匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：以我們編制的A股情緒指數(shù)來看，在經(jīng)歷了6周的持續(xù)反彈之后A股情緒指數(shù)可能已經(jīng)偏向過于樂觀的程度，情緒指數(shù)來到自2022年以來的高位水平，或顯示市場短期出現(xiàn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較大。近期ETF流入的速度明顯放緩，且結(jié)構(gòu)上除了滬深300ETF為代表的大盤價(jià)值股持續(xù)保持凈流入以外，中證500ETF為代表的中盤股、中證和國證2000ETF為代表小盤股，以及科創(chuàng)和雙創(chuàng)ETF為代表的成長股，指數(shù)ETF層面都已經(jīng)有較為明顯的凈流出跡象，顯示了雖然近3周小盤成長的整體表現(xiàn)要好于大盤成長，但隨著漲幅的增加市場對小盤和尾盤股走勢的分歧也在加劇。為什么我們認(rèn)為當(dāng)下小盤股和尾盤股只是反彈不是不轉(zhuǎn)？核心的觀點(diǎn)在于流動性層面并不支持微小盤股繼續(xù)的上攻，復(fù)盤2019年-2023年微盤股的行情，其中核心的推動資金來自于量化私募的市場中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的擴(kuò)容，其背后結(jié)構(gòu)上的因素來自于自2019年以來對股指期貨尤其是IC合約的松綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發(fā)現(xiàn)自2019年以后微盤股指數(shù)的走勢和IC+IM合約的持倉的走勢在趨勢上大致一致，IC和IM合約的持倉量走勢的變化是衡量市場中性產(chǎn)品總規(guī)模變化的一個(gè)重要指標(biāo)。在今年IC和IM合約的持倉量出現(xiàn)了明顯的下行，雖然這兩個(gè)月微小盤股反彈幅度較大，但I(xiàn)C和IM合約的持倉量仍持續(xù)下行，在今年市場中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品出現(xiàn)集體大幅回撤以及DMA產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，量化產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模受到了一定沖擊，且至少半年以內(nèi)新產(chǎn)品的發(fā)型熱度不會太好，推動過去4年微小盤股行情的核心力量將受到嚴(yán)重影響。交易層面，以我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，小盤高貝指數(shù)的擁擠度已經(jīng)升至2022年以來的次高水平，我們認(rèn)為短期微小盤股交易過熱的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較為顯著，中期看微小盤股的流動性也難以得到實(shí)質(zhì)性的持續(xù)增量流入，且目前已經(jīng)進(jìn)入到2023年年報(bào)的披露期，在2023年盈利狀態(tài)整體偏弱的背景下，微小盤股盈利端的Alpha風(fēng)險(xiǎn)也需要注意。故我們認(rèn)為微小盤只是反彈不是不轉(zhuǎn)。但對以上證50為代表的大盤價(jià)值和高息標(biāo)的來說，“國家隊(duì)”的托底行為會打消對上證50Beta層面負(fù)收益的擔(dān)憂，目前上證50的股息率（近12個(gè)月）仍為4%左右，在風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價(jià)值仍然極高，中期看大盤價(jià)值的增量資金可能一方面來自于國家隊(duì)的進(jìn)一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風(fēng)險(xiǎn)顯著縮小的背景下來自于資產(chǎn)配置的再均衡。

國債：最近，匯率的大幅波動和地產(chǎn)政策的預(yù)期抬升導(dǎo)致債市利空因素有所增強(qiáng)。上周五（3月22日）匯率單天大幅貶值超500BP，引起股債同跌。對于債市而言，如果匯率維持在7.25-7.3的區(qū)間，央行穩(wěn)匯率的訴求會限制資金面的寬松程度，這將導(dǎo)致短期內(nèi)做多債市的邏輯被削弱。參考去年8月降息后的行情，即使央行后續(xù)降準(zhǔn)降息，資金價(jià)格也難以順暢下行。不過，由于本輪貶值的主因來自于海外而非國內(nèi)，人民幣資產(chǎn)價(jià)格受影響程度理應(yīng)比較有限。中期視角看，人民幣貶值壓力最大的時(shí)間段應(yīng)該已經(jīng)過去，匯率對債市造成的壓力更多偏向短期擾動。此外，上周國常會指出要進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，今天市場傳要全面放開核心城市出限購。如果重量級地產(chǎn)政策能夠落實(shí)并且推動房價(jià)反彈，那么債牛的趨勢或?qū)㈤_始逆轉(zhuǎn)。

