匯通財經(jīng)APP訊——回顧2018年，美聯(lián)儲在新任主席鮑威爾的領(lǐng)導(dǎo)下總共加息四次，令市場有種即屬意料之中，又情理之外的感覺。一方面，美國經(jīng)濟的強勁增速可謂一家獨大，且在2018年下半年，油價一度觸及80美元/桶，使得通脹抬頭預(yù)期大幅升溫，導(dǎo)致美聯(lián)儲延續(xù)其以經(jīng)濟數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的加息步伐顯得合情合理。

而令市場不解之處在于：由美國總統(tǒng)特朗普所倡導(dǎo)的貿(mào)易保護主義已在2018年大舉攪亂市場，令新興市場國家普遍遭到?jīng)_擊，而又恰逢歐元區(qū)經(jīng)濟增長乏力，民粹主義冒頭激起的地緣政治風險多發(fā)，使得資金紛紛流入美國市場以追求確定性收益，美元因此大幅升值。在這種情況下，美聯(lián)儲繼續(xù)加息，將進一步推升美元并削弱美國的貿(mào)易競爭力。同時，低利率金融環(huán)境難以為繼也將拖累美國的經(jīng)濟增速。對此，美國總統(tǒng)特朗普就多次在推特上炮轟美聯(lián)儲過快加息。

在這一令人左右為難的情況下，市場做出了反應(yīng)。在2018年大部分時候都表現(xiàn)良好的美國股市，到了第四季度開啟跳水模式，不但完全回吐年內(nèi)漲幅，且距離技術(shù)性熊市也僅僅一步之遙。結(jié)果可想而知，市場紛紛將矛頭指向美聯(lián)儲過于鷹派加息，而沒有意識到經(jīng)濟前景可能已經(jīng)步入拐點的現(xiàn)實。包括美債收益率曲線倒掛，美國房地產(chǎn)市場表現(xiàn)疲軟等跡象也從側(cè)面證明了這一擔憂并非空穴來潮。

在這種情況下，雖然美聯(lián)儲一再強調(diào)其獨立性，但顯然他們還是迫于各方壓力還選擇了放緩腳步，并等待信號進一步明確才采取行動。據(jù)美聯(lián)儲在2018年12月會議上公布的“點陣圖”顯示，美聯(lián)儲委員們預(yù)計2019年將加息兩次，較9月會議上顯示的三次有所下降。

美聯(lián)儲主席鮑威爾最新一次講話也同樣釋放了放慢腳步的信號。據(jù)鮑威爾在出席美國經(jīng)濟協(xié)會年會時表示，美聯(lián)儲看到的數(shù)據(jù)顯示通脹低迷，因此會在觀察經(jīng)濟形勢如何發(fā)展的時候保持耐心。同時，他也提到，最近金融市場下跌反映了投資者對未來下行風險的擔憂，將準備好快速、靈活地調(diào)整政策，并在需要把經(jīng)濟維持在增長軌道上的時候，動用我們所有的工具來支持經(jīng)濟，沒有預(yù)設(shè)的政策路徑。

綜上，2019年美聯(lián)儲放慢加息步伐將是大概率事件，全球金融市場格局也將因此大幅改變。那么，誰將因此受益，而誰又將因此受到波及那？

外匯市場

美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，匯市無疑將受到直接沖擊?；仡?018年，美元指數(shù)自年初88最高升至97.7，美聯(lián)儲較全球主要央行更快收緊寬松政策是美指大漲的主要原因。此外，脫歐不確定性高企，歐元區(qū)地緣政治風險頻發(fā)，日本央行死守超寬松貨幣政策，特朗普稅改法案鼓勵海外美元回流等因素，也促進了美元的漲勢。

展望2019年，若美聯(lián)儲加息步伐放緩，勢將對美元匯率造成壓制作用。但鑒于其他主要貨幣基本面未見明顯變化，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿對于美元匯率的影響程度仍有待商榷，畢竟瘦死的駱駝比馬大。

