匯通財經(jīng)APP訊——股指：上周四五A股市場走強(qiáng)反彈，主要驅(qū)動力是什么？7月至今A股的微觀流動性總量其實并不差，但結(jié)構(gòu)矛盾凸顯，所以近期上證50和滬深300率先開始反彈，反應(yīng)了“國家隊”主導(dǎo)流動性的矛盾，而中證500和中證1000的持續(xù)偏弱則并非由于流動性層面的因素，更多的是由于正值中報財報披露期，盈利弱預(yù)期之下，市場對中小盤個股盈利端Alpha風(fēng)險的規(guī)避，反饋在市場情緒上則是我們編制的市場情緒指數(shù)在8月均處于悲觀的區(qū)間內(nèi)，考慮到上周已是中報披露期的最后一周，市場對盈利端的避險交易有望告一段落，而近期悲觀情緒已過于嚴(yán)重，或是提示市場情緒存在修復(fù)的可能。

同時上周市場確認(rèn)美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，從歷史表現(xiàn)看美聯(lián)儲前兩次降息期間大類資產(chǎn)中港股、貴金屬表現(xiàn)較好，A股成長風(fēng)格相對占優(yōu)，美聯(lián)儲9月降息的確定短期也是中證500和中證1000反彈的觸發(fā)因素之一。在中國無風(fēng)險利率已經(jīng)極低的背景下，不宜對中國貨幣政策的大幅寬松抱有太多期待。不過，中國貨幣政策的相對克制使得人民幣升值的確定性有所提高，這有助于A股市場企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升。

考慮到目前市場情緒仍處于較低水平，市場反彈的空間依然較大。52周累計趨勢來看，A 股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。估值修復(fù)的空間較大，但觸發(fā)估值修復(fù)的根本動力在于是否有增量資金。在資金流出項被限制的情況下，今年微觀流動性的環(huán)境是要好于去年。風(fēng)險溢價維持在較高的水平顯示指數(shù)層面的配置性價比較高，且考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍面臨較大壓力的情況，下半年無風(fēng)險利率或?qū)⒊掷m(xù)處于較低的水平，預(yù)計往后看一年中證全指估值或?qū)⑻嵘?5%左右。

A股盈利端在邊際上有望出現(xiàn)小幅的修復(fù)。當(dāng)前市場對中證全指EPS增速的計價已經(jīng)十分悲觀處于歷史最低的水平，故盈利端再去提供負(fù)向預(yù)期差的概率也已經(jīng)較低，我們預(yù)計往后看一年中證全指EPS或?qū)⑼仍鲩L在4%左右。綜合我們對估值端和盈利端的判斷，往后看一年中證全指或?qū)⒂薪?0%的上漲空間，這個預(yù)測結(jié)果其實還是比較樂觀的。但是考慮到，中證全指的下跌調(diào)整周期已經(jīng)超過2年，最大下跌幅度近40%，基于現(xiàn)在中證全指的點位，漲20%也才到解套盤的籌碼密集區(qū)。

國債：昨日國債期貨小幅低開，全天窄幅震蕩，主要是由于股市翻紅，滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板、以及中證200指數(shù)均收漲，股債蹺蹺板效應(yīng)有所顯現(xiàn)。此外，昨日央行公開市場逆回購?fù)斗乓?guī)模繼續(xù)回落至12億元，當(dāng)日資金凈回籠4713億元，在連續(xù)兩日大額凈回籠之后，資金面再次邊際收斂，1年期同業(yè)存單利率和DR007均有所上行。當(dāng)前10年期收益率距離2.1%的關(guān)鍵點位不到4個bp，后續(xù)進(jìn)一步下行的動力或受限。單邊策略上，建議保持謹(jǐn)慎波段交易。

另一方面，當(dāng)前T2412合約基差仍處于歷史偏低水平，再加上后續(xù)市場預(yù)期財政政策或進(jìn)一步發(fā)力托舉國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，債市上行動力或受制約，后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注基差走闊機(jī)會。


玻璃：光伏玻璃已經(jīng)占據(jù)玻璃需求端的30%以上，今年需求還可以，但是增量不增利，保持增長但是增速回落。且今年光伏組件出口需求較差 光伏產(chǎn)品整體出口同比下降35.4%。

主要原因來自歐美制裁，目前國內(nèi)光伏企業(yè)正在積極開拓新市場，主要方向在東盟、中東以及非洲。

另外，光伏這邊還有新的刺激政策，一個是裝機(jī)利用率紅線的向下調(diào)整，從95%下調(diào)至90% 給出了5%的空置率空間，這樣整體需求會有所緩解；其二是由于光伏發(fā)電主要集中在西部地區(qū)，政府已經(jīng)提出建設(shè)西部直送東部的輸電線路，將光伏資源集中利用輸送至東部需求地區(qū)，四季度玻璃需求拐點出現(xiàn)的可能性較低，后續(xù)需要等待并追蹤政策走向，以及海外市場的開拓進(jìn)度。