短期內(nèi)，整體行情大概率將持續(xù)寬幅震蕩，單邊策略上首選維持當(dāng)前倉位，次選可考慮逢低做多長端，但同時(shí)也需要控制頭寸規(guī)模以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。在經(jīng)濟(jì)基本面沒有明顯變化的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。超長期特別國債的發(fā)行節(jié)奏可能對收益率產(chǎn)生階段性影響，需關(guān)注3月底陸續(xù)公布的二季度發(fā)行計(jì)劃，若在4-5月集中放量，或再次帶來一定的調(diào)整壓力。

黑色：昨日黑色系商品再次出現(xiàn)集體大跌，且從盤面表現(xiàn)來看，出現(xiàn)了類似于第二輪負(fù)反饋的走勢，原料跌幅遠(yuǎn)超成材。但現(xiàn)貨端反饋似乎與盤面表現(xiàn)不甚相符，上周去庫進(jìn)程延續(xù)，表需尤其是熱卷表需大幅反彈，螺紋鋼和熱卷產(chǎn)銷同比增速差均重新降至零軸下方，且有貿(mào)易商反饋市場庫存并非是通過降價(jià)的消化的。因此，不排除此番下跌是之前離場空頭的重新進(jìn)場所導(dǎo)致的可能，但在當(dāng)前價(jià)位上，空頭力量大概率會集中在估值相對偏高或利潤空間相對更大的品種，例如鐵礦和焦煤，但目前基本面的確鐵礦相對焦煤更寬松一些，抑或是成材的10合約，可以先觀望為主，或用期權(quán)進(jìn)行部分風(fēng)險(xiǎn)對沖，關(guān)注本周表需恢復(fù)斜率和去庫斜率表現(xiàn)能否提供二次下跌創(chuàng)新低的表現(xiàn)。


聚丙烯：供應(yīng)端，雖然聚丙烯周產(chǎn)量保持平穩(wěn)，但聚丙烯拉絲低排產(chǎn)水平已維持月余左右，持續(xù)的低排產(chǎn)卻并沒有引發(fā)市場較強(qiáng)成交，而市場近期漲價(jià)卻引發(fā)終端下游利潤的虧損和補(bǔ)庫放緩，低排產(chǎn)可能正在引發(fā)負(fù)反饋。且二季度開始聚丙烯下游可能正式進(jìn)入淡季，需求不足難支撐價(jià)格高位。另外煤炭價(jià)格走弱可能會引起聚丙烯的成本支撐轉(zhuǎn)弱。所以綜合來看，聚丙烯價(jià)格可能面臨調(diào)整，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

鎳：消息面，上周二印尼礦業(yè)部官員表示已批準(zhǔn)鎳礦生產(chǎn)配額為 1.5262 億噸，鎳鐵 RKAB 配額審批問題基本解除。上周全球純鎳庫存上升，延續(xù)上升趨勢。鎳進(jìn)口盤面利潤仍在虧損區(qū)間，進(jìn)口窗口處關(guān)閉狀態(tài)；電池級硫酸鎳短期供需偏緊價(jià)格上漲，硫酸鎳-純鎳價(jià)格倒掛逆轉(zhuǎn)，電積鎳生產(chǎn)缺少套利空間。下游需求來看，新能源汽車降價(jià)促銷預(yù)計(jì)有力刺激新能源汽車銷售，預(yù)計(jì)對電池、三元前驅(qū)體以及硫酸鎳使用有所提升。綜合來看，我們認(rèn)為鎳產(chǎn)業(yè)過剩格局仍在持續(xù)，庫存持續(xù)上升或繼續(xù)壓制鎳價(jià)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)將震蕩偏弱，操作上建議逢高沽空。