從歐元角度來看，歐元區(qū)經(jīng)濟增長放緩已成市場共識，歐元區(qū)主要經(jīng)濟體德國、法國在2018年年末公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)回落走勢。且意大利財政赤字擴張意圖明顯，可能引發(fā)歐元區(qū)各國效仿，加劇債務(wù)償還壓力，使得歐洲央行收緊的可能性進一步降低。據(jù)歐洲央行12月政策聲明顯示，歐銀在2019年三季度前將不會考慮加息。同時，美國貿(mào)易保護主義對歐洲汽車業(yè)造成的沖擊短期內(nèi)難見好轉(zhuǎn)，使得推動經(jīng)濟回升的動力略顯不足。
圖：美元指數(shù)于2018年表現(xiàn)強勁

英鎊方面，英國首相特雷莎·梅所推行的脫歐協(xié)議料將無法在英國議會獲得通票通過，使得無協(xié)議脫歐風險始終壓制英鎊匯率。此外，英國支柱性行業(yè)金融業(yè)將受到脫歐的直接沖擊，部分投行總部將轉(zhuǎn)移至歐洲大陸，使得英國金融業(yè)前景難言樂觀，其對經(jīng)濟的中期拖累，可能引發(fā)英國央行鴿派加息。

日元的情況則略有不同，雖然日本通脹水平欲達到日本央行2%的目標幾乎是癡人說夢，且日本政府將于2019年推行的消費稅上調(diào)政策可能會進一步影響到日本經(jīng)濟前景。但相較于除美國以外其他發(fā)達國家，日本基本面相對穩(wěn)健。所謂沒有預(yù)期總好于壞預(yù)期，在類似于2018年末市場情緒較悲觀的情況下，日元作為避險貨幣預(yù)計仍將受到資金的青睞。

黃金

受制于美元指數(shù)的強勢表現(xiàn)，金價于2018年表現(xiàn)疲軟，縱使地緣局勢動蕩不安，全球貿(mào)易摩擦頻發(fā)，黃金也并未受到避險資金的垂青。因此，美元指數(shù)的走向仍然是影響金價的最核心因素。

從2018年末至2019年初，金價連續(xù)展開反彈走勢來看，市場對美聯(lián)儲放慢加息步伐的預(yù)期已經(jīng)有所抬頭，導(dǎo)致美元指數(shù)自高位回落，從而引動了金價反彈。
圖：2018年金價表現(xiàn)疲軟

不過，站在當下節(jié)點就斷定美聯(lián)儲將停止加息甚至降息顯然是站不住腳的。一個主要原因在于，美國勞動力市場仍表現(xiàn)強勁。

根據(jù)2018年12月非農(nóng)報告顯示，美國新增就業(yè)崗位以及新增水平均大幅超出市場預(yù)期。結(jié)合美聯(lián)儲以數(shù)據(jù)為加息依據(jù)的主基調(diào)，很難在數(shù)據(jù)如此之好的情況下，認為美聯(lián)儲將停止加息。

結(jié)合美元以外主要貨幣并未顯露明顯的看多信號，縱使美聯(lián)儲放慢加息步伐，美元指數(shù)可能呈現(xiàn)高位震蕩走勢，這顯然增加了金價的操作難度。

當然，黃金的避險屬性仍不容忽視。雖然2018年，美元頗有取代黃金成為避險資金的主要避風港的意味。但這里面仍不乏市場趨勢，投機等因素所推動。如果美元走勢趨弱，則一旦突發(fā)地緣危局爆發(fā)，黃金仍可能是最大的受益者。

新興市場

2018年受美聯(lián)儲四次加息受傷最深的群體莫非新興市場國家了。除巴西以外，諸如印度、俄羅斯、土耳其、南非等國股市、貨幣匯率均跌幅較大。因美聯(lián)儲加息，吸引新興市場熱錢回流美國市場所致。當然，全球貿(mào)易摩擦不斷升溫，油價一度高企，以及其中一些國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡也起到了雪上加霜的作用。

從全球市場的角度來看，若美聯(lián)儲加息速度放緩，美元傾向貶值，則部分回流美國的資金可能掉頭轉(zhuǎn)向，重新流入高風險高收益的新興市場。在這種情況下，這些國家的本幣匯率以及外匯儲備將更加穩(wěn)定，防止一些基礎(chǔ)較弱的國家發(fā)生系統(tǒng)性風險。

