匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：短期出現(xiàn)反彈的概率較大：上周隨著指數(shù)在關(guān)鍵點(diǎn)位的失守以及“國家隊(duì)”維護(hù)流動(dòng)性力度的減弱，市場情緒停止了持續(xù)修復(fù)的勢頭再度回落，以我們構(gòu)建了A股市場情緒指數(shù)來看，目前市場情緒處于“偏悲觀”的區(qū)間。微觀流動(dòng)性的角度來看，在“國家隊(duì)”的呵護(hù)下，盡管上周微觀流動(dòng)性保持了一定規(guī)模的凈流入，但是除了權(quán)益類ETF持續(xù)凈流入以外，中散戶的買入意愿出現(xiàn)了明顯回落對(duì)應(yīng)市場情緒的回落。同時(shí)北上資金和杠桿資金也維持偏弱的態(tài)勢，從主體的角度來看，仍是“國家隊(duì)”憑一己之力維護(hù)流動(dòng)性的穩(wěn)定。今年二季度市場的博弈主要在微觀流動(dòng)的層面，萬得全A的走勢與A 股微觀資金凈流入（4周移動(dòng)平均）的走勢契合度較高，但是在上周兩者出現(xiàn)了一定程度的背離，在市場由于悲觀情緒的蔓延而造成的下跌并未顯著的傳導(dǎo)至流動(dòng)性萎縮的情況下，這樣的背離或許代表著市場短期存在反彈的可能。

中期無需過度悲觀：估值端，在資金流出項(xiàng)被限制的情況下，今年微觀流動(dòng)性的環(huán)境是要好于去年。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)維持在較高的水平顯示指數(shù)層面的配置性價(jià)比較高，且考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍面臨較大壓力的情況，下半年無風(fēng)險(xiǎn)利率或?qū)⒊掷m(xù)處于較低的水平，預(yù)計(jì)在2024年下半年中證全指估值或?qū)⑻嵘?5%左右。盈利端，下半年，在量、價(jià)溫和恢復(fù)疊加利潤率季節(jié)性回升的基礎(chǔ)上， A股盈利端在邊際上有望出現(xiàn)小幅的修復(fù)。當(dāng)前市場對(duì)中證全指EPS增速的計(jì)價(jià)已經(jīng)十分悲觀處于歷史最低的水平，故盈利端再去提供負(fù)向預(yù)期差的概率也已經(jīng)較低，我們預(yù)計(jì) 2024下半年中證全指EPS或?qū)⑼仍鲩L在4%左右。觀點(diǎn)，綜合我們對(duì)估值端和盈利端的判斷，下半年中證全指或?qū)⒂薪?0%的上漲空間，這個(gè)預(yù)測結(jié)果其實(shí)還是比較樂觀的。但是考慮到，中證全指的下跌調(diào)整周期已經(jīng)超過2年，最大下跌幅度近40%，基于現(xiàn)在中證全指的點(diǎn)位，漲20%也才到解套盤的籌碼密集區(qū)。預(yù)測漲幅的貢獻(xiàn)因素來看，估值端的博弈仍是下半年的關(guān)鍵因素，盈利端的交易的機(jī)會(huì)并不多。估值端的博弈取決于市場能否迎來增量資金以及對(duì)權(quán)益市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好能否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的提升，而這兩個(gè)點(diǎn)的根本性因素在于居民端的預(yù)期能否出現(xiàn)改善。

國債：7月25日，央行開展本月內(nèi)第二次MLF操作，開展2000億MLF投放，并下調(diào)利率20bp至2.3%。金融時(shí)報(bào)刊文《央行增加這一操作，啥信號(hào)？》中表示，本次MLF操作是為了滿足金融機(jī)構(gòu)的中長期資金需求，緩解大行缺中長期負(fù)債問題。時(shí)間點(diǎn)上，MLF降息安排在LPR降息后，以淡化MLF利率政策色彩。同時(shí)，國有行集體再次下調(diào)存款利率，2年期及以上的定期存款利率均下調(diào)了20bp，而其他期限下調(diào)10bp。降息加上存款利率下調(diào)，均對(duì)銀行凈息差壓力有一定緩解作用。此外，發(fā)改委和財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，降低超長期特別國債資金申報(bào)門檻，不再設(shè)置“項(xiàng)目總投資不低于1億元”要求，支持中小企業(yè)設(shè)備更新。此舉或表明收益高、規(guī)模大的項(xiàng)目非常之少，側(cè)面印證國內(nèi)仍處于資產(chǎn)荒的局面中。

