匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，在巨量流動性推動的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。從港股市場和股指期貨市場也能看出將發(fā)生調(diào)整的信號，10月8日港股大幅下挫，而股指期貨在下午的交易時段極端的升水也已經(jīng)顯著修復(fù)。微觀層面，需要進(jìn)入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開始，經(jīng)過了政策指引、限制資金流出、“國家隊(duì)”下場提供流動性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經(jīng)進(jìn)入了顯著的增量博弈，當(dāng)前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項(xiàng)再貸款還未大規(guī)模進(jìn)場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟(jì)策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問題的關(guān)鍵。消費(fèi)持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫進(jìn)度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費(fèi)和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟(jì)行為。

上周，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國家隊(duì)”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關(guān)性較高），在市場已經(jīng)進(jìn)入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買入熱情遠(yuǎn)未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。

由于疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當(dāng)下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場或加倉的機(jī)會。


國債：昨日國債期貨大幅收漲，超長端表現(xiàn)強(qiáng)勁，30年期主力合約漲0.42%，10年期主力合約漲0.25%，5年期主力合約漲0.12%，2年期主力合約漲0.04%。昨日午后權(quán)益市場再度走弱，A股三大指數(shù)集體下跌，推動債市上漲，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯。另外，昨日公布的9月社融數(shù)據(jù)新增規(guī)模強(qiáng)于市場預(yù)期，但主要是受到政府債券融資和票據(jù)融資的支撐，企業(yè)和居民部門貸款表現(xiàn)仍然較為疲軟，信貸結(jié)構(gòu)還有待改善。當(dāng)前債市對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱的反應(yīng)趨于平淡。資金面上，昨日央行開展了683億元逆回購操作，當(dāng)日資金凈投放266億元，資金面維持平穩(wěn)，短端資金利率有所回升但仍處于偏低水平。單邊策略上建議可逢回調(diào)加倉，長債更具性價比，T2412合約基差處于歷史較低水平，可關(guān)注后續(xù)基差的走闊機(jī)會。

貴金屬：近期，貴金屬價格進(jìn)入高位震蕩階段，上漲動能有所減弱。美國9月核心CPI同比3.3%，小幅超出預(yù)期和前值3.2%；環(huán)比0.3%，略高于預(yù)期0.2%。超級核心服務(wù)CPI環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)三個月加速。其中，汽車保險(xiǎn)、醫(yī)療保健和機(jī)票價格明顯上漲。此外，10月5日當(dāng)周首申人數(shù)躍升至25.8萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期23萬人，并達(dá)到去年8月以來的新高。主要原因或許是受到颶風(fēng)的影響，佛羅里達(dá)州和北卡羅來納州的首申人數(shù)大幅增加。

整體看，二次通脹擔(dān)憂再起，帶動市場降息預(yù)期回落，并且美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，對金價形成壓制。然而，就業(yè)數(shù)據(jù)邊際走弱，又導(dǎo)致實(shí)際利率反彈趨勢暫緩，金價下行空間有限。黃金調(diào)整期間，建議觀望為主，或考慮部分止盈。白銀波動率相對較高，建議輕倉操作區(qū)間交易。

純堿玻璃：節(jié)后玻璃庫存受假期中下游補(bǔ)庫影響去化明顯，且近期頻繁有廠商停線去產(chǎn)能，疊加近期中央頻繁出臺經(jīng)濟(jì)刺激政策，對地產(chǎn)存在中長期利好，玻璃下方支撐有轉(zhuǎn)好跡象，但是從基本面供需層面來看，由于地產(chǎn)目前數(shù)據(jù)依然未見起色，目前盤面支撐利多因素來自宏觀情緒面的影響偏多，需要留心后續(xù)刺激政策的落地進(jìn)度與地產(chǎn)及光伏的供需平衡數(shù)據(jù)變化，謹(jǐn)防踏空。純堿方面，從九月開始，部分玻璃廠商已然開始封堵部分入料口與改變配方等措施來減少對純堿的消耗量，且隨著玻璃產(chǎn)能去化進(jìn)度逐漸推進(jìn)，純堿的需求量開始逐步減少，而目前純堿漲幅不及玻璃也是這個基本面變化在盤面上的體現(xiàn)，純堿-玻璃品種間價差近期逐漸收窄，短期內(nèi)可以考慮多玻璃空純堿的跨品種套利策略。

