匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：關(guān)注短期市場(chǎng)情緒的改善，指數(shù)量?jī)r(jià)層面超跌特征持續(xù)，反彈還有空間。

上周隨著“國家隊(duì)”在指數(shù)ETF上的持續(xù)買入，以及政策方面對(duì)轉(zhuǎn)融券和量化交易的限制，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)了一定程度的修復(fù)導(dǎo)致了A股出現(xiàn)了反彈的跡象，以我們構(gòu)建了A股市場(chǎng)情緒指數(shù)來看，上周情緒指數(shù)已經(jīng)從“過于悲觀”的區(qū)間修復(fù)到了“中性悲觀”的區(qū)間，較低的情緒指數(shù)水平也代表著指數(shù)層面反彈或仍有空間。

微觀流動(dòng)性的角度來看，上周微觀流動(dòng)性出現(xiàn)了一定幅度的提升，除了權(quán)益類ETF持續(xù)凈流入以外，中散戶抄底的意愿再度被激發(fā)，同時(shí)市場(chǎng)情緒的回升也導(dǎo)致了北上資金轉(zhuǎn)為凈流入，今年二季度市場(chǎng)的博弈主要在微觀流動(dòng)的層面，萬得全A的走勢(shì)與A 股微觀資金凈流入（4周移動(dòng)平均）的走勢(shì)契合度較高。

歷史上看，流動(dòng)性變動(dòng)的方向?qū)κ袌?chǎng)走勢(shì)存在著較為明顯的影響，若市場(chǎng)的下跌伴隨著資金的流出則容易形成“下跌賣出賣出再下跌”的惡性循環(huán)，但若市場(chǎng)下跌卻有資金持續(xù)買入，則上述惡性循環(huán)不會(huì)形成，整體調(diào)整的幅度或相對(duì)有限，故我們傾向于認(rèn)為在盈利端“L”型見底，政策端發(fā)力加碼，估值端修復(fù)空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，對(duì)于流動(dòng)性方面無需過于悲觀，以 52 周累計(jì)趨勢(shì)來看，A 股微觀流動(dòng)性的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然向好。

中期繼續(xù)關(guān)注高息標(biāo)的盈利方面，繼續(xù)關(guān)注制造業(yè)的補(bǔ)庫周期，若補(bǔ)庫周期加速有助于緩解內(nèi)需上的問題，全球通脹進(jìn)入下行期，下半年原材料價(jià)格重心有望下移，緩解成本端的壓力，同時(shí)需求的轉(zhuǎn)暖也有望改善銷售時(shí)“以價(jià)換量”的情況，銷售端也有望更好的傳導(dǎo)成本端的壓力。而價(jià)的方面，低基數(shù)效應(yīng)下，中國的PPI和CPI在明年都或?qū)⒊霈F(xiàn)溫和的上漲，價(jià)格方面也將不再是拖累企業(yè)盈利的因素。下半年盈利段或出現(xiàn)溫和的修復(fù)。

估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個(gè)月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對(duì)水平還是從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度來看，上證50的配置價(jià)值仍然較為明顯。中期看，高息價(jià)值股的增量資金可能一方面來自于A股存量資金市場(chǎng)風(fēng)格的再平衡，另一方面隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加碼，將一定程度上降溫市場(chǎng)對(duì)高久期利率情的追逐，也有助于市場(chǎng)資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。

同時(shí)，從擁擠度的絕對(duì)水平來看，目前高息低波指數(shù)的擁擠度位于其長(zhǎng)期均值到均值+1倍方差的區(qū)間中，針對(duì)高息標(biāo)的的交易尚未過熱。高紅利標(biāo)的估值修復(fù)仍有較大空間，可繼續(xù)關(guān)注以上證50和高息低波指數(shù)的配置價(jià)值，故股指期貨方面可以關(guān)注IH和IF的多頭機(jī)會(huì)。