但這一假設(shè)仍存在諸多不確定性。諸如，若全球經(jīng)濟確實步入拐點，市場風險偏好下降，則縱使美聯(lián)儲放緩加息步伐，新興市場仍難吸引資金流入。同時，隨著民粹主義在全球范圍內(nèi)抬頭，政治穩(wěn)定性較差的新興市場可能面臨波動性加劇的風險。當然，其中也不乏巴西因新總統(tǒng)上任，而股市匯市大漲的情況。

因此，在考慮新興市場資產(chǎn)配置時，美聯(lián)儲政策路徑固然是重中之重，但各國之間的差異性，仍需單獨考量。近期，瑞銀集團就表示，押注美聯(lián)儲政策將導(dǎo)致新興市場攀升的投資者應(yīng)三思而后行。

瑞銀策略師Bhanu Baweja在其報告中表示，預(yù)計2019年底新興市場總體經(jīng)濟增長率將急劇下滑，因新興市場面臨的挑戰(zhàn)比美元走強或美國債券市場形勢更為嚴峻。瑞銀表示，全球貿(mào)易狀況不佳，而且可能會變得更糟。領(lǐng)先指標顯示全球貿(mào)易即將萎縮，可能在2019年第一季度開始。

瑞銀還表示，新興經(jīng)濟體的主要風險在于其他地方，貿(mào)易減少和經(jīng)濟增速放緩，都有可能超過美聯(lián)儲和美元走勢的影響。同時，企業(yè)盈利下調(diào)將繼續(xù)。中國放松流動性將提升中國信貸和股票市場的估值，但對更廣泛的新興市場的影響可能會較為有限，并且滯后性較高。

美股

美股于2018年四季度大幅回落，美聯(lián)儲也因此成為眾矢之的，更是成了特朗普口中的替罪羔羊。但將美股大跌完全歸咎于美聯(lián)儲未免有些有過其實了。從一定程度上而言，美聯(lián)儲相較于全球主要央行更快收緊寬松政策，導(dǎo)致大量熱錢流入美國市場，美股也從中分到不少好處。而市場利率水平上升，本身就對金融行業(yè)是一大利好，高盛，大摩這些華爾街大鱷的股票估值均因此受益。

對此，有分析人士就認為，貿(mào)易摩擦風險加劇，導(dǎo)致全球股市普遍步入熊市，并引發(fā)市場對于經(jīng)濟前景的悲觀預(yù)期，最終使得美股也難以幸免。同時，由于程序化交易，以及指數(shù)型基金(ETF)在美國市場已成為主流。一旦跌勢開啟，這些被動型的止損或賣盤將短時間內(nèi)集中被釋放，從而加劇了市場恐慌情緒，導(dǎo)致多米諾骨牌式的下跌行情。
圖：美股晚節(jié)不保

因此，美股固然存在因經(jīng)濟增速放緩而轉(zhuǎn)熊的風險，但上述因素也需要投資者不宜盲目跟隨大流。同樣值得關(guān)注的是，知名科技業(yè)巨頭蘋果公司近期下調(diào)了其在2019年一季度的收入預(yù)期，并將原因歸咎于貿(mào)易摩擦升溫。

另一個潛在的風險也不容小覷，即美國樓市于2018年開始顯露疲態(tài)。這固然和美聯(lián)儲加息抬升按揭利率，影響到購房者資金成本有關(guān)。但對于經(jīng)濟前景的悲觀預(yù)期，美國國內(nèi)貧富差距拉大、人口老齡化等因素也是拖累樓市重要原因。

所以，雖然理論上而言，美聯(lián)儲放慢加息步伐，維持了較寬松的金融環(huán)境，往往利好股市。但是，從結(jié)構(gòu)上而言，一些行業(yè)仍面臨來自其他方面的挑戰(zhàn)。諸如像科技業(yè)、房地產(chǎn)、頁巖油這些對美國股市影響較大，卻自身面臨諸多下滑風險的行業(yè)而言，利率可能并不是影響其股價的最重要因素。

【原創(chuàng)聲明】本文由匯通網(wǎng)大維原創(chuàng)整編，由匯通網(wǎng)龍舞校對，作為匯通網(wǎng)2018年終專題的一篇文章，轉(zhuǎn)載請標明來源，謝謝。