續(xù)留到了2020年1月才離職。

目前，不論是央行本身，還是市場(chǎng)預(yù)期，都認(rèn)為他們下一次加息可能會(huì)在2019年的8月份，概率保持在70%附近波動(dòng)。能否提前這一預(yù)期，或者推遲這一預(yù)期，全看英國(guó)和歐盟之間的脫歐談判結(jié)果。


(圖6：英國(guó)央行未來(lái)利率概率分布圖)

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來(lái)看，雙方可能最晚會(huì)在今年11月達(dá)成協(xié)議，而最早可能會(huì)在下個(gè)月達(dá)成協(xié)議。不論能否達(dá)成協(xié)議，在今年的11月17-18日都會(huì)有一個(gè)交代。這時(shí)候在實(shí)際交易過(guò)程中，我們還需要考慮到市場(chǎng)預(yù)期總是會(huì)有一個(gè)提前量，行情很多時(shí)候都是跟著預(yù)期來(lái)動(dòng)的。

澳洲聯(lián)儲(chǔ)：可以打醬油的央行

對(duì)于澳洲聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，也許未來(lái)一年內(nèi)都可以是一種打醬油的狀態(tài)，而且加上澳元保持在相對(duì)低位水平，目前的狀態(tài)也許是該聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)得最舒服的時(shí)候。

根據(jù)近日公布的澳洲聯(lián)儲(chǔ)在3月份進(jìn)行的研究顯示，全球貿(mào)易局勢(shì)加劇，雖然會(huì)對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，但即便是在最糟糕的情況下，可能會(huì)是有利于澳元的。澳洲聯(lián)儲(chǔ)總是毫不吝嗇地置評(píng)澳元，可以說(shuō)對(duì)于澳元的交易者來(lái)說(shuō)是相當(dāng)友好了。

他們表示下一步行動(dòng)將會(huì)加息，但在此之前會(huì)等上相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。他們希望澳元保持低位，以便繼續(xù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于政策明確且影響因素單一，今年以來(lái)即便是澳大利亞重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，澳元也顯得處事不驚，淡定的很。

可以說(shuō)，澳洲聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策總體上呈現(xiàn)中性狀態(tài)，而且是主流央行間處于鷹鴿態(tài)度分界之處的央行。


(圖7：澳洲聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)利率概率分布圖)

新西蘭聯(lián)儲(chǔ)：加息路上開(kāi)“倒車(chē)”的央行

如果說(shuō)其他主流央行都是處于正在加息、將要加息或者維持政策長(zhǎng)期不變的狀態(tài)的話(huà)，那么新西蘭聯(lián)儲(chǔ)絕對(duì)是一個(gè)在開(kāi)“倒車(chē)”的央行。

從今年4月以來(lái)，對(duì)于新西蘭聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期出現(xiàn)了一個(gè)加息概率下降轉(zhuǎn)為降息預(yù)期增加的變化過(guò)程。從紐元的價(jià)格走勢(shì)上就可以明顯地感受到這一點(diǎn)，出現(xiàn)了趨勢(shì)性的大幅下跌。

不過(guò)想要提醒大家的是，雖然不能完全排除新西蘭聯(lián)儲(chǔ)在明年2月份的降息預(yù)期，從本周以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于該聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期出現(xiàn)了明顯的降溫過(guò)程，目前僅有11.5%的可能性。

不過(guò)就我個(gè)人而言，認(rèn)為新西蘭聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，可能更多的是虛驚一場(chǎng)，明年2月維持利率不變更為現(xiàn)實(shí)。


(圖8：新西蘭聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)利率概率分布圖)

瑞士央行：永遠(yuǎn)都在號(hào)稱(chēng)瑞郎被高估

說(shuō)句老實(shí)話(huà)，自從2015年歐元兌瑞郎1.20黑天鵝事件之后，我對(duì)于瑞士央行的關(guān)注度少了很多。不知道從何時(shí)起，至少是2015年之前就是了吧，行長(zhǎng)喬丹幾乎每次出來(lái)講話(huà)都不忘說(shuō)一句瑞郎被高估，感覺(jué)都快變成他的口頭禪了。

在最近一次利率決議聲明中，瑞士央行毫無(wú)創(chuàng)意地又說(shuō)了遍瑞郎被高估了。反正預(yù)計(jì)未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，他們都會(huì)表示瑞郎被高估，然后繼續(xù)在負(fù)利率的道路上馳騁著。

對(duì)于瑞士央行的政策梳理雖然帶有幾分調(diào)侃的味道，不過(guò)想說(shuō)的是，他們什么時(shí)候會(huì)改變這樣的陳詞表述？估計(jì)至少要等到歐洲央行開(kāi)啟貨幣政策正?；拇箝T(mén)之后。換句話(huà)說(shuō)，可能要等歐洲央行加息之后吧。

歐洲央行：未來(lái)全球央行政策焦點(diǎn)之王

在去年寫(xiě)的文章中，我就表達(dá)了過(guò)了未來(lái)歐洲央行將會(huì)接過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的大棒，成為外匯市場(chǎng)波動(dòng)的源泉。如今，我更加堅(jiān)定了這樣的看法。始終認(rèn)為，歐洲央行目前、甚至是未來(lái)好幾年中的貨幣政策路徑，有著復(fù)制美聯(lián)儲(chǔ)2014年以來(lái)貨幣政策路徑的味道，而且是非常強(qiáng)烈的預(yù)期。

