匯通財(cái)經(jīng)APP訊——晨間策略
股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來(lái)看，在巨量流動(dòng)性推動(dòng)的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級(jí)行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會(huì)出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過(guò)于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。微觀層面，需要進(jìn)入增量博弈的思維。本輪針對(duì)提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開(kāi)始，經(jīng)過(guò)了政策指引、限制資金流出、“國(guó)家隊(duì)”下場(chǎng)提供流動(dòng)性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個(gè)階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了顯著的增量博弈，當(dāng)前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款還未大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長(zhǎng)乏力，ROE視角下，利潤(rùn)率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟(jì)策略保守的程度20年來(lái)之最，需求不足的矛盾是利潤(rùn)率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問(wèn)題的關(guān)鍵。消費(fèi)持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫(kù)進(jìn)度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費(fèi)和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長(zhǎng)的乏力，疫情期間釋放的流動(dòng)性最終大部分流向了個(gè)人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟(jì)行為。
近期，A股市場(chǎng)微觀流動(dòng)性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國(guó)家隊(duì)”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動(dòng)性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動(dòng)性（MA4）與萬(wàn)得全A的走勢(shì)相關(guān)性較高），在市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入增量博弈的背景下，保持對(duì)A股市場(chǎng)樂(lè)觀的判斷。長(zhǎng)期來(lái)看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買入熱情遠(yuǎn)未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。
由于疫情期間，我國(guó)的流動(dòng)性（M2）投放最終大部分流向了個(gè)人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個(gè)人存款/中證全指自由流動(dòng)市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國(guó)內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當(dāng)下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場(chǎng)或加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。
國(guó)債：昨日國(guó)債期貨開(kāi)盤回落，但隨后在股市的走弱下震蕩上行，收盤漲幅明顯，尤其是長(zhǎng)端品種。30年期主力合約漲0.52%，10年期主力合約漲0.12%，5年期主力合約漲0.05%，2年期主力合約漲0.05%。央行公開(kāi)市場(chǎng)逆7天期回購(gòu)?fù)斗?828億元，當(dāng)日有1584億元逆回購(gòu)到期，資金凈投放2244億元，疊加昨日央行宣布啟用買斷式逆回購(gòu)操作，當(dāng)前央行呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度明確，資金面維持平穩(wěn)。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)債市將維持震蕩，等待后續(xù)政策的逐步明確，單邊策略上建議可逢回調(diào)輕量加倉(cāng)。此外，10年期和30年期國(guó)債期貨主力合約基差仍處于偏低水平，可關(guān)注這兩個(gè)合約的基差走闊機(jī)會(huì)。

貴金屬：近日，在美元、美債利率強(qiáng)勢(shì)反彈的背景下，內(nèi)外黃金價(jià)格均再創(chuàng)新高，表明市場(chǎng)交易邏輯出現(xiàn)變化。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵、特朗普當(dāng)選概率提升以及多國(guó)央行公開(kāi)表示計(jì)劃增持都或多或少對(duì)金價(jià)形成一定抬升的作用。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)偏強(qiáng)，即使油價(jià)明顯回落，長(zhǎng)債定價(jià)的通脹預(yù)期并未打破回升的趨勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)依然存在。因此，近一個(gè)月以來(lái)，黃金的表現(xiàn)明顯優(yōu)于美債。此前人民幣升值期間，內(nèi)盤金價(jià)一直處于折價(jià)的區(qū)間，但近期美元走強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)內(nèi)外盤價(jià)差明顯修復(fù)。短期內(nèi)，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續(xù)持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機(jī)會(huì)。白銀已經(jīng)開(kāi)啟補(bǔ)漲，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，可考慮戰(zhàn)術(shù)性做多。


純堿玻璃：純堿近期部分廠商新產(chǎn)能即將投產(chǎn)，疊加下游需求暫時(shí)不足，下方支撐有所松動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)持續(xù)震蕩向下。玻璃方面大廠如旗濱等已經(jīng)開(kāi)始停產(chǎn)部分產(chǎn)線開(kāi)始檢修，前期提及的基本面反轉(zhuǎn)信號(hào)已現(xiàn)，且10月旺季需求有所轉(zhuǎn)好，庫(kù)存持續(xù)緩慢去化，疊加近期利好政策頻出，政策對(duì)于盤面的拉動(dòng)已經(jīng)逐漸彌補(bǔ)了基本面對(duì)于政策隨動(dòng)的滯后性，諸多利多因素共振，近期玻璃已經(jīng)探底開(kāi)始趨勢(shì)性反彈，市場(chǎng)開(kāi)始交易后續(xù)11月4日會(huì)議精神的預(yù)期，但是盤面近期換手較多，可能存在預(yù)期落空回調(diào)，后逐漸補(bǔ)漲的行情，可以開(kāi)始逢低加多。

