匯通財(cái)經(jīng)APP訊——在收到有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的警告后，投資者現(xiàn)在問(wèn)，日元套息交易平倉(cāng)是否已經(jīng)完成，它可能還會(huì)走多遠(yuǎn)？

《2024年全球展望》（2023年12月4日發(fā)布）警告了上周震動(dòng)全球市場(chǎng)的日元套息交易（以零利率或非常低的利率在日本借款，投資于預(yù)期回報(bào)更高的資產(chǎn)）平倉(cāng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告指出：“根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，數(shù)十年來(lái)的經(jīng)常賬戶盈余積累，使日本成為世界上最大的凈國(guó)際投資頭寸，其海外投資為3.3萬(wàn)億美元。雖然美國(guó)擁有世界上最大的經(jīng)濟(jì)影響力，但由于這些賬戶盈余，日本可能在資產(chǎn)市場(chǎng)上擁有最大的影響力。如果日本央行明年開(kāi)始大幅收緊貨幣政策，就像去年10月份日本央行會(huì)議結(jié)束收益率曲線控制（YCC）所暗示的那樣，全球投資者可能會(huì)感受到數(shù)十年來(lái)資本外流的逆轉(zhuǎn)。”

在不到一個(gè)月的時(shí)間里（7月10日至8月5日），日元兌美元上漲了14%，相對(duì)于用于購(gòu)買資產(chǎn)的以日元計(jì)價(jià)的借款價(jià)值，資產(chǎn)發(fā)生貶值，迫使一些投資者平倉(cāng)。8月5日全球市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，表明了這種被迫拋售的可能性，類似于廣泛的追加保證金通知。多種因素可能共同推動(dòng)了日元近期的走勢(shì)。7月31日，日本央行出人意料地加息，幅度超過(guò)預(yù)期，并承諾進(jìn)一步加息，同時(shí)實(shí)施比預(yù)期更快的量化緊縮政策（消減在長(zhǎng)達(dá)10多年的量化寬松期間購(gòu)買的資產(chǎn)）。此外，不斷惡化的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一些大型科技公司令人失望的數(shù)據(jù)令美元和股市普遍承壓。

做多科技股和做空日元是近幾年來(lái)非常流行的兩種交易方式。人們可以以最便宜的利率借入日元，這意味著日元一直是最便宜的主要融資貨幣。由于科技股往往持續(xù)盈利，不難想象，很大一部分做空日元的交易流向了美國(guó)科技股。下圖顯示了美元兌日元的類似走勢(shì)，以及以科技股為主的納指，突顯出套息交易為科技股投資提供資金的可能性，但這種交易也可能為其他市場(chǎng)的買盤提供資金。


圖：套息交易：做多科技股，做空日元（黃線是納指，藍(lán)線是美日匯率）

各種媒體都暗示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在9月份的利率決定之前采取緊急降息措施。盡管疲弱的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)可能促使美聯(lián)儲(chǔ)加入其他央行的降息行列，但此舉不太可能停止平倉(cāng)。美聯(lián)儲(chǔ)的緊急降息往往會(huì)讓日元兌美元走強(qiáng)，加劇套息交易的平倉(cāng)，而不是緩解。

日本官員為限制日元升值而進(jìn)行干預(yù)是另一種可能。然而，之前政府為限制匯率波動(dòng)而進(jìn)行的干預(yù)往往在很大程度上無(wú)法改變?nèi)赵淖邉?shì)，只是減緩了趨勢(shì)。日本央行副行長(zhǎng)暗示，利率的進(jìn)一步變動(dòng)將考慮金融市場(chǎng)的波動(dòng)性，這可能短期內(nèi)已經(jīng)減緩了平倉(cāng)。

科技股重新走強(qiáng)，可能會(huì)重振套息交易。但是，會(huì)有很多問(wèn)題給該操作帶來(lái)壓力，可能會(huì)維持波動(dòng)性：Alphabet和特斯拉等領(lǐng)軍企業(yè)的盈利前景不盡如人意，巴菲特所持蘋(píng)果股份減持近半，最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（包括美國(guó)就業(yè)報(bào)告）低于預(yù)期，全球選舉的不確定性以及地緣政治沖突的加劇。

8月5日的全球股市暴跌，在第二天出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。壞消息呢？股市的復(fù)蘇并不能保證風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除。人們認(rèn)為，與短期日元交易平倉(cāng)相關(guān)的最劇烈的波動(dòng)可能已經(jīng)過(guò)去，但需要繼續(xù)跟蹤數(shù)據(jù)。十多年來(lái)，人們以低廉的價(jià)格借入日元，并可能投資于美國(guó)科技股等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。最終，人們無(wú)法知道2024年套息交易平倉(cāng)對(duì)股市和匯市的拖累在中長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)持續(xù)多久或多遠(yuǎn)。

現(xiàn)在看來(lái)，受科技股、美元和日元影響較小的股市，以及那些經(jīng)濟(jì)背景穩(wěn)定、估值低于平均水平的股市，似乎最有可能更好地抵御日元套息交易的進(jìn)一步平倉(cāng)。8月5日周一，歐洲股市比美國(guó)和日本股市表現(xiàn)要好得多，可能是由于這些原因。市場(chǎng)的恐慌走勢(shì)提醒我們，投資組合多元化和風(fēng)險(xiǎn)敞口評(píng)估有多么謹(jǐn)慎。