匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：2024年中報(bào)集中披露期已過，可比口徑下，2024YQ2全A除金融歸母凈利TTM增速為-0.6%（2024YQ1歸母凈利TTM增速為-2.5%），邊際上的改善加速，但是絕對水平仍然較低，盈利端“L”型恢復(fù)的態(tài)勢仍較為明顯。寬基指數(shù)方面，可比口徑下，2024YQ2歸母凈利TTM增速仍均為負(fù)增長，但邊際上也均有改善，滬深300和上證50歸母凈利TTM負(fù)增速絕對水平較低；小盤股指數(shù)歸母凈利TTM增速持續(xù)處于2012年以來的低位水平。

ROE方面，可比口徑下，2024Q2全A除金融ROE（TTM）繼續(xù)下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，降至7.08%，拖累ROE走低的原因分別為銷售凈利率的下行（2024Q2下降0.05個(gè)百分點(diǎn)至4.85%）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下行（2024Q2下降1.09個(gè)百分點(diǎn)至60.52%）。權(quán)益乘數(shù)邊際上行（2024Q2上升5.35個(gè)百分點(diǎn)至241.40%）是二季度ROE降速放緩的主要支持因素。

從現(xiàn)金流的角度來看，可比口徑下，2024Q2全A除金融經(jīng)營性現(xiàn)金流（CFO）TTM持續(xù)回落，2021年之后A股上市企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流仍明顯落后于疫情前的趨勢水平，與之對應(yīng)的是全A除金融營收TTM增速持續(xù)下行（2024Q2為0.3%，2024Q1為1.5%），絕對水平已處于歷史極低的水平，上市企業(yè)經(jīng)營端的壓力仍然較大。不過，全A除金融投資性現(xiàn)金流（CFI）TTM邊際上小幅擴(kuò)張，但是擴(kuò)張力度較弱，整體趨勢來看自2023年下半年以來仍是收縮的態(tài)勢，顯示上市企業(yè)投資意愿持續(xù)較低。全A除金融籌資性現(xiàn)金流（CFF）TTM保持負(fù)值，且邊際上也持續(xù)下行繼續(xù)創(chuàng)出歷史最低的水平。顯示出由于經(jīng)營活動(dòng)端上市企業(yè)并沒有出現(xiàn)明顯的改善，上市公司整體經(jīng)營策略繼續(xù)趨于保守，在積極償債降杠桿的同時(shí)也限制了投資的力度。

當(dāng)前市場對中證全指EPS增速的計(jì)價(jià)已經(jīng)十分悲觀處于歷史最低的水平，故盈利端再去提供負(fù)向預(yù)期差的概率也已經(jīng)較低。

上周，市場的集體調(diào)整主要是由于微觀流動(dòng)性層面的因素，一方面上周“國家隊(duì)”在權(quán)益ETF上的凈流入明顯放緩，另一方面上周萬凱專債、匯成轉(zhuǎn)債和24航天EB可交債的發(fā)行規(guī)模較大，導(dǎo)致微觀流動(dòng)性明顯趨于緊張。考慮到市場的下挫幅度較大，“國家隊(duì)”在ETF上有望恢復(fù)較大的買入規(guī)模，而政策呵護(hù)下股票融資規(guī)模持續(xù)受限制的趨勢或難以改變，再融資端不太會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的較大規(guī)模融資，故微觀流動(dòng)性層面的影響或是短暫的不具有持續(xù)性，下周有望恢復(fù)。

國債：近期國債期貨的走勢震蕩，市場上的干擾因素比較多，首先是央行買賣國債，央行持有的特別國債的賣單已經(jīng)出現(xiàn)成交，市場就把這個(gè)解讀為央行主動(dòng)賣債來引導(dǎo)10年期國債回歸合理定價(jià)，對債市帶來利空影響。其次是下調(diào)存量房貸利率的消息。下調(diào)存量房貸利率可以減輕居民利息負(fù)擔(dān)，刺激居民消費(fèi)。但是下調(diào)存量房貸利率會(huì)導(dǎo)致銀行面臨較大的凈息差的壓力，所以存量房貸利率的下調(diào)可能要伴隨著下調(diào)存款利率。也就是說市場預(yù)期貨幣政策上還是有進(jìn)一步的寬松空間，這就推動(dòng)了債市的上漲。但央行在新聞發(fā)布會(huì)上表示，雖然法定存款利率還有一定的下降空間，但是存款利率的進(jìn)一步下調(diào)還面臨一定的約束，降準(zhǔn)的幅度可能非常有限，再次打壓了債市多頭情緒。
整體來看，雖然現(xiàn)在基本面和貨幣政策還是繼續(xù)支持國債利率中期向下，但是為了完成今年全年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，再加上9月是財(cái)政支出大月，市場對后續(xù)央行降息和財(cái)政政策的進(jìn)一步加碼還是抱有預(yù)期，但是央行在新聞發(fā)布會(huì)上還表示了降準(zhǔn)降息還需要觀察經(jīng)濟(jì)走勢，缺乏催化劑。預(yù)計(jì)后續(xù)市場還是會(huì)去博弈財(cái)政政策的力度。短期還是謹(jǐn)慎追多，波段交易，逐步止盈。


