匯通財經(jīng)APP訊——股指
5月金融數(shù)據(jù)反應(yīng)的核心四問題：
1、雖然社融總量上超預(yù)期，超預(yù)期的點在于政府債券和企業(yè)債券的放量，信貸方面的弱勢較為明顯，故盡管基建投資層面可能對下半年經(jīng)濟形成一定支持但內(nèi)需不足的問題仍較為顯著。
2、信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，居民端貸款的收縮仍是信貸增長乏力的主要因素，企業(yè)端票據(jù)沖量行為較為明顯，企業(yè)端融資結(jié)構(gòu)有一定程度惡化。
3、盡管M1增速受“擠水分”政策影響可比性較低，但貨幣活性較低的問題仍較為顯著，寬信用傳導(dǎo)的通暢程度持續(xù)改善，但絕對水平并不算高。
4、居民端偏好儲蓄的行為仍未出現(xiàn)明顯的改善，居民端保守的經(jīng)濟行為是信貸持續(xù)偏弱以及貨幣活性較低的根本因素，地產(chǎn)政策放松對信貸層面的刺激仍需觀察。
歷史上看，流動性變動的方向?qū)κ袌鲎邉荽嬖谥^為明顯的影響，若市場的下跌伴隨著資金的流出則容易形成“下跌賣出賣出再下跌”的惡性循環(huán)，但若市場下跌卻有資金持續(xù)買入，則上述惡性循環(huán)不會形成，整體調(diào)整的幅度或相對有限，故我們傾向于認為在盈利端“L”型見底，政策端發(fā)力加碼，估值端修復(fù)空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，對于流動性方面無需過于悲觀，以52周累計趨勢來看，A股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。
盈利方面，繼續(xù)關(guān)注制造業(yè)的補庫周期，若補庫周期加速有助于緩解內(nèi)需上的問題，全球通脹進入下行期，下半年原材料價格重心有望下移，緩解成本端的壓力，同時需求的轉(zhuǎn)暖也有望改善銷售時“以價換量”的情況，銷售端也有望更好的傳導(dǎo)成本端的壓力。而價的方面，低基數(shù)效應(yīng)下，中國的PPI和CPI在明年都或?qū)⒊霈F(xiàn)溫和的上漲，價格方面也將不再是拖累企業(yè)盈利的因素。下半年盈利段或出現(xiàn)溫和的修復(fù)。
估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風(fēng)險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。中期看，高息價值股的增量資金可能一方面來自于A股存量資金市場風(fēng)格的再平衡，另一方面隨著穩(wěn)增長政策的加碼，將一定程度上降溫市場對高久期利率情的追逐，也有助于市場資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。同時，目前高息標(biāo)的的擁擠度仍較為健康，從擁擠度的絕對水平來看，目前高息低波指數(shù)的擁擠度位于其長期均值到均值+1倍方差的區(qū)間中，針對高息標(biāo)的的交易尚未過熱。高紅利標(biāo)的估值修復(fù)仍有較大空間，可繼續(xù)關(guān)注以上證50和高息低波指數(shù)的配置價值，故股指期貨方面可以關(guān)注IH和IF的多頭機會。