聚丙烯：近期開(kāi)工和產(chǎn)量有所下降，日內(nèi)標(biāo)品和非標(biāo)品排產(chǎn)比例降低。利潤(rùn)方面除pdh利潤(rùn)回落外，其他利潤(rùn)表現(xiàn)練好，pdh開(kāi)工有所降低。當(dāng)前上游庫(kù)存位置同比不低，上游控制供應(yīng)增速以達(dá)到挺價(jià)目的。下游膜料類表現(xiàn)較好，除此之外其他行業(yè)表現(xiàn)一般，隨著4季度中旬淡季來(lái)臨，下游行業(yè)開(kāi)工可能會(huì)有所降低。近期油價(jià)和煤價(jià)下跌拖累PP成本支撐，此外宏觀影響也較大，短期價(jià)格偏向于震蕩行情，注意關(guān)注宏觀層面的變化。

鎳：上周全球純鎳庫(kù)存上升，國(guó)內(nèi)純鎳庫(kù)存維持上升趨勢(shì)，鎳進(jìn)口盤面利潤(rùn)仍處虧損區(qū)間，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為目前鎳礦審批有放寬預(yù)期，鎳礦成本支撐有所減弱，雖然上游鎳鐵廠有較強(qiáng)的挺價(jià)情緒，但下游需求不足導(dǎo)致品種仍缺少向上突破驅(qū)動(dòng)，可適度逢高布空。風(fēng)險(xiǎn)方面，關(guān)注印尼新任總統(tǒng)就職后礦端政策變化，同時(shí)菲律賓方面亦有關(guān)稅政策調(diào)整預(yù)期，需緊密關(guān)注。

豆粕：巴西大豆播種工作的順利進(jìn)行疊加美豆收獲帶來(lái)的充足供應(yīng)，限制美豆上漲幅度，國(guó)內(nèi)兩粕跟隨在低位震蕩運(yùn)行，短期少有消息驅(qū)動(dòng)盤面價(jià)格。降雨改善，巴西大豆播種加快，美豆反彈承壓。咨詢機(jī)構(gòu)AgRural周一稱，在幾個(gè)州降雨改善的支持下，農(nóng)戶在一周內(nèi)就播種了800萬(wàn)公頃大豆。截至上周四(10月24日)，巴西2024/25年度大豆播種進(jìn)度為36%，高于一周前的18%，略低于去年同期的40%。過(guò)去一周增加的大豆面積有一半在馬托格羅索州，因?yàn)樵撝萁涤旮鼮橐?guī)律。但是播種進(jìn)度最快的依然是帕拉納，由于土壤水分良好，該州大豆播種進(jìn)展保持強(qiáng)勁。國(guó)內(nèi)方面，到港大豆環(huán)比減少，但供應(yīng)充足情況下，下游維持謹(jǐn)慎，庫(kù)存仍有壓力，短期內(nèi)現(xiàn)貨基差偏弱震蕩運(yùn)行。

集裝箱運(yùn)價(jià)：今天EC整體震蕩偏弱，昨天盤后馬士基二次調(diào)降部分口岸的wk46報(bào)價(jià)至大柜3500美金并且開(kāi)艙wk47部分口岸報(bào)價(jià)至大柜4000美金對(duì)前期市場(chǎng)關(guān)于11月漲價(jià)充分落地兌現(xiàn)的預(yù)期帶來(lái)較大影響。另外一方面，CMA發(fā)布漲價(jià)函，宣布自11/15起宣漲歐線至2900/5400，相比11月初漲幅500/1000。所以盤面低開(kāi)體現(xiàn)馬士基降價(jià)后表現(xiàn)再度受到宣漲提振，盡管情緒受到現(xiàn)實(shí)拖累，不如前一輪宣漲時(shí)兌現(xiàn)得飽滿。整體現(xiàn)貨變化節(jié)奏參考周報(bào)詳細(xì)分析，第46周-47周可能是現(xiàn)貨端面臨較多壓力的時(shí)間點(diǎn)，關(guān)注后續(xù)現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)變化節(jié)奏和潛在下行幅度以及船司宣漲12月的水平和兌現(xiàn)情況。預(yù)計(jì)盤面短期維持寬幅震蕩，博弈11月實(shí)際運(yùn)費(fèi)變化和12月潛在宣漲高度。