央行連續(xù)降息后，長端明顯走勢逐步偏強(qiáng)。此前中短端確定性更強(qiáng)，而長端表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，曲線不斷陡峭化，使得長端性價(jià)比有所提升。綜合來看央行最近的一系列政策，穩(wěn)增長或仍為首要目標(biāo)。盡管央行仍嘗試限制長端利率的下行空間，但經(jīng)濟(jì)基本面壓力較大的背景下，利率向下的中期趨勢難以動(dòng)搖。單邊策略上，仍首選波段做多，避免過分追高。

焦煤：前期因會(huì)議停產(chǎn)的煤礦已經(jīng)恢復(fù)正常，部分國有大礦持續(xù)增長，焦煤供應(yīng)持續(xù)增加。下游鋼材價(jià)格屢破新低，終端虧損嚴(yán)重，部分企業(yè)開始控產(chǎn)，焦鋼企業(yè)對(duì)焦煤采購謹(jǐn)慎，貿(mào)易商出貨也較為積極，煤炭市場悲觀情緒蔓延，線上競拍成交幾乎全線下跌，鑒于焦炭現(xiàn)貨有提降預(yù)期，焦煤價(jià)格或有繼續(xù)下行的壓力。但盤面目前已經(jīng)跌破1500元/噸，鑒于目前鐵水產(chǎn)量仍處于相對(duì)高位，下游需求尚存，期貨價(jià)格短期跌幅有限，預(yù)計(jì)短期繼續(xù)維持震蕩走勢。

原油：周五原油再次給了市場一個(gè)意外，在有色、黑色金屬等工業(yè)品普遍回穩(wěn)之際，在沒有重大利空消息的背景下卻油價(jià)周五再次大跌，基本回吐了周四夜盤的反彈，資金的選擇帶來的折返走勢給投資者帶來很大困擾。過去一周油價(jià)的交易邏輯陷入混沌，這讓投資者觀點(diǎn)不斷搖擺，導(dǎo)致油價(jià)在3美元的狹窄區(qū)間內(nèi)走出了非常復(fù)雜的拉鋸走勢，雖然單邊幅度不算很大，但給投資者帶來的感受卻是油價(jià)波動(dòng)很大，日內(nèi)或者隔日這種短期內(nèi)2美元左右的快速折返行情頻繁上演，讓不少投資者難以招架。周初油價(jià)一度承接之前的大跌繼續(xù)慣性下挫，宏觀衰退擔(dān)憂主導(dǎo)了金融市場波動(dòng)，大宗商品市場系統(tǒng)性的下跌同樣給油價(jià)帶來了壓力，原油也不斷加大回調(diào)力度，周四刷新了此輪回調(diào)的低點(diǎn)，從7月初高位下跌一度超過8美元，不過在旺季窗口下原油市場健康的供需數(shù)據(jù)還是給油價(jià)帶來了支撐，隨著周三周度數(shù)據(jù)顯示石油市場持續(xù)降庫，旺季供需壓力不大，這讓油價(jià)得以在周四市場情緒回穩(wěn)之際從低位的反彈，但周五油價(jià)又意外的大幅走弱讓多頭的努力又付諸東流。宏觀利空及當(dāng)前供需利多因素的博弈顯然讓投資者觀點(diǎn)在其中不斷搖擺，雖然大宗商品有初步止跌跡象，后續(xù)整體走超跌反彈的概率較大，但目前投資者信心仍處于低位，風(fēng)險(xiǎn)偏好也處于較低是水平，行情走勢仍處于容易反復(fù)的階段。

