匯通財經(jīng)APP訊——北京時間10月25日19:45將公布歐洲央行利率決議，幾乎可以肯定歐銀會維持利率政策不變，并確認(rèn)將購債規(guī)模從300億歐元降至150億歐元。不過再投資政策的討論可能會被提上議程。

歐銀早在6月就表明在明年夏天前按兵不動的政策路徑。盡管本次決議不會做出新的經(jīng)濟(jì)預(yù)期（9月年內(nèi)第二次下調(diào)了2018、2019年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，維持近三年通脹1.7%預(yù)估不變）。但是隨著時間點臨近，可能透露出第一步加息的具體時機（到底是9月還是12月），還包括隨后的加息步伐和幅度。

此外，還需留意歐洲央行對意大利財政赤字預(yù)算問題的措詞立場，以及美國未來征收汽車關(guān)稅、英國脫歐對歐洲經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的看法，這三根雷管或成為隱患。

歐元區(qū)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳、尤其是9月份核心通脹年率意外降至1%以下，這與行長上次在會議上傳達(dá)的潛在核心通脹在年底前回升的信號有所出入。今年下半年以來，德拉基大多數(shù)講話被市場解讀為鴿派，上一次略有不同，歐元兌美元上漲了60點，本次能否復(fù)制奇跡，我們拭目以待。

☆政策回顧：10月縮減一半購債規(guī)模年底退出QE，強調(diào)核心通脹水平中期內(nèi)向2%靠攏

歐銀在9月13日維持當(dāng)前低利率水平，強調(diào)將保持現(xiàn)有關(guān)鍵利率水平不變至至少到2019年夏季，直至達(dá)到確保歐元區(qū)核心通脹水平繼續(xù)在中期內(nèi)低于并不斷靠近2%的需要。

雖然德拉基對歐元區(qū)通脹回升信心爆棚，但是9月核心通脹年率卻低于1.1%預(yù)期，時隔兩月重回1%以下，錄得0.9%，所以行長會否改變對通脹的樂觀預(yù)期是看點之一。

歐銀稱將維持每月300億歐元購債規(guī)模至2018年9月底，10月開始縮減購債規(guī)模至每月150億歐元，將于2018年12月結(jié)束購債，結(jié)束購債與否將取決于后續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。在任何情況下，只要有必要將保持寬松貨幣政策，若有必要將對到期債券進(jìn)行再投資。

那么當(dāng)下意大利財政預(yù)算問題疊加美國貿(mào)易政策不確定性、以及英國脫歐的負(fù)面影響會否影響到歐銀年內(nèi)退出QE的判斷，亦或者推遲這一周期的到來，是第二個看點。

一些前瞻性指標(biāo)像歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)10個月下滑，近期似乎有加速下行態(tài)勢，零售銷售月率也表現(xiàn)不佳，不完全排除做出政策微調(diào)的可能。

德拉基上次新聞發(fā)布會六大要點：
① 貨幣政策：仍舊需要顯著的貨幣政策刺激。
② 利率前瞻指引：隨時準(zhǔn)備在必要時調(diào)整所有工具，再投資問題要么在下一次會議討論再投資問題，要么將在12月討論。
③ 下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期：預(yù)計2018年GDP增速為2%，6月時預(yù)期為2.1%；預(yù)計2019年GDP增速為1.8%，6月時預(yù)期為1.9%；預(yù)計2020年GDP增速為1.7%，6月時預(yù)期為1.7%，下調(diào)預(yù)測是因為外部需求更加疲軟。
④ 樂觀看待通脹：通脹前景的不確定性正在下降，通脹可能在今年剩余時間內(nèi)徘徊在當(dāng)前水平，即使結(jié)束QE通脹仍能向2%靠攏，核心通脹水平將在年底前上升，預(yù)計2020年、2019年和2018年通脹率均持穩(wěn)于1.7%。
⑤ 風(fēng)險因素：不確定性越來越突出，不確定性與上升的保護(hù)主義、金融市場動蕩加劇有關(guān)，圍繞經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險大致平衡
⑥ 貿(mào)易問題：貿(mào)易保護(hù)主義和新生風(fēng)險變得更加突出

