匯通財經(jīng)APP訊——歐元區(qū)2018年較2017年經(jīng)濟(jì)增速放緩，去年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強勁主要是困擾歐洲區(qū)的希臘等國歐債危機緩解和貨幣寬松政策實施因素。2018年歐元區(qū)再次面臨新的問題：英國脫歐事件和貿(mào)易摩擦拖累歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

美國挑起的貿(mào)易摩擦

特朗普的全球貿(mào)易保護(hù)主義，蔓延全球經(jīng)濟(jì)體系。從圖表數(shù)據(jù)可知：2018年度開始?xì)W元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)整體呈下滑態(tài)勢，9月份工廠活動增長最為緩慢，主要是貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口增單減緩，以及鋼鐵、石油價格的高價間接導(dǎo)致通貨膨脹率上升。9月生產(chǎn)者物價指數(shù)PPI較同期增長4.2%水平，上個月4.3%，自6月貿(mào)易摩擦爭端始，生產(chǎn)商面臨成本上升的壓力。PPI走高會減少生產(chǎn)商的獲利空間。

歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI


歐元區(qū)生產(chǎn)者價格變化指數(shù)PPI

雖然美歐貿(mào)易摩擦火不像國際貿(mào)易那么濃烈，但貿(mào)易摩擦導(dǎo)致歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長乏力。德國作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊,2018年7月德國貿(mào)易順差從去年同期188億歐元降至約165億元。這是自2017年1月以來最小的貿(mào)易順差,法國制造業(yè)從從上個月的53.5下降至52.5。主要受貿(mào)易摩擦影響，主要受貿(mào)易摩擦的陰影、地緣政治等問題擔(dān)憂間接導(dǎo)致企業(yè)低產(chǎn)出率和商業(yè)信心下降影響。


德國貿(mào)易順差（單位：M）


法國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI

作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體主要依賴出口外向型經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值一、二季度經(jīng)濟(jì)增長率跌至0.4%。主要是貿(mào)易摩擦負(fù)面影響。美國和歐美的出口產(chǎn)品類同，貿(mào)易摩擦對歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生威脅。

歐元區(qū)貨幣政策與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展

歐洲央行從2015年開始實行量化寬松貨幣政策開始，2016年-17年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開始出現(xiàn)回暖跡象，歐債危機爆發(fā)后歐元區(qū)通脹利率甚至出現(xiàn)跌至負(fù)利率-0.6%。目前歐洲央行利率維持在0%水平不變。

當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜的環(huán)境，想對穩(wěn)健的看法是:歐元區(qū)會延長APP購債時間，至2018年底逐月減少購債規(guī)模。歐洲央行行長德拉基言論表示從10月開始，每月購債規(guī)模由每月300億歐元將至150億歐元。預(yù)期歐洲央行準(zhǔn)備年底前停止購債， 歐洲央行下調(diào)今明兩年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。通脹率預(yù)期保持一致。（如下圖）


此前，歐洲區(qū)CPI整體呈緩慢增長趨勢，目前通脹預(yù)期動向目標(biāo)與歐洲央行預(yù)期2.1%水平相同，歐洲央行表示，受貿(mào)易摩擦的因素影響，半年度的通脹率可能回落至2%以下水平。這暗示著疲軟的經(jīng)濟(jì)可能會維持更長時間。歐洲央行官員會議表示，通貨膨脹是貨幣政策是主要考慮因素。 如若2019年一季度后調(diào)整利率因子，那2019中期時間歐洲央行可能開啟漸進(jìn)式加息。 貨幣政策與歐洲央行下調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不是直接有關(guān)，但若經(jīng)濟(jì)情況不如理想，將收緊步伐或放慢步伐。

意大利債務(wù)重燃?xì)W元危機

意大利是歐洲主要工業(yè)國之一，大多數(shù)工業(yè)原料、石油等主要是靠國外輸入。 受貿(mào)易摩擦的影響，2018年第三季度國民生產(chǎn)總值GDP 錄得0.2%疲弱增長。這是2016年第三季度以來最低的增長率；此外，政府債務(wù)比數(shù)據(jù)可看出，意大利長期負(fù)債率比例持續(xù)超過100%。其中2016年意大利政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例主權(quán)債務(wù)率達(dá)到最高水平132%。