國債：6月社融顯示居民仍在去杠桿，M1同比-5.0%，延續(xù)向下趨勢(shì)。不過，由于金融數(shù)據(jù)正經(jīng)歷系統(tǒng)性調(diào)整階段，且監(jiān)管層有意淡化總量指標(biāo)，所以社融對(duì)于市場(chǎng)交易邏輯的影響或邊際減弱。6月出口金額同比8.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期，但趨勢(shì)上的增量信息不多，對(duì)盤面情緒影響也較小。美國6月CPI低于預(yù)期，帶動(dòng)降息預(yù)期明顯回升，美元邊際走弱，人民幣貶值壓力放緩，驅(qū)動(dòng)各期限國債利率小幅下行。

6月金融數(shù)據(jù)公布之后，金融時(shí)報(bào)連發(fā)多文：1）《LPR或迎改進(jìn)！》：或表明未來LPR的基準(zhǔn)利率可能會(huì)由MLF改為OMO，再次確認(rèn)OMO已經(jīng)正式成為央行主要的貨幣政策目標(biāo)利率，其余政策利率將被逐步淡化；2）《對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)！央行從喊話轉(zhuǎn)向行動(dòng)，市場(chǎng)不能低估央行決心》和《業(yè)內(nèi)人士：瘋搶國債，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)的“唱空”》，如題，央行再次聲明對(duì)于債市加強(qiáng)調(diào)控的態(tài)度；3）《如何正確看待金融總量指標(biāo)變化？》：和上月社融公布時(shí)類似，監(jiān)管層不鼓勵(lì)市場(chǎng)交易社融下行的邏輯。

雖然央行的調(diào)控會(huì)限制利率下行的空間，但資產(chǎn)荒格局不變的前提下，債市中期邏輯仍將繼續(xù)偏多，只是節(jié)奏大概率會(huì)相應(yīng)放慢，交易風(fēng)格趨于謹(jǐn)慎。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注央行臨時(shí)回購以及做空國債的力度和頻率。單邊策略上，建議輕倉做多，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

焦煤：主產(chǎn)地焦煤供應(yīng)仍處于逐步增加的階段，而下游開工目前尚處于相對(duì)高位，對(duì)焦煤需求尚可，但因焦鋼企業(yè)利潤一般，對(duì)高價(jià)煤接受度較低，且日前蒙煤三季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格回落，調(diào)整后的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格折合蒙5倉單價(jià)格在1300-1400元/噸，較二季度價(jià)格下跌200元/噸左右，對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)有一定的利空。但從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來看，目前鐵水產(chǎn)量仍處于高位，對(duì)原料煤端暫時(shí)不足以形成負(fù)反饋邏輯，且目前處于政策窗口期，建議關(guān)注政策對(duì)大宗商品的影響，從而加大焦煤價(jià)格的波動(dòng)。

短纖：短纖價(jià)格在價(jià)格突破后短期有望超跌反彈，在大廠政策端刺激的利好推動(dòng)下有望短期突破7900元/噸。中長(zhǎng)期來看，短纖長(zhǎng)絲產(chǎn)量均創(chuàng)年內(nèi)新高，紡織物服裝出口增長(zhǎng)并不樂觀，短纖價(jià)格較難持續(xù)突破，建議關(guān)注下游庫存變化。周末江浙滌絲產(chǎn)銷放量，兩天平均估算在280%左右，短纖價(jià)格短期有望反彈。5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額39211億元，同比增長(zhǎng)3.7%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額35336億元，增長(zhǎng)4.7%。1-5月份紡織服裝消費(fèi)額達(dá)5856億元，同比增2%。今日直紡滌短銷售清淡，截止下午3:00附近，平均產(chǎn)銷17%，部分工廠產(chǎn)銷：20%，10%、40%、50%、30%、4%、10%、5%，30%。

