匯通財(cái)經(jīng)APP訊——英國央行2月利率決議將于周四(2月7日)出爐，行長卡尼也將在決議后召開新聞發(fā)布會闡述有關(guān)貨幣政策基調(diào)。對于此次決議，市場一邊倒預(yù)計(jì)英國央行將維持利率不變。主要受到脫歐不確定性，以及全球經(jīng)濟(jì)前景偏悲觀所影響。

此前，英國央行政策制定者們在過去四次利率會議上的投票結(jié)果都為9-0。結(jié)合脫歐潛在走向存在多種可能，預(yù)計(jì)英國央行給出清晰信號的可能性不大。

Investec分析師George Brown就認(rèn)為，利率將暫時(shí)保持穩(wěn)定。面對英國脫歐的不確定性，預(yù)計(jì)貨幣政策委員會會判斷，在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，最好的做法就是袖手旁觀，等待進(jìn)一步的澄清。

鑒于脫歐走向?qū)τy的政策的影響極大，本文主要圍繞脫歐的幾大潛在結(jié)局下，英國央行的政策方向，來探討英鎊的交易機(jī)會。

前次英銀決議回顧

英國央行于2018年12月會議后宣布，全票支持維持利率不變。此外，英國央行的貨幣政策聲明中還顯示：
① 如果經(jīng)濟(jì)如預(yù)期般發(fā)展，以當(dāng)前節(jié)奏持續(xù)收緊貨幣政策是合適的；
② 短期薪資增速風(fēng)險(xiǎn)略上行；
③ 全球經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險(xiǎn)加大，世界經(jīng)濟(jì)放緩速度快于英國央行預(yù)期；
④ 主要挑戰(zhàn)是評估脫歐的影響；
⑤ 將來的任何加息都是漸進(jìn)且有限度的；
⑥ 國內(nèi)通脹壓力繼續(xù)增加，但服務(wù)業(yè)通脹受抑；
⑦ 11月以來脫歐不確定性增強(qiáng)。

此外，英國央行行長卡尼近期講話中曾表示，市場情緒受到英國脫歐的影響；英國央行為任何英國脫歐形式做好準(zhǔn)備；如果英國硬脫歐，利率不會相應(yīng)調(diào)整。

從此前英國央行貨幣政策聲明以及卡尼講話來看，英銀仍視脫歐為主要不確定性因素，并預(yù)估通脹可能受薪資上升所推動。并警告全球經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合近期市場整體環(huán)境，英國央行的預(yù)判整體與此前聲明一致，同時(shí)基本面因素并未發(fā)生改變。因此，此前英國央行的關(guān)注點(diǎn)是否發(fā)生變化，尤其是英銀對于脫歐以及經(jīng)濟(jì)的預(yù)估仍是焦點(diǎn)。
圖：英鎊近期走勢

無協(xié)議脫歐或迫使英銀加息

如果英國無協(xié)議脫歐，最難的就是厘清對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的各種影響，包括新的貿(mào)易壁壘，再到對生產(chǎn)力和投資的進(jìn)一步打擊。

英國央行行長卡尼甚至曾表示，無協(xié)議脫歐對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響最具災(zāi)難性，實(shí)際上或迫使央行加息。

這背后的主要邏輯在于，無協(xié)議脫歐將導(dǎo)致英鎊大跌，結(jié)合英國國內(nèi)薪資增速處于金融危機(jī)以來最強(qiáng)勁水平，將迫使英國央行加息，以控制通脹過熱。

但這一說法在當(dāng)前大環(huán)境下很難站住腳。隨著全球經(jīng)濟(jì)前景趨于悲觀，主要央行均出現(xiàn)放緩腳步的傾向。即使最為鷹派的美聯(lián)儲也已經(jīng)暗示將靜觀其變，而澳洲聯(lián)儲甚至已經(jīng)流露降息的傾向。

因此，無協(xié)議脫歐的情況下，押注英國央行加息顯然并不明智。更何況英鎊可能大幅下跌，輕易做多將違背趨勢方向。
圖：英國薪資水平走勢

脫歐期限遭延遲，英銀繼續(xù)觀望

延遲脫歐期限，即英國政府向歐盟法院申請延遲《里斯本條約》第五十條，似乎是當(dāng)下最能被各方接受的情境。

但從近期英國首相到英國內(nèi)閣成員的講話來看，英國官方仍堅(jiān)持于原定時(shí)間(3月29日)脫歐。

不過，隨著英國議會在脫歐協(xié)議上的影響力大幅上升，英國政府可能在脫歐問題上逐漸向最終獲得多數(shù)支持的跨黨派解決方案(例如承諾建立一個(gè)永久性關(guān)稅聯(lián)盟)靠攏，被申請延長脫歐期限。

