匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：歷史上看，流動(dòng)性變動(dòng)的方向?qū)κ袌?chǎng)走勢(shì)存在著較為明顯的影響，若市場(chǎng)的下跌伴隨著資金的流出則容易形成“下跌賣出賣出再下跌”的惡性循環(huán)，但若市場(chǎng)下跌卻有資金持續(xù)買入，則上述惡性循環(huán)不會(huì)形成，整體調(diào)整的幅度或相對(duì)有限，故我們傾向于認(rèn)為在盈利端“L”型見(jiàn)底，政策端發(fā)力加碼，估值端修復(fù)空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，對(duì)于流動(dòng)性方面無(wú)需過(guò)于悲觀，以52周累計(jì)趨勢(shì)來(lái)看，A股微觀流動(dòng)性的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然向好。

值得注意的是，上周五滬深300ETF再現(xiàn)較大規(guī)模買入或是“國(guó)家隊(duì)”再度進(jìn)場(chǎng)的可能，今年2月“國(guó)家隊(duì)”直接進(jìn)場(chǎng)買入指數(shù)ETF是當(dāng)時(shí)流動(dòng)性問(wèn)題得以緩解的最核心因素，目前“國(guó)家隊(duì)”再度進(jìn)場(chǎng)的跡象也有助于市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性層面預(yù)期的改善，故若流動(dòng)性邊際上出現(xiàn)明顯的改善，那么本輪的下跌或已到尾聲。

盈利方面，繼續(xù)關(guān)注制造業(yè)的補(bǔ)庫(kù)周期，若補(bǔ)庫(kù)周期加速有助于緩解內(nèi)需上的問(wèn)題，全球通脹進(jìn)入下行期，下半年原材料價(jià)格重心有望下移，緩解成本端的壓力，同時(shí)需求的轉(zhuǎn)暖也有望改善銷售時(shí)“以價(jià)換量”的情況，銷售端也有望更好的傳導(dǎo)成本端的壓力。而價(jià)的方面，低基數(shù)效應(yīng)下，中國(guó)的PPI和CPI在明年都或?qū)⒊霈F(xiàn)溫和的上漲，價(jià)格方面也將不再是拖累企業(yè)盈利的因素。下半年盈利段或出現(xiàn)溫和的修復(fù)。

估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個(gè)月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國(guó)債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對(duì)水平還是從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度來(lái)看，上證50的配置價(jià)值仍然較為明顯。中期看，高息價(jià)值股的增量資金可能一方面來(lái)自于A股存量資金市場(chǎng)風(fēng)格的再平衡，另一方面隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加碼，將一定程度上降溫市場(chǎng)對(duì)高久期利率情的追逐，也有助于市場(chǎng)資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。高紅利標(biāo)的估值修復(fù)仍有較大空間，可繼續(xù)關(guān)注以上證50和高息低波指數(shù)的配置價(jià)值，故股指期貨方面可以關(guān)注IH和IF的多頭機(jī)會(huì)。

國(guó)債：上周，央行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇上發(fā)表演講，MLF對(duì)國(guó)債利率的隱性約束被削弱，同時(shí)又明確要求保持收益率曲線向上傾斜，使得當(dāng)日短端下行幅度大于長(zhǎng)端。多頭氛圍達(dá)到高峰后，市場(chǎng)傳聞“監(jiān)管或?qū)⒄{(diào)研非銀主體在中短債產(chǎn)品上大量錯(cuò)配長(zhǎng)久期利率債情況”，部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始止盈。隨著人民幣匯率再次逼近關(guān)鍵點(diǎn)位，央行逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模明顯回落，帶動(dòng)資金面邊際收緊，各期限利率普遍反彈。24-25日，央行OMO分別凈投放460、2100億，維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，呵護(hù)資金面態(tài)度明顯。唯一的利空擔(dān)憂消除，收益率再度全線下行?？偫砝顝?qiáng)在達(dá)沃斯論壇上表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前需要“固本培元”，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期進(jìn)一步下滑，股跌債漲行情延續(xù)。

整體來(lái)看，資產(chǎn)荒局面難以轉(zhuǎn)變，如果沒(méi)有增量重磅政策出臺(tái)，基本面仍支持利率易下難上。單邊策略上，建議波段操作為主，做多相比做空勝率更高。曲線策略上，超長(zhǎng)端下行空間進(jìn)一步打開(kāi)，如果資金利率無(wú)法平穩(wěn)下行，可考慮做平曲線，空TS多TL。

