匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：在經(jīng)過(guò)了10月初的調(diào)整后，市場(chǎng)的交易擁擠度絕對(duì)水平稍有分化，大盤(pán)股指數(shù)和價(jià)值股指數(shù)（上證50、全指成長(zhǎng)、高息低波和盈利質(zhì)量）的擁擠度已經(jīng)不在處于顯著擁擠的狀態(tài)，而小盤(pán)股指數(shù)和成長(zhǎng)股指數(shù)（中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板50、全指成長(zhǎng)和小盤(pán)高貝）的擁擠度仍處于顯著擁擠的狀態(tài)。但是，需要注意的是，小盤(pán)股指數(shù)的集體處于極度擁擠且擁擠度邊際回落的狀態(tài)，或是短期要出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整的信號(hào)。
近幾周大盤(pán)價(jià)值明顯跑輸小盤(pán)成長(zhǎng)主要是由于中散戶(hù)及杠桿資金主導(dǎo)最近增量資金的結(jié)構(gòu)所造成的，顯示出個(gè)股層面的解套盤(pán)壓力已有所釋放，而股票型ETF方面除了剛發(fā)行不久的A500ETF持續(xù)凈流入以外，其他寬基指數(shù)均有不同程度的凈流出，一方面由于存量寬基指數(shù)均有不同幅度的溢價(jià)而A500ETF基本沒(méi)什么溢價(jià)，另一方面也顯示出指數(shù)層面的解套盤(pán)壓仍然還存在。

同時(shí)，中散戶(hù)及杠桿資金更偏好彈性更好的小市值公司，使得近期小市值標(biāo)的的定價(jià)邏輯走的是中散戶(hù)買(mǎi)入熱情的持續(xù)，而大市值標(biāo)的主要走的是機(jī)構(gòu)定價(jià)的邏輯，更關(guān)注政策刺激力度。機(jī)構(gòu)層面對(duì)財(cái)政刺激力度前期過(guò)于激進(jìn)的預(yù)期也是近期大盤(pán)價(jià)值股受壓制的原因之一。另外，特朗普勝選后，美元指數(shù)一路走升，歷史上看大盤(pán)價(jià)值股對(duì)匯率因子相對(duì)更為敏感，匯率上的壓力也是原因之一。

不過(guò)中期看無(wú)需過(guò)度悲觀，考慮到中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已處于歷史低位，通脹持續(xù)低迷的背景，疊加今年8月央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈買(mǎi)入1000億元國(guó)債雖然規(guī)模不算大，但是我們認(rèn)為中國(guó)式的QE可能已有苗頭，未來(lái)更值得期待的是貨幣投放上M2增速的見(jiàn)底回升。

國(guó)債：昨日國(guó)債期貨震蕩上行，超長(zhǎng)端明顯收漲，30年期主力合約漲0.34%報(bào)112.52；10年期主力合約漲0.15%，5年期主力合約漲0.10%，2年期主力合約漲0.00%。昨日市場(chǎng)傳出小作文主，稱(chēng)長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期債券后續(xù)的發(fā)行比例或要調(diào)降，修復(fù)了市場(chǎng)對(duì)供給端的擔(dān)憂情緒，推動(dòng)債市走強(qiáng)。央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)凈投放1658億元，資金面整體維持平穩(wěn)。當(dāng)前單邊策略建議保持觀望，可逢回調(diào)做多。


貴金屬：近期，黃金下跌趨勢(shì)加速，此前持倉(cāng)獲利的多頭仍在不斷減倉(cāng)。自美國(guó)大選結(jié)果落地后，市場(chǎng)顧慮的不確定性消除，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，導(dǎo)致黃金隱含的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”明顯收縮。特朗普政府在計(jì)劃成立政府效率部（DOGE），致力于減少財(cái)政赤字，支撐美元持續(xù)向上，對(duì)應(yīng)黃金不斷走弱。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期持續(xù)偏強(qiáng)，宏觀周期正處于過(guò)熱階段，美債利率大幅拉升后，仍處于高位震蕩階段。此外，鮑威爾明確表示聯(lián)儲(chǔ)并不急于降息，后續(xù)會(huì)議暫停降息的概率上升。市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)一年降息次數(shù)已降至3次（每次25bp）左右，降息節(jié)奏明顯放緩。因此，短端利率暫時(shí)缺乏持續(xù)的下行動(dòng)力，對(duì)黃金也形成一定的利空。當(dāng)下，黃金和實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)性正在逐漸回歸，待美元和美債利率確認(rèn)見(jiàn)頂后，黃金價(jià)格或?qū)⑼狡蠓€(wěn)。短期內(nèi)，黃金走勢(shì)或持續(xù)偏弱，建議考慮觀望為主。待風(fēng)險(xiǎn)出清后，再擇時(shí)加倉(cāng)。

純堿玻璃：本周數(shù)家純堿大廠繼續(xù)降負(fù)荷運(yùn)行，整體產(chǎn)能出現(xiàn)可察覺(jué)損失，庫(kù)存隨之持續(xù)去化，后續(xù)需密切關(guān)注需求端運(yùn)行狀況進(jìn)行后續(xù)判斷。玻璃方面，上周產(chǎn)能新增量與檢修量幾近持平，整體運(yùn)行平穩(wěn)，產(chǎn)銷(xiāo)良好，庫(kù)存持續(xù)去化，整體下游需求良好，對(duì)盤(pán)面形成支撐，預(yù)計(jì)后續(xù)震蕩運(yùn)行。