☆本周歐銀決議的六大看點

1、德拉基對意大利明目張膽違反歐元區(qū)預(yù)算赤字規(guī)則的看法
上一次德拉基弱化了意大利經(jīng)濟(jì)危機常態(tài)化風(fēng)險，他提到暫未看到意大利局勢蔓延效應(yīng)，未來需要觀察意大預(yù)算法案出臺以及議會辯論的進(jìn)程。不過，他在近期明確指出，“沒有證據(jù)表明，破壞所有規(guī)則能夠?qū)е路睒s，反而，這么做的人要付出昂貴的代價?！?br>
意大利是一個南北貧富差距懸殊的國家，左翼五星運動黨希望實施提前退休、提高低保的措施贏得南部貧困地區(qū)的支持，右翼聯(lián)盟黨則希望減稅、驅(qū)逐移民使得北方更加富饒，這些政策落實需要大量金錢，決定了意政府會繼續(xù)與歐盟分庭對抗，空頭支票承諾未來2-3年赤字不會擴大已是極限。

但是歐盟認(rèn)為目前意大利的債務(wù)水平已經(jīng)很高，是僅次于希臘的歐盟內(nèi)部第二高債務(wù)水平，需開流節(jié)源；另外，也是樹立一個威信，藐視規(guī)矩的人應(yīng)該被懲罰而不是被寬容。

2、歐銀或重申不介入意大利資金援助，強調(diào)本月起縮減債務(wù)購買規(guī)模、年內(nèi)退出QE
過去幾年，歐洲央行一直在購買債券，共計2.6萬億，刺激了歐元區(qū)更強勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在2017年時頗有成效。不過數(shù)年來的支持舉措已經(jīng)讓歐洲央行政策工具所剩不多，實際已經(jīng)沒有延長購債計劃的空間。所以，歐銀早在今年6月份就定下明年夏天前貨幣政策路徑，10月會如期縮減一半購債規(guī)模至150億歐元，年底退出債券購買計劃。

意大利一直抱有僥幸心理，以本國命運作為對賭，認(rèn)為歐盟為避免民粹主義情緒高企或意大利銀行債務(wù)危機風(fēng)險敞口，會謹(jǐn)慎對待減少流動性釋放問題。意大利官員曾暗示，歐洲央行應(yīng)利用2.6萬億歐元購債計劃來幫助穩(wěn)定市場，不過歐銀大概率拒絕這一要求。

德拉基此前表態(tài)，意大利政府正在損害企業(yè)和家庭。換言之，如果投資者開始大舉拋售意大利資產(chǎn)，歐銀將重申不會出手相幫。美銀美林在報告中寫道，歐銀看起來有必要更大聲、更清晰地說明，量化寬松是貨幣政策框架的一部分，不能用來幫助某個國家政府。一旦歐銀這一大買家徹底退出，意大利借貸成本會進(jìn)一步升高，其占據(jù)歐盟17%的債務(wù)風(fēng)險加大，或令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行、分裂情緒加重。

其實本質(zhì)上是因為歐洲各國經(jīng)濟(jì)步調(diào)不一致，德國的產(chǎn)品輸出能力過強，而意大利在廢除本幣后喪失了主動貶值的政策調(diào)控的權(quán)利空間。

3、再投資債券收益問題討論
歐洲央行曾表示，將把到期債券的資金用于再投資，但尚未闡明具體細(xì)節(jié)，要么在本次利率決上討論，要么順延至12月份。到期債券資金再投資，將在新購債計劃結(jié)束后繼續(xù)為債市提供緩沖。此前呼聲較高的一種做法是“扭轉(zhuǎn)操作”，即考慮從明年起買進(jìn)更多長天期債券，以便即使央行停止為經(jīng)濟(jì)注入新資金后，歐元區(qū)借款成本仍能得到抑制。

