匯通財(cái)經(jīng)APP訊——過(guò)去幾個(gè)月，原油價(jià)格經(jīng)歷了一輪暴跌。從10月份峰值的95美元左右每桶下降到12月份低點(diǎn)每桶67美元左右，價(jià)格下跌超過(guò)30%。眼下看漲格局似乎正在形成。

原油價(jià)格可能已經(jīng)觸底。

首先，石油季節(jié)性需求從11月初的低點(diǎn)回升，這是推動(dòng)油價(jià)上漲的關(guān)鍵因素。此前，第三季度汽油裂解價(jià)差的崩潰破壞了原有的價(jià)格漲勢(shì)。


（裂解價(jià)差）

數(shù)據(jù)顯示，最近幾周石油煉油廠吞吐量和利用率一直在上升。汽油裂解率上升（除了仍在上升的柴油裂解率之外）有助于鼓勵(lì)煉油廠繼續(xù)增加原油吞吐量，提高潛在利潤(rùn)率。


（煉油廠吞吐量和利用率）

其次，季節(jié)性因素在發(fā)生變化。季節(jié)性因素是近期原油價(jià)格暴跌的原因。從歷史來(lái)看，10月和11月原油和能源價(jià)格最低迷的月份，這一時(shí)期在北半球夏季駕駛季節(jié)之后，隨著煉油廠維修量增加，煉油廠的產(chǎn)能利用率下滑。

（美國(guó)煉油廠產(chǎn)能利用率）

其他看跌因素中，如每年墨西哥石油生產(chǎn)商的石油對(duì)沖計(jì)劃（Hacienda hedge）也發(fā)生在此期間。隨著第四季度的到來(lái)，我們進(jìn)入一年中對(duì)需求和價(jià)格都更有利的時(shí)期，上述不利因素消失了。


（WTI原油、汽油、柴油、航空煤油價(jià)格的季節(jié)變化情況）

再次，原油庫(kù)存量的持續(xù)減少將對(duì)石油價(jià)格帶來(lái)支撐。

隨著汽油裂解量的上升和煉油需求的跟進(jìn)，為了證實(shí)原油市場(chǎng)確實(shí)市場(chǎng)供應(yīng)緊張，需要看到原油庫(kù)存低于季節(jié)平均水平作為印證，這種情況正在出現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，原油總庫(kù)存出現(xiàn)了自第二季度以來(lái)相對(duì)于季節(jié)平均水平的最大連續(xù)庫(kù)存消耗。2024年第一季度歐佩克+的減產(chǎn)協(xié)議如果能夠很好的執(zhí)行，原油價(jià)格反彈可能將會(huì)出現(xiàn)。

第四點(diǎn)，投機(jī)者對(duì)原油價(jià)格的影響不得不考慮。在10月份達(dá)到最看漲的頭寸水平后，對(duì)沖基金和CTA在過(guò)去幾個(gè)月里一直在拋售石油期貨。目前交易者發(fā)現(xiàn)自己達(dá)到了十多年來(lái)最悲觀的敞口水平。如此程度的極度看跌很少會(huì)導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步走低。如果市場(chǎng)的基本面繼續(xù)朝著積極的方向發(fā)展，對(duì)沖基金和CTA的巨大購(gòu)買力有很大空間推動(dòng)價(jià)格上漲。


（原油庫(kù)存變化情況）


（原油和部分能源總庫(kù)存）


（WTI原油頭寸持有情況）

從各種石油市場(chǎng)指標(biāo)來(lái)看，油價(jià)的反彈需要期貨期限結(jié)構(gòu)的前端從目前的期貨溢價(jià)狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨溢價(jià)，目前情況并不太樂(lè)觀。期貨溢價(jià)不僅表明市場(chǎng)并不過(guò)度緊張（至少在邊際上），還抑制了庫(kù)存的減少，讓投機(jī)者通過(guò)負(fù)收益率賣出期貨更有利可圖，現(xiàn)貨溢價(jià)的情況通常相反。


（持倉(cāng)情況）


（WTI原油等期限結(jié)構(gòu)）

最后，從產(chǎn)量來(lái)看，有利的因素也在出現(xiàn)。

最近幾個(gè)月，緩解石油市場(chǎng)緊張的驅(qū)動(dòng)因素是美國(guó)石油產(chǎn)量的持續(xù)上升，以及伊朗等地區(qū)的其他產(chǎn)量增加。


（美國(guó)近年原油產(chǎn)量）

2024年美國(guó)石油產(chǎn)量增長(zhǎng)可能將很難趕上2023年。2023年美國(guó)石油產(chǎn)量歷史最高水平很大程度上歸功于私人生產(chǎn)商。在2023年，私人生產(chǎn)商希望通過(guò)提高產(chǎn)量增加其作為收購(gòu)目標(biāo)的吸引力。

此外，沙特和歐佩克+仍致力于通過(guò)明年第一季度延長(zhǎng)減產(chǎn)期限以及更好地執(zhí)行減產(chǎn)來(lái)抵消非石油輸出國(guó)組織產(chǎn)量的增長(zhǎng)。


（沙特近年原油產(chǎn)量）

值得注意的是，油價(jià)面臨的一個(gè)重大（盡管可能性很小）風(fēng)險(xiǎn)是沙特選擇逆轉(zhuǎn)減產(chǎn)并增產(chǎn)，這將為明年大部分的原油市場(chǎng)帶來(lái)大量額外供應(yīng)。無(wú)論是因?yàn)闅W佩克+成員的異議，還是因?yàn)槊绹?guó)石油產(chǎn)量持續(xù)上升迫使沙特試圖奪回市場(chǎng)份額，或是因?yàn)樵蛢r(jià)格上升到沙特可接受的水平，都有可能給石油供應(yīng)帶來(lái)變數(shù)。

總的來(lái)說(shuō)，石油市場(chǎng)似乎正在重新站穩(wěn)腳跟。如果裂解利差繼續(xù)保持穩(wěn)定，煉油廠需求增加、持續(xù)庫(kù)存下降，期貨曲線轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨升水，那么未來(lái)幾個(gè)月再次反彈至90美元水平可能性非常大。

近日，胡塞武裝在紅海一天內(nèi)接連襲擊多艘商船，多個(gè)石油公司暫停了紅海的航線。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再次凸顯，這意味著原油和能源的看漲格局看起來(lái)越來(lái)越有吸引力。對(duì)于能源投資者來(lái)說(shuō)，這似乎是增加持有量的有利時(shí)機(jī)，對(duì)于交易員來(lái)說(shuō)，這是對(duì)沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的有利時(shí)機(jī)。