國債
5月經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)相繼公布，雖然整體低于預(yù)期，但收益率已接近關(guān)鍵點位，進一步下行略顯乏力。5月新增人民幣貸款處于歷史季節(jié)性低位，同比少增4100億元。居民信用端仍處于收縮狀態(tài)中，收入預(yù)期難以改善，房價在政策出臺后也仍未完全企穩(wěn)。M1同比-4.2%，創(chuàng)歷史新低。雖然禁止手工補息帶來的存款遷移導(dǎo)致M1或存在一定技術(shù)性擾動，但實體融資需求依然羸弱，信貸脈沖也大概率持續(xù)下行。5月工增和社零略低于市場預(yù)期，地產(chǎn)也繼續(xù)磨底，經(jīng)濟下行壓力仍在。此外，50年期特別國債發(fā)行票面利率僅為2.53%，和當(dāng)天的30年現(xiàn)券幾乎0利差，表明市場對于票息的熱情程度之高。6月MLF利率繼續(xù)按兵不動，并且縮量續(xù)作。收盤時，金融時報刊文《如何看待6月MLF操作？》，提到“當(dāng)前降低政策利率的迫切性不高”，但“利率下調(diào)仍有空間”，引導(dǎo)債市避免過分交易利率向下的邏輯，同時也降低了利率快速向上的風(fēng)險。上周社融發(fā)布當(dāng)天，金融時報就多次發(fā)文，傳遞監(jiān)管層對于當(dāng)前債市的態(tài)度。例如《如何理解債券市場波動？》文中直言“當(dāng)前的債券市場和2022年第四季度調(diào)整之前有著不少相似之處”，以及《業(yè)內(nèi)人士：應(yīng)逐步淡化對金融總量指標(biāo)的關(guān)注》，意圖防止市場對社融反應(yīng)過度。
整體來看，債市或?qū)⒊掷m(xù)低波動，資產(chǎn)荒格局不變的前提下，基本面仍支持利率易下難上。單邊策略上，建議波段操作為主，做多勝率高于做空，但止盈線可適當(dāng)降低。
鐵礦石：昨日鋼聯(lián)鐵礦石發(fā)運數(shù)據(jù)顯示，上周全球鐵礦發(fā)貨量環(huán)比大幅回升，再次刷新年內(nèi)新高，且澳洲、巴西和非主流發(fā)運均大幅回升至高位；到港量環(huán)比回落，但較往年同期仍偏高；上周疏港微降，日均到港疏港差回落至零軸下方，但隨著發(fā)運沖量，預(yù)計后期大概率仍將回歸高位，且鐵礦石港口庫存仍處高位，短期高供應(yīng)風(fēng)險依然較大。因此整體鐵礦石處于供應(yīng)承壓、需求堅韌格局之下，價格多空都存牽制，短期仍以區(qū)間振蕩思路看待。

PX
滌絲大廠挺價，使得庫存持續(xù)走高，隨著檢修裝置的復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)增加，市場預(yù)期在淡季滌絲工廠降負，PX期貨主力合約震蕩下跌。由于新加坡公共假期，PX市場休市。福建聯(lián)合100萬噸裝置于6月初復(fù)產(chǎn)，中金石化160萬噸裝置于6月7日重啟，恒力煉化250萬噸裝置于6月初重啟，其他裝置相對穩(wěn)定；本周國內(nèi)PX開工負荷提升2.6%至80.3%，供應(yīng)快速提升。需求端，國內(nèi)PTA裝置開工負荷下降2.7%至76.6%。估值：本周PX-Brent平均價差提升至440美元/噸，處于季節(jié)性高性。根據(jù)目前統(tǒng)計的檢修來看，6月份國內(nèi)PX裝置檢修力度較弱，產(chǎn)量將有所回升；由于調(diào)油需求的缺失，使得海外PX供應(yīng)相對充足，預(yù)計6月份PX進口量將有所提升，這將使得6月份PX將大幅累庫，從而壓低其估值，隨著原油價格的回落，預(yù)計PX價格將低位弱勢震蕩為主。09合約基差走弱7，收于-17；9-1月差走弱18，收于42。

PTA
PTA主力期貨合約價格震蕩下跌?，F(xiàn)貨商談氛圍尚可，現(xiàn)貨基差走弱，個別聚酯工廠有遞盤。下周主港貨源升水09合約15元/噸；6月下主港貨源升水09合約30元/噸；7月上貨源升水09合約15元/噸。PTA供應(yīng)端，恒力惠州250萬噸裝置于11日停車檢修2周；蓬威90萬噸裝置于6月初升溫，預(yù)計本周初投料；其他裝置相對穩(wěn)定，國內(nèi)開工負荷下降2.7%至76.6%。PTA今日加工差提升至270元/噸附近，處于季節(jié)性高位置。江浙滌絲今日產(chǎn)銷偏弱，至下午3點半附近平均產(chǎn)銷估算在30-40%%左右。根據(jù)目前預(yù)報的檢修來看，6月份國內(nèi)PTA裝置檢修力度明顯降低，產(chǎn)量有所回升；在聚酯負荷維持的情況下，PTA將持續(xù)去庫，使得加工費維持高位，但由于庫存維持高位，隨著原油價格大幅的回落，預(yù)計PTA價格將低位震蕩為主。09基差走強1，收于38；9-1月差走弱12，收于-10。

