匯通財經(jīng)APP訊——股指：上周四五A股市場走強反彈，主要驅(qū)動力是什么？7月至今A股的微觀流動性總量其實并不差，但結(jié)構(gòu)矛盾凸顯，所以近期上證50和滬深300率先開始反彈，反應(yīng)了“國家隊”主導(dǎo)流動性的矛盾，而中證500和中證1000的持續(xù)偏弱則并非由于流動性層面的因素，更多的是由于正值中報財報披露期，盈利弱預(yù)期之下，市場對中小盤個股盈利端Alpha風(fēng)險的規(guī)避，反饋在市場情緒上則是我們編制的市場情緒指數(shù)在8月均處于悲觀的區(qū)間內(nèi)，考慮到上周已是中報披露期的最后一周，市場對盈利端的避險交易有望告一段落，而近期悲觀情緒已過于嚴重，或是提示市場情緒存在修復(fù)的可能。

同時上周市場確認美聯(lián)儲進入降息周期，從歷史表現(xiàn)看美聯(lián)儲前兩次降息期間大類資產(chǎn)中港股、貴金屬表現(xiàn)較好，A股成長風(fēng)格相對占優(yōu)，美聯(lián)儲9月降息的確定短期也是中證500和中證1000反彈的觸發(fā)因素之一。在中國無風(fēng)險利率已經(jīng)極低的背景下，不宜對中國貨幣政策的大幅寬松抱有太多期待。不過，中國貨幣政策的相對克制使得人民幣升值的確定性有所提高，這有助于A股市場企穩(wěn)的概率進一步提升。

考慮到目前市場情緒仍處于較低水平，市場反彈的空間依然較大。52周累計趨勢來看，A股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。估值修復(fù)的空間較大，但觸發(fā)估值修復(fù)的根本動力在于是否有增量資金。在資金流出項被限制的情況下，今年微觀流動性的環(huán)境是要好于去年。風(fēng)險溢價維持在較高的水平顯示指數(shù)層面的配置性價比較高，且考慮到國內(nèi)經(jīng)濟增長仍面臨較大壓力的情況，下半年無風(fēng)險利率或?qū)⒊掷m(xù)處于較低的水平，預(yù)計往后看一年中證全指估值或?qū)⑻嵘?5%左右。

A股盈利端在邊際上有望出現(xiàn)小幅的修復(fù)。當前市場對中證全指EPS增速的計價已經(jīng)十分悲觀處于歷史最低的水平，故盈利端再去提供負向預(yù)期差的概率也已經(jīng)較低，我們預(yù)計往后看一年中證全指EPS或?qū)⑼仍鲩L在4%左右。綜合我們對估值端和盈利端的判斷，往后看一年中證全指或?qū)⒂薪?0%的上漲空間，這個預(yù)測結(jié)果其實還是比較樂觀的。但是考慮到，中證全指的下跌調(diào)整周期已經(jīng)超過2年，最大下跌幅度近40%，基于現(xiàn)在中證全指的點位，漲20%也才到解套盤的籌碼密集區(qū)。

國債：宏觀數(shù)據(jù)上，美國7月核心PCE環(huán)比增長0.2%，符合預(yù)期并持平前值，三個月年化增速降至1.7%，通脹延續(xù)降溫的趨勢。數(shù)據(jù)公布后，9月降息25bp的可能性升至70%，降息50bp的概率繼續(xù)下滑。美國二季度實際GDP環(huán)比年化上修至3%，其中，消費從2.3%上修至2.9%。7月實際消費支出環(huán)比上升至0.4%，消費增速仍較為強勁。上周首申人數(shù)小幅下降，4周平均降至23.15萬人，勞動力市場并未出現(xiàn)進一步惡化。繼鮑威爾Jackson Hole會議上的鴿派表態(tài)后，亞特蘭大聯(lián)儲行長表示，不能等到通脹率達到2%才放棄限制性立場，延續(xù)近期的鴿派氛圍。整體來看，美國仍處于接近Goldilocks的狀態(tài)，軟著陸為市場主流預(yù)期，主要風(fēng)險點在于失業(yè)率，后續(xù)重點關(guān)注非農(nóng)?；诿绹久婢S持較強態(tài)勢，年內(nèi)降息100bp的市場預(yù)期具備下調(diào)空間，近期美債利率和美元或存在一定的反彈動力。因此，雖然中期視角下金價上漲邏輯依然牢固，但短期內(nèi)上漲動能略弱。策略上，金價走弱期間，可考慮做空白銀，黃金仍建議逢低加倉。

