匯通財(cái)經(jīng)APP訊——回顧2021年美油走勢(shì)，整體以上漲為主，全年錄得55.82%的漲幅，創(chuàng)2009年以來最大年漲幅。從額外減產(chǎn)的提振，到出行旺季的樂觀預(yù)期，以及冬季全球一次能源齊漲的共振，都使得原油走出了比較順暢的單邊上漲行情，美油最高突破85美元，回到了14年以來最高水平，而期間主要的擾動(dòng)因素，來自于反反復(fù)復(fù)的疫情。2021年美油均價(jià)68美元/桶左右，綜合2022年油市的供需情況來看，預(yù)計(jì)2022年油價(jià)重心將有所抬升。

需求展望—料將穩(wěn)步復(fù)蘇

2022年疫情對(duì)民眾出行的限制將繼續(xù)縮小，無論是加強(qiáng)針還是一段時(shí)間的封鎖管控，疫情對(duì)生活各方面的影響會(huì)比2020-2021年更小。2021年全球大部分的陸上交通已經(jīng)復(fù)蘇，而全球各類油品中距離正常水平差距最大的是航空煤油。全球僅僅實(shí)現(xiàn)了區(qū)域間的連接與溝通，全球間的互通就是未來的增長(zhǎng)點(diǎn)。

國際航協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，2021年全球客運(yùn)總量將達(dá)到23億人次。2022年將增長(zhǎng)至34億人次，不過低于2019年的45億人次的客運(yùn)量。與此同時(shí)，航空貨運(yùn)需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，2021年需求比2019年水平高7.9%，2022年則高出13.2%。2021年航空公司的客運(yùn)收入預(yù)計(jì)為2270億美元，貨運(yùn)收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1750億美元，貨運(yùn)收益占總收益比例43.5%，疫情前的2019年貨運(yùn)收入占比僅占14.8%。

普氏分析(S&P Global Platts Analytics)預(yù)計(jì)，2022年全球石油需求將增長(zhǎng)460-480萬桶/天，或不到5%，達(dá)到平均1.03億桶/天。在2022年局部疫情爆發(fā)可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)，但不會(huì)達(dá)到2021年1月、2021年5月甚至2021年8月的水平，總需求的復(fù)蘇預(yù)計(jì)將繼續(xù)。航空燃料在2022年將是所有成品油中需求增長(zhǎng)最快的部分，增長(zhǎng)率高達(dá)31%，至170萬桶/天。不過，完全恢復(fù)到疫情前的水平要等到2024年。

國際能源署(IEA)和石油輸出國組織(OPEC)都預(yù)計(jì)石油需求將在2022年夏季超過1億桶/天大關(guān)，從而回升至疫情前的水平。IEA稱，與之前的疫情浪潮相比，為阻止病毒傳播而采取的新限制措施可能對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更為溫和。預(yù)計(jì)對(duì)公路運(yùn)輸燃料和石化原料的需求將繼續(xù)保持健康增長(zhǎng)。

2022年需求的增幅將明顯低于2021年。航空飛行何時(shí)恢復(fù)正常，歐美是否會(huì)有補(bǔ)償性出行和消費(fèi)？這些問題取決于疫情。整體而言2022年人類對(duì)抗疫情能力會(huì)更強(qiáng)，全球的疫苗接種率會(huì)更高。2021年全球GDP增長(zhǎng)了5.9%，IMF預(yù)估2022年將增長(zhǎng)4.9%，2022年全球原油需求增長(zhǎng)可能回歸到歷史均值比GDP低2%的情況，那么2022年原油需求增速可能為2.9%，意味著原油需求將從2021年9620萬桶/日升至9898萬桶/日，接近疫情前2019年的9950萬桶/日。

全球原油庫存自2021年5月底開始加速去庫，半年內(nèi)庫存由36億桶降至34億桶以下，平均去庫速度達(dá)到120萬桶/天。目前庫存水平已經(jīng)處于五年間的歷史極低，補(bǔ)庫需求可能是2022年前兩個(gè)季度內(nèi)的主線。

供應(yīng)展望-- OPEC+控場(chǎng)難度加大

2021年，OPEC+一共召開了11次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，各成員國在限產(chǎn)問題上的齊心協(xié)力助推油價(jià)從2020年的陰影中走出，兩大原油指標(biāo)一度升破80美元關(guān)口，刷新多年新高。但以美國為首的拋售原油儲(chǔ)備和非歐佩克產(chǎn)油國正在“加足馬力”生產(chǎn)，以及伊朗可能重返原油市場(chǎng)等多方面因素影響下，OPEC+想要繼續(xù)像2021年一樣影響原油市場(chǎng)，難度明顯增大。

