匯通財(cái)經(jīng)APP訊——布林頓森林體系建立之時(shí)，實(shí)施以美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制，換言之發(fā)行美元需要依托黃金儲(chǔ)備，盡管在此后被廢除，兩者負(fù)相關(guān)性依舊比任何大宗商品都要高。

但是近日，黃金似乎和美元指數(shù)脫鉤了，貿(mào)易摩擦未能激發(fā)的避險(xiǎn)情緒緣何在此刻飆升，背后的邏輯是什么，筆者思量多日提出自己的想法。

特朗普鷹派外交、貿(mào)易政策成壓垮全球經(jīng)濟(jì)的最后一根稻草

國(guó)際貨幣基金組織上周發(fā)布報(bào)告，將明年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從7月預(yù)測(cè)的3.9%下調(diào)至3.7%。該組織還預(yù)測(cè)，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從2018年的2.9%放緩至2019年的2.5%，理由是稅改紅利消散以及貿(mào)易政策的不確定性因素升級(jí)。

盡管美、加、墨達(dá)成了USMCA三方協(xié)定，但特朗普顯然不滿(mǎn)與此，他以汽車(chē)關(guān)稅為脅迫試圖與歐盟、日本建立無(wú)關(guān)稅、無(wú)補(bǔ)貼、無(wú)摩擦的自由貿(mào)易區(qū)，目標(biāo)是增加美國(guó)產(chǎn)品的輸出能力。美國(guó)的商務(wù)部部長(zhǎng)日前警告，總統(tǒng)的耐心是有限的必須盡快達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議。據(jù)知情人士透露，歐盟只是重申抗議美國(guó)的鋼鋁關(guān)稅的立場(chǎng)，并反對(duì)美國(guó)主導(dǎo)下的一切談判條款。

在7月25日，歐委會(huì)主席容克赴美，以擴(kuò)大對(duì)美天然氣、大豆進(jìn)口的代價(jià)暫時(shí)穩(wěn)住了局面，避免了特朗普更具侵略性、報(bào)復(fù)性的舉動(dòng)。隨后歐盟方面提議，互相免除汽車(chē)行業(yè)在內(nèi)的所有工業(yè)關(guān)稅，但此舉被美方駁斥。他們認(rèn)為農(nóng)貿(mào)產(chǎn)品領(lǐng)域也因包含在內(nèi)。

在英國(guó)脫歐后，歐盟主要由德法主導(dǎo)，法國(guó)農(nóng)產(chǎn)品占據(jù)了歐盟60%的市場(chǎng)份額，如若應(yīng)允，馬克龍必然面臨下臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，這可不是開(kāi)玩笑的，目前他已經(jīng)因重組內(nèi)閣不順，支持率降至1年半低點(diǎn)。當(dāng)然默克爾也沒(méi)好到哪里去，因?yàn)殡y民問(wèn)題，另類(lèi)選擇黨崛起削弱了其領(lǐng)導(dǎo)的社民黨的影響力。

IMF預(yù)測(cè)，如果美國(guó)實(shí)施更多制裁，包括增加汽車(chē)關(guān)稅，長(zhǎng)期影響將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降1%，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降0.5%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫里斯·奧布斯菲爾德說(shuō)：“我們判斷，即使在不久的將來(lái)，出現(xiàn)意外風(fēng)險(xiǎn)因素的概率也超過(guò)了利多消息的可能性?！?br>
特朗普是一個(gè)喜大好功的人，雖然其采用的極限施壓手段，并不一定在真正意義上能實(shí)現(xiàn)，而是一種增加談判籌碼來(lái)迫使對(duì)面就范的方法。不過(guò)，一旦鷹派外交、貿(mào)易立場(chǎng)態(tài)度形成，總統(tǒng)一定會(huì)強(qiáng)化這種思路，不能讓其他國(guó)家認(rèn)為美國(guó)有服軟或者是任何討價(jià)還價(jià)的余地，相當(dāng)于去樹(shù)立一個(gè)典型。

