匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：上周末公布了3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，邊際上顯著修復(fù)，近6個(gè)月內(nèi)首次重回榮枯線上方，且結(jié)構(gòu)上也不乏亮點(diǎn)出現(xiàn)。內(nèi)外需均顯著改善且改善力度超季節(jié)性，制造業(yè)整體或進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，小型企業(yè)景氣度明顯改善。3月PMI的數(shù)據(jù)或?qū)⒋蛳袌?chǎng)對(duì)A股一季度盈利端的擔(dān)憂，目前已經(jīng)進(jìn)入2023年年報(bào)披露期，去年整體盈利端“L”型見底的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致個(gè)股層面年報(bào)中尤其是小盤成長(zhǎng)標(biāo)的仍存在一定的盈利端的alpha風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，即將進(jìn)入2024年一季報(bào)的披露期，如果以工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的增速作為全部A（除金融）利潤(rùn)增速的指引指標(biāo)來看，一季度盈利端有望出現(xiàn)低基數(shù)效應(yīng)的下的明顯改善。1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)10.2%，其中量（工業(yè)增加值）的方面是主要拉動(dòng)，而價(jià)（PPI）的方面是主要拖累，潛在基數(shù)效應(yīng)最大的利潤(rùn)率方面邊際改善力度較弱，基本符合對(duì)PMI數(shù)據(jù)的觀察，供需雙雙改善下量的方面持續(xù)修復(fù)，但出廠價(jià)格遲遲不修復(fù)導(dǎo)致價(jià)格方面持續(xù)拖累利潤(rùn)表現(xiàn)，同時(shí)成本端仍面臨較大壓力導(dǎo)致利潤(rùn)率的絕對(duì)水平仍然較低。所以，在價(jià)格和利潤(rùn)率的拖累下，A股一季度盈利端的恢復(fù)仍是偏慢的，3月較好的PMI數(shù)據(jù)并不能帶來根本性反轉(zhuǎn)，并不能使得市場(chǎng)對(duì)A股的盈利端充滿樂觀，一季報(bào)盈利端的挖掘仍是以穩(wěn)定性優(yōu)先，而沒有到挖掘小盤股成長(zhǎng)性的階段。

為什么我們認(rèn)為當(dāng)下小盤股和微盤股只是反彈不是不轉(zhuǎn)？核心的觀點(diǎn)在于流動(dòng)性層面并不支持微小盤股繼續(xù)的上攻，復(fù)盤2019年-2023年微盤股的行情，其中核心的推動(dòng)資金來自于量化私募的市場(chǎng)中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的擴(kuò)容，其背后結(jié)構(gòu)上的因素來自于自2019年以來對(duì)股指期貨尤其是IC合約的松綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發(fā)現(xiàn)自2019年以后微盤股指數(shù)的走勢(shì)和IC+IM合約的持倉(cāng)的走勢(shì)在趨勢(shì)上大致一致，IC和IM合約的持倉(cāng)量走勢(shì)的變化是衡量市場(chǎng)中性產(chǎn)品總規(guī)模變化的一個(gè)重要指標(biāo)。在今年IC和IM合約的持倉(cāng)量出現(xiàn)了明顯的下行，雖然這兩個(gè)月微小盤股反彈幅度較大，但I(xiàn)C和IM合約的持倉(cāng)量仍持續(xù)下行，在今年市場(chǎng)中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品出現(xiàn)集體大幅回撤以及DMA產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，量化產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模受到了一定沖擊，且至少半年以內(nèi)新產(chǎn)品的發(fā)型熱度不會(huì)太好，推動(dòng)過去4年微小盤股行情的核心力量將受到嚴(yán)重影響。