在這種情況下，脫歐不確定仍將延續(xù)，但將一定程度上緩解無協(xié)議脫歐所造成的恐慌，并為英國各行各業(yè)迎來更充分的準(zhǔn)備時(shí)間。英鎊走勢將趨于弱勢平衡。

英國央行則很有可能延續(xù)他們此前的觀望立場，只要英鎊沒有大幅貶值，國內(nèi)通脹可控，且經(jīng)濟(jì)面未出現(xiàn)顯著改變，偏鴿派的立場仍將延續(xù)，但很難對英鎊走勢構(gòu)成大級別的負(fù)面影響。

但有經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，雖然這能夠消除因?yàn)闊o協(xié)議脫歐而即刻出現(xiàn)混亂的可能性，但英國將陷入比議會接受特雷莎·梅當(dāng)前脫歐協(xié)議更糟糕的境地。

摩根士丹利認(rèn)為，推遲脫歐時(shí)間將延長不確定性，而圍繞英國脫歐的不確定性已然使企業(yè)投資遭到打擊并推動消費(fèi)者信心指數(shù)降至2013以來的最低水平。時(shí)間成本將拖累增長。

而在彭博經(jīng)濟(jì)研究的Dan Hanson看來，這是一個(gè)推遲多久的問題。他的不確定性模型顯示，推遲三個(gè)月可能會把今年英國增長率從他的基線預(yù)期1.7%（基于3月正式脫歐前，英國與歐盟及時(shí)達(dá)成某種形式的脫歐協(xié)議）拉低到1.5%。如果推遲六個(gè)月，則會把增長率推低到1.3%。

如果推遲的期限更長，Hanson認(rèn)為影響將變得不明確，因?yàn)樵谄髽I(yè)和家庭看來，懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍一時(shí)不會落下，可能會消除一些不利影響。

脫歐協(xié)議獲得議會通過，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重新成為焦點(diǎn)

脫歐協(xié)議最終獲得通過，則英國央行關(guān)注焦點(diǎn)將回歸經(jīng)濟(jì)面。從近期公布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，英國經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀。隨著企業(yè)和消費(fèi)者的謹(jǐn)慎情緒升溫，第一季度的經(jīng)濟(jì)增長可能會繼續(xù)停滯(或完全停滯)。

這意味著2019年上半年加息的可能性很小，但不應(yīng)完全排除今年晚些時(shí)候英國央行加息的可能性。隨著工資增長持續(xù)強(qiáng)勁，不排除政策制定者希望在可能的情況下再次加息。

英國工資增長正處于危機(jī)后的高位，這或許是經(jīng)濟(jì)前景黯淡的一個(gè)亮點(diǎn)。這突顯出，為了應(yīng)對某些行業(yè)(尤其是建筑和酒店等領(lǐng)域)的技能短缺，企業(yè)不得不加快加薪步伐。

誠然，企業(yè)的招聘意愿似乎在下降，這將增加未來幾個(gè)月工資的潛在下行空間。不過，就目前而言，薪酬似乎更有可能繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。這是英國央行似乎傾向于在2019年晚些時(shí)候進(jìn)一步收緊政策的一個(gè)關(guān)鍵原因。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣政策委員會不會偏離目前的立場，他們聲稱，目前需要采取“有限”和“漸進(jìn)”的緊縮措施，將通脹率維持在2%的目標(biāo)水平。

但根據(jù)周一公布的數(shù)據(jù)顯示，英國1月Markit服務(wù)業(yè)PMI錄得50.1，創(chuàng)2016年7月以來的最低水平，僅略高于50的榮枯分水嶺。
圖：英國1月Markit服務(wù)業(yè)PMI走勢

對此，IHS Markit首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson表示，最新PMI結(jié)果表明，英國經(jīng)濟(jì)有停滯或更糟的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛摎W不確定性上升之際，全球經(jīng)濟(jì)整體放緩。

因此，如果全球經(jīng)濟(jì)若確實(shí)轉(zhuǎn)為衰退，則英國軟脫歐所帶來的樂觀情緒將受到抵消，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將左右英鎊表現(xiàn)。

咨詢公司牛津經(jīng)濟(jì)(Oxford Economics)的分析師Martin Beck就表示，即便沒有與脫歐相關(guān)的復(fù)雜因素，最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在暗示英國央行很難有所作為。