意大利政府債務(wù)：占名義國內(nèi)生產(chǎn)總值之比例

意大利提高預(yù)算赤字目標(biāo),未來三年預(yù)算赤字相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的2.4%。從下圖數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：意大利政府預(yù)算赤字相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.3%。據(jù)外媒報道稱：意大利財長特里亞或接受2019年赤字在1.9%-2%之間。意大利副總理迪馬約卻表態(tài)，希望意大利2019年財政赤字率在2.4%-2.5%之間,歐盟經(jīng)濟(jì)和金融事務(wù)專員莫斯科維則強調(diào)，意大利赤字率必須低于2%。


意大利政府預(yù)算赤字（%GDP）

2018年6月歐盟發(fā)達(dá)國家的主權(quán)信用違約掉期總額占發(fā)達(dá)市場73%

需引起注意的是,歐洲各大銀行持有大量意大利的主權(quán)債務(wù)，繼希臘意大利銀行業(yè)不良貸款率處于高位。上圖數(shù)據(jù)可見：歐盟發(fā)達(dá)國家的主權(quán)信用違約掉期總額占發(fā)達(dá)市場73%。如果意大利一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，持有意大利債權(quán)比例最高的國家：法國、瑞典西班牙荷蘭等國受到不同程度的影響。另外，后期歐元區(qū)退出量化寬松，彼此意大利債權(quán)也面臨大量被拋出可能。由此可見，意大利的債權(quán)危機將引起市場對歐盟各國主權(quán)信用產(chǎn)生負(fù)面評價。

區(qū)內(nèi)問題拖累

歐洲地區(qū)現(xiàn)階段出現(xiàn)發(fā)達(dá)國家后期城市化發(fā)展的問題：人口老齡化、高福利政策、地緣政治等結(jié)構(gòu)性問題。老齡化導(dǎo)致社會生產(chǎn)力動能減弱，生產(chǎn)率下降；社會保障高福利政策也增加財政方面支出；長期拖慢歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。脫歐事件沒有取得進(jìn)一步的進(jìn)展，如若英國對歐盟協(xié)議達(dá)成妥協(xié)；也需要經(jīng)過議會投票階段；假設(shè)英國反對歐盟相關(guān)協(xié)議，也不排除英國會出現(xiàn)無協(xié)議脫歐的可能，短期來說，英脫歐的時間也會對歐元造成短時間的劇烈波動。前期難民危機也拖累加大歐證政府的支出和意大利債券危機前面有談及，這些問題都將導(dǎo)致歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)面臨重重阻礙。

技術(shù)面看歐元

本周交易時間段歐元兌美元1.1460附近止跌，昨日上漲到1.1530/45阻力區(qū)間上行乏力后回調(diào)?，F(xiàn)時技術(shù)形態(tài)呈鯊魚形態(tài)，暫時是從B到C的階段，下行目標(biāo)區(qū)間為1.1240－1.1400; 鯊魚形態(tài)的B點沒能上破之下破平行三角的頸線，上行明顯受阻；技術(shù)指標(biāo)MACD顯示還有下行空間，但RSI顯示已在超賣區(qū)，投資者可考慮等待其出現(xiàn)反彈信號時開始部署中線倉位。

配合基本面因素考慮，加上美元近期的強勢，問題多多的歐元短線下行亦為合理；但中長期來看，歐元區(qū)開始收緊貨幣政策，如1.1240-1.1400支撐確立后，有效突破1.1530/45區(qū)間，上行可見1.1800/1.2050。


綜上問題，貿(mào)易摩擦、地緣政治、難民危機、英國脫歐和債券危機事件因素。歐元區(qū)預(yù)期短期不會改變目前的零利率水平，意大利的債權(quán)危機將引起市場對歐盟各國主權(quán)信用產(chǎn)生負(fù)面評價。 由于歐元這個強經(jīng)濟(jì)體疊加種種不確定事件因素。短期面臨下行風(fēng)險，長期趨勢需留意脫歐事件和意大利主權(quán)危機；貿(mào)易摩擦以及脫出寬松貨幣政策等相關(guān)事件。

金道策略性投資分析師：倫鑄德
2018-10-05周五撰稿