MEG
MEG期貨主力合約震蕩回落，基差走弱，日內(nèi)現(xiàn)貨貼水09合約30-34元/噸；7月下貨源貼水8-11元/噸；6月底7月初下到港船貨在518-520美元/噸附近成交。供應(yīng)端，裝置變化不大。乙二醇現(xiàn)金流方面，乙二醇價格的走弱，各工藝現(xiàn)金流小幅走低。6月份國內(nèi)乙二醇裝置檢修較少，產(chǎn)量將有所提升；進口端，隨著伊朗BCCO 45萬噸裝和美國樂天70萬噸裝置的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計6月份進口量將有所回升，在與5月份持平的情況下，由于聚酯負荷的維持，將使得乙二醇仍將小幅去庫。由于目前乙二醇港口庫存相對較低，從而使得其估值相對提升，但驅(qū)動仍不足，預(yù)計乙二醇價格將強勢震蕩為主。09合約基差走弱2，收于-19；9-1合約月差走強4，收于-64。

短纖
直紡短纖主力合約PF2408弱勢震蕩，短纖庫存處于季節(jié)性較高階段，周內(nèi)實物庫存在19.7天，權(quán)益庫存在9.2天，價格中樞短期較難上移。5月份紡織品服裝出口261.34億美元，同比增長3.2%，其中，紡織品出口128.87億美元，增長7.2%；服裝出口132.47億美元，下降0.4%。1-5月全國紡織品服裝出口1158.43億美元，同比增長1.4%，其中，紡織品出口571.26億美元，同比增長2.6%；服裝出口587.17億美元，同比小增0.2%。今日直紡滌短銷售一般，截止下午3:00附近，平均產(chǎn)銷47%，部分工廠產(chǎn)銷：40%，30%、50%、30%、60%、100%、50%、50%，30%，30%。
風(fēng)險點：原油價格大幅下跌。

銅
供需方面，上周全球精銅供需呈現(xiàn)較大缺口，價格下跌的情況下國內(nèi)采購明顯加快，社會庫存大幅回落，今日庫存繼續(xù)大幅走低。交易所和保稅庫存上周總體回升。加工費方面，銅精礦現(xiàn)貨加工費上周持穩(wěn)，周五報2.1美元/噸，冶煉過剩的局面未有改善。前期國內(nèi)方面需求受到高銅價影響較為明顯，社會庫存旺季延續(xù)高位，現(xiàn)貨銷售也不甚流暢。但近期隨著銅價回落，下游采購意愿明顯抬升，需關(guān)注國內(nèi)今年能否再次出現(xiàn)“旺季不旺，淡季不淡”的庫存特點。海外方面，上周美國通脹數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期，但美聯(lián)儲偏鷹派的點陣圖仍然打壓了金屬價格潛在的反彈空間。盡管當(dāng)前銅價已經(jīng)回調(diào)較多，但我們認為其依然遠超年內(nèi)實際供需情況，短期維持易跌難漲的觀點不變，但需關(guān)注6月下游補庫帶來的反彈風(fēng)險。

生豬
短期盤面著重交易下游收豬意愿與養(yǎng)殖端出欄意愿，或圍繞1w8寬幅震蕩。市場重新對遠期合約預(yù)期定價 ，消費季節(jié)性淡季，屠企屠宰維持低位，凍品庫存持續(xù)走低，整體以出庫為主，建庫意愿低。中長期來看 ，市場對下半年預(yù)期尚可，仔豬價格仍有支撐。上半年整體處于育肥的階段，企業(yè)也有壓欄育肥的情況 ，整體消費量較低。隨著天氣轉(zhuǎn)熱，大肥出欄增加，供應(yīng)或有一定壓力，后續(xù)仍需關(guān)注上半年增肥后的供 應(yīng)與需求的博弈。當(dāng)下養(yǎng)殖端強勢育肥，或透支下半年價格高度，待集中出欄時或?qū)ωi價施壓。從成本端 來看，14號數(shù)據(jù)自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)豬利潤預(yù)計為413.26元/頭，較上周增加80.7元/頭;外購仔豬養(yǎng)殖利潤預(yù)計 為396.11元/頭，較上周增加33.96元/頭。后續(xù)持續(xù)關(guān)注養(yǎng)殖利潤的變化，能繁母豬存欄，豬瘟以及上市企 業(yè)動態(tài)。

