匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：上周末公布了3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，邊際上顯著修復(fù)，近6個(gè)月內(nèi)首次重回榮枯線上方，且結(jié)構(gòu)上也不乏亮點(diǎn)出現(xiàn)。內(nèi)外需均顯著改善且改善力度超季節(jié)性，制造業(yè)整體或進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，小型企業(yè)景氣度明顯改善。3月PMI的數(shù)據(jù)或?qū)⒋蛳袌?chǎng)對(duì)A股一季度盈利端的擔(dān)憂，目前已經(jīng)進(jìn)入2023年年報(bào)披露期，去年整體盈利端“L”型見(jiàn)底的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致個(gè)股層面年報(bào)中尤其是小盤(pán)成長(zhǎng)標(biāo)的仍存在一定的盈利端的alpha風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，即將進(jìn)入2024年一季報(bào)的披露期，如果以工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的增速作為全部A（除金融）利潤(rùn)增速的指引指標(biāo)來(lái)看，一季度盈利端有望出現(xiàn)低基數(shù)效應(yīng)的下的明顯改善。1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)10.2%，其中量（工業(yè)增加值）的方面是主要拉動(dòng)，而價(jià)（PPI）的方面是主要拖累，潛在基數(shù)效應(yīng)最大的利潤(rùn)率方面邊際改善力度較弱，基本符合對(duì)PMI數(shù)據(jù)的觀察，供需雙雙改善下量的方面持續(xù)修復(fù)，但出廠價(jià)格遲遲不修復(fù)導(dǎo)致價(jià)格方面持續(xù)拖累利潤(rùn)表現(xiàn)，同時(shí)成本端仍面臨較大壓力導(dǎo)致利潤(rùn)率的絕對(duì)水平仍然較低。所以，在價(jià)格和利潤(rùn)率的拖累下，A股一季度盈利端的恢復(fù)仍是偏慢的，3月較好的PMI數(shù)據(jù)并不能帶來(lái)根本性反轉(zhuǎn)，并不能使得市場(chǎng)對(duì)A股的盈利端充滿樂(lè)觀，一季報(bào)盈利端的挖掘仍是以穩(wěn)定性優(yōu)先，而沒(méi)有到挖掘小盤(pán)股成長(zhǎng)性的階段。

為什么我們認(rèn)為當(dāng)下小盤(pán)股和微盤(pán)股只是反彈不是不轉(zhuǎn)？核心的觀點(diǎn)在于流動(dòng)性層面并不支持微小盤(pán)股繼續(xù)的上攻，復(fù)盤(pán)2019年-2023年微盤(pán)股的行情，其中核心的推動(dòng)資金來(lái)自于量化私募的市場(chǎng)中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的擴(kuò)容，其背后結(jié)構(gòu)上的因素來(lái)自于自2019年以來(lái)對(duì)股指期貨尤其是IC合約的松綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發(fā)現(xiàn)自2019年以后微盤(pán)股指數(shù)的走勢(shì)和IC+IM合約的持倉(cāng)的走勢(shì)在趨勢(shì)上大致一致，IC和IM合約的持倉(cāng)量走勢(shì)的變化是衡量市場(chǎng)中性產(chǎn)品總規(guī)模變化的一個(gè)重要指標(biāo)。在今年IC和IM合約的持倉(cāng)量出現(xiàn)了明顯的下行，雖然這兩個(gè)月微小盤(pán)股反彈幅度較大，但I(xiàn)C和IM合約的持倉(cāng)量仍持續(xù)下行，在今年市場(chǎng)中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品出現(xiàn)集體大幅回撤以及DMA產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，量化產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模受到了一定沖擊，且至少半年以內(nèi)新產(chǎn)品的發(fā)型熱度不會(huì)太好，推動(dòng)過(guò)去4年微小盤(pán)股行情的核心力量將受到嚴(yán)重影響。