焦炭：焦炭第七輪降價全面落地，累計降價350-385元/噸。焦炭降價后噸焦虧損擴大至86元，大部分焦企均處于虧損狀態(tài)，焦企開工大幅下滑，而下游鐵水減量也較大，已經(jīng)跌至220萬噸附近，焦炭剛需減少明顯，但鐵水產(chǎn)量降至低位后繼續(xù)下降空間有限，且焦炭七輪降價落地后鋼廠盈利稍有修復(fù)，預(yù)計鐵水產(chǎn)量基本見底，后期高爐開工有回升的可能，部分庫存較低的鋼廠對焦炭有補庫，焦炭市場情緒好轉(zhuǎn)，預(yù)計焦炭第八輪提降較難實施，但由于終端需求未見明顯好轉(zhuǎn)，持續(xù)上漲動力也略顯不足，預(yù)計焦炭短期有階段性反彈。


原油：周線的收跌并不能體現(xiàn)過去一周原油市場上演的精彩大戲。周五油價的暴跌再次讓市場悲觀情緒蔓延，夜盤開盤剛過8分鐘，一則歐佩克+消息人士透露歐佩克+可能會從十月開始按計劃逐步增加石油產(chǎn)量的消息，讓油價走出一波急速跳水，夜盤開盤后僅僅8分鐘時間就大跌3%，這樣的表現(xiàn)顯示了目前油市脆弱的信心很難應(yīng)對利空消息的沖擊。事實上近期原油市場包括利比亞石油生產(chǎn)和出口大幅下降及伊拉克等承諾補償減產(chǎn)等消息之下供應(yīng)端利多因素更多一些，但是由于更多市場參與者看空后市，因此油價對利多消息反應(yīng)謹慎，對利空消息卻反應(yīng)敏感。周四油市情緒剛有所改善，歐佩克+的消息人士就非?！凹皶r”的站出來說從供應(yīng)端上述因素考慮，歐佩克+計劃從 10 月份開始提高石油產(chǎn)量，這一消息讓借助利比亞石油生產(chǎn)和出口下降利多艱難回暖的市場再迎重挫。

從油價走勢來看8月之后油價進入了一個非常復(fù)雜的大幅拉鋸階段，歐美油價在一個7美元的區(qū)間內(nèi)上演頻繁的折返，到本周油價更是幾乎進入隔日折返的夸張拉鋸中，這背后也反映出當前原油面臨的不同時間周期上多空因素交織的復(fù)雜局面。而國內(nèi)SC原油在人民幣近期持續(xù)大幅升值的影響下，表現(xiàn)明顯弱于外盤，則周五夜盤素有原油板塊先鋒軍特點的高硫燃料油已經(jīng)率先打破相持局面，增倉破位下行。由于歐佩克+退出減產(chǎn)的消息，原本因供應(yīng)收緊而走強彈的原油市場月差周五出現(xiàn)大幅回落，尤其是WTI原油月差快速回落，這顯示了投資者迅速調(diào)整了對供應(yīng)端的預(yù)期。周五油價大跌同時，歐美市場成品油跌幅小于原油，不過總體來看成品油裂解差過去一段時間整體表現(xiàn)較弱，還是反映出全球需求表現(xiàn)不及預(yù)期。

油價在8月整體運行在背靠年內(nèi)低點支撐的一個低位區(qū)間內(nèi)拉鋸，走勢偏弱，在傳統(tǒng)消費旺季這樣的表現(xiàn)是低于市場預(yù)期的。目前原油市場自身供需層面影響因素復(fù)雜多變，接下來9月還將迎來美聯(lián)儲降息窗口，在9月17日至18日美聯(lián)儲議息會議上大概率會宣布降息，但降息幅度以及對市場預(yù)期的影響預(yù)計會給包括原油在內(nèi)的大類資產(chǎn)再次帶來大幅波動。油價接下來仍然將處于一個高波動且節(jié)奏切換頻繁的階段，從持倉結(jié)構(gòu)來看截至周二數(shù)據(jù)，WTI及布倫特原油的投機凈多頭寸均在油價反彈過程有小幅增倉，但周三之后油價的大幅波動且回落過程預(yù)計會讓投機凈多頭寸再次產(chǎn)生變化，多空邏輯的頻繁切換讓資金倉位同樣處于不穩(wěn)定階段。9月份原油仍有機會組織反彈，但留給多頭的時間不多了，從供需層面的中長期推演，油價重心下移仍是大勢所趨，接下來策略重點仍建議把握逢高布局空單機會，注意節(jié)奏把握，控制好風(fēng)險。