歐洲央行資產(chǎn)購買計劃為歐元區(qū)借款方提供了一個鎖定未來數(shù)十年低利率融資的機會，幫助減少償債成本，并降低頻繁再融資的壓力。部分國家政府總債務(wù)接近或超過年度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，延長債務(wù)的存續(xù)期是逐漸保持債務(wù)可以持續(xù)下去的一種方法。

不過北歐銀行卻有不同看法，不認(rèn)為歐洲央行愿意公開采取任何扭曲操作，因為這也會讓歐洲央行面臨更多政治干預(yù)的批評。屆時，歐洲央行在再投資方面很可能會采取與凈購買債券類似的方式，即購買債券的期限，而且它不會只專注于購買收益率曲線的一部分。

據(jù)外媒報導(dǎo)，部分決策者甚至已主張不要展期公司債，并且把資金投到別的地方。分析人士認(rèn)為，歐洲央行的再投資政策即便調(diào)整，可能也將主要是技術(shù)性的，旨在保持購債順暢。

4、首次升息時間及加息速率
雖然離2019年夏天還有些時間，不過歐銀可能會釋放首次加息時機的信息或者開啟貨幣正?；叩乃俾?。荷蘭央行總裁暨歐洲央行管理委員會委員克諾特本月稍早曾說，歐洲央行1月前將不得不開始討論升息的時機。在9月份德拉基預(yù)計核心通脹會強勁回升，匯信預(yù)期首次加息將在德拉基2019年10月份卸任之前的9月份到來。

不過，歐洲央行管委會委員Olli Rehn在上周四說，市場似乎在正確地解讀歐洲央行的前瞻指引，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展大致與當(dāng)前前景一致，那么首次加息將在2019年的最末一個季度。前瞻指引方面，重點將轉(zhuǎn)向利率上升的速度。

歐洲央行執(zhí)委普雷特稱，貨幣市場利率暗示著歐洲央行首次加息預(yù)估時間點之后的加息步伐將是漸進(jìn)溫和的。相比于美國加息點陣圖較為明確的明年三次加息，歐銀至今對升息的措詞模糊不清，所以信息較少，市場期待有任何新的進(jìn)展。

5、歐洲央行整體措詞偏鴿或偏鷹？
偏鴿。由于對保護(hù)主義的擔(dān)憂揮之不去（包括美國未來或征收汽車關(guān)稅）、近期股市（風(fēng)險資產(chǎn)）出現(xiàn)回調(diào)以及意大利再度出現(xiàn)債券拋售，表明內(nèi)外部風(fēng)險壓力在加大，歐銀可能習(xí)慣性強化謹(jǐn)慎基調(diào)，所以不能完全排除對寬松政策仍持開放性態(tài)度。9月歐銀雖下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，但卻解釋是因為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)高于潛在增速相當(dāng)長一段時間。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險大致平衡，因勞動力市場趨緊，通脹前景的不確定性正在下降。

雖然9月CPI數(shù)據(jù)達(dá)到2.1%，超過了歐洲央行接近但低于2%的目標(biāo)，但核心CPI只有0.9%遠(yuǎn)低于1.1%的預(yù)期，另外一些前瞻性指標(biāo)歐洲制造業(yè)PMI初值也是連續(xù)10個月走低，所以歐銀傳達(dá)的前瞻指引和實際略有出入。

當(dāng)下歐洲面臨四大問題，分別是美保護(hù)主義引起的貿(mào)易政策不確定性、臨近脫歐最終時間點未達(dá)成實質(zhì)性協(xié)議進(jìn)展緩慢、意大利拒不修改預(yù)算、美元升值導(dǎo)致新興市場借貸風(fēng)險敞口變。

歐洲央行可能考慮外圍因素產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，這可能導(dǎo)致歐洲央行重新評估下行風(fēng)險的平衡，而不是用“內(nèi)外部風(fēng)險大致平衡”一詞來遮遮掩掩。換言之，上次傳達(dá)的前瞻指引可能有誤。