集裝箱運價
盤后發(fā)布最新SCFIS歐線指數(shù)，環(huán)比上行10.8%至4688.53點，高于市場平均預(yù)期；主要是因為6月上旬市場現(xiàn)貨艙位有限，高價實有成交且抬高平均成交價格中樞，同時甩柜負面拖累有限。目前連續(xù)兩期均值4459.18點?；诋?dāng)前現(xiàn)貨市場健康的基本面表現(xiàn)，預(yù)計下一期指數(shù)落在5000點左右，06合約的交割結(jié)算價預(yù)計在4630點左右。
現(xiàn)貨運價方面，馬士基開放第27周試艙價格，開放上?！蔡匦l(wèi)普，蛇口—鹿特丹，以及新港至格但斯克；其中上?！蔡匦l(wèi)普開艙價格大柜8000美金，低于其前期宣漲的9000美金水平。開艙價格低于前期宣漲更多體現(xiàn)出馬士基當(dāng)前的試探心態(tài)，目前6月底市場普遍接受度約在7200-7400美金左右，馬士基試艙開放在8000美金作為對市場訂艙意愿的一種測試，后續(xù)可觀察周二其他航線的開放價格。目前現(xiàn)貨市場依然維持健康表現(xiàn)，現(xiàn)貨艙位偏緊是支撐即期運費的核心驅(qū)動，大規(guī)模訂艙需求仍相對愿意（或者不得不）去接受更高的訂艙價格，零散訂艙需求通常以中性偏低的價格訂到艙位，這也是下游反饋存在分化的部分原因之一。盡管馬士基7月初的試艙價格低于前期宣漲水平可能帶來潛在的情緒利空，但考慮到盤面目前仍表現(xiàn)相對克制，參考08合約僅兌現(xiàn)至大柜7100美金左右，低于目前市場實際成交水平。即便存在旺季前移的情況，合約仍存在低估的可能性。我們依然維持對08合約的偏多觀點，短期估值約在5000點左右，適當(dāng)把握預(yù)期偏差帶來的逢低多機會。目前難以判斷此輪運費上漲能否復(fù)刻21年行情，供應(yīng)鏈矛盾的嚴重級別未及21年，遠月合約更多在近月利好確定的情況進行貼水修復(fù)，考慮到流動性相對有限，需要注意相應(yīng)的風(fēng)險管理。

宏觀
1、統(tǒng)計局：5月，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長5.6%，環(huán)比增長0.3%。社會消費品零售總額39211億元，同比增長3.7%。全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與上月持平，同比下降0.2個百分點。1-5月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）188006億元，同比增長4.0%，其中，民間固定資產(chǎn)投資97810億元，同比增長0.1%。
2、國務(wù)院總理李強同澳大利亞總理阿爾巴尼斯舉行第九輪中澳總理年度會晤。兩國總理一致同意堅持中澳全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系定位，鞏固中澳關(guān)系改善發(fā)展勢頭，共同維護地區(qū)和世界和平、穩(wěn)定與繁榮。會晤后，雙方發(fā)表《中澳總理年度會晤聯(lián)合成果聲明》。
3、中國商務(wù)部與澳大利亞外交貿(mào)易部簽署《關(guān)于進一步促進中澳自貿(mào)協(xié)定實施的諒解備忘錄》。此次簽署備忘錄有助于雙方進一步深化自貿(mào)協(xié)定框架下的合作，繼續(xù)發(fā)掘協(xié)定潛能，推動中澳經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定健康發(fā)展。
4、人社部、財政部發(fā)布通知，從2024年1月1日起調(diào)整企業(yè)和機關(guān)事業(yè)單位退休人員基本養(yǎng)老金水平。全國調(diào)整比例按照2023年退休人員月人均基本養(yǎng)老金的3%確定，各省以全國調(diào)整比例為高限確定本省調(diào)整比例和水平。