目前總統(tǒng)的克制很大一部分因素是因?yàn)橹衅谶x舉臨近，倘若內(nèi)部根基穩(wěn)固，特朗普必然需要更多有利于美國(guó)人民的政績(jī)，他的野心是在2020年獲得連任。而這樣的激進(jìn)行為無(wú)疑會(huì)遭到各國(guó)的報(bào)復(fù)，19世紀(jì)30年代的斯姆特霍利法案對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響令人記憶猶新。

美國(guó)雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，卻是加杠桿式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。緊縮的貨幣政策將使得流動(dòng)性枯竭，傷害新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并會(huì)產(chǎn)生一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)美國(guó)的債務(wù)、貿(mào)易赤字也在不斷擴(kuò)大，這都為未來(lái)埋下了隱患。

美股被過(guò)分高估，黃金成多元化資產(chǎn)配置一部分

美股目前處于歷史最高水平，反應(yīng)投資者有過(guò)分自滿(mǎn)情緒，一部分先知先菊的資金需要分散資金配置，那么較少的政治、經(jīng)濟(jì)因素的貴金屬市場(chǎng)，尤其是黃金是一個(gè)極佳的選擇。

據(jù)投資公司協(xié)會(huì)周三公布的數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)股票基金方面，投資者連續(xù)第二周將資金轉(zhuǎn)移至海外，美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金流出規(guī)?？傆?jì)30億美元，當(dāng)中有5.02億美元資金流入海外的股票基金，其它可能流入黃金資產(chǎn)。

從戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略角度將黃金納入近期和長(zhǎng)期投資組合有必要性，畢竟黃金是世界上最具流動(dòng)性的資產(chǎn)之一，如果從局部風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散成整體危機(jī)，這時(shí)候它的避險(xiǎn)屬性將被放大，投資者更愿意采購(gòu)。

根據(jù)外媒匯編的數(shù)據(jù)，最大黃金ETF購(gòu)買(mǎi)基金SPDR在上周他們已經(jīng)增加了16.4噸的黃金購(gòu)買(mǎi)，創(chuàng)今年4月以來(lái)的最大值。一般來(lái)說(shuō)黃金價(jià)格和資金流動(dòng)密切相關(guān)。在持有量增加的情況下，黃金價(jià)格上漲，反之亦然。


（SPDR黃金持倉(cāng)凈流入、流出狀況）

分析師，投資者資金出于套利股市的避險(xiǎn)需求，這可能促使黃金在美元指數(shù)上漲的情況下逆勢(shì)走強(qiáng)。

比較有利的佐證是VIX恐慌指數(shù)在10月11日創(chuàng)下逾半年來(lái)高點(diǎn)，不過(guò)最近幾個(gè)交易日又有所回落，黃金的單邊上漲行情在近兩個(gè)交易日被限制。


（VIX恐慌指數(shù)）

美元指數(shù)高歌猛進(jìn)全因歐系貨幣豬隊(duì)友不給力

從短線看，當(dāng)下市場(chǎng)的風(fēng)暴中心仍在歐洲，意大利堅(jiān)決不修改今年的預(yù)算赤字，歐盟則警告其應(yīng)該遵守預(yù)算規(guī)則。

考慮到歐銀仍會(huì)堅(jiān)持在年內(nèi)退出QE，屆時(shí)意大利債券收益率仍可能飆升，進(jìn)一步提升當(dāng)?shù)厝谫Y成本，使得當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)承壓。雖然意大利總理強(qiáng)調(diào)以對(duì)話方式解決矛盾，但一些疑歐派官員稱(chēng)意大利要實(shí)行本國(guó)貨幣，早就解決這些問(wèn)題。

在未加入歐元區(qū)前，意大利有意大利里拉，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，他們可以靈活的調(diào)整貨幣政策，主動(dòng)貶值來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)力。但現(xiàn)在的問(wèn)題是，德國(guó)的產(chǎn)品輸出能力太強(qiáng)，就像一個(gè)吸血鬼，貿(mào)易盈余達(dá)GDP的9%，歐元統(tǒng)一結(jié)算貨幣的體系下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)步調(diào)不統(tǒng)一是問(wèn)題根源，也就是落入了所謂的“歐元區(qū)陷阱”。

當(dāng)然歐盟糟心的事還包括英國(guó)脫歐問(wèn)題，雙方雖有達(dá)成協(xié)議的意愿，但誰(shuí)都不肯吃虧，在愛(ài)爾蘭邊境問(wèn)題上始終沒(méi)有一個(gè)好的解決方案，只有一些備用的緊急計(jì)劃。