6、其它影響當(dāng)晚歐元兌美元行情的因素
① 今年下半年以來德拉基大部分講話都偏向于鴿派，或者說歐元兌美元大多數(shù)時間下挫。6月14日暴跌200點，7月26日大跌84點，9月13日漲60點，但從概率的角度看歐元兌美元下跌的可能性不小，不過需提防市場買預(yù)期，賣事實的操作方式。

② 20:30有美國耐用品訂單初值月率，從目前預(yù)期值來看錄得-1.5，可能會創(chuàng)下2018年4月以來次低點。該數(shù)據(jù)對行情的影響較大，因其占據(jù)美國GDP的幣種較高。上個月該數(shù)據(jù)錄得4.4，美元指數(shù)暴漲0.73%，所以需提防過山車行情，不排除短期利空出盡，借助數(shù)據(jù)做一波反彈。但矛盾的是，周五美國GDP數(shù)據(jù)可能不會太差，博斯蒂克在周初講話暗示稱美國經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入高速發(fā)展期。

投行前瞻：

富國銀行：措辭和立場是關(guān)鍵，前瞻性指引主要集中在中期內(nèi)利率上升速度預(yù)期
富國銀行認(rèn)為，本周歐洲央行將公布10月利率決議，預(yù)計將按兵不動，貨幣政策聲明的措辭和基調(diào)對于下一步政策行動而言，是關(guān)鍵所在。到目前為止， 歐洲央行的前瞻性指引主要集中在首次加息的時機上。但是隨著2019年夏季的臨近，歐洲央行也應(yīng)該更積極地引導(dǎo)市場對政策利率在中期內(nèi)上升速度的預(yù)期，從而避免過度緊縮金融環(huán)境。

三菱東京日聯(lián)銀行：看跌歐元兌美元
三菱東京日聯(lián)銀行指出，如果歐盟和意大利之間的緊張關(guān)系繼續(xù)加劇，歐元可能對事態(tài)發(fā)展更加敏感，這可能是即將召開的歐洲央行政策會議討論的主要焦點之一，預(yù)計歐洲央行不會實質(zhì)性地改變其對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和政策的展望，盡管這可能預(yù)示著對意大利帶來的下行風(fēng)險的更多擔(dān)憂。

意大利的政治局勢是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)迄今面臨的最大風(fēng)險，但歐洲央行對此能做些什么還不清楚。我們不認(rèn)為它會通過政策干預(yù)來支持一個政府。

道明證券：預(yù)計本周歐洲央行不會有重大政策調(diào)整
鑒于數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳以及缺乏宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，預(yù)計在周四歐洲央行議息會議和周五標(biāo)普公布對意大利主權(quán)評級之前，市場都將持謹(jǐn)慎態(tài)度，歐元將處于防守狀態(tài)；

丹麥丹斯克銀行：歐洲央行10月決議料難大幅左右歐元
丹麥丹斯克銀行表示，周四(10月25日)歐洲央行將公布10月利率決議，料不會釋放任何新的政策信號，自歐洲央行管委會上次貨幣政策會議以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要么表現(xiàn)適中，要么意外偏向下行；雖然薪資方面并未出現(xiàn)任何新的信號，但歐洲央行行長德拉基對薪資的評估將極為有趣，因近期其言論偏鷹；整體而言，10月決議料不會討論資本金，但將密切關(guān)注相關(guān)暗示，預(yù)計將不會引發(fā)歐元兌美元出現(xiàn)大幅波動，重大貨幣政策轉(zhuǎn)變也不大可能出現(xiàn)
　　
匯信：貿(mào)易摩擦及通脹低迷等不確定性因素延遲首次加息時間
匯信分析師認(rèn)為，貿(mào)易緊張給前景蒙上了陰影。雖然歐元區(qū)沒有直接受到美國和中國之間爭端的影響，但針鋒相對的關(guān)稅可能會擾亂全球供應(yīng)鏈，加劇歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)放緩。目前，認(rèn)為利率將在明年9月份上升是合理的，但如果工資壓力未能轉(zhuǎn)化為更高的通脹，或者貿(mào)易打擊或英國脫歐可能會推遲歐銀加息。

