匯通財經(jīng)APP訊——今天凌晨2:00美聯(lián)儲如期升息至2%-2.25%，并刪除寬松貨幣政策表述。加息點陣圖預(yù)測2019年還有3次加息、2020年可能還有1次加息，這意味著最終將超過3%的限制性利率。



消息公布后美指快速探底后拉升，然后在本交易日內(nèi)持續(xù)快速反彈。究竟FOMC會議釋放何種信號，本文將從三個方面進行解讀。

美元指數(shù)先抑后揚透露何種信號

美聯(lián)儲決議公布后，美指一度跳水至9月24日以來低位93.9435，但隨即快速拉升50點左右。美元指數(shù)為何先跌后漲？


（美元指數(shù)15分鐘圖)

匯通分析認(rèn)為，美聯(lián)儲決議聲明中刪除了“貨幣政策立場是寬松的”這一表述，這可能暗示美聯(lián)儲加息周期步入后半程，降低了人們對中性利率的期許，美元因此立即下跌。

但是鮑威爾在會后表示刪除這一措辭并不意味著利率路徑的改變，整體金融環(huán)境依然寬松。此外決議聲明中表述總體樂觀，強調(diào)對經(jīng)濟和勞動力市場的信心，這都緩和了市場情緒，美元也隨之上漲。

重申強勁經(jīng)濟及溫和通脹

美聯(lián)儲的決議聲明中表達了對經(jīng)濟的樂觀預(yù)期和勞動力就業(yè)市場擴張的信心，并繼續(xù)延用了“強勁”一詞評價美國當(dāng)前的經(jīng)濟活動。8月聲明五次提到“強勁”一詞，這是一個非常鷹派的詞匯，鮮有出現(xiàn)，當(dāng)時還刪除了6月會議聲明中的“穩(wěn)健增長”的說辭。

與此同時，美聯(lián)儲上調(diào)了今明兩年的GDP增速中位數(shù)預(yù)期，下調(diào)了2019年P(guān)CE通脹預(yù)期中值。具體2018年GDP增速預(yù)期中值上調(diào)0.3%至3.1%，上修2019年經(jīng)濟增速預(yù)期值從2.4%升至2.5%，不過它們維持2020和2021年經(jīng)濟增速預(yù)測不變分別為2.0%和1.8%。

這與特朗普口中美國能保持3%持續(xù)經(jīng)濟增長不同，顯示稅改紅利及擴張基建的財政政策消散后的美國高經(jīng)濟增長仍存憂慮。

另外關(guān)于通脹方面，美聯(lián)儲僅微調(diào)了2019年的名義PCE通脹預(yù)期從2.1%降至2.0%。聲明中提到通脹仍然保持在2%附近，通脹預(yù)期幾無變動，在此前美聯(lián)儲曾用“對稱性”一詞暗示短線高于目標(biāo)范圍的通脹是能夠被容忍的。雖然8月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示時薪增速跳漲0.2%至 2.9%，但鮑威爾表示當(dāng)前仍未看到任何輸入性通脹現(xiàn)象，關(guān)稅政策的影響目前很小。

換言之，美聯(lián)儲當(dāng)下仍會保持漸進式加息路徑，直到利率升至既不會遏制經(jīng)濟又能有效控制物價水平的中性利率區(qū)間。

這可能會在年內(nèi)壓制黃金價格，因為黃金是一種無息商品，實際利率減去通脹水平就是它的持有成本。倘若通脹溫和上行，即使美聯(lián)儲最終不會將利率升至3%以上限制性區(qū)間，黃金持有的機會成本依舊會增高，降低對資金的吸引力。

關(guān)于貨幣政策路徑

美聯(lián)儲本次公布的加息點陣圖包含諸多信息。

首先是年內(nèi)預(yù)期加息4次的人數(shù)比6月份再多增4人至12人，一共有16人提交了預(yù)期報告。

這也是克拉里達成為美聯(lián)儲副主席后首次緊握投票權(quán)（立場：中性偏鷹），原舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯升至紐約聯(lián)儲主席，他將投票權(quán)轉(zhuǎn)給了堪薩斯聯(lián)儲主席喬治（鷹派代表）。不過到了下個月戴利這位偏鴿派官員上任后會稍微平緩鷹、鴿兩派的勢力。

另外，美聯(lián)儲7名理事中還差鮑曼、梁、古德弗蘭德三名人選未提名通過，未來仍還存在細(xì)微變數(shù)，所以本次點陣圖仍有局部性。


（美聯(lián)儲官員態(tài)度及投票權(quán)）

鑒于12月份加息的概率已經(jīng)達到70%以上，所以這一風(fēng)險因素已經(jīng)被充分計價。當(dāng)前在還具備前瞻指引的情況下，美聯(lián)儲只可能在12月第四次加息，如果未來數(shù)據(jù)不及預(yù)期或出現(xiàn)其它風(fēng)險事件，謹(jǐn)防這種預(yù)期的轉(zhuǎn)變。