交易層面，以我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，小盤高貝指數(shù)的擁擠度已經(jīng)升至2022年以來的次高水平，我們認(rèn)為短期微小盤股交易過熱的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較為顯著，中期看微小盤股的流動(dòng)性也難以得到實(shí)質(zhì)性的持續(xù)增量流入，且目前已經(jīng)進(jìn)入到2023年年報(bào)的披露期，在2023年盈利狀態(tài)整體偏弱的背景下，微小盤股盈利端的Alpha風(fēng)險(xiǎn)也需要注意。故我們認(rèn)為微小盤只是反彈不是不轉(zhuǎn)。但對(duì)以上證50為代表的大盤價(jià)值和高息標(biāo)的來說，“國(guó)家隊(duì)”的托底行為會(huì)打消對(duì)上證50Beta層面負(fù)收益的擔(dān)憂，目前上證50的股息率（近12個(gè)月）仍為4%左右，在風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價(jià)值仍然極高，中期看大盤價(jià)值的增量資金可能一方面來自于國(guó)家隊(duì)的進(jìn)一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風(fēng)險(xiǎn)顯著縮小的背景下來自于資產(chǎn)配置的再均衡，同時(shí)宏觀數(shù)據(jù)的邊際轉(zhuǎn)暖或一定程度上降溫市場(chǎng)對(duì)高久期利率債的追逐，也有助于市場(chǎng)資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。

國(guó)債：近期，短端表現(xiàn)偏強(qiáng)，央行呵護(hù)資金面，疊加做多長(zhǎng)債性價(jià)比降低，都使得收益率曲線走陡。3月PMI超預(yù)期回升，并時(shí)隔5個(gè)月再度回升至榮枯線以上。其中，新訂單回升4個(gè)百分點(diǎn)至53%，出口訂單回升5個(gè)百分點(diǎn)至51.3%。雖然PMI的超預(yù)期對(duì)債市形成短期利空，但是類似于上周來自匯率的壓力，利空因素難以形成趨勢(shì)。單月PMI的反彈很難扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，后續(xù)仍需觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性。二季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃出爐，但超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排將另行公布。市場(chǎng)化發(fā)行的預(yù)期有所升溫，供給預(yù)期擾動(dòng)仍存。二季度國(guó)債逐月到期規(guī)模分別為1.18、0.28、0.75萬億元，5月政府債凈供給壓力預(yù)計(jì)較大。不過，如果央行加大特別國(guó)債的購(gòu)買，將削弱供給端的沖擊。

短期內(nèi)，整體行情大概率將持續(xù)震蕩，多空情緒交織會(huì)使長(zhǎng)端利率處于波動(dòng)的狀態(tài)，10年國(guó)債繼續(xù)關(guān)注2.25-2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當(dāng)前倉(cāng)位，次選可考慮逢低做多，但同時(shí)也需要控制頭寸規(guī)模和組合久期以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。在經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)持續(xù)改善的前提下，期債中期看漲趨勢(shì)維持不變。

玻璃純堿：昨日純堿盤面整體收漲，近期整體下游需求一般，庫(kù)存端略有壘積，產(chǎn)銷率下降至100%以下，短期來看，近期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下行，偶爾持穩(wěn)，下方支撐在氨堿法成本線左右。昨日玻璃現(xiàn)貨價(jià)格下行，盤面整體震蕩，近期地產(chǎn)數(shù)據(jù)較穩(wěn)定，短期需求持穩(wěn)，玻璃壘庫(kù)速度加劇，下游需求恢復(fù)速度不及預(yù)期，短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格不足以對(duì)盤面形成穩(wěn)定支撐；中長(zhǎng)期需求受宏觀形勢(shì)轉(zhuǎn)暖影響，但長(zhǎng)期趨勢(shì)仍不明朗，建議觀望。

