匯通財(cái)經(jīng)APP訊——盡管市場(chǎng)動(dòng)蕩，但全球主要央行仍上調(diào)了利率。他們一致表示，通脹顯然意味著，現(xiàn)在斷定加息周期已經(jīng)結(jié)束還為時(shí)過(guò)早。



銀行業(yè)的危機(jī)并沒(méi)有阻止央行加息。事實(shí)上，最近摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter已經(jīng)注意到，以通脹為代價(jià)來(lái)關(guān)注金融穩(wěn)定的想法是錯(cuò)誤的兩分法。各國(guó)央行正在故意收緊金融環(huán)境，以減緩各自的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而降低通脹……同時(shí)希望避免不必要的痛苦衰退。然而，銀行業(yè)的崩潰讓這點(diǎn)很難做到。

控制通脹顯然是各國(guó)央行的首要任務(wù)。3月16日，歐洲央行指出，它預(yù)計(jì)歐元區(qū)通脹將“在太長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)過(guò)高”。鮑威爾主席同樣直言不諱，稱“美國(guó)的通貨膨脹仍然過(guò)高?！北M管英國(guó)央行預(yù)計(jì)通脹將在23年第二季度大幅下降，但擔(dān)心強(qiáng)勁的英國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)，以及不斷改善的增長(zhǎng)前景可能會(huì)強(qiáng)化通脹的持續(xù)性。

央行的主要工具是政策利率。高利率收緊了金融狀況，從而減緩了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在當(dāng)前情況下，這種因果鏈變得更加重要，因?yàn)楸M管政策收緊了金融環(huán)境，但銀行業(yè)的混亂也加劇了。理想情況下，央行會(huì)將這兩個(gè)問(wèn)題分開(kāi)，使用不同的工具來(lái)處理宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和金融穩(wěn)定問(wèn)題，但它們知道存在相互作用。因此，他們正在關(guān)注銀行業(yè)的發(fā)展，以確定持續(xù)加息是否會(huì)對(duì)金融狀況產(chǎn)生巨大或非線性的影響。到目前為止，他們的結(jié)論是“不”。

歐洲央行并不認(rèn)為金融市場(chǎng)的波動(dòng)是暫停加息或小幅加息的理由。不過(guò)，歐洲央行并未就下一步政策舉措提供特別有力的指導(dǎo)。它希望進(jìn)一步收緊金融環(huán)境，但也希望了解即將發(fā)生的事情。同樣，美聯(lián)儲(chǔ)按照市場(chǎng)的預(yù)期加息，鮑威爾主席明確表示，信貸市場(chǎng)收緊與政策收緊的方向是一致的。根據(jù)鮑威爾的說(shuō)法，銀行業(yè)的混亂提供了類似于再加息一兩次的約束。因此，點(diǎn)陣圖并沒(méi)有顯示出比12月更多的加息，盡管即將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更加強(qiáng)勁。各國(guó)央行在努力適應(yīng)不斷變化的金融環(huán)境的同時(shí)，也在關(guān)注通脹，而不是專注于一個(gè)目標(biāo)而不是另一個(gè)目標(biāo)。

央行何時(shí)會(huì)更擔(dān)心金融穩(wěn)定而不是通脹？當(dāng)通貨膨脹不再是一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)闉榱藨?yīng)對(duì)不穩(wěn)定，金融市場(chǎng)將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成如此大的打擊，我們將經(jīng)歷嚴(yán)重的衰退。如果有什么不同的話，那就是美聯(lián)儲(chǔ)告訴我們，它愿意承受比過(guò)去更多的經(jīng)濟(jì)痛苦來(lái)降低通脹。美聯(lián)儲(chǔ)不僅預(yù)測(cè)未來(lái)三年(2022年、2023年和2024年)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將低于潛在水平，從而將通脹(幾乎)拉低至2025年底的目標(biāo)水平，還下調(diào)了今年和明年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，并略微上調(diào)了政策路徑。

如果銀行業(yè)的混亂推遲了政策收緊的延長(zhǎng)，那么軟著陸仍有可能。摩根士丹利的銀行業(yè)分析師認(rèn)為，融資成本上升、存款貝塔值上升，加上更嚴(yán)格的貸款標(biāo)準(zhǔn)，將限制貸款增長(zhǎng)。這一觀點(diǎn)與鮑威爾的觀點(diǎn)一致。但下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變得更大。更廣泛、更持久的信貸收縮將導(dǎo)致衰退，因?yàn)榧词乖谑澜缱詈玫那闆r下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將接近于零。各國(guó)央行將排除可能結(jié)果的上尾。歐洲央行顯然專注于通脹，因此可以犧牲增長(zhǎng)，而上周PMI這樣的意外上升將增強(qiáng)其決心。

美國(guó)1月份強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最初促使鮑威爾重新打開(kāi)加息50個(gè)基點(diǎn)的大門(mén)。過(guò)去兩周的另一個(gè)教訓(xùn)是，“不著陸”的概念從來(lái)就沒(méi)有任何意義。

央行總是會(huì)以這樣或那樣的方式迫使經(jīng)濟(jì)著陸；銀行業(yè)可能掌握著答案的關(guān)鍵。



美元指數(shù)日線圖

北京時(shí)間3月27日11:25，美元指數(shù)報(bào)103.03