聚乙烯：基本面情況看周度供應(yīng)變動(dòng)不大，裕龍島、寶豐能源和天津南港項(xiàng)目投產(chǎn)，終端下游旺季尾聲，預(yù)計(jì)四季度中旬下游行業(yè)進(jìn)入淡季開(kāi)工回落，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存目前維持去庫(kù)，上游略偏高，目前塑料基差較強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺。本周聚乙烯持倉(cāng)依舊在增加，多空博弈劇烈，短期看價(jià)格運(yùn)行偏強(qiáng)，建議控制風(fēng)險(xiǎn)。

鎳：上周全球純鎳庫(kù)存上升，倫鎳庫(kù)存維持快速上升表現(xiàn)，鎳進(jìn)口盤(pán)面利潤(rùn)仍處虧損區(qū)間，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。鎳鐵雖有挺價(jià)但實(shí)際成交冷淡，上周價(jià)格失位下跌。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為目前鎳礦審批有放寬預(yù)期，鎳礦成本支撐有所減弱，下游需求不足導(dǎo)致缺少向上突破驅(qū)動(dòng)，難以形成正反饋，可適度逢高布空。

豆粕：美豆價(jià)格走低，全球大豆供應(yīng)寬松預(yù)期疊加近期美元走強(qiáng)打壓期價(jià)，受進(jìn)口成本下滑影響，盤(pán)面近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局延續(xù)。上周美國(guó)對(duì)華大豆銷(xiāo)售步伐相對(duì)放慢。USDA出口銷(xiāo)售報(bào)告顯示，截至11月7日當(dāng)周，美豆凈銷(xiāo)量約為156萬(wàn)噸，環(huán)比減少24%，比四周均值低24%。當(dāng)周美國(guó)對(duì)中國(guó)(大陸)大豆出口銷(xiāo)售118.11萬(wàn)噸，略低于上周的122.3萬(wàn)噸。24/25年度第10周，美國(guó)對(duì)中國(guó)大豆出口銷(xiāo)售總量同比降幅明顯擴(kuò)大。本年度迄今美國(guó)對(duì)華大豆銷(xiāo)售總量為1353萬(wàn)噸，同比減少11.7%，一周前同比降低

2.9%。國(guó)內(nèi)大豆到港延遲，有消息稱(chēng)港口大豆再現(xiàn)海關(guān)證書(shū)審批問(wèn)題，可或影響11月底至12月初大豆供應(yīng)，部分油廠存在斷豆停機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，上游借勢(shì)挺價(jià)，油廠維持去庫(kù)節(jié)奏，但豆粕供大于需格局未改，下游養(yǎng)殖利潤(rùn)走低，需求難以提振，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨基差低位震蕩運(yùn)行為主。

集裝箱運(yùn)價(jià)：今天EC盤(pán)面震蕩上行，近月2412合約最高升至3600點(diǎn)，博弈漲價(jià)落地兌現(xiàn)潛在大柜4800-5000美金；02合約維持寬幅震蕩，市場(chǎng)對(duì)1月漲價(jià)和后續(xù)節(jié)后回落速度幅度依然存疑。

現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，近端CMA調(diào)降月底線上報(bào)價(jià)至2200/4000，馬士基第48周調(diào)降至大柜3700美金后隨著訂艙量增加目前已經(jīng)上升至大柜4120美金。目前11月末報(bào)價(jià)均值約大柜3000美金，部分船司小幅調(diào)降FAK報(bào)價(jià)以爭(zhēng)取訂艙但整體降價(jià)幅度并未十分激進(jìn)。MSC公布12月上旬報(bào)價(jià)，計(jì)入各項(xiàng)附加費(fèi)后為3500/5840；12月宣漲均值約大柜6000美金，觀察后續(xù)實(shí)際報(bào)價(jià)落地情況。

運(yùn)力方面，根據(jù)最新船期表統(tǒng)計(jì)，12月周均運(yùn)力上修至26.3wTEU，上修的原因包括MSK在第50周增派加班船SFL HAWAII/6800TEU掛靠華東港口，另外由CMA運(yùn)營(yíng)的FAL3航線可能存在派船CMA CGM LOUIS BLERIOT/20600TEU獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的情況，后續(xù)密切關(guān)注。

關(guān)注船司11月末攬貨的積極性，船司通過(guò)降價(jià)手段攬貨但同時(shí)降價(jià)幅度溫和；月末整體裝載率偏高，關(guān)注是否出現(xiàn)爆艙。盤(pán)面預(yù)計(jì)整體震蕩偏強(qiáng)，但上方高度短期較難突破，仍需等待出現(xiàn)實(shí)際第49周的報(bào)價(jià)而非目前偏姿態(tài)性的價(jià)格后，市場(chǎng)重新定義博弈節(jié)奏和盤(pán)面區(qū)間。

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