聚乙烯：基本面看國慶節(jié)后裝置檢修略有增加，聚乙烯周產(chǎn)量和開工增長較慢，另外節(jié)后產(chǎn)業(yè)鏈庫存有累庫，關(guān)注去庫存情況。節(jié)后下游消費(fèi)延續(xù)溫和態(tài)勢，農(nóng)膜和包裝膜類表現(xiàn)偏好，不過隨著今金九銀十逐漸步入尾聲，下游消費(fèi)偏暖的情況可能會有所降溫。另外近期宏觀層面對于商品價格整體擾動大，節(jié)后交投火熱情緒消退，聚乙烯反彈行情將逐漸轉(zhuǎn)為震蕩整理運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)注意關(guān)注聚乙烯自身去庫以及宏觀層面。

鎳：宏觀方面，近期美國 9 月通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期，部分聯(lián)儲發(fā)言人表示未來降息步伐應(yīng)采取謹(jǐn)慎態(tài)度，市場對于 11 月份降息預(yù)期走弱，美元指數(shù)走強(qiáng)，有色金屬板塊略有承壓。上周全球純鎳庫存上升，國內(nèi)純鎳庫存再度下降，鎳進(jìn)口盤面利潤仍處虧損區(qū)間，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。菲律賓主要鎳礦產(chǎn)區(qū)即將再度進(jìn)入雨季，預(yù)計(jì)鎳礦發(fā)運(yùn)受制，近期上游鎳礦、鎳鐵價格表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。綜合來看，我們認(rèn)為目前雖然鎳礦價格存在支撐，需求未見顯著增長，過剩格局仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)鎳價下方空間有限，但缺少向上突破驅(qū)動。風(fēng)險(xiǎn)方面，關(guān)注印尼新任總統(tǒng)就職后礦端政策變化。

豆粕：市場預(yù)期美豆供應(yīng)增加壓制期價上方空間，未來短期較為干燥的天氣將有利于農(nóng)戶加快收割進(jìn)度。本月中旬開始，巴西中東部地區(qū)迎來廣泛的降水，由于緩解了前期的干旱壓力，打壓價格中樞下移，不過氣溫仍處于同期均值以上，土壤墑情待改善，需要持續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣的發(fā)展態(tài)勢。國內(nèi)方面，到港大豆仍充裕；節(jié)后油廠賣出遠(yuǎn)月基差鎖定利潤，下游則認(rèn)為報(bào)價具有性價比，短期成交有所放量，現(xiàn)貨基差當(dāng)前維持震蕩偏弱運(yùn)行。

集裝箱運(yùn)價：EC盤面今天寬幅震蕩，市場仍就11月漲價落地兌現(xiàn)程度和后續(xù)月份宣漲可能性進(jìn)行博弈；遠(yuǎn)月偏弱，前期情緒支撐減弱，逐步回歸供大于求的基本面基調(diào)進(jìn)行定價。

2M聯(lián)盟新增11月初空班，部署在AE6航線上第45周ETD上海的MSC TESSA宣布空班，這也是目前2M聯(lián)盟在11月船期上唯一的空班。據(jù)統(tǒng)計(jì)目前11月上旬第45-46周華東—?dú)W基港運(yùn)力均值約20.4wTEU，低于10月下旬的27.8wTEU；第45和46周分別空班3個和4個航次，主要集中在OA聯(lián)盟（2+2個空班）；11月下旬運(yùn)力逐步回歸至26.8wTEU。
11月漲價落地程度存疑，主要考驗(yàn)11月上旬的供需平衡情況。由于船期延誤以及貨量有限導(dǎo)致的被動/主動空班較多使得有效運(yùn)力跌至相對低位，但同時需求端仍存在不確定性。11月初的訂艙需求預(yù)計(jì)減少，主要由于該兩周內(nèi)的船期預(yù)計(jì)抵達(dá)歐洲港口的時間正值圣誕和新年假期，主觀上訂艙積極性偏弱；往年是11月中下旬，紅海繞行原因提前2周。船司后續(xù)逐步公布11月航次報(bào)價，預(yù)計(jì)初期仍將和宣漲水平持平，后續(xù)實(shí)際落地需進(jìn)一步觀察。作為參考，23年11月宣漲水平大柜1600-1800美金，由于10月底爆艙因此初期價格維穩(wěn)，而后實(shí)際提漲失敗，運(yùn)價回歸至800-1000美金；船司亦有較高規(guī)模的停航予以支撐但貨量偏淡形成拖累。考慮到紅海繞行將此矛盾時間節(jié)點(diǎn)提前至11月初，因此需要觀察10月末貨量的積累情況是否導(dǎo)致滿倉或者爆艙，以及11月貨量減少的程度是否會超過船司運(yùn)力空班的減量。短期盤面維持寬幅震蕩，就漲價落地性進(jìn)行博弈。