原油市場高頻數(shù)據(jù)顯示，在7月這一輪油價(jià)8美元的回落過程，非常強(qiáng)勢的月差結(jié)構(gòu)有所回落，不過整體仍維持在年內(nèi)高位，包括周五大跌之際月差仍較為堅(jiān)挺，這也顯示現(xiàn)階段原油市場明顯處于旺季供應(yīng)偏緊的階段。另外成品油裂解差在近期也出現(xiàn)了反彈，需求旺季階段石油市場供需結(jié)構(gòu)較為健康，總體來看原油市場自身供需層面在現(xiàn)階段對(duì)油價(jià)還是有明顯的利多。但是過一段時(shí)間宏觀層面對(duì)投資者情緒及預(yù)期的沖擊蓋過了供需利多的作用，包括西方國家經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的搖擺及美國總統(tǒng)大選的變化均給市場帶來了不確定性，本周前期最為強(qiáng)勢抗跌的貴金屬板塊也開始出現(xiàn)大幅回落，資金對(duì)于其持倉部分的調(diào)整帶來的沖擊之下，原油投資者的觀點(diǎn)也跟隨出現(xiàn)搖擺進(jìn)而影響到油價(jià)的反復(fù)，這也是當(dāng)前油價(jià)波動(dòng)的典型特征。總體評(píng)估當(dāng)前原油市場，我們認(rèn)為供需層面大概率會(huì)在接下來一段時(shí)間不會(huì)給油價(jià)太大壓力。周末中東地區(qū)圍繞哈以沖突的地緣風(fēng)險(xiǎn)再次升溫，美英空襲也門荷臺(tái)達(dá)國際機(jī)場，以色列與黎巴嫩真主黨關(guān)系因戈蘭高地遇襲摩擦急劇升溫，烏克蘭方面襲擊了俄羅斯庫爾斯克地區(qū)的一處油庫導(dǎo)致其起火。雖然油價(jià)面臨著復(fù)雜局面，但綜合評(píng)估在8月份原油市場整體供需偏緊背景下，油價(jià)仍有較大概率組織超跌反彈行情，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不宜繼續(xù)追空操作，注意節(jié)奏把握，控制好風(fēng)險(xiǎn)。


鋁：本周海外制造業(yè)數(shù)據(jù)不佳，市場情緒悲觀，鋁價(jià)繼續(xù)震蕩下跌，不過周五隨著美國GDP數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)以及國內(nèi)以舊換新政策出臺(tái)鋁價(jià)略有止跌反彈?；久婀?yīng)端運(yùn)行產(chǎn)能小幅增長至4337萬噸高位附近，后續(xù)增量或較為有限。需求淡季下游開工與訂單疲軟，不過鋁價(jià)大跌對(duì)消費(fèi)有一定刺激，本周出庫回升，鋁錠社會(huì)庫存小幅下降，但整體仍處于近幾年偏高位置。短期基本面邊際略有好轉(zhuǎn)但支撐仍較有限，但若后續(xù)宏觀情緒繼續(xù)改善，鋁價(jià)有望止跌企穩(wěn)，主力2409下方關(guān)注19200元/噸支撐，上方關(guān)注19700元/噸壓力，關(guān)注宏觀氛圍變化和需求表現(xiàn)。

白糖：國際市場上，巴西高產(chǎn)糖量預(yù)期繼續(xù)施壓原糖，隨著全球主產(chǎn)國氣候狀況的好轉(zhuǎn)，國際市場預(yù)計(jì) 2024/25 榨季供應(yīng)過剩而消費(fèi)需求正在下降，同時(shí)原油價(jià)格回落，糖制乙醇性價(jià)比隨之下降，糖價(jià)格跌至 18 美分/磅之下。國內(nèi)方面，進(jìn)口價(jià)差修復(fù)，預(yù)計(jì)三季度進(jìn)口會(huì)有一定增量，但在低庫存的影響下國內(nèi)期貨受到國內(nèi)現(xiàn)貨支撐強(qiáng)于國外；長周期來看糖價(jià)重心仍在震蕩下移進(jìn)程，推薦關(guān)注遠(yuǎn)期合約高位做空機(jī)會(huì)。

集裝箱運(yùn)價(jià)：回顧上周盤面的表現(xiàn)，整體以修復(fù)貼水為主，最新一期SCFIS歐線指數(shù)糾正市場前期對(duì)于6000點(diǎn)以上指數(shù)理解的偏差，08合約逐步交割月，整體震蕩區(qū)間上移；10和12合約估值跟隨08合約進(jìn)行上修，但同時(shí)因?yàn)楝F(xiàn)貨運(yùn)價(jià)筑頂轉(zhuǎn)弱，市場預(yù)期存在明顯分化，更多呈現(xiàn)震蕩形態(tài)。

