匯通財經(jīng)APP訊——摩根士丹利指出，歐洲央行（ECB）加速并深化利率降低周期以彌補歐元區(qū)巨大的產(chǎn)出缺口，這將導(dǎo)致歐元貶值。摩根士丹利策略師戴維·S·亞當(dāng)斯（David S. Adams）表示，歐元在較快的降息周期中存在進(jìn)一步貶值的空間。他的觀點與普遍預(yù)期相悖，即歐元兌美元在2024年和2025年將走高。



此觀點出現(xiàn)在外匯市場相對平靜的時期，歐元兌美元匯率在1.07-1.09區(qū)間相對穩(wěn)定，全球外匯波動率下降。許多分析人士認(rèn)為，這是由于市場預(yù)期主要央行將在同一時間降息，起始時間為6月。這意味著短期利率預(yù)期的差異較小，無法引發(fā)匯率的重大變化趨勢。

這提醒市場，利率預(yù)期仍然是外匯的關(guān)鍵驅(qū)動因素。對于那些希望看到波動的人來說，問題在于全球央行的利率預(yù)期在2024年僅僅跟隨美聯(lián)儲，導(dǎo)致市場動蕩有限。摩根士丹利的策略師表示，市場將繼續(xù)定價各央行首次降息之間的時間關(guān)系，這可以在2024年上半年保持歐元兌美元匯率穩(wěn)定。

然而，一旦降息開始，外匯市場可能出現(xiàn)深遠(yuǎn)波動，而在這方面，歐元顯得較為脆弱。因為歐元區(qū)的增長遠(yuǎn)低于潛在增長水平，這意味著歐洲央行需要降低利率。亞當(dāng)斯表示，負(fù)產(chǎn)出缺口意味著需求驅(qū)動型通縮的減少，市場可能不僅會定價為中性的終端利率，甚至可能低于中性。

這樣一個快速的降息周期意味著歐元/美元現(xiàn)貨匯率下調(diào)，波動性增加，歐元融資成本降低，使歐元成為一個更具吸引力的融資貨幣。亞當(dāng)斯表示，他注意到一種觀點，即歐元區(qū)的增長驚喜可能從一個低基數(shù)上升，引發(fā)歐元潛在上漲。然而，他認(rèn)為，通過關(guān)注數(shù)據(jù)驚喜，投資者們忽視了一個重點：數(shù)據(jù)水平，尤其是增長，是很重要的。

持續(xù)疲弱的增長可能會產(chǎn)生負(fù)的產(chǎn)出缺口，加劇通縮，并提高歐洲央行不僅要將利率調(diào)整至中性水平，甚至可能低于中性水平的可能性。因此，他建議通過期權(quán)做空歐元/美元，對于各種宏觀情景，歐元/美元的下行仍然是一種有吸引力的、積極的利差對沖，包括歐洲央行降息路徑的更加溫和的定價。摩根士丹利繼續(xù)建議在1.07購買1年期歐元/美元看跌期權(quán)。

摩根士丹利利用歐盟委員會的潛在增長預(yù)測，結(jié)合2023年實現(xiàn)的增長數(shù)據(jù)以及其經(jīng)濟學(xué)家的增長預(yù)測和歐洲央行12月會議的預(yù)測來估計產(chǎn)出缺口。歐盟委員會估計，歐元區(qū)的潛在增長約為1.3%-1.4%的年度增長率。2023年接近衰退的增長率導(dǎo)致2023年產(chǎn)出缺口從正轉(zhuǎn)為負(fù)。根據(jù)摩根士丹利經(jīng)濟團隊的數(shù)據(jù)，以及12月會議上歐洲央行的預(yù)測，繼續(xù)低于潛在增長率的增長率，導(dǎo)致2024年和2025年底產(chǎn)出缺口達(dá)到GDP的-1.3%。

排除疫情時期，這將是自2010-2015年歐元區(qū)債務(wù)危機之后看到的水平。即使使用歐洲央行可能過于樂觀的增長預(yù)測，仍然估計產(chǎn)出缺口將為GDP的-0.5%。各國央行通常使用潛在產(chǎn)出來衡量通貨膨脹，通常將其定義為與價格上漲或下跌沒有壓力的產(chǎn)出水平。如果實際產(chǎn)出高于潛在產(chǎn)出，通貨膨脹條件將持續(xù)存在，但如果實際產(chǎn)出長期低于潛在產(chǎn)出，價格將開始下跌以反映需求疲軟。在這種情況下，歐洲央行將不得不降低利率來應(yīng)對。