鋁：上周鋁錠庫存累增施壓鋁價震蕩調(diào)整。供應(yīng)端運行產(chǎn)能高位持穩(wěn)，近期四川地區(qū)傳電力緊張但實質(zhì)影響暫有限。需求端臨近旺季消費改善預(yù)期逐步增強，不過鋁價反彈后對于下游存在一定抑制，出庫回落，鋁錠社會庫存再度累庫。短期宏觀多空交織疊加基本面去庫不暢，預(yù)計鋁價繼續(xù)向上空間有限，震蕩等待旺季預(yù)期進一步驗證，主力下方支撐看19000-19200，上方壓力看19900-20000附近，關(guān)注宏觀氛圍以及庫存去化的持續(xù)性。

玉米：主力盤面受現(xiàn)貨下游需求較差影響穩(wěn)重有弱，遠月受外盤對新季產(chǎn)量擔憂小幅走高。當下整體利空出盡，價格止跌企穩(wěn)。下游淀粉需求有所好轉(zhuǎn)，疊加檢修結(jié)束，深加工需求對價格有所支撐，操作建議謹慎 看多01，關(guān)注上方2450，下方2250。中長期來看，全球供應(yīng)仍舊寬松，但四季度或因天氣原因預(yù)期減產(chǎn)，關(guān)注天氣影響，國 外玉米價格走勢以及代替品進口狀況。跟據(jù)usda報告，截止本周中國進口量為280.66萬噸。需求端近期生豬價格突破新高 ，需求轉(zhuǎn)好?；?qū)笫杏衩變r格有所支撐。

集裝箱運價：上周EC盤面顯著承壓主要是因為現(xiàn)貨運價持續(xù)走弱且出現(xiàn)失速下行的情況。前期市場計價從7月末高點回落，周均跌幅500美金/FEU，2410合約的基本面支撐位約在3000點；但是從近期實際運價波動情況來看，市場貨運需求顯著走弱，船司攬貨填艙壓力陡增，價格戰(zhàn)激烈，運價失速下行。9月上旬歐線運價跌破大柜6000美金的水平，較8月末顯著下滑超900美金；船司降價節(jié)奏加快且降幅逐步走闊。前期市場對于現(xiàn)貨運價或?qū)⑵蠓€(wěn)導(dǎo)致的預(yù)期差進一步放大盤面高位回落的波動風(fēng)險。

目前所統(tǒng)計到的9月上旬現(xiàn)貨價格約為大柜5950美金，疊加加班船，特殊品名，指數(shù)約和大票貨等（后三者通常不會計入SCFIS歐線指數(shù)）在內(nèi)的價格，實際市場運價中樞更低。部分船司包括MSC和HPL線上已經(jīng)公布9月下旬的價格，報大柜5500美金左右，關(guān)注其他船司的進一步跟進情況。

運價超預(yù)期下跌（尤其是周五ONE特價大柜4800的報價）放大市場悲觀情緒，后續(xù)現(xiàn)貨持續(xù)維持弱勢的背景下盤面預(yù)計震蕩偏弱，在MSC報9下大柜5500美金的壓力下，共艙的馬士基預(yù)計將進一步大幅調(diào)低最新一周的開艙價格。短期更多需要關(guān)注9下的底部位置和10月的空班力度，以判斷船司在經(jīng)歷第一輪運價急跌后的態(tài)度。2412合約交易的矛盾則在于確定的交付壓力和不確定的貿(mào)易需求下供需差的變化，而非單純的需求和供給單一側(cè)的變化。在沒有空班的滿負荷運營下，歐線周均運力（寧波/上海至歐基港）約28.8萬TEU，較6-7月周均25.7萬TEU運力增加12%，屆時需驗證需求的彈性能否給到高于該增長幅度的支撐。25年合約目前更多回歸基本面供需結(jié)構(gòu)進行交易，近期相關(guān)地緣新聞對盤面帶來的波動無論是影響程度還是持續(xù)性均有減弱。

宏觀

1、財政部：統(tǒng)籌好風(fēng)險化解和穩(wěn)定發(fā)展，進一步落實一攬子化債方案，省負總責(zé)、市縣盡全力化債，逐步降低債務(wù)風(fēng)險水平。加強融資需求端和供給端管控，強化政府支出事項和政府投資項目管理，規(guī)范金融機構(gòu)融資業(yè)務(wù)，阻斷新增隱性債務(wù)路徑。
2、國務(wù)院常務(wù)會議：要培育壯大保險資金等耐心資本，打通制度障礙，完善考核評估機制，為資本市場和科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的長期投資。
3、財政部：扎實推進財政科學(xué)管理。加強源頭管理，建立健全事前評估機制，將事前評估嵌入新增和到期延續(xù)重大政策、項目決策程序，堅決防止超財力出臺政策、新上項目。