鋁：本周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落疊加基本面偏弱，鋁價(jià)震蕩下跌。供應(yīng)端運(yùn)行產(chǎn)能持穩(wěn)于4327萬噸高位附近；需求端淡季下游開工和訂單疲軟，現(xiàn)貨維持貼水，另外美國擬對(duì)中國通過墨西哥轉(zhuǎn)運(yùn)的進(jìn)口鋁增加關(guān)稅，抑制出口需求預(yù)期。社會(huì)庫存仍小幅增加，本周較上周增1.6萬噸至78.9萬噸。整體上短期基本面仍較偏弱，驅(qū)動(dòng)有限，低位震蕩為主，主力2408下方關(guān)注19500-20000支撐，上方壓力看20300-20500，繼續(xù)關(guān)注庫存和需求表現(xiàn)。


玉米：隨著山東的降雨，前期盤面炒作干旱的漲幅盡數(shù)吐回，疊加小麥下游需求差，飼料替代作用強(qiáng)，深加工利潤轉(zhuǎn)低，部分有檢修需求，下游需求減弱，全球供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)影響，玉米市場(chǎng)顯著走弱。受期貨影響，現(xiàn)貨端同步走弱，貿(mào)易商惜售情緒也有所減弱，但盤面2400仍有較強(qiáng)成本支持，操作建議謹(jǐn)慎看空 09，關(guān)注上方2550，下方2400、2350。中長(zhǎng)期來看，全球供應(yīng)仍舊寬松，但四季度或因天氣原因預(yù)期減產(chǎn)，關(guān)注天氣影響，國外玉米價(jià)格走勢(shì)以及代替品進(jìn)口狀況。跟據(jù)usda報(bào)告，截止本周中國進(jìn)口量為280.2萬噸。需求端今年近期生豬價(jià)格有所回暖，需求轉(zhuǎn)好。目前用糧企業(yè)庫存普遍不高，近期關(guān)注補(bǔ)庫需求，進(jìn)口玉米數(shù)據(jù)以及仔豬價(jià)格變動(dòng)。

集裝箱運(yùn)價(jià)：回顧上周EC的表現(xiàn)：現(xiàn)貨端主要受到部分消息的擾動(dòng)指向現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)見頂，預(yù)期端則受到新一輪和談帶來的地緣潛在緩和影響。隨著現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)上行至高位且客觀存在滯漲情況，部分消息源指向運(yùn)費(fèi)見頂回落，船司競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。周四下午部分消息影響市場(chǎng)情緒，近月合約在周四和周五兩個(gè)交易日出現(xiàn)大幅回調(diào)，08合約甚至一度貼水最新SCFIS歐線指數(shù)約5400點(diǎn)的水平。針對(duì)此類消息的解讀我們已在周四的日?qǐng)?bào)中進(jìn)行詳細(xì)分析，并提示投資者需合理甄別市場(chǎng)有效信息，關(guān)注信息的完整性，避免片面解讀。預(yù)期端哈馬斯和以色列新一輪的談判是主要影響主線。由于地緣沖突下的繞行是支撐運(yùn)費(fèi)維持高位的核心基礎(chǔ)，潛在和談進(jìn)一步動(dòng)搖遠(yuǎn)月高估值的基石。在流動(dòng)性相對(duì)受限的背景下延續(xù)上周五多頭止盈立場(chǎng)帶來的下跌趨勢(shì)，遠(yuǎn)月合約出現(xiàn)大幅回調(diào)。

