匯通財(cái)經(jīng)APP訊——美國石油產(chǎn)量持續(xù)顯示出增長停滯的跡象，原油庫存處于五年來的低點(diǎn)，歐佩克+的出口現(xiàn)在開始下降。盡管有這些積極的發(fā)展，石油價(jià)格還是暴跌了。為什么？因?yàn)樾枨笫艿搅私?jīng)濟(jì)疲軟的沖擊。



從中期來看，油價(jià)可能會(huì)保持在70- 85美元之間，但一旦經(jīng)濟(jì)增長和需求恢復(fù)，市場應(yīng)該能夠很容易地吸收歐佩克+減產(chǎn)的解除。而且，如果美國石油產(chǎn)量增長繼續(xù)令人失望，能源牛市可能會(huì)持續(xù)下去。

因此，能源多頭應(yīng)該繼續(xù)利用這些拋售來增加長期頭寸，但要明白，三位數(shù)的油價(jià)在中短期內(nèi)是不可能的。

石油供應(yīng)繼續(xù)疲軟

我對(duì)能源的長期看漲論點(diǎn)的核心，是美國石油和天然氣產(chǎn)量增長放緩。我最近深入研究了這一動(dòng)態(tài)，詳細(xì)介紹了我們?nèi)绾慰吹矫绹彤a(chǎn)量即將見頂?shù)嫩E象。


(美國原油產(chǎn)量周圖 來源：EIA)

整個(gè)9月份，我們繼續(xù)看到石油產(chǎn)量低迷的跡象。如上圖所示，EIA的每周隱含產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月持平。

盡管EIA的周產(chǎn)量數(shù)據(jù)不可靠，因?yàn)樗鼈儍H僅是估計(jì)(與更可靠的月度數(shù)據(jù)相比)，但這是支持美國石油產(chǎn)量增長受到挑戰(zhàn)這一觀點(diǎn)的又一個(gè)標(biāo)志。重要的是，美國石油產(chǎn)量的其他實(shí)時(shí)指標(biāo)也證實(shí)了這一動(dòng)態(tài)，如下圖所示，由HFI Research提供。


（美國原油產(chǎn)量周圖 來源：HFI Research）

美國石油產(chǎn)量的增長可能會(huì)在2024年出人意料地下滑。到目前為止，這種情況似乎正在發(fā)生。

除了美國的供應(yīng)，歐佩克+的減產(chǎn)現(xiàn)在才轉(zhuǎn)化為出口下降。如下圖所示，盡管歐佩克+的產(chǎn)量處于2020年以來的最低水平，但直到過去幾個(gè)月，歐佩克+的實(shí)際出口才開始下降。2024年前6個(gè)月，出口遠(yuǎn)高于2022年和2021年的水平。


（歐佩克+歷年原油產(chǎn)量）


（歐佩克+歷年原油出口量）

這里的關(guān)鍵是，直到最近，歐佩克+減產(chǎn)的實(shí)際供應(yīng)減少量遠(yuǎn)小于你所認(rèn)為的共識(shí)，這意味著即將到來的12月減產(chǎn)的解除不太可能像市場預(yù)期的那樣看跌。

庫存一直在減少

最近幾個(gè)月，我們還看到了相對(duì)看漲的庫存變化。盡管庫存下降與季節(jié)性平均水平不一致，但原油庫存在過去三個(gè)月里下降得尤其明顯。盡管原油和石油總庫存沒有下降到同樣的程度，但美國原油庫存目前處于5年來的低點(diǎn)。

如下圖所示，推動(dòng)原油價(jià)格相對(duì)于其他石油產(chǎn)品的原因是煉油廠的開工率一直高于平均水平。


（近兩年美國煉油廠開工率）

為什么油價(jià)在下跌？是需求

如果原油庫存持續(xù)下降，美國石油產(chǎn)量已經(jīng)持平12個(gè)月，歐佩克+出口現(xiàn)在開始實(shí)際下降，為什么油價(jià)如此疲軟?

答案很簡單。這是一個(gè)需求故事。我們只是沒有看到全球足夠的成品油需求來壓低總庫存，并激勵(lì)交易商提高報(bào)價(jià)。我們很快就會(huì)看到，他們實(shí)際上一直在做完全相反的事情。

過去一年，美國對(duì)汽油、航空燃料和柴油的需求雖然不算糟糕，但表現(xiàn)平平。

這種平庸的需求使得裂解價(jià)差顯著降低。我們應(yīng)該開始看到，這種情況開始轉(zhuǎn)化為煉油廠的減產(chǎn)，這反過來應(yīng)該有助于收緊成品油市場，推高利潤率。


（近兩年WTI原油裂解價(jià)差）

但比美國需求重要得多的是全球石油需求。如下圖所示，新加坡汽油和汽油裂解價(jià)差在過去一年里直線下降。目前這兩項(xiàng)指標(biāo)均處于四年低點(diǎn)。


(新加坡汽油和汽油裂解價(jià)差)

全球一些經(jīng)濟(jì)體近年來原油進(jìn)口平穩(wěn)。例如，據(jù)估計(jì)，過去一年東方大國石油需求減少了約170萬桶/天。部分原因可以歸因于液化天然氣汽車銷量的增長以及中國電動(dòng)汽車的低成本生產(chǎn)。

定位與展望

一旦全球經(jīng)濟(jì)增長開始走高，油價(jià)也會(huì)隨之上漲。我在這里簡要地闡述了我對(duì)美國和全球經(jīng)濟(jì)增長前景的最新看法，但關(guān)鍵是我們應(yīng)該繼續(xù)看到強(qiáng)勁的美國和歐洲經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，應(yīng)該開始出現(xiàn)出人意料地上行。

盡管經(jīng)濟(jì)增長在中短期內(nèi)可能仍是一個(gè)不利因素，但在不久的將來，市場情緒和倉位可能會(huì)提振油價(jià)。簡而言之，市場對(duì)石油的看法很少像最近幾周這樣悲觀。這反映在對(duì)石油綜合體的投機(jī)定位上，如下圖所示。盡管西德克薩斯中質(zhì)原油的倉位可能略偏中性，但布倫特和柴油的倉位從未如此看跌，而汽油的倉位則處于五年低點(diǎn)。


(能源投機(jī)倉位)

這將不可避免地導(dǎo)致短期擠壓，并使能源價(jià)格的不對(duì)稱性堅(jiān)定地上升，特別是如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始出人意料地上升的話。

但就目前而言，短期內(nèi)價(jià)格上漲的幅度最終將取決于許多因素。密切關(guān)注裂解價(jià)差以及原油和石油總庫存，因?yàn)檫@兩者的趨勢將決定即將到來的短缺的嚴(yán)重程度。

如果裂解價(jià)差沒有持續(xù)下去，增長仍然乏力，預(yù)計(jì)中期油價(jià)將徘徊在70- 80美元左右。除此之外，一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，如果美國的供應(yīng)方面繼續(xù)出現(xiàn)問題，能源的長期牛市前景將一如既往地樂觀?？礉q能源股的投資者應(yīng)將此類拋售視為增加能源領(lǐng)域長期持股的機(jī)會(huì)，我的首選能源敞口是海上服務(wù)和鉆井公司，它們作為籌碼仍然便宜，而且應(yīng)該從頁巖油產(chǎn)量增長放緩中獲益良多。