據(jù)2022年1月OPEC+聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年前三個(gè)月，全球原油過剩量將為140萬桶/日，低于上次預(yù)估的190萬桶。OPEC+已經(jīng)恢復(fù)了疫情初期停止的大約三分之二產(chǎn)能。他們計(jì)劃以一種既能滿足燃料需求復(fù)蘇又可以避免油價(jià)大跌的速度恢復(fù)剩余產(chǎn)能。不過自2021年8月份以來，OPEC+產(chǎn)油國的減產(chǎn)執(zhí)行率一直維持在110%以上。鑒于安哥拉和尼日利亞等一些成員國近期難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量目標(biāo)，OPEC+能否真正完成月度增產(chǎn)額度仍存在疑問。Energy Aspects Ltd.首席石油分析師兼聯(lián)合創(chuàng)始人Amrita Sen表示，2022年1月份每天增加的OPEC+原油可能只有13萬桶，2月將為25萬桶。就算計(jì)劃增產(chǎn)數(shù)字是40萬桶，實(shí)際能流到市場(chǎng)上的預(yù)期也只有這個(gè)數(shù)字的一半，甚至更低。


歐佩克的剩余產(chǎn)能分配主要集中在沙特（150）、阿聯(lián)酋（90）、科威特（60）、和伊拉克（50）這幾個(gè)國家中，受制裁的伊朗和委內(nèi)瑞拉分別還有130和不到20的閑置產(chǎn)能，能釋放的有效產(chǎn)能大約在420萬桶/天。

2021年以來，隨著國際油價(jià)不斷上漲，美國頁巖油生產(chǎn)商抓住機(jī)遇加大鉆井、壓裂和開采活動(dòng)，頁巖油產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。活躍油氣鉆機(jī)數(shù)量是產(chǎn)量的先行指標(biāo)，美國活躍油氣鉆機(jī)數(shù)量從2020年8月的低點(diǎn)持續(xù)增加。貝克休斯發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月1日當(dāng)周，美國石油和天然氣活躍鉆機(jī)數(shù)量達(dá)586座，為2020年4月以來最高水平。此外，得益于石油市場(chǎng)復(fù)蘇，此前宣布破產(chǎn)重組的部分頁巖油企業(yè)完成重組，財(cái)務(wù)狀況明顯改善。

據(jù)Wood Mackenzie在其2022年全球上游前景報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)大型石油公司利用高現(xiàn)金流回購股票和提高股息，放棄了無休止的鉆探，再投資率將在 2022 年保持在接近歷史低位的水平。從EOG等8家majors的表現(xiàn)來看，后疫情時(shí)代嚴(yán)格恪守行業(yè)資本支出的自律性，謹(jǐn)慎投入。未來兩年的情況，除了COP和DVN的預(yù)期CAPEX將超過2019年的水平外，大多majors的資本開支仍較疫情前水平有40%-60%不等的差距。中性來看，未來頁巖油行業(yè)整體的CAPEX很難再回到疫情前的水平了。

從幾大石油公司估測(cè)的2022年資本支出計(jì)劃看，增速持穩(wěn)或下滑的居多。而且，有些公司即使資本支出增加，投資的重點(diǎn)也已經(jīng)不再是傳統(tǒng)的油氣產(chǎn)業(yè)。全球最大油氣公司之一的BP，計(jì)劃轉(zhuǎn)變?yōu)閷Ｗ⒂跒榭蛻籼峁┙鉀Q方案的綜合性能源公司。擁有世界上最大的加油站網(wǎng)絡(luò)的殼牌也在積極布局新能源，它計(jì)劃電力銷售翻番、擴(kuò)大LNG產(chǎn)能以及逐步減少石油產(chǎn)量。道達(dá)爾能源2021年正式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為一家多元化能源公司，制定了相應(yīng)的碳中和戰(zhàn)略，努力在2050年達(dá)到20％的油（含生油基油品）、40％的天然氣（含生物天然氣和氫）及40％的電力的能源結(jié)構(gòu)，致力于實(shí)現(xiàn)凈零排放目標(biāo)。

除了OPEC+、美國之外，還有加拿大、墨西哥、挪威、英國、中國、印度等十九個(gè)國家的產(chǎn)量對(duì)后市影響較大。價(jià)格上漲、供應(yīng)增加的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在非主流產(chǎn)油國產(chǎn)量和油價(jià)之間仍然適用。2021年11月產(chǎn)量同比2020年增長(zhǎng)了2.8%。