08合約預(yù)計(jì)繼續(xù)跟隨SCFIS歐線指數(shù)進(jìn)行估值修正，基于現(xiàn)貨波動(dòng)形態(tài)，此次最后三期指數(shù)大概率呈現(xiàn)遞減形態(tài)，因此盤面始終維持貼水結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)最后交割點(diǎn)位5800-5900區(qū)間。主力合約10合約市場主要交易矛盾在于運(yùn)費(fèi)見頂之后的回落態(tài)勢，參考?xì)v史上08-10價(jià)差博弈8-10月運(yùn)價(jià)的回調(diào)幅度。前期由于現(xiàn)貨見頂后負(fù)面情緒加深，且美線回調(diào)呈現(xiàn)尖頂形態(tài)給到市場部分片面參考，10合約基于淡季屬性承受更多資金空配壓力，8-10價(jià)差一度走擴(kuò)至2400+點(diǎn)。事實(shí)上參考?xì)v史水平10月運(yùn)價(jià)均值回撤幅度較8月平均20-30%，22年極值50%；目前08-10月差體現(xiàn)40%回撤。考慮到今年基本面有別于2022年極端行情，50%的回撤幅度實(shí)際在現(xiàn)貨市場大概率難以得到支撐兌現(xiàn)。因此近期10合約估值小幅上修。短期來看，主力合約10的估值將取決于淡旺季切換的運(yùn)費(fèi)實(shí)際走勢，雖然短期情緒修復(fù)，但由于現(xiàn)貨端已經(jīng)逐步開啟下行，頻繁調(diào)降可能會(huì)對(duì)市場情緒產(chǎn)生沖擊，預(yù)計(jì)維持寬幅震蕩；后續(xù)更多關(guān)注降價(jià)幅度和頻次的細(xì)節(jié)。12合約需要注意的是盡管傳統(tǒng)配置旺季屬性，但考慮到12月份歐線運(yùn)力整體供給較7-8月寬松，因此屆時(shí)運(yùn)費(fèi)的上行驅(qū)動(dòng)會(huì)從7-8月旺季的需求和供給雙重助力變成更依賴于需求增長帶來的支撐，整體供需差矛盾可能會(huì)弱于7-8月。

宏觀

1. 國資委：指導(dǎo)中央企業(yè)緊盯新一輪技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)變革方向，在本輪大規(guī)模設(shè)備更新中發(fā)揮表率引領(lǐng)作用。未來五年，中央企業(yè)預(yù)計(jì)安排大規(guī)模設(shè)備更新改造總投資超3萬億元。要求中央企業(yè)在采購設(shè)備時(shí)對(duì)各類企業(yè)一視同仁，堅(jiān)持買技術(shù)水平最好、性價(jià)比最高的裝備，讓質(zhì)價(jià)雙優(yōu)的裝備供應(yīng)商脫穎而出。

2. 證監(jiān)會(huì)主席吳清：研究謀劃進(jìn)一步全面深化資本市場改革開放的一攬子舉措。持續(xù)增強(qiáng)政策的穩(wěn)定性、可預(yù)期性。希望相關(guān)外資機(jī)構(gòu)發(fā)揮國際投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，堅(jiān)持長期主義，發(fā)揮與全球市場的溝通橋梁作用，講好中國故事。

3、國資委：強(qiáng)化發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的第一動(dòng)力。以國家戰(zhàn)略需求、科技發(fā)展趨勢和產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要為主攻方向，全方位踐行新型舉國體制，在研發(fā)周期長、攻關(guān)投入大、其他所有制企業(yè)參與意愿不強(qiáng)的領(lǐng)域堅(jiān)定投入。

4、發(fā)改委：發(fā)布《關(guān)于全面推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）項(xiàng)目常態(tài)化發(fā)行的通知》。常態(tài)化發(fā)行階段，不再對(duì)項(xiàng)目未來收益率提出要求；適當(dāng)擴(kuò)大發(fā)行范圍，增加清潔高效的燃煤發(fā)電、養(yǎng)老設(shè)施等資產(chǎn)類型；調(diào)整優(yōu)化規(guī)模要求；提高回收資金使用靈活度。