聚丙烯：供應(yīng)端，近期聚丙烯維持高檢修低排產(chǎn)的節(jié)奏，新產(chǎn)能近期開車較為順利，但除了油以外的煤，甲醇成本較弱。另外在如此高檢修低排產(chǎn)背景下，PP的去庫(kù)存表現(xiàn)不及預(yù)期，可能需求偏端的增速較慢有關(guān)，另外基差也持續(xù)偏弱，基本面看PP表現(xiàn)較弱。不過近期價(jià)格運(yùn)行邏輯價(jià)格隨著原油和市場(chǎng)情緒表現(xiàn)偏強(qiáng)，中長(zhǎng)期看在供應(yīng)產(chǎn)能規(guī)模如此大的背景下，基本面主導(dǎo)價(jià)格的更多可能偏向于需求，短端價(jià)格表現(xiàn)可能更多偏向于區(qū)間寬幅震蕩，另外基本面差異上我們繼續(xù)看好lp價(jià)差機(jī)會(huì)。

鎳：上周全球純鎳庫(kù)存下降，尚未出現(xiàn)明顯累庫(kù)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)表現(xiàn)。鎳進(jìn)口盤面利潤(rùn)仍在虧損區(qū)間，進(jìn)口窗口處關(guān)閉狀態(tài)；硫酸鎳-純鎳價(jià)差倒掛逆轉(zhuǎn)，電積鎳生產(chǎn)無套利機(jī)會(huì)，鎳豆產(chǎn)硫酸鎳存在理論套利可能，但由于鎳豆流通量有限，不足以支撐規(guī)模生產(chǎn)。下游需求來看，新能源汽車降價(jià)促銷預(yù)計(jì)有力刺激新能源汽車銷售，預(yù)計(jì)對(duì)電池、三元前驅(qū)體以及硫酸鎳使用有所提升。綜合來看，我們認(rèn)為目前硫酸鎳需求支撐鎳元素定價(jià)表現(xiàn)，但硫酸鎳短期供需失衡問題正在緩解，硫酸鎳現(xiàn)貨價(jià)格漲速放緩，純鎳庫(kù)存持續(xù)上升或繼續(xù)壓制鎳價(jià)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)將震蕩偏弱，操作上建議逢高沽空。

棕櫚油：棕櫚油方面，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，3月前25日馬棕產(chǎn)量環(huán)比增加12.31%，船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，3月馬棕出口環(huán)比+20.53%至+29.17%，3月受齋月影響馬棕庫(kù)存預(yù)計(jì)延續(xù)去化，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛延續(xù)。國(guó)內(nèi)方面，近月大豆和棕櫚油到港偏少，部分油廠因檢修或缺豆停機(jī)，油廠開機(jī)率較低，關(guān)注4月大豆到港節(jié)奏。


集裝箱運(yùn)價(jià)：今天盤面整體震蕩偏強(qiáng)。在昨天公布最新SCFIS歐線指數(shù)錄得2174.19后，04合約進(jìn)一步向該指數(shù)靠攏，在4月漲價(jià)基本持穩(wěn)的背景下最新指數(shù)點(diǎn)位基本作為階段性的交割點(diǎn)位底部參考。06合約增倉(cāng)放量上行，除資金面因素外，上漲的部分原因持穩(wěn)的現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)和其所體現(xiàn)的04相對(duì)“托底“性質(zhì)的點(diǎn)位給到了06較強(qiáng)的底部支撐。根據(jù)季節(jié)性趨勢(shì)來看，4月和6月運(yùn)價(jià)并無較強(qiáng)的季節(jié)性月差，2010-2015年4月運(yùn)價(jià)高于6月，16-19年則相對(duì)低于6月運(yùn)價(jià)，無明顯的升水或者貼水趨勢(shì)（對(duì)比于絕對(duì)旺季的8月運(yùn)價(jià)而言）。隨著04估值受最新SCFIS指數(shù)的支撐進(jìn)一步確定性上移且現(xiàn)貨端并無降價(jià)信號(hào)出現(xiàn)時(shí)，06估值也進(jìn)一步抬升。短期需要關(guān)注此輪4月漲價(jià)后現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)維持高位的持續(xù)性，MSK昨天wk16價(jià)格持平于wk15報(bào)1800/2750，wk15的價(jià)格由于整體訂艙情況良好已經(jīng)升至1980/3104。現(xiàn)階段依然需要觀察此輪4月漲價(jià)的落地情況和持續(xù)性，馬士基線上價(jià)格的變化可以作為較好的參考指針。04合約在無進(jìn)一步利空的情況下繼續(xù)以本期SCFIS最新點(diǎn)位作為階段性的交割點(diǎn)位底部參考，觀察接下去現(xiàn)貨價(jià)格變化和rollingpool對(duì)結(jié)算運(yùn)價(jià)的稀釋影響。06短期已經(jīng)基本計(jì)入樂觀預(yù)期，在無進(jìn)一步利多的情況下基本面支撐空間有限，建議以觀望為主。另外由于清明假期，本周的SCFI調(diào)整至4月3日周三發(fā)布。