宏觀

1、央行10月15日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了683億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%，當(dāng)日有417億元逆回購到期。
2、財(cái)政部等三部門聯(lián)合印發(fā)《水資源稅改革試點(diǎn)實(shí)施辦法》，自2024年12月1日起全面實(shí)施水資源費(fèi)改稅試點(diǎn)。水資源稅實(shí)行從量計(jì)征，根據(jù)水資源狀況、取用水類型和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等情況實(shí)行差別稅額。全面實(shí)施水資源費(fèi)改稅試點(diǎn)后，水資源稅收入全部歸屬地方（原水資源費(fèi)收入實(shí)行中央和地方1:9分成），適當(dāng)增加地方自主財(cái)力。

產(chǎn)業(yè)

1、中汽協(xié)披露，9月，乘用車產(chǎn)銷分別完成250.2萬輛和252.5萬輛，環(huán)比分別增長12.6%和15.8%，同比分別增長0.2%和1.5%；1-9月，乘用車產(chǎn)銷分別完成1864.3萬輛和1867.9萬輛，同比分別增長2.6%和3%。
2、乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，9月皮卡生產(chǎn)4.29萬輛，同比下降4.5%；銷售4.5萬輛，同比增長3%，環(huán)比增長17.2%，處于近5年的中位水平。1-9月，皮卡銷量38.5萬輛，同比增長2.0%，相對于輕卡的總體負(fù)增長，皮卡表現(xiàn)不錯。
3、光谷企業(yè)在半導(dǎo)體專用光刻膠領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，太紫微公司推出的T150 A光刻膠產(chǎn)品，已通過半導(dǎo)體工藝量產(chǎn)驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)配方全自主設(shè)計(jì)。該產(chǎn)品對標(biāo)國際頭部企業(yè)主流KrF光刻膠系列。相較于被業(yè)內(nèi)稱之為“妖膠”的國外同系列產(chǎn)品UV1610，T150 A在光刻工藝中表現(xiàn)出的極限分辨率達(dá)到120nm，且工藝寬容度更大，穩(wěn)定性更高。
4、廣期所調(diào)整工業(yè)硅期貨交割質(zhì)檢項(xiàng)目及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。工業(yè)硅期貨替代交割品檢驗(yàn)費(fèi)用最高限價為3600元/批次，基準(zhǔn)交割品檢驗(yàn)費(fèi)用最高限價維持不變。調(diào)整后的交割質(zhì)檢項(xiàng)目及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)自工業(yè)硅期貨SI2412合約開始施行。
5、2024新華·波羅的海國際航運(yùn)中心發(fā)展指數(shù)報(bào)告顯示，上海再次位列國際航運(yùn)中心發(fā)展指數(shù)第3位，國際航運(yùn)中心地位不斷鞏固。今年前9個月上海港集裝箱吞吐量3910.2萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增8%。
6、IEA月報(bào)稱，將2024年全球石油需求增長預(yù)測下調(diào)至每日86萬桶（之前預(yù)測為每日90萬桶）；將2025年全球石油需求增長預(yù)測上調(diào)至每日100萬桶（之前預(yù)測為每日95萬桶）；全球石油需求增長持續(xù)放緩；在沒有重大干擾的情況下，石油市場在新的一年面臨著相當(dāng)大的供應(yīng)過剩；充足的供應(yīng)抵消了石油產(chǎn)量面臨的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
7、花旗將今年第三季度和四季度布倫特原油看漲情境中的預(yù)期價格從每桶80美元上調(diào)至120美元，看漲預(yù)期情境實(shí)現(xiàn)概率從10%提高到20%。