交易層面，以我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來(lái)看，小盤(pán)高貝指數(shù)的擁擠度已經(jīng)升至2022年以來(lái)的次高水平，我們認(rèn)為短期微小盤(pán)股交易過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較為顯著，中期看微小盤(pán)股的流動(dòng)性也難以得到實(shí)質(zhì)性的持續(xù)增量流入，且目前已經(jīng)進(jìn)入到2023年年報(bào)的披露期，在2023年盈利狀態(tài)整體偏弱的背景下，微小盤(pán)股盈利端的Alpha風(fēng)險(xiǎn)也需要注意。故我們認(rèn)為微小盤(pán)只是反彈不是不轉(zhuǎn)。但對(duì)以上證50為代表的大盤(pán)價(jià)值和高息標(biāo)的來(lái)說(shuō)，“國(guó)家隊(duì)”的托底行為會(huì)打消對(duì)上證50Beta層面負(fù)收益的擔(dān)憂，目前上證50的股息率（近12個(gè)月）仍為4%左右，在風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)處在低位的背景下，由股息率帶來(lái)的4%收益安全墊使得上證50的配置價(jià)值仍然極高，中期看大盤(pán)價(jià)值的增量資金可能一方面來(lái)自于國(guó)家隊(duì)的進(jìn)一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風(fēng)險(xiǎn)顯著縮小的背景下來(lái)自于資產(chǎn)配置的再均衡，同時(shí)宏觀數(shù)據(jù)的邊際轉(zhuǎn)暖或一定程度上降溫市場(chǎng)對(duì)高久期利率債的追逐，也有助于市場(chǎng)資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。

國(guó)債：近期，短端表現(xiàn)偏強(qiáng)，央行呵護(hù)資金面，疊加做多長(zhǎng)債性價(jià)比降低，都使得收益率曲線走陡。上周，市場(chǎng)傳聞央行將親自下場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，并且預(yù)示著“中國(guó)版QE”即將到來(lái)，然而該邏輯很快就被證偽。實(shí)際上近幾年央行擴(kuò)表速度加快，背后反映的是基礎(chǔ)貨幣投放方式變遷，并不意味著貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)向。二季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃出爐，但超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排將另行公布。市場(chǎng)化發(fā)行的預(yù)期有所升溫，供給預(yù)期擾動(dòng)仍存。二季度國(guó)債逐月到期規(guī)模分別為1.18、0.28、0.75萬(wàn)億元，5月政府債凈供給壓力預(yù)計(jì)較大。不過(guò)，如果央行加大特別國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)，將削弱供給端的沖擊。此外，3月PMI超預(yù)期回升，并時(shí)隔5個(gè)月再度回升至榮枯線以上。其中，新訂單回升4個(gè)百分點(diǎn)至53%，出口訂單回升5個(gè)百分點(diǎn)至51.3%。PMI的超預(yù)期將對(duì)債市形成短期利空，不過(guò)后續(xù)仍然要觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性。況且，當(dāng)前匯率徘徊在7.25-7.3的區(qū)間，資金利率下行空間受限。

短期內(nèi)，整體行情大概率將持續(xù)震蕩，多空情緒交織會(huì)使長(zhǎng)端利率處于波動(dòng)的狀態(tài)，10年國(guó)債繼續(xù)關(guān)注2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當(dāng)前倉(cāng)位，次選可考慮逢低做多，但同時(shí)也需要控制頭寸規(guī)模和組合久期以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。在經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有明顯變化的前提下，期債中期看漲趨勢(shì)維持不變。

焦煤：焦炭第七輪降價(jià)迅速落地，焦企利潤(rùn)再度虧損，提產(chǎn)積極性受挫，原料市場(chǎng)觀望情緒增加，貿(mào)易環(huán)節(jié)再次離市，近兩日線上競(jìng)拍成交率雖有提升，但成交價(jià)格跌多漲少，且煤礦線下出貨開(kāi)始放緩，鑒于目前多數(shù)礦點(diǎn)庫(kù)存壓力不大，坑口報(bào)價(jià)多以穩(wěn)為主，不過(guò)考慮到當(dāng)前終端需求修復(fù)不及預(yù)期，價(jià)格壓力或?qū)⒗^續(xù)向上游傳導(dǎo)，煤價(jià)短期或延續(xù)震蕩下行態(tài)勢(shì)。