玻璃純堿：純堿庫(kù)存持續(xù)壘積，下游需求持續(xù)降溫，現(xiàn)貨價(jià)格整體下行，部分廠商開(kāi)始降負(fù)生產(chǎn)或設(shè)備臨時(shí)檢修，但產(chǎn)能損失較小，整體產(chǎn)量有所上升；中期來(lái)看，受宏觀因素影響，整體產(chǎn)能過(guò)剩預(yù)期仍在，下游需求端對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格反饋不佳，高價(jià)成交不及預(yù)期，可以輕倉(cāng)試空。近日玻璃現(xiàn)貨價(jià)格下行，盤面震蕩向下，庫(kù)存持續(xù)壘積，近期地產(chǎn)數(shù)據(jù)較為一般，新拿地部分?jǐn)?shù)據(jù)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，加之近期長(zhǎng)三角地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入梅雨季，市場(chǎng)整體需求降溫；中長(zhǎng)期需求受宏觀形勢(shì)轉(zhuǎn)暖影響，近期邊際變化向好，但近期玻璃盤面波動(dòng)較頻繁，可以輕倉(cāng)試空。

聚乙烯：近來(lái)由于成本端油價(jià)走強(qiáng)，成本支撐增強(qiáng)，但油制利潤(rùn)又重回下落渠道，所以在裝置檢修淡季中對(duì)于裝置恢復(fù)開(kāi)工有限制影響。CTO和MTO利潤(rùn)相對(duì)較好，這兩類裝置檢修偏少。化工整體利潤(rùn)已經(jīng)回落半個(gè)多月，化工品整體供應(yīng)短期可能難以擴(kuò)大。需求方面，傳統(tǒng)淡季維持，部分行業(yè)原料庫(kù)存見(jiàn)底，保持對(duì)于秋季旺季補(bǔ)庫(kù)預(yù)期?；久婺壳捌酰瑑r(jià)格預(yù)計(jì)延續(xù)調(diào)整。

鎳：上周全球純鎳庫(kù)存下降。鎳進(jìn)口盤面利潤(rùn)仍在虧損區(qū)間，進(jìn)口窗口處關(guān)閉狀態(tài)；硫酸鎳-純鎳價(jià)差倒掛逆轉(zhuǎn)，電積鎳無(wú)套利機(jī)會(huì)，部分電積鎳產(chǎn)線停產(chǎn)。政策端，印尼鎳礦審批公示未來(lái)三年配額 2.4 億噸，礦端支撐略有減弱。國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激政策效果暫不及預(yù)期。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為目前鎳礦價(jià)格存在政策及事件消息支撐，產(chǎn)業(yè)來(lái)看，各品牌純鎳現(xiàn)貨升水持續(xù)走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存出現(xiàn)階段性去庫(kù)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)震蕩偏強(qiáng)，但宏觀因素仍有較大影響，需關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)是否仍有超預(yù)期表現(xiàn)，套利方面，關(guān)注做多鎳價(jià)滬倫比機(jī)會(huì)。

豆粕：天氣預(yù)報(bào)未來(lái)兩周氣溫低于前期預(yù)測(cè)，雨量高于前期預(yù)測(cè)。有利于作物生長(zhǎng)。最新發(fā)布大豆優(yōu)良率在同期偏高水平，業(yè)界平均看在 68%，實(shí)際在 67%。伊利諾伊、印第安納、俄亥俄以及達(dá)科他地區(qū)/明尼蘇達(dá)優(yōu)良率下跌幅度最大，但優(yōu)良率均遠(yuǎn)高于各自 5年平均水平。國(guó)內(nèi)到港增加，油廠催提普遍，大豆豆粕庫(kù)存承壓，基差低位運(yùn)行。


集裝箱運(yùn)價(jià)：受到昨天指數(shù)不及預(yù)期的影響，近月合約今天承受了一定的回調(diào)壓力，08和10合約偏弱運(yùn)行；同時(shí)遠(yuǎn)月隨著新合約上市交投氣氛活躍，資金驅(qū)動(dòng)推動(dòng)顯著上行?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，馬士基周一下午最新wk28試艙價(jià)格，參考至Felixstowe的報(bào)價(jià)大柜7300美金，開(kāi)放艙位有限且存在實(shí)際訂艙需求，目前價(jià)格已經(jīng)漲至8000美金以上，體現(xiàn)出現(xiàn)貨端依然健康。周二馬士基開(kāi)放第28周中國(guó)港口至其他歐基港的艙位價(jià)格，其中上?！固氐ら_(kāi)艙7000美金高柜，并且受到訂艙需求的推動(dòng)已經(jīng)升至8170美金，上漲速率較快。對(duì)于該價(jià)格的理解，開(kāi)艙價(jià)格明顯低于當(dāng)前市場(chǎng)的合理水平（7月初約8000美金）體現(xiàn)出了馬士基以低價(jià)去推動(dòng)現(xiàn)貨FAK訂艙量的意愿，來(lái)實(shí)現(xiàn)自身整船利益的最大化；但是不能簡(jiǎn)單理解為是當(dāng)前現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)上漲見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)。目前OA聯(lián)盟和THE聯(lián)盟7月初艙位偏緊，BCO約占比較高，現(xiàn)貨攬貨壓力極其有限，馬士基的低價(jià)攬貨策略短期內(nèi)不會(huì)對(duì)其余兩個(gè)聯(lián)盟的定價(jià)策略造成影響。從價(jià)格上行的速率來(lái)看，明顯低于市場(chǎng)平均水平的開(kāi)艙價(jià)格會(huì)吸引較大的訂艙需求，也從側(cè)面佐證當(dāng)前貨運(yùn)需求表現(xiàn)平穩(wěn)，更多影響運(yùn)價(jià)的邊際變化來(lái)自于運(yùn)力，或者說(shuō)更微觀的現(xiàn)貨艙位的增減。