聚乙烯：上周檢修略有增加，產(chǎn)量和開工未有較大提升，日內(nèi)標(biāo)品排產(chǎn)比例回落至低位，下游廠家也有一定補(bǔ)庫，上游有去庫。不過產(chǎn)業(yè)庫存情況看，相較于PP，PE庫同比不低，依然有累庫困擾。外盤油價昨日大跌，進(jìn)一步削弱PE成本支撐。基本面看雖然略有向好轉(zhuǎn)向，但旺季需求力度小，同時油價和宏觀主導(dǎo)邏輯，PE價格運(yùn)行仍偏弱。

鎳：上周全球純鎳庫存上升，國內(nèi)純鎳庫存增長量較多，鎳進(jìn)口盤面利潤仍處虧損區(qū)間，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。綜合來看，我們認(rèn)為目前鎳礦價格存在支撐，國內(nèi)庫存再回上升趨勢，下游需求未見顯著增長，過剩格局仍將持續(xù)，預(yù)計鎳價震蕩偏弱。

豆粕：中方將依法對自加拿大進(jìn)口油菜籽發(fā)起反傾銷調(diào)查，油脂油料市場聯(lián)動上漲，連粕在午后沖高回落。加拿大是我國最大的油菜籽進(jìn)口國，202年度國內(nèi)菜籽進(jìn)口自加拿大進(jìn)口菜籽總量為505.02萬噸占進(jìn)口菜籽總量91.97%。反傾銷政策或影響后續(xù)菜籽供給壓力或減少，當(dāng)前國內(nèi)菜粕庫存低于去年同期水平，但水產(chǎn)淡季菜粕僅維持剛性需求，短期情緒推漲期價。連粕方面仍受供應(yīng)寬松預(yù)期壓制，上方空間看有限。國內(nèi)方面，連粕跟隨菜粕聯(lián)動上漲，貿(mào)易商挺價意愿增強(qiáng)，下游成交短期有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨基差企穩(wěn)。

集裝箱運(yùn)價：今天EC盤面維持震蕩偏弱行情，現(xiàn)貨運(yùn)價偏弱依然是主要拖累。

從現(xiàn)貨運(yùn)價來看，目前9月第二周9/9起歐線報價均值下移至大柜5500美金左右，2M和OA的報價均值約大柜5550美金，THE報價均值月大柜5350美金。部分船司下調(diào)自該周起的報價，包括YML報3100/5250，COSCO報3400/5600；部分航次特價，包括EMC的CEM航線報3185/5320，CMA的FAL5航線報2730/5060等；ONE上周五特價大柜4808艙位售罄，價格重新回到大柜6000美金。馬士基暫未開放wk38上海至其他歐基港艙位，周一試艙的上海至費(fèi)力實際訂艙情況欠佳，關(guān)注后續(xù)定價情況。整體現(xiàn)貨運(yùn)價依然維持下行趨勢，貨量不足是主要拖累。

OA聯(lián)盟公布國慶空班計劃，按照上海/寧波ETD統(tǒng)計基本集中在wk42和wk43，分別是1個航次/FAL5和2個航次/FAL3&8，另外wk45的FAL8也有一個空班。從空班數(shù)量來看OA官宣4個航次，但是從時間來看實際基本集中在國慶長假后的wk42之后，有別于2M空班集中在國慶當(dāng)周和前后各一周（wk39-41）和THE集中在國慶當(dāng)周和后兩周（wk40-42)；均按上海/寧波ETD統(tǒng)計。從總的停航數(shù)量來看，在wk39-43周總計空班數(shù)量約11個，但較為分散；嚴(yán)格意義上的國慶假期即wk40-42（參考22年和23年）停航8個航次，其中2M共4個航次停航，OA僅1個航次，THE共3個航次，低于22年和23年平均12個航次停航的水平。

運(yùn)價加速下行放大市場悲觀情緒，后續(xù)現(xiàn)貨持續(xù)維持弱勢的背景下盤面預(yù)計震蕩偏弱。實際9月中旬現(xiàn)貨運(yùn)價已經(jīng)跌破6000美金至5500美金，絕對高位下船司降價幅度較大。目前國慶空班計劃已出，從絕對數(shù)量來看少于22和23年，2M空班較多但MSC自營航線仍維持運(yùn)營，同時OA僅1個航次在嚴(yán)格意義上的國慶假期執(zhí)行空班，后續(xù)可重點關(guān)注MSC和OA聯(lián)盟的定價策略，以判斷國慶假期前后的運(yùn)價波動節(jié)奏。