原油：一季度國(guó)際油價(jià)震蕩走強(qiáng)，我們觀察到不論是OECD商業(yè)油品庫(kù)存還是美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存都是在五年低位的，這也是給油價(jià)帶來(lái)很大支撐的原因。同時(shí)，在OPEC+宣布減產(chǎn)繼續(xù)延長(zhǎng)后，三大機(jī)構(gòu)EIA、IEA和OPEC的月報(bào)都對(duì)年內(nèi)原油的去庫(kù)預(yù)期有了進(jìn)一步的強(qiáng)化。結(jié)構(gòu)方面，我們看到一季度的月差持續(xù)走強(qiáng)，處于back結(jié)構(gòu)。而月差的走強(qiáng)能帶動(dòng)絕對(duì)價(jià)格的走強(qiáng)，不論是WT和Brent都是上揚(yáng)趨勢(shì)。月差走強(qiáng)也意味著現(xiàn)貨溢價(jià)，這恰好是OPEC+控制供應(yīng)端的側(cè)面印證，因?yàn)楫?dāng)貿(mào)易商無(wú)利可圖就會(huì)降低存儲(chǔ)油品的想法，那么更利于OPEC+去控制油價(jià)。


宏觀方面，美國(guó)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體軟著陸預(yù)期，基本確認(rèn)利率達(dá)峰，預(yù)計(jì)開(kāi)啟降息周期，重要的是時(shí)間和力度問(wèn)題。整體宏觀環(huán)境偏樂(lè)觀。供需方面，OPEC+持續(xù)控制原油供應(yīng)，大量閑置產(chǎn)能可以以份額換價(jià)格，由于是自愿減產(chǎn)所以后期需關(guān)注減產(chǎn)執(zhí)行力度，以及非OPEC+，特別是美國(guó)的增產(chǎn)情況對(duì)減產(chǎn)的抵消作用。需求方面，亞太仍然是關(guān)注重點(diǎn)，年度品種我們認(rèn)為可能更多關(guān)注航煤。在全球原油緊平衡的格局下，布倫特原油大概率在70-90區(qū)間震蕩偏多。

電解鋁：本周?chē)?guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存較周一小幅下降，雖然較上周仍有小幅累積，但庫(kù)存已經(jīng)有下降苗頭，庫(kù)存拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)提振鋁價(jià)。供應(yīng)端云南第一批復(fù)產(chǎn)52萬(wàn)噸產(chǎn)能逐步落地，預(yù)計(jì)4月中旬完成，但上量或?qū)⒃?月份，其余產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)或受干旱影響暫緩。需求端下游鋁材開(kāi)工繼續(xù)季節(jié)性回暖，但現(xiàn)貨市場(chǎng)受高價(jià)影響多按需采購(gòu)，維持貼水。短期宏觀刺激和去庫(kù)支撐鋁價(jià)重新走強(qiáng)，但高鋁價(jià)對(duì)于下游傳導(dǎo)不暢，暫維持回調(diào)低多不追高思路，重點(diǎn)關(guān)注下游消費(fèi)的負(fù)反饋和供應(yīng)增量預(yù)期帶來(lái)的壓力。

豆粕：USDA種植意向調(diào)查報(bào)告預(yù)測(cè)2024年美國(guó)大豆種植面積為8651萬(wàn)英畝，同比增加3%，歷史記錄第五高位水平，數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平淡。報(bào)告前期根據(jù)25家機(jī)構(gòu)參與的調(diào)查，平均預(yù)期2024年美豆種植面積達(dá)到8653萬(wàn)英畝，市場(chǎng)已提前消化報(bào)告影響。短期基本面變化較少，市場(chǎng)等待后續(xù)官方報(bào)告的指引。

國(guó)內(nèi)方面，兩粕市場(chǎng)資金向遠(yuǎn)月移倉(cāng)，M2409多單增持，當(dāng)前油廠大豆豆粕庫(kù)存處于低位，下游提貨量持穩(wěn)，現(xiàn)貨仍有支撐，預(yù)計(jì)短期連粕震蕩運(yùn)行，后續(xù)關(guān)注大豆到港增加情況。

集裝箱運(yùn)價(jià)：SCFI歐線運(yùn)價(jià)環(huán)比上行2.6%至1994美金/TEU，體現(xiàn)了船司在4月初的漲價(jià)。其他現(xiàn)貨指數(shù)均指向4月上中旬現(xiàn)貨報(bào)價(jià)止跌企穩(wěn)，逐步回升。MSK在wk15上海——漢堡航線價(jià)格從開(kāi)艙的1800/2750提至1865/2880，漲幅65/130。2M聯(lián)盟的另一成員MSC在MSK放出開(kāi)艙價(jià)格后，跟進(jìn)調(diào)整，其wk15的線上價(jià)格從2120/3540降至1820/3040，同時(shí)wk16-18保持不變。OA聯(lián)盟同樣跟進(jìn)下調(diào)4月運(yùn)價(jià)。此輪4月漲價(jià)，各船司報(bào)價(jià)存在一定的分化，后續(xù)向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價(jià)未成功的支撐點(diǎn)而追空，仍需以底價(jià)的中樞下移作為觀測(cè)指標(biāo)來(lái)判斷漲價(jià)實(shí)際落地情況和持續(xù)性。