下周預(yù)計(jì)盤面將對(duì)前期的悲觀情緒修正。地緣潛在緩和的預(yù)期會(huì)隨著哈馬斯和以色列雙方的拉扯各執(zhí)一詞而有所淡化，疊加周末特朗普遇襲事件，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，遠(yuǎn)月合約經(jīng)歷了上周的顯著回調(diào)后預(yù)計(jì)有所修復(fù)。近月合約仍將錨定現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)作為參考指標(biāo)，最新一期SCFI歐線運(yùn)價(jià)回歸上行態(tài)勢(shì)糾偏了部分現(xiàn)貨見頂?shù)挠^點(diǎn)，下一期SCFIS歐線指數(shù)盡管可能受到馬士基在第28周開艙價(jià)格7000美金大柜的拖累但預(yù)計(jì)仍會(huì)保持上漲，目前基于相對(duì)平水去定價(jià)的08合約也將進(jìn)一步上行。盡管市場(chǎng)部分觀點(diǎn)認(rèn)為現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)見頂后會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，但基于目前基本面相對(duì)偏緊的結(jié)構(gòu)以及缺船矛盾下被動(dòng)空班問題依然存在的背景而言，今年旺季運(yùn)費(fèi)見頂后的回調(diào)趨勢(shì)可能相對(duì)偏緩，更多在8/9/10月份呈現(xiàn)圓弧頂?shù)慕Y(jié)構(gòu)，這也是我們強(qiáng)調(diào)10月合約可能不具備完全淡季屬性的原因，并且低位存在多配價(jià)值。我們依然對(duì)近月維持偏多觀點(diǎn)，前期近端現(xiàn)貨見頂糾偏疊加地緣緩和預(yù)期弱化，08合約跟隨現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)逐步上行并在5800點(diǎn)位置有盤整壓力；10合約在當(dāng)前月差偏大的基礎(chǔ)下依然具備進(jìn)一步修復(fù)的空間。遠(yuǎn)月合約存在情緒修復(fù)動(dòng)能，但同時(shí)需要注意流動(dòng)性相對(duì)有限，波動(dòng)率放大后的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理，謹(jǐn)慎參與。

宏觀

1.海關(guān)總署：上半年，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值21.17萬億元，同比增長(zhǎng)6.1％，進(jìn)出口規(guī)模歷史同期首次超過21萬億元，再創(chuàng)新高。其中，出口12.13萬億元，增長(zhǎng)6.9％；進(jìn)口9.04萬億元，增長(zhǎng)5.2％；貿(mào)易順差3.09萬億元。東盟、歐盟、美國為我國前三大貿(mào)易伙伴，貿(mào)易總值分別為3.36萬億元、2.72萬億元、2.29萬億元，分別增長(zhǎng)10.5%、下降0.7%、增長(zhǎng)2.9%。我國對(duì)共建“一帶一路”國家進(jìn)出口10.03萬億元，增長(zhǎng)7.2%。

2.6月末，廣義貨幣(M2)余額305.02萬億元，同比增長(zhǎng)6.2%。社會(huì)融資規(guī)模存量為395.11萬億元，同比增長(zhǎng)8.1%。上半年，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為18.1萬億元，比上年同期少3.45萬億元。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加12.46萬億元，同比少增3.15萬億元。

產(chǎn)業(yè)

1、乘聯(lián)會(huì)崔東樹：6月，隨著國家“以舊換新”政策逐步見效、各地相應(yīng)政策措施出臺(tái)與跟進(jìn)，全國乘用車市場(chǎng)保持相對(duì)較好的發(fā)展階段。由于去年6月面臨非RDE車型處理帶來增量，而今年是200公里以下微型電動(dòng)車5月底免稅政策截止，因此今年6月的零售增長(zhǎng)質(zhì)量較高。

2、統(tǒng)計(jì)局：7月上旬與6月下旬相比，25種產(chǎn)品價(jià)格上漲，22種下降，3種持平。其中，7月上旬生豬（外三元）價(jià)格為18.4元/千克，環(huán)比上漲4.5%。

3、統(tǒng)計(jì)局：2024年全國夏糧總產(chǎn)量14978萬噸，同比增長(zhǎng)2.5%。其中小麥產(chǎn)量13822萬噸，同比增長(zhǎng)2.7%。

4、工信部：中國擁有最大的新能源車產(chǎn)能，用量也是越來越多。但是，芯片的自給率目前不到10%，是結(jié)構(gòu)性的短缺。做車位芯片的企業(yè)盡量往高端走，低端現(xiàn)在又開始卷的不行了。