生豬：現(xiàn)貨市場情緒依舊偏強(qiáng)，仔豬價(jià)格大幅上漲，反映市場對下半年的樂觀，疊加3-5月為傳統(tǒng)補(bǔ)欄期，需求較好。且短期二育詢價(jià)入場積極，支撐豬價(jià)上漲。但是屠宰端整體需求較差，加工利潤持續(xù)走負(fù)，疊加二育搶豬增加屠企收豬難度，部分也有停工檢修的情況。中長期來看，今年上半年產(chǎn)能總體仍然較強(qiáng)，且當(dāng)下現(xiàn)貨整體處于壓欄育肥趨勢，整體消費(fèi)量較低，后續(xù)需關(guān)注上半年育肥后的供需博弈。

集裝箱運(yùn)價(jià)：今天EC整體承壓偏弱，下行驅(qū)動主要有兩個(gè)，主要因素是昨天晚間聯(lián)合國安理會通過第2728號決議，要求齋月期間在加沙地帶立即?；?，以實(shí)現(xiàn)長期、可持續(xù)的?；?。這是自去年10月7日巴以沖突升級以來安理會首次通過要求加沙地帶立即停火的決議。包括中國在內(nèi)的14個(gè)安理會成員在當(dāng)天的投票中對該決議草案投了贊成票，美國投棄權(quán)票。該份協(xié)議的重點(diǎn)不在于齋月?；鸨旧恚紤]到齋月基本在4月9日結(jié)束，更多在于可能是后續(xù)長期且可持續(xù)停火的信號。因此從06開始往后的合約均做出了較大的反饋，市場預(yù)期紅海繞行帶來的運(yùn)價(jià)溢價(jià)將回吐，盤面跌幅明顯。次要因素是昨天盤后發(fā)布的最新SCFIS歐線結(jié)算指數(shù)環(huán)比下行11.6%至2153.34點(diǎn)，部分市場預(yù)期沒有合理計(jì)價(jià)馬士基大幅下調(diào)wk12價(jià)格，因此導(dǎo)致該指數(shù)表現(xiàn)略超預(yù)期。從04合約表現(xiàn)來看，同時(shí)受到上述齋月?；鸷蚐CFIS“超預(yù)期”下跌的雙重壓力，但同時(shí)由于臨近交割月且船司提價(jià)穩(wěn)定推進(jìn)（馬士基開放wk15/16價(jià)格，wk15上?！ダ锟怂雇袌?bào)價(jià)1800/2750，大小柜價(jià)格較上周wk14的開艙價(jià)格均上漲250，wk16報(bào)價(jià)進(jìn)一步提至1950/3000），04合約更多受到了來自最終交割點(diǎn)位預(yù)期的底部支撐。由于04和06的跌幅分化較大，今天4/6價(jià)差顯著走擴(kuò)。
短期需要觀察此輪4月漲價(jià)的落地情況和持續(xù)性，馬士基線上價(jià)格的變化可以作為較好的參考指針；同時(shí)六家已經(jīng)公告宣漲的船司存在一定的分化，后續(xù)向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價(jià)未成功的支撐點(diǎn)而追空。04合約更多關(guān)注4月漲價(jià)落后的交割點(diǎn)位來判斷上行空間，06則更多關(guān)注潛在超跌機(jī)會，以及和8月合約的back結(jié)構(gòu)強(qiáng)化。

宏觀

1、國務(wù)院國資委黨委召開擴(kuò)大會議指出，要進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)支撐作用，聚焦先進(jìn)制造業(yè)、新能源汽車、人工智能等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，結(jié)合中部地區(qū)稟賦特點(diǎn)，優(yōu)先試點(diǎn)打造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群，圍繞未來材料、未來信息、未來制造，加快培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；進(jìn)一步加強(qiáng)科技創(chuàng)新引領(lǐng)，深化原創(chuàng)性引領(lǐng)性技術(shù)攻關(guān)，加快打造原創(chuàng)技術(shù)策源地，推動一批重大標(biāo)志性成果在中部地區(qū)加速轉(zhuǎn)化應(yīng)用落地，更好促進(jìn)中部地區(qū)產(chǎn)學(xué)研用深度融合。

2、國務(wù)院減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)部際聯(lián)席會議2024年工作會議在京召開。會議強(qiáng)調(diào)，要聚焦惠企政策落實(shí)，大力推進(jìn)降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，加大財(cái)政資金和金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，強(qiáng)化制造業(yè)信用貸款和中長期貸款支持，抓好大宗商品和資源、能源保供穩(wěn)價(jià)工作，深入實(shí)施降低物流成本“1+N”行動方案和十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長方案。