2021年12月伊朗核問題全面協(xié)議聯(lián)合委員會(huì)在維也納舉行第八輪談判，繼續(xù)討論美伊如何恢復(fù)履約問題。伊朗關(guān)注的焦點(diǎn)將是在一個(gè)可驗(yàn)證的進(jìn)程中解除美國所有制裁，保證德黑蘭不受阻礙地出口石油。2018年后，伊朗的主要收入來源石油出口在美國的制裁下大幅下降。結(jié)合此前多輪談判中面臨的挑戰(zhàn)，外界正密切關(guān)注本次會(huì)議能否打破僵局。摩根大通預(yù)計(jì)，如果美國最終決定取消制裁，伊朗可能在2022年增加140萬桶/日的額外產(chǎn)能。

市場(chǎng)對(duì)伊朗回歸的預(yù)期至少在20222年第二季度以后，持續(xù)關(guān)注美伊談判的進(jìn)展。目前伊朗的浮倉仍然超過7000萬桶，出口量自2021年4季度以來都維持在50萬桶以上。

2022年及以后價(jià)格與供應(yīng)的規(guī)律可能會(huì)比以往更弱化，原因就在于全球正在進(jìn)行中的碳中和、碳達(dá)峰運(yùn)動(dòng)。頁巖油外的傳統(tǒng)原油業(yè)是一種長(zhǎng)周期資源品，一個(gè)油氣田從勘探、發(fā)現(xiàn)，到全方位地進(jìn)行油氣田的開發(fā)與開采，常常要經(jīng)歷3年、5年，或者10年甚至更長(zhǎng)時(shí)期。勘探開發(fā)完成后，一口井可以開采幾十年；頁巖油的常規(guī)壽命也有20年，全球最大的油田是沙特的加瓦爾油田，1948年就開始采油，到現(xiàn)在已經(jīng)74年。

疫情影響趨弱

Omicron變異毒株的事件性沖擊打破了后疫情時(shí)代對(duì)待疫情常態(tài)化的思路，完全改變了市場(chǎng)基本面的邏輯。面對(duì)層出不窮的變異毒株，在疫苗有效性未受到威脅時(shí)，各國的反應(yīng)相對(duì)冷靜，延續(xù)放開政策為主，需求受損影響較小。截至當(dāng)前為止，市場(chǎng)普遍認(rèn)為石油需求基本承受住了omicron疫情的沖擊，與此同時(shí)OPEC+在2022年1月份的會(huì)議上批準(zhǔn)2月日產(chǎn)量增加40萬桶。這一決定反映出對(duì)今年第一季度出現(xiàn)大規(guī)模供應(yīng)過剩的擔(dān)憂有所緩解，并表達(dá)了給市場(chǎng)提供基調(diào)一致的指引的意愿。

如果當(dāng)前的疫苗有效性被證偽，那么疫苗的重新研發(fā)-投產(chǎn)-接種的流程周期至少是季度以上，需求再次經(jīng)歷損失到再修復(fù)的過程，市場(chǎng)重新交易疫苗邏輯；而仍有效的情況下，市場(chǎng)回歸冷靜后，需求將重回復(fù)蘇節(jié)奏。

除了供應(yīng)，需求，疫情這三大影響因素外，在2022年原油還將受到宏觀貨幣政策收緊和極端天氣的擾動(dòng)。隨著各國經(jīng)濟(jì)逐步走出疫情后的經(jīng)濟(jì)衰退，貨幣寬松的必要性下降。高油價(jià)帶來的通脹導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)有加快收緊貨幣政策的可能，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年3月份加息，且可能多次加息。隨著加息的落地，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⑦M(jìn)行調(diào)整。

（美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期加息路徑）
2021年8月，颶風(fēng)艾達(dá)襲擊美國墨西哥海岸線，大量石油生產(chǎn)商關(guān)閉墨西哥灣產(chǎn)能。據(jù)美國安全和環(huán)境執(zhí)法局(BSEE)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)美國墨西哥灣已經(jīng)或正在關(guān)閉生產(chǎn)的主要生產(chǎn)商包括英國石油、殼牌、雪佛龍，相繼關(guān)閉了墨西哥灣59%的產(chǎn)能。墨西哥灣的海上油井占美國原油產(chǎn)量的17%，美國有超過45%的煉油產(chǎn)能位于墨西哥灣沿岸。近年來，隨著自然災(zāi)害的多發(fā)，如果美國的供應(yīng)出現(xiàn)損害，那么在原油市場(chǎng)也是一股相當(dāng)大的影響因素。