貴金屬：上周，美國多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布：1）8月制造業(yè)PMI為47.2，延續(xù)走弱趨勢，但服務(wù)業(yè)PMI錄得51.5，仍維持較強(qiáng)韌性；2）7月JOLT職位空缺767.3萬人，明顯低于市場預(yù)期的810萬人，再次印證7月就業(yè)市場走弱。8月ADP新增就業(yè)9.9萬人，為2021年1月以來最低，也顯著低于預(yù)期14.5萬。3）8月新增非農(nóng)14.2萬人，但略低于市場預(yù)期。7月新增非農(nóng)下修至8.9萬人，是2021年以來的最低，6、7月合計(jì)下修8.6萬。失業(yè)率從7月的4.25%小幅回落至4.22%，符合市場預(yù)期。時(shí)薪同比3.8%，略超預(yù)期，工資增速保持韌性。

整體上，近期的就業(yè)數(shù)據(jù)基本符合“經(jīng)濟(jì)增速放緩”的敘事，但仍未到衰退的地步。不過，較弱的就業(yè)數(shù)據(jù)并未完全打消市場的擔(dān)憂，本月非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步放大聯(lián)儲降息路徑的不確定性，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)收縮，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度明顯放大。因此，商品屬性更強(qiáng)的白銀表現(xiàn)明顯弱于黃金。短期來看，貴金屬或持續(xù)震蕩調(diào)整，建議觀望為主，黃金仍可考慮逢低加倉。

焦炭：焦炭七輪降價(jià)后暫穩(wěn)，但上周黑色期貨價(jià)格持續(xù)下行，鋼材價(jià)格再次回落跌破前期低點(diǎn)，市場情緒明顯轉(zhuǎn)弱，市場對終端需求在此轉(zhuǎn)入悲觀，鐵水產(chǎn)量提升緩慢，下游市場觀望情緒再起，補(bǔ)庫告一段落，焦企庫存開始回升。從目前的情況來看，焦炭供需仍然維持寬松狀態(tài)，噸焦虧損雖然在進(jìn)一步擴(kuò)大，但下游需求的萎靡導(dǎo)致鋼廠仍然有向原料壓價(jià)的意愿，市場情緒再次轉(zhuǎn)弱后，不排除有第八輪提降的可能，但從盤面來看，繼續(xù)下行空間有限，預(yù)計(jì)短期維持震蕩。

原油：油價(jià)用一根周度大陰線向歐佩克+減產(chǎn)底發(fā)起了沖擊。歐美原油本周跌幅均超7%，國內(nèi)SC原油周跌幅6.58%，再加上周一夜盤跌3.01%，受國內(nèi)需求不振及人民幣升值壓力同期跌幅大于歐美市場。暴跌的不止是原油，國內(nèi)工業(yè)品幾乎全線大幅下挫，加上周一夜盤，工業(yè)品指數(shù)周度跌幅也接近6%，而且下跌過程帶有明顯的增倉放量，資金在加大對商品下行的押注；從歐美原油持倉變化可以看出WTI+布倫特原油持倉投機(jī)凈多頭下降10萬手，其中減持多單，同時(shí)明顯增持了空單頭寸。