產(chǎn)業(yè)
1、乘聯(lián)會秘書長崔東樹稱，隨著今年低基數(shù)影響下降，汽車消費增長壓力仍較大，因此促進車市消費，落實車輛報廢更新補貼和以舊換新政策意義重大。期待有新能源車下鄉(xiāng)、減免購車人員個稅等更多改善措施，拉動購車消費促進經(jīng)濟增長。
2、《香港氫能發(fā)展策略》明確，香港特區(qū)政府將在2025年上半年提交修訂法例建議，為規(guī)管用作或擬用作燃料的氫氣的生產(chǎn)、儲存、運送、供應(yīng)及使用提供法律基礎(chǔ)，并在2027年或之前，擬備對接國際的氫能標(biāo)準(zhǔn)認證模式。
3、商務(wù)部對原產(chǎn)于歐盟的進口相關(guān)豬肉及豬副產(chǎn)品進行反傾銷立案調(diào)查。商務(wù)部貿(mào)易救濟調(diào)查局負責(zé)人表示，此次調(diào)查是應(yīng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)申請發(fā)起的，申請符合反傾銷調(diào)查立案條件，決定發(fā)起調(diào)查。
4、中國5月規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.8億噸，同比下降0.8%，進口煤炭增長10.7%；原油產(chǎn)量1815萬噸，增長0.6%；進口原油4697萬噸，下降8.7%。天然氣產(chǎn)量增長6.3%，進口天然氣增長7.1%。
5、中國5月生產(chǎn)粗鋼9286萬噸，創(chuàng)2023年3月以來新高，環(huán)比增長8.05%，同比增長2.7%；生產(chǎn)鋼材12270萬噸，環(huán)比增長5.3%，同比增長3.4%。
6、上海國際能源交易中心宣布，20號膠NR2406合約交割結(jié)算價調(diào)整為13030元/噸。
7、俄羅斯重新成為歐洲天然氣最大供應(yīng)國。安迅思公司數(shù)據(jù)顯示，5月歐盟國家、英國、瑞士、塞爾維亞、波黑以及北馬其頓天然氣總供應(yīng)量中，來自俄羅斯的天然氣占15%，美國天然氣占14%。
8、美國石油學(xué)會發(fā)布能源政策路線圖，建議解除拜登政府暫停新液化天然氣項目申請的禁令，撤銷對天然氣動力汽車實施更嚴格排放標(biāo)準(zhǔn)的行政法規(guī)，通過更多油氣租賃銷售來利用自然資源，并推進“合理的”稅收政策。
9、韓國產(chǎn)業(yè)部和韓國石油公社計劃在本周內(nèi)召開專家會議，討論東海油氣資源開發(fā)戰(zhàn)略。消息人士稱，韓國政府和石油公司計劃于7月選擇第一次鉆井作業(yè)地點，項目可能在東海發(fā)現(xiàn)35億至140億桶天然氣和石油。
10、統(tǒng)計局：1-5月，生產(chǎn)粗鋼43861萬噸，同比下降1.4%；生產(chǎn)原煤產(chǎn)量18.6億噸，同比下降3.0%；生產(chǎn)原油8910萬噸，同比增長1.8%；生產(chǎn)天然氣1033億立方米，同比增長5.2%。

金融
1、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤漲跌互現(xiàn)，原油漲1.65%，鐵礦石漲1.47%，丁二烯橡膠漲1.37%，螺紋漲0.64%，熱卷漲0.61%。跌幅方面，菜粕下跌2%，豆粕跌1.41%，豆二跌1.25%?；窘饘贊q跌不一，滬鉛漲1.53%，滬鋅漲0.36%，滬錫漲0.31%，不銹鋼漲0.04%，滬鋁跌0.22%，滬鎳跌0.35%，滬銅跌0.47%，氧化鋁跌0.85%。滬金跌0.36%，滬銀漲0.39%。
2、國債：6月17日，2年期國債期貨主力合約TS2409下行0.03%至101.774， 5年期國債期貨主力合約TF2409下行0.03%至103.580，10年期國債期貨主力合約T2409上行0.02%至104.765。10年期國債利率漲0.51BP，至2.26%；10年期國開債利率漲0.75BP，至2.34%。
3、上海國際能源交易中心：6月17日，原油期貨主力合約2408，以597.2元/桶收盤，下跌4.9元，跌幅為0.81%。全部合約成交130320手，持倉量增加546手至55865手。主力合約成交50715手，持倉量增加3923手至23576手。
4、央行：6月17日，進行1820億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率為2.50%，與此前持平；進行40億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。當(dāng)日有2370億元1年期MLF到期。
5、Shibor：隔夜報1.7830%，上漲5.10個基點。7天報1.8620%，上漲4.90個基點。3個月報1.9350%，下跌0.40個基點。


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