宏觀

1、據(jù)報：前8月，全國發(fā)行地方政府債券約5.40萬億元，同比下降14.18%。8月地方債發(fā)行總額達(dá)11996.23億元，環(huán)比增加近4900億元，發(fā)行數(shù)量和總額為年內(nèi)最高。
2、海關(guān)總署：2000年至2023年，中非貿(mào)易規(guī)模由不足1000億元增長至1.98萬億元，年均增長17.2%，高于同期中國整體貨物貿(mào)易年均增速4.6個百分點。今年前7個月，對非洲進(jìn)出口1.19萬億元，增長5.5%，規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高。

產(chǎn)業(yè)

1、SEMI：今年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場有望同比微幅增長3%，至1095億美元，明年在先進(jìn)邏輯芯片及封測領(lǐng)域驅(qū)動下，將同比增長16%至1275億美元。上半年電子設(shè)備銷售同比持平，第三季可望增長4%，全年將增加3%至5%，略低于原預(yù)估的5%至7%水平。
2、高工儲能：1-8月，國內(nèi)已有超92個儲能項目更新了簽約、開工、投產(chǎn)動態(tài)，總投資金額超3011億元；規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)能超過796GWh。對比去年同期，2024年儲能項目總投資金額減少約47.2%，產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模均減少約45.6%。
3、由于巴西柑橘產(chǎn)量銳減，已致全球橙汁價格大幅上漲。今年以來，國際橙汁期貨價格已上漲約54.7%。
4、商務(wù)部表示，對加拿大采取的相關(guān)限制措施發(fā)起“反歧視調(diào)查”，后續(xù)根據(jù)實際情況對加采取相應(yīng)措施；依法對自加拿大進(jìn)口油菜籽發(fā)起反傾銷調(diào)查，還將依國內(nèi)產(chǎn)業(yè)申請，對加拿大相關(guān)化工產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查。
5、俄羅斯央行表示，已看到通脹回落的前提條件，需求已變得更加溫和；經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整的價格增長在八月份放緩，目前談?wù)撏泬毫Φ姆€(wěn)定減輕為時尚早；2025年通脹回歸4%需要比2024年上半年更緊縮的貨幣政策；未來的數(shù)據(jù)將決定是否需要再次加息；年度通脹可能在七月份達(dá)到峰值；中期內(nèi)通脹風(fēng)險仍然較高。
6、沙特預(yù)計10月將面向亞洲降低油價。
7、日本內(nèi)閣官房長官林芳正稱，將使用9820億日元的儲備資金用于電力和天然氣補(bǔ)貼。
8、日本農(nóng)林水產(chǎn)部公布數(shù)據(jù)顯示，1-7月，大米出口金額為64.62億日元，同比增長29.1%；出口數(shù)量為24469噸，同比增長23.0%，均創(chuàng)同期歷史新高。農(nóng)林水產(chǎn)大臣坂本哲志稱，2024年種植的稻米在日本全國范圍內(nèi)生長良好。這表明稻米短缺問題或?qū)⒅鸩降玫浇鉀Q。

金融

1、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤多數(shù)下跌，能源化工品普遍下跌，原油跌3.82%，燃油跌3.31%，LPG跌2.09%，苯乙烯跌1.35%，短纖跌1.14%，甲醇跌1.05%，PTA跌1.01%。黑色系全線下跌，焦煤跌2.79%，焦炭跌2.07%，螺紋鋼跌1.85%，鐵礦石跌1.76%，熱卷跌1.57%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)上漲，菜粕漲5.33%，菜油漲2.25%，棉花漲1.46%，棉紗漲1.19%，粳米漲近1%?；窘饘偃€收跌，滬銅跌1.74%，滬鎳跌1.72%，滬錫跌1.41%，滬鋁跌0.72%，不銹鋼跌0.55%，滬鉛跌0.41%。滬金跌0.22%，滬銀跌1.52%。??
2、國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.27%報2524.8美元/盎司，COMEX白銀期貨跌1.83%報28.4美元/盎司。
3、倫敦基本金屬收盤漲跌不一，LME期銅跌2.12%報8988美元/噸，LME期鋅漲0.3%報2849.5美元/噸，LME期鎳跌0.87%報16480美元/噸，LME期鋁跌0.35%報2415.5美元/噸，LME期錫跌1.54%報30900美元/噸，LME期鉛漲0.27%報2065美元/噸。
4、芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約集體收漲，大豆期貨漲1.25%報1012.5美分/蒲式耳；玉米期貨漲2%報409美分/蒲式耳，小麥期貨漲2.72%報566.5美分/蒲式耳。
5、美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌5.8個基點報3.873%，3年期美債收益率跌5.8個基點報3.731%，5年期美債收益率跌6.9個基點報3.646%，10年期美債收益率跌7.6個基點報3.838%，30年期美債收益率跌7.2個基點報4.126%。
6、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌6.3個基點報3.988%，法國10年期國債收益率跌3.6個基點報2.997%，德國10年期國債收益率跌5.9個基點報2.274%，意大利10年期國債收益率跌3.3個基點報3.739%，西班牙10年期國債收益率跌4.2個基點報3.101%。

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