歐佩克+仍試圖穩(wěn)住市場，在意識到危險(xiǎn)來臨時(shí)在周四及時(shí)高效的通過臨時(shí)網(wǎng)絡(luò)會(huì)議達(dá)成了補(bǔ)救措施，將原本10月份執(zhí)行退出自愿減持計(jì)劃推遲了2個(gè)月，但油價(jià)的表現(xiàn)告訴石油輸出國們這樣的努力是難以扭轉(zhuǎn)頹勢的。歐佩克+去年12做出自愿減持220萬桶/日的決定，今年3月，6月，9月份先后做出了3次延長該自愿減產(chǎn)的決定，從每次決定之后油價(jià)的表現(xiàn)來看對油價(jià)的提振力度逐次減弱。一方面今年隨著時(shí)間推移原油需求表現(xiàn)逐漸弱于市場預(yù)期成為限制油價(jià)的重要利空因素，另外時(shí)間到下半年之后全球核心大國系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)進(jìn)一步增加了投資者擔(dān)憂，近期從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)大幅回落，增加對大宗商品的空頭押注可以看出，宏觀層面對資金在資產(chǎn)配置方面的影響力度持續(xù)增強(qiáng)。這也就出現(xiàn)了近期原油庫存表現(xiàn)仍非常健康，歐佩克+也在努力做出補(bǔ)救措施的情況下，油價(jià)仍表現(xiàn)出脫離基本面的疲弱走勢。

油價(jià)的表現(xiàn)是讓不少投資者感到失望的，尤其是對比過去二年油價(jià)在9月份都有過強(qiáng)勢表現(xiàn)，但今年9月已經(jīng)很難再現(xiàn)去年的旺季超預(yù)期表現(xiàn)。而宏觀層面中美近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來的擔(dān)憂，以及接下來將迎來美聯(lián)儲的首次降息，投資者也越來越關(guān)注宏觀層面對市場的影響。整體來看機(jī)構(gòu)在減少對油價(jià)做多押注同時(shí)，增加了空頭持倉，大宗商品尤其是工業(yè)品的增倉下行也進(jìn)一步強(qiáng)化了資金看空后市的預(yù)期。雖然油價(jià)距離最近2年震蕩區(qū)間的最低點(diǎn)還差一點(diǎn)，但擊穿歐佩克+減產(chǎn)底已經(jīng)成為高確定性的事件。油價(jià)重心下移重新尋找平衡點(diǎn)是未來一段時(shí)間需要做的工作，注意節(jié)奏把握，控制好風(fēng)險(xiǎn)。

鋁：本周中美制造業(yè)數(shù)據(jù)不佳，市場氛圍偏悲觀，鋁價(jià)走跌?；久婀?yīng)端運(yùn)行產(chǎn)能高位持穩(wěn)，后續(xù)增量有限。需求端臨近旺季下游開工延續(xù)企穩(wěn)，其中工業(yè)型材和板帶箔訂單好轉(zhuǎn)。鋁價(jià)下跌后下游接貨積極，出庫好轉(zhuǎn)帶動(dòng)鋁錠社會(huì)庫存小幅去庫。短期宏觀偏弱鋁價(jià)承壓，不過基本面略有邊際好轉(zhuǎn)，震蕩偏弱等待旺季消費(fèi)進(jìn)一步指引，主力下方關(guān)注19000附近支撐，關(guān)注宏觀氛圍以及庫存去化的持續(xù)性。

白糖：國際市場上， 2024/25 榨季供應(yīng)過剩已被市場交易，目前基本面平靜市場缺乏內(nèi)驅(qū)力，原糖在兩年內(nèi)低位獲得支撐. 經(jīng)過原糖上周的大漲后，火災(zāi)事件已經(jīng)退去，多頭獲利了結(jié)，原油大幅走弱，原糖價(jià)格在 19 美分附近震蕩整理。國內(nèi)方面，配額外出現(xiàn)利潤窗口，甜菜糖上市在即，白糖 2501 合約震蕩；長周期來看糖價(jià)重心仍在震蕩下移進(jìn)程，推薦關(guān)注合約回調(diào)做空機(jī)會(huì)。