行情展望

2022年供需恢復(fù)結(jié)構(gòu)性不平衡的情況依然影響原油市場(chǎng)，基于疫情影響會(huì)慢慢減少，需求仍然在恢復(fù)的過程中的背景，預(yù)計(jì)2022年上半年原油市場(chǎng)還有缺口，但是下半年預(yù)計(jì)供應(yīng)將逐步攀升并超過需求，屆時(shí)供應(yīng)將保持同比較高的增長(zhǎng)水平，需求同比增長(zhǎng)將由于高基數(shù)和高油價(jià)而下滑，油價(jià)將會(huì)承壓。在供需緊平衡和小幅過剩的情況下，市場(chǎng)各主要參與者的博弈對(duì)產(chǎn)量和價(jià)格的影響增加。整體油價(jià)看高位震蕩，先漲后跌，價(jià)格重心方面并不悲觀。

機(jī)構(gòu)展望

高盛預(yù)計(jì)油價(jià)可能會(huì)升至每桶110美元
高盛能源研究主管Damien Courvalin接受時(shí)表示，原油價(jià)格將從當(dāng)前水平走高，以刺激供應(yīng)反應(yīng)。美國頁巖油產(chǎn)量上升，但供應(yīng)落后于需求增長(zhǎng)，“這在2022年需要改變”。 如果供應(yīng)無法跟上，而市場(chǎng)需要破壞需求才能達(dá)到平衡，那么油價(jià)可能會(huì)升至每桶110美元。全球天然氣市場(chǎng)核心風(fēng)險(xiǎn)在歐洲，價(jià)格飆漲尚未真正解決這里的供應(yīng)問題。歐洲處于“關(guān)鍵時(shí)刻”，庫存處于歷史低位，如果2022年第一季度天氣轉(zhuǎn)冷，歐洲面臨天然氣耗盡的風(fēng)險(xiǎn)。如果2022年初沒有寒潮，美國的天然氣將略有下跌，但多數(shù)下跌已經(jīng)在過去一個(gè)月發(fā)生。

黑石集團(tuán)：WTI原油價(jià)格有望升至每桶100美元以上
黑石集團(tuán)預(yù)測(cè)，雖然主要產(chǎn)油國認(rèn)為，高油價(jià)正在導(dǎo)致能源替代計(jì)劃加快實(shí)施，并使美國頁巖油生產(chǎn)商從中盈利，但由于他們無法增加足夠的產(chǎn)量來滿足市場(chǎng)需求，WTI原油價(jià)格有望升至每桶100美元以上，從而打亂遠(yuǎn)期曲線和分析師的預(yù)測(cè)。

美頁巖油巨頭堅(jiān)定看漲油價(jià)，取消2022年所有對(duì)沖交易
美國最大的頁巖油生產(chǎn)商先鋒自然資源公司幾乎了結(jié)了2022年所有的對(duì)沖交易，這表明該公司看好原油價(jià)格在2022年持續(xù)上漲。該公司在一份監(jiān)管文件中表示，2022年期間的對(duì)沖交易將花費(fèi)3.28億美元。先鋒首席執(zhí)行官斯科特·謝菲爾德（Scott Sheffield）預(yù)計(jì)，全球原油需求量最快將在2022年超過供應(yīng)量，油價(jià)將在75-100美元區(qū)間波動(dòng)。

能源咨詢機(jī)構(gòu)Rapidan：由于庫存增加，油價(jià)將降至70-75美元/桶
咨詢機(jī)構(gòu)Rapidan Energy Group總裁Bob McNally認(rèn)為，隨著石油產(chǎn)量增加，庫存增加，油價(jià)2022年將跌至70-75美元/桶。雖然石油市場(chǎng)現(xiàn)在“超級(jí)緊張”，但產(chǎn)量和庫存正在增加是必須要認(rèn)清的事實(shí)。可以看漲未來幾年的石油市場(chǎng)，但就目前而言，不覺得油價(jià)會(huì)漲到100-120美元/桶。如果由于新的變種而出現(xiàn)更多的封鎖或旅行限制，價(jià)格可能會(huì)下跌。

本文由匯通網(wǎng)及一期貨蟬鳴原創(chuàng)整編，由匯通網(wǎng)及一期貨海臨風(fēng)校對(duì)，作為匯通網(wǎng)2021年終專題的一篇文章，希望為投資者的2022年交易提供參考，轉(zhuǎn)載請(qǐng)標(biāo)明來源，謝謝！