另外市場(chǎng)關(guān)注部分航線的PSS調(diào)降，主要是本身即期運(yùn)費(fèi)已經(jīng)開(kāi)始回調(diào)的東非航線（亞洲——肯尼亞）。目前馬士基長(zhǎng)協(xié)歐線PSS依然維持在6月5日起生效的1000/2000。各航線運(yùn)費(fèi)短期內(nèi)具有相對(duì)獨(dú)立性，非洲本身運(yùn)費(fèi)的變化更多和南美形成聯(lián)動(dòng)（主要在于運(yùn)力調(diào)配所致），馬士基東非PSS的調(diào)整并不意味著其他航線會(huì)跟進(jìn)下降，事實(shí)上在周報(bào)中我們也提到6月21日馬士基發(fā)布公告宣漲美東航線P3E長(zhǎng)協(xié)旺季附加費(fèi)，自7月6日起小柜PSS從300美金提至1000美金，大柜PSS從600美金提至2000美金。因此對(duì)于此類消息的理解需更加理性。歐線運(yùn)費(fèi)的變化仍需更多考量自身基本面相關(guān)情況。

短期由于08合約基本兌現(xiàn)現(xiàn)貨水平給予的估值，且未能驗(yàn)證傳統(tǒng)8月的旺季成色，馬士基開(kāi)艙價(jià)格偏低拖累市場(chǎng)情緒，我們對(duì)主力合約08持以寬幅震蕩的觀點(diǎn)，圍繞5300-5400點(diǎn)作為中樞，關(guān)注負(fù)面情緒拖累下的多配機(jī)會(huì)。

宏觀

1、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)會(huì)見(jiàn)世界經(jīng)濟(jì)論壇主席施瓦布。李強(qiáng)表示，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，找到新的增長(zhǎng)動(dòng)能尤為關(guān)鍵。以人工智能、生物技術(shù)、綠色能源等為代表的技術(shù)突破，將創(chuàng)造具有高成長(zhǎng)性的新賽道新業(yè)態(tài)。中國(guó)提出開(kāi)展“人工智能+”行動(dòng)，就是要通過(guò)人工智能的廣泛賦能，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入更強(qiáng)勁動(dòng)力。

2、6月25日，在世界經(jīng)濟(jì)論壇第十五屆新領(lǐng)軍者年會(huì)（即夏季達(dá)沃斯論壇）首日，如何應(yīng)對(duì)當(dāng)下的全球經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)成為與會(huì)中外嘉賓的討論焦點(diǎn)，加強(qiáng)交流與合作成為論壇參與者的普遍共識(shí)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不僅能為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)，也將帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)。

3、金融穩(wěn)定法草案提請(qǐng)十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十次會(huì)議進(jìn)行二次審議。草案二審稿明確中央金融工作領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)及其職責(zé)，完善關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置相關(guān)規(guī)定。草案二審稿完善關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置相關(guān)規(guī)定。一是加強(qiáng)金融監(jiān)管。明確規(guī)定依法將金融活動(dòng)全部納入監(jiān)督管理，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管和監(jiān)管問(wèn)責(zé)，提升監(jiān)管能力和監(jiān)管協(xié)同水平。二是強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防范。增加規(guī)定國(guó)務(wù)院有關(guān)部門、省級(jí)人民政府按照職責(zé)分工履行防范和依法查處非法金融活動(dòng)的責(zé)任。三是壓實(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。進(jìn)一步明確國(guó)務(wù)院金融管理部門、省級(jí)人民政府以及國(guó)務(wù)院其他有關(guān)部門在金融風(fēng)險(xiǎn)處置方面的責(zé)任分工。

產(chǎn)業(yè)

1、商務(wù)部：1-5月，全國(guó)報(bào)廢汽車回收220萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.4%；新能源汽車銷售389.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)32.5%，占新車銷量的33.9%；二手車交易786.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.7%；網(wǎng)上零售額達(dá)5.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%。