宏觀

1、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)會(huì)見印度尼西亞當(dāng)選總統(tǒng)普拉博沃。李強(qiáng)指出，雙方要進(jìn)一步加強(qiáng)“一帶一路”倡議同印尼發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)接，加快推進(jìn)“區(qū)域綜合經(jīng)濟(jì)走廊”和“兩國(guó)雙園”等重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，在深化農(nóng)、林、漁等傳統(tǒng)領(lǐng)域合作的同時(shí)，拓展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)等高新技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)合作。

2、國(guó)家發(fā)改委等三部門修訂印發(fā)《“十四五”積極應(yīng)對(duì)人口老齡化工程和托育建設(shè)實(shí)施方案》，目標(biāo)到2025年，進(jìn)一步改善養(yǎng)老、托育服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施條件，推動(dòng)設(shè)施規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，增強(qiáng)兜底保障能力，增加普惠性服務(wù)供給，提升養(yǎng)老、托育服務(wù)水平，逐步構(gòu)建居家社區(qū)機(jī)構(gòu)相協(xié)調(diào)、醫(yī)養(yǎng)康養(yǎng)相結(jié)合的養(yǎng)老服務(wù)體系，健全縣鄉(xiāng)村銜接的三級(jí)養(yǎng)老服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，不斷發(fā)展和完善托育服務(wù)體系。

產(chǎn)業(yè)

1、乘聯(lián)會(huì)表示，近期新能源領(lǐng)軍企業(yè)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)分化加劇。預(yù)估3月全國(guó)新能源乘用車廠商批發(fā)銷量82萬輛，同比增長(zhǎng)33%，環(huán)比增長(zhǎng)84%。

2、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局修訂發(fā)布《增量配電業(yè)務(wù)配電區(qū)域劃分實(shí)施辦法》，有效期5年。《辦法》明確，鼓勵(lì)以滿足可再生能源就近消納為主要目標(biāo)的增量配電業(yè)務(wù)，支持依據(jù)其可再生能源供電范圍、電力負(fù)荷等情況劃分配電區(qū)域。不得依托燃煤自備電廠建設(shè)增量配電網(wǎng)，防止以規(guī)避社會(huì)責(zé)任為代價(jià)打造成本優(yōu)勢(shì)。

3、中期協(xié)表示，以單邊計(jì)算，3月全國(guó)期貨交易市場(chǎng)成交量為6.26億手，成交額為49.67萬億元，同比分別下降13.56%和0.46%。1-3月全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為15.1億手，累計(jì)成交額為124.16萬億元，同比分別下降9.22%和增長(zhǎng)2.7%。

4、上期所副總經(jīng)理張銘表示，上期所將推動(dòng)綠電鋁、再生鉛納入交割體系，積極研發(fā)鑄造鋁合金期貨品種，加快鎢、鎂等優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)期貨品種研發(fā)，有序推進(jìn)電池金屬和相關(guān)材料期貨品種研發(fā)；抓住全球鎳定價(jià)體系重構(gòu)時(shí)機(jī)，探索并推動(dòng)鎳期貨國(guó)際化方案。

