匯通財經(jīng)APP訊——人們可以從下周的美國大選中識別出相互矛盾的沖動。如果投注市場是正確的，特朗普獲勝，那么美債收益率很可能會繼續(xù)上升。但與此同時，特朗普獲勝可能會給歐元區(qū)風險資產(chǎn)帶來問題，推高對德國國債的買盤。在此之前，周五美國非農(nóng)就業(yè)報告至關(guān)重要，可能會打壓美債。

美債收益率觸及4.3%，標志著首次降息后收益率的顯著回升

周一，10年期美債收益率一度觸及4.3%，這標志著自美聯(lián)儲9月18日降息50個基點以來已經(jīng)上升了70個基點。我們一直強調(diào)，美聯(lián)儲首次降息后10年期美債收益率上升并不罕見。事實上，在過去的幾十年里，這種情況發(fā)生的幾率約為50%。不過，上升幅度通常不會超過50個基點。因此，累計70個基點的變動幅度很大。

從3.6%到3.85%的變動是由于10年期美債收益率在首次降息繁榮后上升的趨勢引起的。從3.85%到4.10%的變動源于上一份非農(nóng)就業(yè)報告，其穩(wěn)健程度幾乎出乎所有人的意料。隨后從4.1%升至4.3%是兩個因素共同作用的結(jié)果。首先，本周的大多數(shù)數(shù)據(jù)預(yù)計將是穩(wěn)定的（例如，第三季度GDP預(yù)計為3%，核心PCE可能環(huán)比0.3%）。第二個是特朗普貼現(xiàn)的擴大，其理論依據(jù)是2016年的情況會重演，當時10年期美債收益率在選舉結(jié)果公布后的第一周內(nèi)上漲了50個基點。

最大的問題是，特朗普交易是否已經(jīng)完成?，F(xiàn)在距離大選還有整整一周的時間，而投注市場仍然認為特朗普是贏家?？紤]到正在面臨的各種情況，10年期美債沒有心情走低。但有一個潛在的意外因素是我們需要經(jīng)歷的，即周五的非農(nóng)就業(yè)報告。報告中有颶風和罷工的影響，這使得它有可能偏低。在過去的一周里，估計數(shù)字實際上每天都在減少。最新的是11萬，雖然很弱，但并不是災(zāi)難性的。失業(yè)率估計穩(wěn)定在4.1%，在看跌基調(diào)持續(xù)之際，請注意這一點。

也就是說，這份特別的就業(yè)報告出現(xiàn)意外下行的可能性比往常更大。如果我們得到一個5萬的結(jié)果（或者甚至是在5 -10萬區(qū)間），這可能足以標志著美債熊市基調(diào)的暫停，但是馬上就要進入下周的選舉了。美債市場多頭屆時將擔心特朗普獲勝的可能性，這限制了10年期美債收益率的下行空間。如果就業(yè)報告顯示出實質(zhì)性疲弱，比如低于5萬人，將導致選舉結(jié)果退居次要地位，因為市場利率將大幅走低。

但除非或直到我們確認就業(yè)報告中存在實質(zhì)性疲軟，否則與此同時將維持對10年期美債收益率的戰(zhàn)術(shù)看跌偏好。

許多事件都可能引發(fā)歐元利率走低

在歐元區(qū)，受油價下跌的推動，鴿派情緒仍在繼續(xù)，市場目前預(yù)計，到2025年年中，歐洲央行將再降息125個基點。隱含的終點在1.75%左右，似乎越來越低于中性區(qū)域?？紤]到最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不支持這種悲觀情緒，這在很大程度上歸結(jié)于美國大選。鑒于歐洲央行暗示了進一步放松貨幣政策的強烈意愿，我們質(zhì)疑歐元利率市場在大選結(jié)果明朗之前會出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

此外，在這些相當多事的日子里，曲線的后端可能會發(fā)現(xiàn)自己更低。10年期ESTR OIS利率現(xiàn)在為2.25%，并且開始更加獨立于10年期usr收益率。在美國，特朗普獲勝被視為通脹因素，而對貿(mào)易緊張局勢的擔憂正反過來打壓歐元區(qū)利率。圍繞10年期歐元掉期利率的不確定性仍然很高，未來三個月的隱含波動率在下周的預(yù)期中再次上升。

關(guān)于歐元利率的下行風險，可能有多種因素導致下周可能出現(xiàn)大幅下跌。從歐元區(qū)來看，CPI數(shù)據(jù)可能（再次）出人意料地下行，美國就業(yè)數(shù)據(jù)可能達不到預(yù)期，然后特朗普獲勝將嚴重損害歐元區(qū)的風險情緒。綜合這些因素，我們很可能看到10年期OIS在短期內(nèi)突破2%的關(guān)口。