5、汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟：快充是在推廣新能源汽車發(fā)展階段避不開的技術(shù)路線，但部分快充技術(shù)路線全充過程不是穩(wěn)定加速，而是從充電開始就倍率較高，會(huì)加速電線老化，造成安全隱患，嚴(yán)重影響整車壽命?？梢韵葘⒎€(wěn)定的3C策略做好，再往超充方向發(fā)展。

6、廣州印發(fā)國家碳達(dá)峰試點(diǎn)（廣州）實(shí)施方案提到，支持廣州期貨交易所加快推動(dòng)碳排放權(quán)、電力、多晶硅等服務(wù)綠色發(fā)展的期貨品種上市進(jìn)程。
7、據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，上半年，我國進(jìn)口鐵礦砂6.11億噸，同比增加6.2%，進(jìn)口均價(jià)每噸841.8元，上漲7%；原油2.75億噸，減少2.3%，每噸4316.3元，上漲7.9%；煤2.5億噸，增加12.5%，每噸716.3元，下跌17%。

8、國家統(tǒng)計(jì)局表示，2024年全國夏糧播種面積保持穩(wěn)定，單產(chǎn)有所增加。夏糧總產(chǎn)量14978萬噸，同比增長(zhǎng)2.5%；其中小麥產(chǎn)量13822萬噸，增長(zhǎng)2.7%。

9、印尼政府正在考慮放寬對(duì)精礦鋁土礦的出口禁令，但配額有限。

10、上海航運(yùn)交易所公布數(shù)據(jù)顯示，7月12日，中國出口集裝箱指數(shù)報(bào)2085.05點(diǎn)，較上期上漲3.7%；上海出口集裝箱指數(shù)報(bào)3674.86點(diǎn)，較上期下跌1.6%。當(dāng)日波羅的海干散貨指數(shù)漲2.57%報(bào)1997點(diǎn)，連續(xù)三日上漲，周漲1.58%。

金融

1、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報(bào)7.2585，漲0.1719%，周漲0.1225%；人民幣中間價(jià)報(bào)7.1315，漲0.0336%，周跌0.0365%。

2、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品多數(shù)下跌，20號(hào)膠跌1.1%，原油跌0.4%，純堿漲1.02%。黑色系全線上漲，焦炭漲2.3%，焦煤漲1.88%。農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)疲軟，菜粕跌2.37%，豆粕跌1.69%，豆二跌1.02%，豆一跌近1%?；窘饘俣鄶?shù)上漲，滬鉛漲0.87%，滬鎳漲0.73%，滬銅漲0.62%，滬鋅漲0.21%，不銹鋼漲0.14%，滬鋁漲0.07%，滬錫跌1.23%。滬金漲0.18%，滬銀跌1.11%。

3、新三板：上周，新增4家掛牌公司，成交金額5.57億，環(huán)比減少8.75%。截至目前，新三板掛牌公司總數(shù)達(dá)6145家。

4、上海環(huán)交所：上周，全國碳市場(chǎng)碳排放配額掛牌協(xié)議交易成交量17.64萬噸，總成交額1582.56萬元，收盤價(jià)90.18元/噸，周跌0.47%。

5、上周五，道指漲幅0.62%，報(bào)40000.90點(diǎn)，周漲1.59%；標(biāo)普500指數(shù)漲幅0.55%，報(bào)5615.35點(diǎn)，周漲0.87%；納指漲幅0.63%，報(bào)18398.45點(diǎn)，周漲0.25%。

6、歐洲：上周五，德國DAX30指數(shù)漲1.15%，報(bào)18748.18點(diǎn)，周漲1.48%；法國CAC40指數(shù)漲1.27%，報(bào)7724.32點(diǎn)，周漲0.63%；英國富時(shí)100指數(shù)漲0.36%，報(bào)8252.91點(diǎn)，周漲0.60%。

7、黃金：上周五，COMEX黃金期貨收跌0.24%，報(bào)2416美元/盎司，周漲0.68%。


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