產(chǎn)業(yè)

1、商務(wù)部：正抓緊研究細(xì)化舉措，在充分尊重消費(fèi)者意愿的前提下，推動汽車換“能”，逐步提高新能源汽車、節(jié)能型汽車銷售占比；推動家電換“智”，促進(jìn)家電消費(fèi)向智能化、綠色化、低碳化方向發(fā)展；推動家裝廚衛(wèi)“煥新”，支持更多存量房、二手房實(shí)施舊房裝修和局部改造。

2、中鋼協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)粗鋼2047.58萬噸，環(huán)比下降0.51%，同比下降9.12%；生產(chǎn)生鐵1836.12萬噸，環(huán)比下降0.41%，同比下降6.56%；生產(chǎn)鋼材1965.22萬噸，環(huán)比增長1.95%，同比下降8.05%。

3、中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會分析稱，今后一段時(shí)間我國煤炭需求同比有望平穩(wěn)增長，煤炭供應(yīng)將維持較高水平，煤炭供需關(guān)系總體可能偏弱，煤炭市場價(jià)格或?qū)⑷鮿菡{(diào)整。

4、沙特阿拉伯1月石油出口同比下降13.5%，非石油產(chǎn)品出口增長0.8%。

5、俄羅斯政府已批準(zhǔn)將殼牌在薩哈林2號天然氣項(xiàng)目中27.5%的股份出售給俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司，而不是私有的諾瓦泰克公司。

6、高盛表示，金價(jià)短期再度上行的推動因素有限，年底目標(biāo)價(jià)上調(diào)至每盎司2300美元。

7、泰國2月大米出口量同比增長33.4%至800225噸。消息人士稱，印度大米出口商收到海關(guān)通知，要求支付額外的出口關(guān)稅。截至3月底，越南大米出口產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)160萬噸左右，成交額將超過10億美元，同比增長約50%，達(dá)到34年來的最高水平。

8、美國至3月22日當(dāng)周API原油庫存增加933.7萬桶，預(yù)期減少100萬桶，前值減少151.9萬桶。

9、上海有色網(wǎng)最新報(bào)價(jià)顯示，3月26日，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價(jià)格跌1900元報(bào)11.04萬元/噸，連跌2日，近5日累計(jì)跌2250元。

金融

1、新三板：3月26日，合計(jì)掛牌6202家公司，當(dāng)日減少1家，成交金額2.26億元。三板成指報(bào)872.97，跌0.09%，成交額0.87億。

2、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品多數(shù)下跌，丁二烯橡膠跌1.41%，LPG跌1.09%，紙漿漲1.88%，玻璃漲1.75%。黑色系全線下跌，鐵礦石跌2.16%，焦炭跌1.74%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)下跌，菜油跌1.5%，豆油跌1.2%。基本金屬漲跌不一，滬錫漲0.13%，滬銅漲0.1%，不銹鋼漲0.07%，滬鉛跌0.28%，滬鋁跌0.43%，滬鋅跌1.37%，滬鎳跌1.38%。

3、國債：3月26日，2年期國債期貨主力合約TS2406上行0.03%至101.562，對應(yīng)期貨收益率下行1.89個(gè)基點(diǎn)至1.9375%；5年期國債期貨主力合約TF2406上行0.06%至102.945，對應(yīng)期貨收益率下行1.77個(gè)基點(diǎn)至2.2431%；10年期國債期貨主力合約T2406上行0.01%至103.765。10年期國債利率漲0.24BP，至2.32%；10年期國開債利率跌0.25BP，至2.45%。

4、上海國際能源交易中心：3月26日，原油期貨主力合約2405，以634.3元/桶收盤，上漲3.2元，漲幅為0.51%。全部合約成交144409手，持倉量增加382手至56889手。主力合約成交124269手，持倉量增加724手至34827手。

5、央行：3月26日，進(jìn)行1500億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有50億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放1450億元。

6、Shibor：隔夜報(bào)1.7700%，下跌0.40個(gè)基點(diǎn)。7天報(bào)1.9570%，上漲5.90個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月報(bào)2.1600%，上漲0.10個(gè)基點(diǎn)。

7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報(bào)7.2194，跌0.1526%，人民幣中間價(jià)報(bào)7.0943，跌0.0000%。

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