如果單從點陣圖預(yù)期中位數(shù)透露出的信息去理解，維持2019年三次加息和2020加息一次的預(yù)期不變，實際上是偏鷹的。2019年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值為3.1%。，這意味著有較多的官員認(rèn)為將利率升至3%之上限制性利率水平可能是合適的。


(美聯(lián)儲加息點陣圖）

首次公布的2021年點陣圖表明2020之后不會加息，因為2021年中位數(shù)低于2020年。不過筆者認(rèn)為這個參考意義不大，鮑威爾在3月份時曾否定了中值的重要性，認(rèn)為這只是市場預(yù)期與市場相距甚遠(yuǎn)。在這次講話中他也提到我們會改變長期預(yù)期。

不排除未來美聯(lián)儲縮減有關(guān)利率路徑、通脹率、失業(yè)率的時間周期預(yù)測，所以僅近兩年的指標(biāo)參考意義較強。

凱投宏觀高級市場經(jīng)濟學(xué)家John Higgins在一份客戶報告中表示，美聯(lián)儲利率可能在明年中見頂，并在2020年開始為降息做準(zhǔn)備，因經(jīng)濟增長放緩至低于其潛力水平之后，會對美元構(gòu)成壓力并拖累美國股市。

鮑威爾在6月份的利率決議上曾說過會適時移除前瞻性指引，明年每次都會有新聞發(fā)布會。自2008年美國金融危機后，為扶持經(jīng)濟復(fù)蘇給予市場足夠心理準(zhǔn)備，美聯(lián)儲才啟用了前瞻指引。

隨著經(jīng)濟趨穩(wěn)取消前瞻指引也理所應(yīng)當(dāng)，但他同時強調(diào)，市場不應(yīng)將此舉與暗示加息次數(shù)增加相聯(lián)系，（通常美聯(lián)儲只會在召開新聞發(fā)布會的當(dāng)月加息）只是想更好地與市場溝通。

綜上所述，美聯(lián)儲不會把調(diào)整政策放到“自動模式”或者暫停不動，（不同于歐銀在6月份確定明年夏天前的貨幣政策路徑）因此有必要重新審視每一次FOMC會議，本次利率決議透露出的信息依舊模糊。

美聯(lián)儲左右逢難的抉擇

美聯(lián)儲刪除了政策聲明中“貨幣政策立場是寬松的”這一表述。但是鮑威爾在會后表示刪除這一措辭并不意味著利率路徑的改變，整體金融環(huán)境依然寬松。

花旗銀行的分析師認(rèn)為在逐漸逼近中性利率之后，美聯(lián)儲的措詞開始變得謹(jǐn)慎，暗示加息周期已經(jīng)步入后半程。特朗普在當(dāng)日抱怨不喜歡這次加息的動作，他說道：“他們似乎喜歡加息，我對此表示擔(dān)憂，我們可以用這些錢做其它的事情，比如創(chuàng)造更多的就業(yè)機會?！?br>
美聯(lián)儲雖強調(diào)不會為特朗普的推特而工作會保持獨立性，但縱觀鮑威爾的發(fā)言并沒有市場預(yù)期的那樣鷹派。

他只是強調(diào)了局部新興市場的風(fēng)險不會影響美聯(lián)儲的決策，目前尚未看到關(guān)稅政策帶來的影響。不過長期的貿(mào)易摩擦依然有損美國經(jīng)濟，所以當(dāng)前的升息都是為日后降息留足政策空間。

因為美國對2000億輸美商品10%的關(guān)稅，以及中方的600億的反制對等措施的影響尚未顯現(xiàn)，包括美國是否會征收汽車關(guān)稅、制裁伊朗會否使得油價帶動通脹等不確定因素眾多，這也是美聯(lián)儲未能統(tǒng)一未來兩年內(nèi)貨幣政策口徑的原因。

留意到美國的高額赤字，今年8月，美國聯(lián)邦政府赤字幾乎是去年同期的兩倍。此外美霸權(quán)主義使得外資減少投資的負(fù)作用開始體現(xiàn)，鮑威爾稱不排除一旦經(jīng)濟走軟降息的可能，所以對于明年的貨幣政策仍保留開放性選項。他的原話是：“美聯(lián)儲不希望暗示對何時停止寬松政策有精確的預(yù)期?！?