2、財(cái)政部、央行等4部門印發(fā)通知實(shí)施設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息政策。政策內(nèi)容顯示，支持范圍包括，經(jīng)營(yíng)主體按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)〈推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案〉的通知》要求實(shí)施設(shè)備更新行動(dòng)，納入相關(guān)部門確定的備選項(xiàng)目清單，且銀行向其發(fā)放的貸款獲得中國(guó)人民銀行設(shè)備更新相關(guān)再貸款支持的，中央財(cái)政對(duì)經(jīng)營(yíng)主體的銀行貸款給予貼息；貼息標(biāo)準(zhǔn)為，銀行向經(jīng)營(yíng)主體發(fā)放的貸款符合再貸款報(bào)銷條件的，中央財(cái)政對(duì)經(jīng)營(yíng)主體的銀行貸款本金貼息1個(gè)百分點(diǎn)。按照相關(guān)貸款資金劃付供應(yīng)商賬戶之日起予以貼息，貼息期限不超過(guò)2年。

3、工信部公開(kāi)征集對(duì)《人工智能、大模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)處理流程及質(zhì)量評(píng)價(jià)模型》等12項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)劃項(xiàng)目的意見(jiàn)。

4、國(guó)家發(fā)改委、住建部等8部門發(fā)布通知，組織開(kāi)展《綠色技術(shù)推廣目錄（2024年版）》遴選發(fā)布工作。通知明確，以協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)為目標(biāo)，以加快推動(dòng)綠色低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)發(fā)展為重點(diǎn)，聚焦關(guān)鍵工藝流程和生產(chǎn)環(huán)節(jié)，擇優(yōu)推薦先進(jìn)適用綠色技術(shù)。

5、工信部公開(kāi)征求《乘用車燃料消耗量限值》等四項(xiàng)強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的意見(jiàn)。其中，通過(guò)為車型燃料消耗量提出底線要求，將遏制車輛大型化發(fā)展趨勢(shì)，防止現(xiàn)有總體平均燃料消耗量水平出現(xiàn)反彈。

6、今年前五個(gè)月中國(guó)從俄羅斯進(jìn)口糧食量同比增長(zhǎng)了3.6倍，達(dá)到65.3萬(wàn)噸（1.59億美元），2023年進(jìn)口總量為90.1萬(wàn)噸。

7、巴斯夫宣布，將不再進(jìn)一步評(píng)估于印尼韋達(dá)灣投建鎳鈷精煉聯(lián)合企業(yè)的可能性，停止所有正在進(jìn)行中的洽談。

8、全球貿(mào)易海運(yùn)與空運(yùn)價(jià)格差距縮至兩年來(lái)最小。根據(jù)市場(chǎng)情報(bào)公司Rotate數(shù)據(jù)，當(dāng)前海運(yùn)費(fèi)只有空運(yùn)費(fèi)的六分之一。歷史上看，空運(yùn)價(jià)格通常是海運(yùn)的12-15倍。

金融

1、國(guó)內(nèi)商品期貨夜盤收盤表現(xiàn)分化，能源化工品漲跌不一，紙漿漲1.45%，20號(hào)膠跌2.22%，橡膠跌1.67%，丁二烯橡膠跌1.58%。黑色系多數(shù)上漲，焦煤漲1.3%。農(nóng)產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)，棉紗漲1.56%，棉花漲1.1%?；窘饘俣鄶?shù)收跌，滬錫跌2.08%，氧化鋁跌1.7%，滬銅跌1.03%，滬鎳跌0.93%，滬鋁跌0.52%，不銹鋼跌0.22%，滬鋅漲0.25%，滬鉛漲1.72%。滬金跌0.49%，滬銀跌2.36%。

2、新三板：6月25日，合計(jì)掛牌6142公司，當(dāng)日新增2家，成交金額1.18億。三板成指報(bào)802.48，跌0.19%，成交額0.52億。

3、國(guó)債：6月25日，2年期國(guó)債期貨主力合約TS2409上行0.04%至101.920；5年期國(guó)債期貨主力合約TF2409上行0.09%至103.900；10年期國(guó)債期貨主力合約T2409上行0.11%至105.150。10年期國(guó)債利率跌1.01BP，至2.24%；10年期國(guó)開(kāi)債利率跌0.75BP，至2.32%。

4、上海國(guó)際能源交易中心：6月25日，原油期貨主力合約2408，以622.1元/桶收盤，上漲3.3元，漲幅為0.53%。全部合約成交103330手，持倉(cāng)量減少58手至50435手。主力合約成交84975手，持倉(cāng)量減少112手至27987手。

5、6月25日，當(dāng)日進(jìn)行3000億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有860億元7天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2140億元。

6、Shibor：隔夜報(bào)1.9640%，下跌1.60個(gè)基點(diǎn)。7天報(bào)2.0140%，上漲0.60個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月報(bào)1.9210%，下跌0.10個(gè)基點(diǎn)。

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