產(chǎn)業(yè)

1、今年上半年，期貨公司累計(jì)營業(yè)收入為179.76億元，同比下降3.74%；累計(jì)凈利潤為38.44億元，同比下降22.87%。從期貨市場整體情況看，交易規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，交易額有所增長。在多重因素影響下，期貨行業(yè)的盈利能力經(jīng)受了一定考驗(yàn)，行業(yè)由增量轉(zhuǎn)向提質(zhì)。

2、2024中國國際黃金大會(huì)權(quán)威數(shù)據(jù)發(fā)布論壇上披露，2024年上半年，國內(nèi)原料黃金產(chǎn)量為179.634噸，同比增長0.58%。2024年上半年進(jìn)口原料產(chǎn)金72.026噸，同比增長10.14%，若加上這部分進(jìn)口原料產(chǎn)金，全國共生產(chǎn)黃金251.660噸，同比增長3.14%。

3、《全球黃金年鑒2024》（中文版）正式發(fā)布。該年鑒預(yù)計(jì)，2024年黃金年平均價(jià)格將上漲16%，達(dá)到2250美元/盎司。展望黃金供應(yīng)，2024年全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長3%，達(dá)到3749噸，除大洋洲和歐洲外，所有地區(qū)的產(chǎn)量都將上升。

4、波羅的海干散貨指數(shù)跌1.42%至1808點(diǎn)，連續(xù)六日下跌，本周累計(jì)跌4.94%。

5、上海航運(yùn)交易所公布數(shù)據(jù)顯示，中國出口集裝箱指數(shù)報(bào)2180.69點(diǎn)，較上期上漲1.3%；上海出口集裝箱指數(shù)報(bào)3447.87點(diǎn)，較上期下跌2.7%。

6、據(jù)上海有色網(wǎng)最新報(bào)價(jià)顯示，7月26日，國產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰持平報(bào)8.48萬元/噸，近5日累計(jì)跌1620元，近30日累計(jì)跌13710元。

7、智利國家銅業(yè)公司上半年銅產(chǎn)量下降，今年1-6月產(chǎn)量同比下降8.4%。

8、淡水河谷高管表示，不考慮在巴西的鎳業(yè)并購機(jī)會(huì)。

金融

1、新三板：7月26日，合計(jì)掛牌6148公司，當(dāng)日新增2家，成交金額1.28億。三板成指報(bào)781.34，下跌0.27%，成交額0.54億。

2、國內(nèi)商品期貨：截至7月26日下午收盤，多數(shù)收漲，菜油、工業(yè)硅、LU燃油漲超2%，棕櫚油、菜粕、鐵礦石、硅鐵漲超1%；滬銀跌超2%，玻璃、純堿、滬鉛、生豬跌超1%。

3、國債：7月26日，2年期國債期貨主力合約TS2409上行0.03%至102.162；5年期國債期貨主力合約TF2409上行0.07%至104.425；10年期國債期貨主力合約T2409上行0.09%至105.925。10年期國債利率跌2.24BP，至2.19%；10年期國開債利率跌1.51BP，至2.25%。

4、上海國際能源交易中心：7月26日，原油期貨主力合約2409，以592.9元/桶收盤，上漲4.3元，漲幅為0.73%。全部合約成交150424手，持倉量減少2352手至46290手。主力合約成交123766手，持倉量減少1065手至25268手。

5、7月26日，進(jìn)行3580.5億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.70%，與此前持平。因當(dāng)日有590億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2990.5億元。

6、Shibor：隔夜報(bào)1.6890%，下跌7.50個(gè)基點(diǎn)。7天報(bào)1.9130%，上漲4.20個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月報(bào)1.8770%，下跌0.50個(gè)基點(diǎn)。

7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報(bào)7.2536，跌0.4612%，人民幣中間價(jià)報(bào)7.1270，漲0.0715%。NDF：3個(gè)月報(bào)7.0987，6個(gè)月報(bào)7.0865，1年報(bào)7.0440，2年報(bào)7.0092。

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