交易內(nèi)參
宏觀
1、國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任張玉卓在近期出版的《新型工業(yè)化》上發(fā)表署名文章稱，加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。對(duì)于新一代移動(dòng)通信、航空航天、軌道交通、海工裝備等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，加強(qiáng)集群式發(fā)展；對(duì)于新能源汽車、集成電路等具有發(fā)展基礎(chǔ)但未形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，加大布局力度；對(duì)于生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)比較薄弱的領(lǐng)域，鼓勵(lì)運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金等多種方式，努力掌握產(chǎn)業(yè)核心資源和關(guān)鍵技術(shù)。
2、國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委召開(kāi)擴(kuò)大會(huì)議指出，要充分發(fā)揮中國(guó)資源循環(huán)集團(tuán)全國(guó)性、功能性平臺(tái)作用，搭建多層次、立體化、高效率的資源回收再利用體系，加快建設(shè)世界一流資源循環(huán)再利用產(chǎn)業(yè)集團(tuán)；將指導(dǎo)企業(yè)在廢舊動(dòng)力電池、廢舊電子電器產(chǎn)品等領(lǐng)域重點(diǎn)布局，建立線上、線下一體化綜合回收網(wǎng)絡(luò)。

產(chǎn)業(yè)
1、中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度，全國(guó)社會(huì)物流總額為258.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.6%。各季度增速均在5%以上。
2、據(jù)交通運(yùn)輸部披露，前三季度，完成交通固定資產(chǎn)投資2.7萬(wàn)億元。其中，公路、水運(yùn)投資分別完成1.9萬(wàn)億元和1576億元。
3、中電聯(lián)發(fā)布報(bào)告顯示，前三季度，全國(guó)全社會(huì)用電量7.41萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.9%；預(yù)計(jì)四季度全國(guó)全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5%左右，2024年全年同比增長(zhǎng)7%左右，超過(guò)2023年全年增速（6.7%）。
4、鄭商所公告，自10月30日當(dāng)晚夜盤交易時(shí)起，燒堿期貨2412及2501合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)均調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之二。
5、商務(wù)部公告，自2024年10月30日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)、沙特阿拉伯、馬來(lái)西亞和泰國(guó)的進(jìn)口乙醇胺繼續(xù)征收反傾銷稅，實(shí)施期限為5年。

金融
1、國(guó)內(nèi)商品期貨夜盤收盤漲跌不一，能源化工品多數(shù)下跌，LPG跌1.79%，純堿跌1.03%，原油跌0.56%。黑色系多數(shù)上漲。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)上漲，棕櫚油漲近1%。基本金屬漲跌不一，氧化鋁漲0.28%，滬銅漲0.07%，滬銅漲0.07%，滬錫跌0.4%，滬鎳跌0.43%，不銹鋼跌0.62%，滬鉛跌0.78%。滬金漲0.98%，滬銀漲1.22%。
2、國(guó)際油價(jià)小幅上漲，美油12月合約漲0.16%，報(bào)67.49美元/桶。布油明年1月合約漲0.06%，報(bào)71.04美元/桶。
3、國(guó)際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲1.14%報(bào)2787.4美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.84%報(bào)34.625美元/盎司。
4、倫敦基本金屬收盤漲跌不一，LME期銅漲0.09%報(bào)9550美元/噸，LME期鋅跌0.38%報(bào)3127美元/噸，LME期鎳跌0.69%報(bào)15905美元/噸，LME期鋁漲0.55%報(bào)2660美元/噸，LME期錫跌1.46%報(bào)30970美元/噸，LME期鉛跌1.08%報(bào)2008.5美元/噸。
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約收盤漲跌不一，大豆期貨跌0.61%報(bào)980美分/蒲式耳；玉米期貨漲0.73%報(bào)413.75美分/蒲式耳，小麥期貨漲2.33%報(bào)571.75美分/蒲式耳。
6、美債收益率普遍收跌，2年期美債收益率跌4.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.104%，3年期美債收益率跌3.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.06%，5年期美債收益率跌4.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.086%，10年期美債收益率跌2.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.258%，30年期美債收益率跌3個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.501%。
7、歐債收益率集體收漲，英國(guó)10年期國(guó)債收益率漲6.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.314%，法國(guó)10年期國(guó)債收益率漲6.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.078%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率漲5.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.335%，意大利10年期國(guó)債收益率漲7.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.560%，西班牙10年期國(guó)債收益率漲5.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.032%。
8、紐約尾盤，美元指數(shù)跌0.04%報(bào)104.26，非美貨幣表現(xiàn)分化，歐元兌美元漲0.06%報(bào)1.0818，英鎊兌美元漲0.34%報(bào)1.3016，澳元兌美元跌0.35%報(bào)0.6560，美元兌日元漲0.06%報(bào)153.36，美元兌瑞郎漲0.25%報(bào)0.8674，離岸人民幣對(duì)美元漲21個(gè)基點(diǎn)報(bào)7.1429。

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