宏觀

1.統(tǒng)計(jì)局：3月，制造業(yè)PMI為50.8%，環(huán)比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔5個(gè)月重返擴(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè)PMI為53.0%，環(huán)比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI為52.7%，環(huán)比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。

2.海關(guān)總署要求，扎實(shí)推進(jìn)2024年促進(jìn)跨境貿(mào)易便利化專項(xiàng)行動(dòng)，提質(zhì)增效助力擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放，積極探索制度型開(kāi)放新舉措；研究出臺(tái)海關(guān)支持新時(shí)代推動(dòng)中部地區(qū)崛起政策措施，支持中部地區(qū)更好融入構(gòu)建新發(fā)展格局。

3.國(guó)務(wù)院國(guó)資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組召開(kāi)2024年第一次全體會(huì)議，要求深化精準(zhǔn)考核，樹(shù)立更加鮮明的價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向，深入推進(jìn)“一業(yè)一策、一企一策”考核，對(duì)原創(chuàng)性技術(shù)、基礎(chǔ)性技術(shù)等研究開(kāi)展中長(zhǎng)周期考核激勵(lì)。完善國(guó)資國(guó)企體制機(jī)制，打通發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)科技創(chuàng)新堵點(diǎn)、斷點(diǎn)，構(gòu)建新型生產(chǎn)關(guān)系，培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

產(chǎn)業(yè)

1、商務(wù)部新聞發(fā)言人就美國(guó)修訂半導(dǎo)體出口管制措施有關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)稱，這嚴(yán)重影響中外企業(yè)開(kāi)展互利合作，損害其正當(dāng)合法權(quán)益。中方對(duì)此堅(jiān)決反對(duì)。中方愿與各方一道，加強(qiáng)互利合作，促進(jìn)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全與穩(wěn)定。

2、中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為58.3%，同比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.8個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車(chē)流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。

3、俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司繼續(xù)通過(guò)烏克蘭向歐洲輸送天然氣，3月31日輸送量為4195萬(wàn)立方米。

4、卡塔爾能源公司已簽署四項(xiàng)協(xié)議，向亞洲船舶運(yùn)營(yíng)商租用19艘液化天然氣運(yùn)輸船，公司正準(zhǔn)備提高產(chǎn)量。

5、近期巧克力重要原材料可可價(jià)格飆升，紐約可可期貨價(jià)格一度漲破每噸1萬(wàn)美元關(guān)口，創(chuàng)歷史新高。考慮到消費(fèi)者對(duì)漲價(jià)的敏感情緒，一些商家想方設(shè)法降低巧克力糖果所含可可比例來(lái)避免產(chǎn)品漲價(jià)。

6、船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞3月棕櫚油出口量為1333138噸，環(huán)比增長(zhǎng)20.53%。

金融

1、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤(pán)，報(bào)7.2232，漲0.0623%，周漲0.0706%；人民幣中間價(jià)報(bào)7.0950，跌0.0028%，周漲0.0761%。

2、新三板：上周，新增5家掛牌公司，成交金額9.97億，環(huán)比增加15.03%。截至目前，新三板掛牌公司總數(shù)達(dá)6205家。

3、上海環(huán)交所：上周，全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額掛牌協(xié)議交易成交量23.59萬(wàn)噸，總成交額2086.48萬(wàn)元，收盤(pán)價(jià)90.66元/噸，周漲8.15%。

4、美股：上周四，道指漲幅0.12%，報(bào)39807.37點(diǎn)，周漲0.84%；標(biāo)普500指數(shù)漲幅0.11%，報(bào)5254.35點(diǎn)，周漲0.39%；納指跌幅0.12%，報(bào)16379.46點(diǎn)，周跌0.30%。

5、歐洲：上周四，德國(guó)DAX30指數(shù)漲0.08%，報(bào)18492.49點(diǎn)，周漲1.57%；法國(guó)CAC40指數(shù)漲0.01%，報(bào)8205.81點(diǎn)，周漲0.66%；英國(guó)富時(shí)100指數(shù)漲0.26%，報(bào)7952.62點(diǎn)，周漲0.27%。


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