當(dāng)年，美聯(lián)儲(chǔ)也是逐步減少每月QE的量，直到停止購(gòu)買(mǎi)更多的資產(chǎn)。然后，將到期資產(chǎn)進(jìn)行在投資，來(lái)保持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模不變。之后，隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，開(kāi)啟了非常緩慢的加息步伐。等待經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健或者強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后，加快了加息步伐，但仍然是非常循序漸進(jìn)地。當(dāng)利率水平達(dá)到一定高度之后，開(kāi)始用按季度加速的方式縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，同時(shí)繼續(xù)以可預(yù)期的狀態(tài)來(lái)加息。眼下，美聯(lián)儲(chǔ)的政策是保持縮減資產(chǎn)負(fù)債表的速度，并且可能即將進(jìn)入加息周期的尾聲。

完全有理由相信，歐洲央行在未來(lái)的幾年中會(huì)去復(fù)制這樣的政策路徑。模糊地有點(diǎn)映像，這可能是和2016年時(shí)，德拉基與耶倫見(jiàn)過(guò)面后討論過(guò)有關(guān)吧。事實(shí)上，2016年2月底之后，全球主流央行之間的政策協(xié)同效應(yīng)較以往有了很大的加強(qiáng)。

目前，歐洲央行的政策路徑也較為明朗。從今年10月開(kāi)始每月購(gòu)債規(guī)模減少，并可能于12月結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃。然后等到明年夏天結(jié)束后，開(kāi)始2011年夏天以來(lái)的首次加息。不過(guò)歐洲央行能否在2019年9月加息，目前市場(chǎng)和央行沒(méi)有形成統(tǒng)一的預(yù)期，概率在50%上下。這也就給了歐元更多波動(dòng)的理由。但是可以肯定，在沒(méi)有黑天鵝的狀態(tài)下，歐洲央行將貨幣政策正常化是勢(shì)在必行的事，而伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束加息周期，兩個(gè)央行之間的利差預(yù)期決定了歐元長(zhǎng)期大方向應(yīng)該是上行的。


(圖9：歐洲央行未來(lái)利率概率分布圖)

日本央行：貨幣政策列車(chē)上的落后者

近日，日本首相、執(zhí)政黨自民黨總裁安倍晉三輕松贏得黨內(nèi)選舉，如果安倍晉三能夠在明年11月前保持任職，那他將成為日本在位時(shí)間最久的首相，超過(guò)桂太郎，后者在逾一個(gè)世紀(jì)前曾擔(dān)任首相。

安倍的勝任，為繼續(xù)視線(xiàn)他的政治理想鋪平了道路。他可以繼續(xù)進(jìn)行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，實(shí)施超級(jí)寬松的貨幣政策。拜這項(xiàng)政策所賜，日本實(shí)現(xiàn)了20世紀(jì)90年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的時(shí)期。另外，也使得他有機(jī)會(huì)在明年3月上調(diào)消費(fèi)稅，盡管這一政策被一拖再拖。在上一次提高消費(fèi)稅后，使得日本經(jīng)濟(jì)在2014年時(shí)出現(xiàn)了衰退的跡象。此后，安倍晉三兩度推遲了第二次上調(diào)消費(fèi)稅。

(相關(guān)文章可見(jiàn)：日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，安倍晉三能否如愿上調(diào)消費(fèi)稅？)

從日本央行政策來(lái)看，由于通脹始終保持溫和增長(zhǎng)，并且遠(yuǎn)不及央行2%的目標(biāo)，所以他們本身就有保持超級(jí)寬松的貨幣政策的動(dòng)力。而如果明年3月上調(diào)消費(fèi)稅的話(huà)，可能會(huì)削減通脹預(yù)期，這就使得日本央行更加沒(méi)有收緊貨幣政策的欲望了。

但是我們也需要留意到日本央行的超寬松政策具有很強(qiáng)的副作用，而且市場(chǎng)總是但是央行的政策不具有可持續(xù)性?？紤]到日本央行已經(jīng)是日本股市的頭號(hào)大股東了，未來(lái)他們?nèi)绾瓮顺龀瑢捤烧呤且淮箅y題。而且既想要不對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，又要退出寬松政策，幾乎可以認(rèn)為是歷史性的難題，挑戰(zhàn)極大。很簡(jiǎn)單的一個(gè)道理，誰(shuí)來(lái)接下日本央行的這個(gè)超級(jí)大的盤(pán)子呢？

但是，2016年的時(shí)候，全球央行就已經(jīng)對(duì)貨幣政策正常化達(dá)成共識(shí)了。負(fù)利率只是人類(lèi)利率史上的一個(gè)實(shí)驗(yàn)，不是常態(tài)化的政策。這就意味著日本央行未來(lái)終究是要面對(duì)將利率掰正的問(wèn)題。從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，他們下一步行動(dòng)將會(huì)是加息，但會(huì)是很久之后的事情。至少，從我個(gè)人觀點(diǎn)來(lái)看，明年4月底之前，他們是不會(huì)動(dòng)利率的。


(圖10：日本央行未來(lái)利率概率分布圖)

全齊其他央行：中性政策，且行且珍惜

至于全球其他央行，總的來(lái)說(shuō)，雖然存在貿(mào)易逆風(fēng)，但是就全球經(jīng)濟(jì)總體狀況來(lái)說(shuō)，是2008年金融危機(jī)后相對(duì)最好的時(shí)候。但這并不意味著十年前的危機(jī)影響完全已經(jīng)消除了，還是能在全球多個(gè)地方看到當(dāng)時(shí)的影響余波。所以這時(shí)候，央行們總的態(tài)度其實(shí)偏于中性，既不鴿派也不鷹派，或者該鴿的鴿，該?dān)椀您?。這不是全球央行政策大一統(tǒng)的時(shí)代，但我們也能看到政策的趨同性。

最后，用一張圖片來(lái)總結(jié)全文吧，也許大家更夠更為直觀的了解本文所說(shuō)的內(nèi)容。


(圖11：全球主流央行貨幣政策曲線(xiàn)圖及央行的看法)

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