法國農(nóng)業(yè)信貸：本周歐洲央行會議料能提振歐元
在意大利政府和歐盟關(guān)系沒有惡化且標(biāo)普未降級意大利主權(quán)債券的情況下，歐洲債券和歐元會在未來數(shù)日內(nèi)回升，歐元還將受到10月份歐洲央行政策會議的支撐，我們預(yù)計屆時歐洲央行將提供更多即將進(jìn)行的貨幣政策正?；南嚓P(guān)細(xì)節(jié)，在這一前提下，歐洲央行行長德拉基將繼續(xù)強調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨全球貿(mào)易和本土政治不確定性時的彈性

☆ 市場反應(yīng)前瞻

①情景一(基本情境)：歐洲央行維持貨幣政策不變，宣布購債規(guī)?？s減至150億歐元，未討論再投資收益問題，未透露首次升息時機以及未來貨幣正?；俾是罢靶灾敢?，確認(rèn)6月退出QE路徑，不過未強調(diào)內(nèi)外部風(fēng)險加大，淡化回應(yīng)意大利財政預(yù)算問題

如果此次利率決議是上述情況，將基本符合市場預(yù)期，影響中性，歐元兌美元運作空間有限，短線對美指、黃金影響溫和，不過黃金在10月12日大陽線突破改變信仰時，筆者一直堅持回調(diào)做多，認(rèn)為是中級反彈，目前黃金和全球股市拋售、歐元區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)危機有關(guān)，與美指脫鉤。

②情景二：歐洲央行維持貨幣政策不變，宣布購債規(guī)?？s減至150億歐元a.給出明年加息的具體時間暗示b給出未來利率上升速率預(yù)期 ,c.淡化貿(mào)易摩擦、意大利、新興市場帶來的風(fēng)險。以上情況三選一。

在上述情況下，決議料被市場解讀為鷹派，并出乎多數(shù)交易者意料，料短線大幅拉升歐元兌美元，不過對于金價走勢影響片中性，歐洲政治、經(jīng)濟(jì)亂局是黃金價格飆升的核心邏輯之一。

③情景三：歐洲央行維持貨幣政策不變，宣布購債規(guī)?？s減至150億歐元但a.強調(diào)貿(mào)易摩擦對實體經(jīng)濟(jì)傷害，重新評估內(nèi)外部風(fēng)險b.對再投資收益進(jìn)行討論c.點名批評，不會對意大利單獨進(jìn)行寬松處理，以上這三種情況發(fā)生。

在上述情況下，決議料被市場解讀為鴿派，歐元短線料將遭重創(chuàng)，可能繼續(xù)尋找低點，最終目標(biāo)筆者認(rèn)為是8月15日低點1.3101附近，如何得出的后面技術(shù)分析會說。

☆技術(shù)分析

☆歐元底部難輕易窺探，主跌浪仍在延續(xù)
日線級別MACD指標(biāo)進(jìn)入零軸下方，呈現(xiàn)倒鴨子張嘴的加速下跌走勢。只要有反抽至13日均線都是極佳的高空機會，主跌浪的情況下盡量不要去博弈弱勢反彈，得不償失。


（歐元兌美元日線圖）

雖然近期歐元兌美元跌幅較大，僅本周前三個交易日下搓逾1%，但如果去觀察周線歐元兌美元仍處于高位，再強調(diào)一邊處于高位。周線級別頭肩底形態(tài)確認(rèn)構(gòu)筑失敗，1.1800的右肩形成是最后的逃命機會，跌破1.1500頸線位置，大膽猜測再往下翻一個等距箱體，1.1800-1.1500是300點，那么從周線角度看最終看至1.1200，現(xiàn)在差不多在1.1400，所以從筆者個人角度看下行風(fēng)險仍是較大，沒有到抄底的時機。