集裝箱運(yùn)價(jià)：上周EC盤面整體承壓下行，現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)跌勢繼續(xù)疊加國慶空班力度弱于往年強(qiáng)化市場悲觀預(yù)期，10合約當(dāng)前水平基本體現(xiàn)市場對于10月下旬約大柜3300美金水平的預(yù)期，同時(shí)由于進(jìn)一步刻畫運(yùn)價(jià)持續(xù)下行趨勢打破傳統(tǒng)旺季屬性且作為主力合約流動(dòng)性較好，12合約承受更多資金空配壓力。12合約走勢走弱的原因主要在于從近期運(yùn)價(jià)變化節(jié)奏來看，船司降價(jià)攬貨驅(qū)動(dòng)較大，10月空班力度有限也體現(xiàn)出止跌緩降意愿并不一致?，F(xiàn)貨運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)將處于持續(xù)下行通道中，往年存在的國慶節(jié)后運(yùn)價(jià)反彈更多是基于當(dāng)時(shí)已經(jīng)跌至相對低位（參考23年已至成本線位置），船司具有較大的提漲驅(qū)動(dòng)，而從今年運(yùn)價(jià)仍處于絕對高位的背景下預(yù)計(jì)節(jié)后運(yùn)價(jià)仍難見反彈，跌勢持續(xù)至11月前后，即便年末存在需求旺季和結(jié)構(gòu)性運(yùn)力缺口，12月運(yùn)價(jià)的高度將更多取決于10-11月此輪下跌的深度，跌勢終點(diǎn)位的不同意味著12月提漲的起點(diǎn)和終點(diǎn)亦有不同。

目前所統(tǒng)計(jì)到的9月第二周現(xiàn)貨報(bào)價(jià)約為大柜5300美金，對比8月底來看已經(jīng)累計(jì)下行超過1500美金。9月下旬的報(bào)價(jià)均值約在大柜4900美金，有較大概率會(huì)進(jìn)一步下移，關(guān)注對大柜4000-4500美金壓力位的測試。需要注意的是當(dāng)前降價(jià)存在的負(fù)反饋循環(huán)鏈條，即由某一家船司降價(jià)引發(fā)的其他船司價(jià)格跟進(jìn)下調(diào)，進(jìn)一步拖累運(yùn)價(jià)中樞。

后續(xù)現(xiàn)貨持續(xù)維持弱勢的背景下盤面預(yù)計(jì)震蕩行情，短期周末暫無進(jìn)一步利空的情況下情緒修復(fù)或?qū)⒅蜗轮艹醣P面小幅弱反彈，但整體無論是9月下報(bào)價(jià)中樞大概率下修，馬士基二次調(diào)降長協(xié)PSS打開現(xiàn)貨價(jià)格下行空間等一系列消息均指向現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷的表現(xiàn)。后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注MSC和OA聯(lián)盟的定價(jià)策略，以及9月下旬的運(yùn)價(jià)階段性底部位置，以判斷國慶假期后的運(yùn)價(jià)波動(dòng)節(jié)奏。

宏觀

1、商務(wù)部：1-7月，服務(wù)進(jìn)出口總額42301.8億元，同比增長14.7%。其中，出口17325億元，增長12.4%；進(jìn)口24976.8億元，增長16.4%；服務(wù)貿(mào)易逆差7651.8億元。
2、世界黃金協(xié)會(huì)：截至8月31日，全球?qū)嵨稂S金ETF在整個(gè)8月流入21億美元，連續(xù)第四個(gè)月實(shí)現(xiàn)流入。其中，北美地區(qū)8月全球?qū)嵨稂S金ETF流入14億美元，中國市場黃金ETF結(jié)束了連續(xù)8個(gè)月的凈流入態(tài)勢。

產(chǎn)業(yè)

1、上海市：自10月15日起，全天禁止國四柴油載貨汽車在本市S20外環(huán)高速以內(nèi)的道路上行駛；自2025年10月15日起，全天禁止在本市G1503上海繞城高速范圍以內(nèi)的道路上行駛。自2026年10月15日起，全天禁止在本市轄區(qū)內(nèi)的所有道路上行駛。
2、商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1-7月，我國服務(wù)貿(mào)易繼續(xù)快速增長，服務(wù)進(jìn)出口總額42301.8億元，同比增長14.7%。其中，出口17325億元，增長12.4%；進(jìn)口24976.8億元，增長16.4%；服務(wù)貿(mào)易逆差7651.8億元。
3、商務(wù)部稱，中方就加拿大電動(dòng)汽車、鋼鋁制品征收附加稅措施在世貿(mào)組織向加方提出磋商請求。加方無視世貿(mào)規(guī)則，嚴(yán)重?fù)p害以規(guī)則為基礎(chǔ)的多邊貿(mào)易體制，擾亂全球電動(dòng)汽車、鋼鋁等產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，中方對此堅(jiān)決反對。中方敦促加方遵守世貿(mào)規(guī)則，立即糾正錯(cuò)誤做法。
4、內(nèi)蒙古赤峰市翁牛特旗發(fā)現(xiàn)1處大型鉬礦床，初步探明鉬資源礦石量約1億噸。
5、日本2024年產(chǎn)新米已開始上架，總體售價(jià)比去年上漲5成以上。
6、印度計(jì)劃連續(xù)第二年延長食糖出口禁令，并計(jì)劃提高石油公司從糖廠購買乙醇的價(jià)格，作為增加生物燃料供應(yīng)的努力的一部分。
7、上海航運(yùn)交易所公布數(shù)據(jù)顯示，9月6日，中國出口集裝箱指數(shù)報(bào)1912.46點(diǎn)，較上期下跌3.1%；上海出口集裝箱指數(shù)報(bào)2726.58點(diǎn)，較上期下跌8.0%。當(dāng)日，波羅的海干散貨指數(shù)漲1.15%報(bào)1941點(diǎn)，連續(xù)兩日上漲，周漲7.0%。
8、據(jù)報(bào)道顯示，9月6日，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價(jià)格跌900元報(bào)7.26萬元/噸，續(xù)創(chuàng)逾3年新低，連跌4日。

