這些問題的答案將決定2019年的投資組合表現(xiàn)。
雖然我們無法精確預(yù)測2019年的情況將如何發(fā)展，但要做出有根據(jù)的預(yù)測，可以觀察以下兩個關(guān)鍵因素：央行政策和信貸利差走勢。
2019年鷹派鮑威爾將轉(zhuǎn)向鴿派
2018年初，美聯(lián)儲新主席鮑威爾上任，從他的第一次講話開始，市場就明白，未來該行會朝加息和撤資等方向前進(jìn)。果不其然，2018年全年鷹派美聯(lián)儲都在擔(dān)憂過度通脹和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張問題。
然而，最近市場對美聯(lián)儲預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，在股市大跌和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩之際，投資者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲的鷹派之路將以2019年僅加息一次（市場預(yù)期）而告終。
對美聯(lián)儲將轉(zhuǎn)向鴿派的預(yù)測已經(jīng)足以將10年期美國國債收益率拉至3%以下，這標(biāo)志著在8年低于3%之后，美國10年期國債收益率已階段性觸頂。這導(dǎo)致收益率曲線進(jìn)一步趨平，兩年期和五年期美債曲線之間出現(xiàn)倒掛。
我們對美國貨幣政策的預(yù)期判斷將取決于該國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。在12月19日的美聯(lián)儲會議上，鮑威爾在回答有關(guān)股票價格下跌的問題時提到了經(jīng)濟(jì)增長和失業(yè)數(shù)據(jù)，充分表明了該行依然依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。這意味著，在美聯(lián)儲看到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩之前，前瞻性指引仍將偏鷹派——不幸的是，這會導(dǎo)致投資者更為恐慌。
另一方面，如果貿(mào)易摩擦局勢依然緊張，市場繼續(xù)下跌，我們預(yù)計(jì)鮑威爾屆時將會放慢他的政策正?；M(jìn)程。
我們認(rèn)為，無論美聯(lián)儲采取行動還是不采取行動，美債收益率曲線倒掛都是不可避免的。如果短期利率上升是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長，那我們預(yù)計(jì)短端曲線將比長端上升得更快；反之，如果美聯(lián)儲由于股市動蕩而放慢加息速度，那我們預(yù)計(jì)長端曲線將比短端下降得更快。
歐洲央行如履薄冰
歐洲央行面臨的情況則與美聯(lián)儲大不相同，歐洲今年經(jīng)濟(jì)開局相對不錯，歐洲央行行長德拉基承諾停止在量化寬松計(jì)劃下購買資產(chǎn)，并開始提高利率，但歐盟內(nèi)部政治風(fēng)險(xiǎn)過于嚴(yán)重，而使歐洲央行政策難以實(shí)施。
雖然英國脫歐問題自2016年公投以來就反映在市場中，但在5月意大利大選期間，歐洲市場的波動性開始上升，最近由于法國的黃背心運(yùn)動、德國基民盟領(lǐng)袖安吉拉·默克爾的辭職以及西班牙民粹黨派的再度崛起，歐洲市場的波動性達(dá)到頂峰。
從12月13日德拉吉發(fā)表的講話來看，歐洲央行很明顯如履薄冰；唯一能夠提振歐洲經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定歐洲市場的辦法就是維持該行龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)行長期投資。盡管歐洲央行本月結(jié)束了資產(chǎn)購買，但已明確表示，只要需要，就將維持低利率（不過該行已明確表示，直到2019年夏季才會加息，但投資者猜測，直到2020年才會加息），并實(shí)行贖回本金再投資。
這意味著整個2019年歐元區(qū)的債券估值都將獲得支撐，這對于許多在最近的波動中利差擴(kuò)大的債券來說是一個買入機(jī)會。
高收益?zhèn)透軛U貸款面臨風(fēng)險(xiǎn)
從下圖可以看出，過去幾年，歐洲和美國的高收益?zhèn)疃荚跀U(kuò)大。這歸因于多個方面，包括投資者避險(xiǎn)情緒高漲，這迫使他們在利率處于創(chuàng)紀(jì)錄低位時放棄了高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的買入機(jī)會。
美國利率的上升不僅導(dǎo)致融資成本上升，還促使投資者意識到，如果經(jīng)濟(jì)下滑，他們的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會變得極為動蕩。此外，隨著利率上升，投資者開始更容易找到回報(bào)豐厚的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
歐洲利率保持穩(wěn)定，但高收益?zhèn)畋让绹臄U(kuò)大得更快。這主要是由包括英國脫歐在內(nèi)的歐洲各國的政治不穩(wěn)定因素造成。
如果2019年歐洲政治穩(wěn)定下來，那歐洲央行持續(xù)支撐歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策，將帶來配置選擇性高收益歐洲債券的好時機(jī)。
考慮到高收益?zhèn)瘽q勢放緩，以及系統(tǒng)中大量的杠桿債務(wù)，我們預(yù)計(jì)高收益?zhèn)瘜⒗^續(xù)下跌。我們認(rèn)為，投資級債券將提供更多投資機(jī)會。
過去一年全球市場動蕩不安，市場上出現(xiàn)了前幾年不可能出現(xiàn)的現(xiàn)象，2019年將更為值得關(guān)注。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向，周期末期瀕臨結(jié)束。隨著我們步入新年，不難想象，市場情緒和環(huán)境將變得更為惡劣，各國央行能采取的措施也將減少。
聲明：本位作者為盛寶集團(tuán)固收專家 Althea Spinozzi，授權(quán)匯通網(wǎng)發(fā)布。原文標(biāo)題《年度回顧之債市篇：政治動蕩、市場大跌和經(jīng)濟(jì)放緩》，由匯通網(wǎng)根據(jù)原文內(nèi)容修改標(biāo)題為《這波市場拋售只是新一輪拋售的開端嗎？2019年面臨五大“遺留問題”》
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