（歐元兌美元周線圖）

從4小時圖看，本輪下跌行情的第一目標(biāo)可能在1.1301-1.1310附近。1.1301是8月15日，兩個多月的最低點；1.1310還是一個隱藏的黃金比例分隔位置，圖中也畫了1.1621-1.1433的1.618位置恰好也在1.1309位置。


（歐元兌美元4小時圖）

☆黃金走獨立性上漲行情，歐銀利率決議對其影響有限
本輪危機的源頭是歐洲，無論是對于歐債危機再度來臨的恐慌，還是民粹主義升溫導(dǎo)致政治上的分庭對抗，都使得黃金這一傳統(tǒng)避險資產(chǎn)受益。有很多人不解為什么貿(mào)易摩擦激發(fā)不了避險情緒，這個解釋起來較為復(fù)雜。簡單來說，美國貿(mào)易政策的不確定性并不如媒體夸大那般影響情緒。

因為特朗普除了在6月1日實施鋼、鋁關(guān)稅，沒有其它過激貿(mào)易措施，大多數(shù)時候雷聲大，雨點小。只是對華供給2500億輸美商品征稅，所以僅是國內(nèi)的恐慌情緒較大，是一個局部的影響或沖突。如果你去查閱國外的資料，憂慮情緒沒有國內(nèi)那么大。實際上加拿大、墨西哥等鄰國，包括歐洲此前受到的沖擊不大，這也就是為何之前黃金走勢與人民幣高度掛鉤，這當(dāng)中存在著部分套利策略，不在此展開詳述，過去的文章里都闡述過。

那如今的邏輯完全不同，美股遭到持續(xù)拋售，納指從高位重挫近13%，歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相當(dāng)疲軟（經(jīng)濟(jì)火車頭德國亦表現(xiàn)不佳），內(nèi)憂外患矛盾被激化（包括汽車關(guān)稅、英國脫歐、新興市場違約風(fēng)險敞口（主要是美元升值帶來的利息、成本提高）、意大利拒不修改2019年預(yù)算），受此影響，VIX恐慌指數(shù)不斷飆升至半年多以來高點，而且不同于上一次似乎沒有快速褪去的跡象。


（VIX恐慌指數(shù)）


（納斯達(dá)克指數(shù)）

也就是說目前的火藥桶從國際貿(mào)易轉(zhuǎn)向了歐洲政治、經(jīng)濟(jì)，以及全球?qū)︼L(fēng)險資產(chǎn)的回避，要知道風(fēng)險厭惡是有傳遞性的。比如美股如果表現(xiàn)不佳，第二天日股大概率低開（美日走低），然后澳大利亞、韓國、中國股市都不會表現(xiàn)太好，當(dāng)然存在分化，但或多或少有影響。而且目前信息、科技如此發(fā)達(dá)的時代，都是程序化交易，觸發(fā)到某一止損點集體拋售，然后觸及更低成本的警戒線引發(fā)了“多米諾骨牌效應(yīng)”，加劇了市場的波動性。

在之前筆者給大家灌輸?shù)倪壿嫸际?，歐元下跌引發(fā)美指的被動上漲（占比近60%），以美元計價的黃金承壓，如今不是說這個影響消散了，只是退居成了次要地位。就像美元指數(shù)是漲的，但美元兌日元是跌的，只是孰強孰更強的關(guān)系。

所以即使說歐銀利率決議鴿派，對于黃金的負(fù)面影響是短暫的或者說忽略不計，事實上10月12日以后筆者所有的文章關(guān)于黃金內(nèi)容，唯一告訴投資者的就一件事，逢低做多，判斷是中期反彈，不要抱有在做空的任何幻想。這和行軍打仗一個道理，多方短時間大勢已去，軍心已經(jīng)渙散了，剩下的就是逐個擊破，當(dāng)然還綜合計量了其它一些因素，不在本文贅述。