產(chǎn)業(yè)

1、工信部數(shù)據(jù)顯示，1-7月份，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長13.4%，增速分別比同期工業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)高7.5個和4.5個百分點。7月份，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長14.3%。
2、工信部發(fā)布數(shù)據(jù)，1-7月份，我國規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)企業(yè)完成互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入10125億元，同比增長5%，增速較上半年回落0.6個百分點；實現(xiàn)利潤總額854億元，同比下降5.8%，增速較上半年回落7.7個百分點。
3、商務(wù)部等5部門聯(lián)合出臺《推動電動自行車以舊換新實施方案》，其中提到，對交回老舊鋰離子蓄電池電動自行車并換購鉛酸蓄電池電動自行車的消費者，可適當加大補貼力度。
4、中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，7月，我國出口鋼材782.7萬噸，環(huán)比減少91.8萬噸，同比增加51.9萬噸；出口平均單價790.1美元/噸，環(huán)比上漲2.3%，同比下跌8.9%；進口鋼材50.5萬噸，環(huán)比減少7.0萬噸，同比減少17.3萬噸；進口平均單價1764.0美元/噸，環(huán)比上漲9.6%，同比上漲10.1%。
5、上海航運交易所公布數(shù)據(jù)顯示，8月30日，中國出口集裝箱指數(shù)報1974.46點，較上期下跌2.2%；上海出口集裝箱指數(shù)報2963.38點，較上期下跌4.3%。當日，波羅的海干散貨指數(shù)報1814點跌0.71%，結(jié)束兩日連漲，周漲2.95%。
6、上海有色網(wǎng)最新報價顯示，8月30日，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格漲300元報7.47萬元/噸，近5日累計漲380元，近30日累計跌11720.0元。

金融

1、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品表現(xiàn)疲軟，燃油跌3.63%，PTA跌2.77%，低硫燃料油跌2.48%，原油跌2.42%，玻璃跌2.29%，純堿跌2.13%。黑色系全線下跌，焦煤跌1.81%，焦炭跌1.22%，鐵礦石跌1.12%。農(nóng)產(chǎn)品普遍下跌，棉紗跌2.48%，棕櫚油跌1.12%，菜粕跌1.11%?；窘饘俣鄶?shù)收跌，滬鎳跌2.43%，不銹鋼跌1.44%，滬錫跌0.56%，滬鋅跌0.44%，滬鋁跌0.30%，滬銅跌0.26%，滬鉛漲0.49%。滬金跌0.58%，滬銀跌2.01%。
2、國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.95%報2536美元/盎司，周跌0.4%；COMEX白銀期貨跌2.48%報29.245美元/盎司，周跌1.93%。
3、國際油價全線走低，美油10月合約跌2.98%報73.65美元/桶，周跌1.58%；布油11月合約跌2.25%報77.05美元/桶，周跌1.41%。
4、倫敦基本金屬多數(shù)收漲，LME期銅漲0.08%報9251.5美元/噸，周跌0.4%；LME期鋅漲0.75%報2899.5美元/噸，周跌0.43%；LME期鎳跌1.78%報16700美元/噸，周跌0.35%；LME期鋁跌0.47%報2446美元/噸，周跌3.78%；LME期錫漲0.29%報32440美元/噸，周跌1.43%；LME期鉛漲1.57%報2067.5美元/噸，周跌2.34%。
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約集體收漲，大豆期貨漲0.65%報999美分/蒲式耳，周漲2.67%；玉米期貨漲1.39%報401.5美分/蒲式耳，周漲2.69%；小麥期貨漲0.59%報552美分/蒲式耳，周漲4.55%。
6、歐債收益率多數(shù)收漲，英國10年期國債收益率跌0.3個基點報4.013%，法國10年期國債收益率漲3個基點報3.018%，德國10年期國債收益率漲2.7個基點報2.297%，意大利10年期國債收益率漲4.8個基點報3.699%，西班牙10年期國債收益率漲3.5個基點報3.128%。
7、美債收益率集體收漲，2年期美債收益率漲2.9個基點報3.931%，3年期美債收益率漲3.1個基點報3.789%，5年期美債收益率漲4.4個基點報3.715%，10年期美債收益率漲5.2個基點報3.914%，30年期美債收益率漲5.1個基點報4.198%。

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