預(yù)計(jì)到這會(huì)是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，至今仍不排除延長(zhǎng)脫歐過(guò)渡期的可能，而市場(chǎng)最擔(dān)憂(yōu)的就是這種不確定性的因素時(shí)間的延長(zhǎng)。

應(yīng)該看到，美國(guó)的雙赤字問(wèn)題雖如高懸利劍，但這是一個(gè)長(zhǎng)期累積的過(guò)程，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、通脹符合2%的目標(biāo)，總統(tǒng)喊話對(duì)美元的負(fù)作用也是邊際效應(yīng)遞減。

不僅如此多位官員近期講話、會(huì)議紀(jì)要都顯示了將漸進(jìn)式加息至中性利率之上，在年內(nèi)四次加息已經(jīng)被充分計(jì)價(jià)后，這一利多因素成為繼續(xù)推動(dòng)強(qiáng)美元的主因。

另外，貿(mào)易關(guān)稅的影響尚未體現(xiàn)。從政局的角度看，即使民主黨奪回眾議院的控制權(quán)，對(duì)美元的影響相當(dāng)有限。一來(lái)特蘭溝該做的都差不多做了，1.5萬(wàn)億的稅改和3000億的擴(kuò)張財(cái)政。二來(lái)，總統(tǒng)很難被彈劾，因?yàn)檫€需要眾議院同意，總統(tǒng)的權(quán)利可能會(huì)被削弱，但不會(huì)改變大的方向、局面。

所以在筆者看來(lái)歐美的博弈其實(shí)本身不是一個(gè)比好的過(guò)程，只是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治確定性更強(qiáng)，歐洲的爆雷更多罷了。而僅歐元就占據(jù)美指的60%，所以這個(gè)指數(shù)是有所失真的，另外像瑞典克朗（人們不太關(guān)注的比重）也占據(jù)4.2%（甚至高于瑞郎的3.27%），該國(guó)貨幣因大選因素而持續(xù)走弱，所以觸發(fā)美元上漲的因素是“比差邏輯”，黃金反會(huì)因歐洲亂局而受益。

突破關(guān)鍵技術(shù)壓力，引發(fā)空頭回補(bǔ)

從8月中旬起，黃金就開(kāi)啟了震蕩曲折的反彈周期，大多數(shù)時(shí)間在1190-1210狹窄的20美元區(qū)間范圍內(nèi)移動(dòng)。此前黃金的凈空倉(cāng)水位一直在歷史高位，不過(guò)一旦這些投機(jī)性空頭頭寸發(fā)現(xiàn)自己方向判斷錯(cuò)誤，那么可能反手做多來(lái)填補(bǔ)虧空，這就會(huì)導(dǎo)致踩踏性行情的發(fā)生。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至至截至10月9日當(dāng)周，投機(jī)者將經(jīng)營(yíng)期貨和期權(quán)凈空頭頭寸升至2006年以來(lái)最高水平，而隨后金價(jià)創(chuàng)下自2016年以來(lái)最大的單日漲幅。上一次對(duì)沖基金長(zhǎng)期處于凈空頭時(shí)，價(jià)格飆升近10%，這主要是因?yàn)榈搅嗽O(shè)定的技術(shù)點(diǎn)位關(guān)卡集體被動(dòng)平倉(cāng)所致。


（黃金凈空頭頭寸規(guī)模）

從技術(shù)上看，黃金突破了圖中紅色下降通道，13日均線近半年多來(lái)首次金叉55日均線，代表反彈周期的看起。

短線如果能回調(diào)到1214是一個(gè)絕佳的買(mǎi)點(diǎn)，之所以給出1214的入場(chǎng)點(diǎn)是因?yàn)榍捌谄脚_(tái)8月28日高點(diǎn)在1214.35，買(mǎi)入的點(diǎn)位越低代表風(fēng)險(xiǎn)越小，不過(guò)相應(yīng)的可能錯(cuò)過(guò)行情，投資者可選擇在1214-1217分批逐步建倉(cāng)。


（黃金日線圖）