但仍需注意沒有預(yù)期，總好過悲觀預(yù)期。一旦脫歐悲觀預(yù)期遭消除，且英國數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，則相對與政治不確定性較高，或經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩的國家或地區(qū)的貨幣而言，英鎊仍將受到市場青睞。此前表現(xiàn)強(qiáng)勁的日元就起到了很好的借鑒作用。

機(jī)構(gòu)前瞻

野村證券：貨幣政策料無變動。經(jīng)濟(jì)增速風(fēng)險(xiǎn)傾向下行；
① 野村證券預(yù)計(jì)此次英國央行利率決議中，貨幣政策不會出現(xiàn)任何變動；經(jīng)濟(jì)增速風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期偏向下行；由于能源價(jià)格下跌，短期通脹預(yù)期料將被下調(diào)；
② 但從政策角度看，更重要的是貨幣政策委員會對2年期和3年期通脹的預(yù)期；
③ 在去年11月，英國央行預(yù)計(jì)如果貨幣政策保持不變，通脹率將穩(wěn)定在2.35%-2.40%左右，這與我們對其預(yù)期的每年兩次25個(gè)基點(diǎn)左右的加息相一致；
④ 當(dāng)然，這在很大程度上將取決于英國脫歐進(jìn)展。

美銀美林：英國央行2月決議或悲觀看待短期經(jīng)濟(jì)前景；
① 周四(2月7日)英國央行公布2月利率決議、會議紀(jì)要及通脹報(bào)告，美銀美林發(fā)表了對此次紀(jì)要的前瞻，及對英鎊兌美元的看法；英國央行將在短期經(jīng)濟(jì)前景維持鴿派看法，不過料認(rèn)為中期前景樂觀，薪資增長意味著英國央行將持續(xù)加息，鑒于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素，市場可能難以對此進(jìn)行計(jì)價(jià)；
② 英國央行將為3月及4月的國債再投資計(jì)劃設(shè)定日程，買入的步伐可能極為重要，雖然近期英鎊與英國利差水平之間的關(guān)聯(lián)部分恢復(fù)正常，但隨著3月29日英國脫歐大限的臨近，預(yù)計(jì)英國央行將持續(xù)在英國脫歐協(xié)商中發(fā)揮次級作用，英鎊對英國脫歐的前景顯得愈發(fā)樂觀，因這一預(yù)期逐步升溫，即《里斯本條約》第五十條將得以延長，而非英國無協(xié)議脫歐，這也為該行基本預(yù)期，鑒于英國國內(nèi)政局處于一片混亂，持續(xù)強(qiáng)調(diào)脫歐進(jìn)程將不是一帆風(fēng)順的。

美銀美林：英國央行論調(diào)暫難改變局勢，脫歐進(jìn)程仍是關(guān)鍵；
① 美銀美林稱，3月29日之前英國脫歐局勢還是市場主要驅(qū)動因素，英國央行論調(diào)暫難改變局勢；
② 美銀美林分析師表示：“我們預(yù)計(jì)英國央行近期論調(diào)將會較為鴿派，但中期而言可能會相對鷹派。薪資增長料將幫助英國央行維持加息前景，但市場對于現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)的消化能力可能存在變數(shù)。目前需要關(guān)注英國央行在3月至4月的資產(chǎn)購買速度”；
③ 該行分析師補(bǔ)充道：“雖然近期英鎊走勢和英國利率前景的相關(guān)性開始恢復(fù)，但我們認(rèn)為當(dāng)前的主要驅(qū)動因素依然是英國脫歐進(jìn)程。市場較為相信最終英國將會延長里斯本第五十條，而不會貿(mào)然無協(xié)議脫歐。不過考慮到英國國內(nèi)的政治形勢混亂局面，相信整個(gè)脫歐進(jìn)程恐難順利”。

道明證券前瞻下周英國央行利率決定：預(yù)計(jì)英國央行按兵不動，會議不太可能為英鎊提供有力支撐；
① 英國央行下周的利率決定可能會相對低調(diào)，委員會或仍會回避對脫歐進(jìn)展的評價(jià)。脫歐協(xié)議遲遲不能簽署，不確定性上升的時(shí)間超出了此前的預(yù)期；
② 該行預(yù)計(jì)里斯本第五十條將被延長幾個(gè)月。預(yù)計(jì)英國央行今年只會加息一次，時(shí)間在八月（此前預(yù)計(jì)為五月），因?yàn)橛胄斜仨毜却L時(shí)間來確認(rèn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善；
③ 在這之后，預(yù)計(jì)英國央行會每半年加息一次。隨著英國脫歐的不確定性攀升至又一個(gè)高點(diǎn)，該行認(rèn)為本月的貨幣政策委員會會議不太可能為英鎊提供有力的支撐。