5、廣期所董事長(zhǎng)高衛(wèi)兵表示，廣期所將繼續(xù)深耕新能源領(lǐng)域，加快推進(jìn)多晶硅、鉑、鈀等期貨品種研發(fā)，穩(wěn)步推進(jìn)碳排放權(quán)、電力期貨品種研究，同時(shí)強(qiáng)化特色品種儲(chǔ)備，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)服務(wù)的覆蓋面。

6、根據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)與信息部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，排名前10家的企業(yè)原煤產(chǎn)量合計(jì)為3.7億噸，同比減少2110萬噸，占規(guī)模以上企業(yè)原煤產(chǎn)量的52.1%。

7、中鋼協(xié)組織召開鋼筋市場(chǎng)研討會(huì)。與會(huì)企業(yè)一致建議，政府部門應(yīng)通過強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)的引領(lǐng)，支持高強(qiáng)鋼筋、鋼結(jié)構(gòu)的推廣應(yīng)用；對(duì)環(huán)保創(chuàng)A企業(yè)實(shí)行鼓勵(lì)性政策支持；對(duì)一些資訊網(wǎng)站公布的鋼價(jià)信息的真實(shí)性加強(qiáng)核查，對(duì)期貨市場(chǎng)的過度炒作加強(qiáng)監(jiān)管。

8、歐佩克上月原油產(chǎn)量保持穩(wěn)定，但一些成員國(guó)在減產(chǎn)協(xié)議方面停滯不前。根據(jù)一項(xiàng)調(diào)查，歐佩克3月份每天生產(chǎn)2686萬桶原油，與上個(gè)月相比幾乎沒有變化。旨在通過減產(chǎn)來支撐油價(jià)的新協(xié)議已經(jīng)達(dá)成三個(gè)月，沙特阿拉伯和科威特等幾個(gè)歐佩克國(guó)家正在遵守協(xié)議，但其他一些國(guó)家則沒有。伊拉克、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)和加蓬的日產(chǎn)量合計(jì)超過了商定的配額數(shù)十萬桶。

金融

1、中期協(xié)：以單邊計(jì)算， 3月全國(guó)期貨交易市場(chǎng)成交量為6.26億手，成交額為496733.54億元，同比分別下降13.56%和0.46%。1-3月全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為15.10億手，累計(jì)成交額為1241638.72億元，同比分別下降9.22%和增長(zhǎng)2.70%。

2、新三板：4月2日，合計(jì)掛牌6205家公司，當(dāng)日增長(zhǎng)1家，成交金額1.62億元。三板成指報(bào)858.99，跌0.23%，成交額0.82億。

3、國(guó)內(nèi)商品期貨：截至4月2日下午收盤，多數(shù)上漲。集運(yùn)歐線漲超8%，鐵礦石漲超3%，熱卷漲逾2%，工業(yè)硅、菜籽油等漲超1%，棉花、滬銅等小幅上漲；紅棗跌超1%，玻璃、雞蛋等小幅下跌。

4、國(guó)債：4月2日，2年期國(guó)債期貨主力合約TS2406上行0.03%至101.608；5年期國(guó)債期貨主力合約TF2406上行0.07%至103.050；10年期國(guó)債期貨主力合約T2406上行0.12%至103.910。10年期國(guó)債利率跌1.55BP，至2.29%；10年期國(guó)開債利率跌1.26BP，至2.42%。

5、上海國(guó)際能源交易中心：4月2日，原油期貨主力合約2405，以650.3元/桶收盤，上漲5.5元，漲幅為0.85%。全部合約成交148191手，持倉(cāng)量增加2604手至55508手。主力合約成交118681手，持倉(cāng)量增加1222手至28958手。

6、央行：4月2日，當(dāng)日進(jìn)行20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有1500億元7天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠1480億元。

7、Shibor：隔夜報(bào)1.7040%，下跌2.40個(gè)基點(diǎn)。7天報(bào)1.8330%，下跌2.40個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月報(bào)2.1510%，下跌0.60個(gè)基點(diǎn)。

8、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報(bào)7.2354，跌0.0844%，人民幣中間價(jià)報(bào)7.0957，跌0.0268%。


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