金融

1、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品表現(xiàn)疲軟，純堿跌3.83%，低硫燃料油跌3.4%，原油跌3.05%，燃油跌2.65%，玻璃跌1.96%，PTA跌1.75%，LPG跌1.66%。黑色系全線下跌，焦煤跌3.47%，焦炭跌3.05%，鐵礦石跌2.35%，熱卷跌1.86%，螺紋鋼跌1.83%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)下跌，棉花跌1.66%，棉紗跌1.64%，棕櫚油跌1.16%，豆油跌近1%。基本金屬全線收跌，滬鉛跌1.39%，不銹鋼跌1.26%，滬鎳跌1.08%，滬銅跌1.07%，滬鋁跌0.91%，滬錫跌0.29%，滬鋅跌0.22%。滬金跌0.63%，滬銀跌3.2%。
2、國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.64%報(bào)2526.8美元/盎司，周跌0.03%，COMEX白銀期貨跌2.85%報(bào)28.27美元/盎司，周跌3%。
3、國際油價(jià)全線走低，美油10月合約跌1.43%報(bào)68.16美元/桶，周跌7.33%；布油11月合約跌1.68%報(bào)71.47美元/桶，周跌7.1%。
4、倫敦基本金屬多數(shù)收跌，LME期銅跌1.52%報(bào)8954美元/噸，周跌3.04%；LME期鋅跌1.19%報(bào)2705美元/噸，周跌6.63%；LME期鎳跌1.36%報(bào)15860美元/噸，周跌5.4%；LME期鋁跌1.56%報(bào)2341.5美元/噸，周跌4.31%；LME期錫漲0.22%報(bào)30840美元/噸，周跌4.66%；LME期鉛跌1.25%報(bào)1970美元/噸，周跌4.04%。
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約全線收跌，大豆期貨跌1.86%報(bào)1004.5美分/蒲式耳，周漲0.45%；玉米期貨跌1.1%報(bào)406.25美分/蒲式耳，周漲1.31%；小麥期貨跌1.35%報(bào)567美分/蒲式耳，周漲2.81%。
6、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌2.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.885%，法國10年期國債收益率跌3個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.875%，德國10年期國債收益率跌3.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.168%，意大利10年期國債收益率跌1.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.621%，西班牙10年期國債收益率跌2.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.992%。
7、美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌9.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.657%，3年期美債收益率跌7.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.536%，5年期美債收益率跌5個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.493%，10年期美債收益率跌2.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.713%，30年期美債收益率跌0.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.02%。
8、紐約尾盤，美元指數(shù)漲0.12%報(bào)101.183，周跌0.54%。非美貨幣多數(shù)下跌，歐元兌美元跌0.22%報(bào)1.1086，周漲0.35%；英鎊兌美元跌0.38%報(bào)1.3131，周漲0.04%；澳元兌美元跌1.05%報(bào)0.667，周跌1.4%；美元兌日元跌0.8%報(bào)142.2995，周跌2.68%；美元兌加元漲0.51%報(bào)1.3573，周漲0.59%；美元兌瑞郎跌0.12%報(bào)0.843，周跌0.82%；離岸人民幣對美元跌36個(gè)基點(diǎn)報(bào)7.0944，本周累計(jì)跌40個(gè)基點(diǎn)。

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