金融

1、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品多數(shù)下跌，原油跌3.71%，低硫燃料油跌1.95%，燃油跌1.76%，PTA跌1.33%，短纖跌1.25%，LPG跌1.15%，瀝青跌1.07%，玻璃漲3.78%，PVC漲1.51%，純堿漲1.03%。黑色系全線下跌，焦煤跌1.48%，焦炭跌近1%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)下跌，豆一跌1.45%，菜粕跌1.22%，菜油漲1.2%，棕櫚油漲1.09%?；窘饘贊q跌不一，滬鉛漲1.48%，滬錫漲1.02%，滬鋁跌0.27%，氧化鋁跌0.31%，滬銅跌0.39%。滬金漲1.06%，滬銀漲1.4%。
2、亞太主要股指收盤多數(shù)上漲，韓國綜合指數(shù)漲0.39%報(bào)2633.45點(diǎn)，日經(jīng)225指數(shù)漲0.77%報(bào)39910.55點(diǎn)，澳洲標(biāo)普200指數(shù)漲0.79%報(bào)8318.4點(diǎn)創(chuàng)歷史新高，新西蘭標(biāo)普50指數(shù)漲0.58%報(bào)12840.77點(diǎn)，富時馬來西亞綜指漲0.33%報(bào)1641.97點(diǎn)，富時新加坡海峽指數(shù)跌0.01%報(bào)3595.47點(diǎn)，印度SENSEX30指數(shù)跌0.19%報(bào)81820.12點(diǎn)。
3、國際油價全線下跌，美油11月合約跌3.78%，報(bào)71.04美元/桶。布油12月合約跌3.46%，報(bào)74.78美元/桶。
4、國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.52%報(bào)2679.4美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.19%報(bào)31.69美元/盎司。
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約全線收跌，大豆期貨跌0.35%報(bào)992.5美分/蒲式耳；玉米期貨跌1.65%報(bào)401.5美分/蒲式耳，小麥期貨跌0.68%報(bào)581.25美分/蒲式耳。
6、倫敦基本金屬多數(shù)收跌，LME期銅跌1.44%報(bào)9520美元/噸，LME期鋅跌0.99%報(bào)3052美元/噸，LME期鎳跌1.44%報(bào)17415美元/噸，LME期鋁跌0.87%報(bào)2571.5美元/噸，LME期錫跌0.14%報(bào)32400美元/噸，LME期鉛漲0.65%報(bào)2078.5美元/噸。
7、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌7.6個基點(diǎn)報(bào)4.160%，法國10年期國債收益率跌7.8個基點(diǎn)報(bào)2.954%，德國10年期國債收益率跌5.2個基點(diǎn)報(bào)2.220%，意大利10年期國債收益率跌8.4個基點(diǎn)報(bào)3.459%，西班牙10年期國債收益率跌7個基點(diǎn)報(bào)2.937%。
8、美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌1.2個基點(diǎn)報(bào)3.956%，3年期美債收益率跌2.6個基點(diǎn)報(bào)3.864%，5年期美債收益率跌5.2個基點(diǎn)報(bào)3.861%，10年期美債收益率跌7.3個基點(diǎn)報(bào)4.038%，30年期美債收益率跌9.7個基點(diǎn)報(bào)4.323%。
9、紐約尾盤，美元指數(shù)漲0.02%報(bào)103.21，非美貨幣表現(xiàn)分化，歐元兌美元跌0.16%報(bào)1.0891，英鎊兌美元漲0.1%報(bào)1.3074，澳元兌美元跌0.32%報(bào)0.6702，美元兌日元跌0.37%報(bào)149.21，美元兌瑞郎跌0.04%報(bào)0.8622，離岸人民幣對美元跌408個基點(diǎn)報(bào)7.1366。

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