匯通財(cái)經(jīng)APP訊——2024年聯(lián)邦政府債務(wù)的利息支出預(yù)計(jì)將達(dá)到8920億美元，占GDP3.1%。這比政府預(yù)計(jì)的國(guó)防開支還要多，比美國(guó)2023年的債務(wù)利息支出高出近三分之一。這一增長(zhǎng)反映了美國(guó)政府債務(wù)增加和利率上升的共同作用。而且，盡管隨著通脹的消退，預(yù)計(jì)利率在未來(lái)幾年將會(huì)緩慢下降，但國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測(cè)，利息支出占GDP的比例將繼續(xù)上升。這種增長(zhǎng)的程度甚至在過(guò)去幾年都沒(méi)有預(yù)料到，CBO對(duì)債務(wù)利息負(fù)擔(dān)的預(yù)測(cè)一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)。


圖：美債利息支出占政府支出百分比（黑線為實(shí)際值，紅線為預(yù)測(cè)值）（右邊紅線從上到下分別是今年6月預(yù)測(cè)、2022年5月預(yù)測(cè)和2020年9月預(yù)測(cè)）

事實(shí)

1、目前償還國(guó)債的高成本在一定程度上反映了歷史上聯(lián)邦政府債務(wù)的龐大規(guī)模。政府債務(wù)是當(dāng)前和過(guò)去累積的預(yù)算赤字以及為這些赤字融資的累積成本的總和。自大衰退的經(jīng)濟(jì)下行以來(lái)，美國(guó)政府債務(wù)顯著增加，這需要增加聯(lián)邦支出和減少稅收，隨后是疫情的沖擊。此外，自2000年以來(lái)，由于稅收政策的變化，政府收入一直持續(xù)下降，這也在很大程度上導(dǎo)致了政府收入和政府支出之間的錯(cuò)配。自2020年以來(lái)，債務(wù)與GDP之比已高于上世紀(jì)40年代末以來(lái)的任何時(shí)候。到2024年底，公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)總額預(yù)計(jì)將達(dá)到28.2萬(wàn)億美元，占GDP的99%。

2、由于加息，償債成本也一直在上升。隨著美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率從2022年3月的接近零上調(diào)至2023年7月的5.25-5.5%區(qū)間，以應(yīng)對(duì)疫情復(fù)蘇后的通脹飆升，利率一直居高不下。因此，借貸成本上升。2024年6月，10年期美債收益率為4.2%，達(dá)到15年來(lái)的最高水平。隨著通脹持續(xù)放緩，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將開始下調(diào)聯(lián)邦基金利率，但CBO預(yù)測(cè)，到2026年第四季度，10年期美債利率將緩慢降至3.6%，然后再次逐步回升，到2034年將達(dá)到4.1%。

3、巨額債務(wù)和高利率的結(jié)合意味著，相對(duì)于國(guó)民收入，聯(lián)邦政府的償債成本正達(dá)到歷史最高水平。2024年，聯(lián)邦債務(wù)的利息支出預(yù)計(jì)將達(dá)到8920億美元，占GDP的3.1%。自1940年以來(lái)，利息的凈支出從未超過(guò)GDP的3.2%。但是，在CBO6月18日發(fā)布的2024年展望中，預(yù)計(jì)從2025年到2034年，政府的償債支出每年都將超過(guò)這一比例。從2024年到2034年的凈利息成本增長(zhǎng)中，約有三分之二來(lái)自聯(lián)邦債務(wù)平均利率的預(yù)期增長(zhǎng)，其余三分之一反映了債務(wù)金額的預(yù)期增長(zhǎng)。

4、債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)部分取決于債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。美國(guó)財(cái)政部在決定如何為當(dāng)前預(yù)算赤字融資和展期到期債務(wù)時(shí)會(huì)考慮權(quán)衡，其中一項(xiàng)決定涉及未償債務(wù)的期限模式。美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的債券期限短則一個(gè)月，長(zhǎng)則30年。短期債務(wù)需要頻繁的債務(wù)展期，這使得財(cái)政部容易受到利息支付更大波動(dòng)的影響。期限較長(zhǎng)的債務(wù)如30年期國(guó)債，通常比期限較短的債務(wù)如3個(gè)月國(guó)債支付更高的利率（盡管并非總是如此，最近也不是如此）。2022年底的大部分未償債務(wù)計(jì)劃在隨后的三年內(nèi)到期，這些債務(wù)已經(jīng)以更高的利率進(jìn)行再融資，大幅提高了償債成本。例如，在2023財(cái)政年度（2022年10月至2023年9月）期間，公眾持有的價(jià)值近7萬(wàn)億美元的債務(wù)進(jìn)行了再融資，再融資債務(wù)的利率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，就意味著第一年的凈利息支付每年增加700億美元（這大約是美國(guó)國(guó)防預(yù)算的10%）。債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)仍然很短，目前一半的未償債務(wù)將在2026年前到期。最近對(duì)債務(wù)利息的預(yù)測(cè)反映了一個(gè)事實(shí)，即大量聯(lián)邦債務(wù)將以更高的利率展期。

5、償還聯(lián)邦債務(wù)在政府支出中所占的份額越來(lái)越大。2024年利息支出約占聯(lián)邦支出的13%，是第三大支出類別，排在國(guó)防、醫(yī)療保險(xiǎn)和收入保障項(xiàng)目支出之前。與2017年相比大幅增加，2017年凈利息支付占政府支出的比例接近7%，正在接近20世紀(jì)90年代中期的情況，當(dāng)時(shí)的凈利息支付占財(cái)政支出的比例超過(guò)15%，當(dāng)時(shí)公眾持有的總債務(wù)占GDP的比例從23%上升到48%。從20世紀(jì)90年代中期到2010年代中期，債務(wù)支付的減少反映了利率和債務(wù)水平的降低。盡管債務(wù)與GDP之比在2009年至2017年期間有所上升，但在此期間，凈利息支付占聯(lián)邦總支出的比例仍低于7%，主要原因是低利率。

6、對(duì)債務(wù)利息負(fù)擔(dān)的預(yù)測(cè)在過(guò)去四年中急劇增加。CBO目前預(yù)計(jì)，2034年債務(wù)利息支出將超過(guò)聯(lián)邦支出的16%。目前的預(yù)測(cè)遠(yuǎn)高于兩年或四年前的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)值與實(shí)際值之間的差異，以及隨著時(shí)間的推移預(yù)測(cè)值的上升，反映了對(duì)利率和債務(wù)二者的預(yù)期發(fā)生變化的影響。

這意味著

利息支出的提高意味著用于國(guó)防、社會(huì)安全網(wǎng)項(xiàng)目、研究和其他重要政府職能的政府支出的減少。不斷上升的償債水平加劇了美國(guó)面臨的財(cái)政挑戰(zhàn)。隨著利息支出在政府支出中所占的比例越來(lái)越大，美國(guó)不得不削減其他類別的支出或提高稅收，以防止赤字膨脹，從而需要更多的借貸。償債成本將取決于未償債務(wù)水平和利率水平。債務(wù)已經(jīng)上升到歷史標(biāo)準(zhǔn)的高水平，但直到最近，這種增長(zhǎng)與非常低的利率同時(shí)發(fā)生，這使得償債成本相對(duì)較低。但高水平的債務(wù)意味著，像我們?cè)谶^(guò)去兩年中看到的那樣，利率上升將對(duì)美國(guó)的預(yù)算赤字產(chǎn)生重大影響，這可能需要增稅或減少支出。