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全球市場年初以來普遍大跌，讓2016年遭遇了慘淡的“開門黑”。以股市為例，全球有40個國家的股市宣布進(jìn)入熊市。“世界經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退”的聲音驟起，恐慌情緒充斥了整個市場。市場為何如此恐慌？——全球市場的恐慌有三大根源：1)油價跌跌不休，市場盯住油價而非基本面；2)中國經(jīng)濟(jì)憂慮；3)美元升值的歷史之鑒。而黃金、國債等的傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，自然成為投資者的最愛。

【40個國家的股市宣布進(jìn)入熊市】

2016年1月，全球股市輪番重挫，引發(fā)了市場的恐慌情緒。如圖1紅色標(biāo)注顯示，放眼望去，全球股市從此前各自的高點下跌超過20%，陷入技術(shù)性熊市的不在少數(shù)。從亞洲的中國到歐洲的英國再到美洲的加拿大，全球有40個國家和地區(qū)的股票市場都陷入了技術(shù)性熊市中。股市下跌幅度介于10%至19.9%之間的國家也不在少數(shù)，在圖中用橙色標(biāo)注出。狀況良好或者跌幅小于10%的股市屈指可數(shù)，在圖中用金色標(biāo)注出。


(圖1：截止至2016年1月20日脆弱的40國；圖中深紅色地區(qū)表明該地股市已經(jīng)陷入熊市，橙色地區(qū)表明該地股市即將進(jìn)入熊市，金色地區(qū)表明該地股市狀況良好)


股市暴跌到底又怎樣的負(fù)面效應(yīng)呢？根據(jù)牛津經(jīng)濟(jì)研究院的研究結(jié)果顯示，假設(shè)股市下跌20%，那么對于該國GDP增長將具有明顯的拖累作用，見圖2。對于全世界來說，假設(shè)全球股市平均下跌20%，將會拖累全球GDP下降近1%。


(圖2：假設(shè)股市下跌20%，對于本國經(jīng)濟(jì)拖累的程度估計；假設(shè)全球股市平均下跌20%，將會拖累全球GDP下降近1%)


【全球恐慌原因之一：油價跌跌不休，市場盯住油價而非基本面】

美國WTI原油在2016年1月大跌9.2%，布倫特原油則大跌7.8%。自2014年年中開始，油價瀑布式的斷崖下跌，是造成全球市場輪番恐慌性大拋售的一個重要原因。而原油供大于求是其價重挫的核心原因。

油價自2014年107美元/桶的高位起一路下跌至2016年年初的26美元/桶附近，總跌幅達(dá)77%，見圖3。如此的跌幅，油價被低估了嗎？從圖3中可以看出，過去幾次油價崩盤幅度也都是在70%以上。分別為20世紀(jì)80年代的-74%，20世紀(jì)90年代的-74%，和21世紀(jì)初的-78%。


(圖3：自1970年以來美國WTI油價走勢圖；2014年至今該油價已累計下跌達(dá)77%)

不過，換一個角度來看油價，或許就不難看出市場對于原油市場有多么的恐慌了。2016年1月20日，美國WTI油價收盤報26.55美元/桶，是自2003年5月7日以來的最低到期結(jié)算價。當(dāng)日在岸人民幣兌美元收盤價價為6.5796元，油價折算成人民幣僅0.61元/500克，這已經(jīng)比在超市里能隨意買到的一瓶中國產(chǎn)500毫升農(nóng)夫山泉礦泉水都便宜了。

原油供遠(yuǎn)大于求的基本面使得油價下跌，但事已至此，低位的油價引燃了投資者的抄底熱情。1月最后一周，油價又在主要產(chǎn)油國可能減產(chǎn)的傳言中來回劇烈震蕩。以布倫特油價為例，圖4為1990年以來按日波動百分比計算的布倫特油價波動率變化圖；圖5為1990年以來按日波動美元計算的布倫特油價波動率變化圖。從這兩張圖中可以看出，2016年1月油價的波動率接近25年以來最高水平。


(圖4：1990年以來按日波動百分比計算的布倫特油價波動率變化圖；其中綠色橫線為2倍標(biāo)準(zhǔn)差，橙線為3倍標(biāo)準(zhǔn)差，棕線為4倍標(biāo)準(zhǔn)差)



(圖5：1990年以來按日波動美元計算的布倫特油價波動率變化圖；其中綠色橫線為2倍標(biāo)準(zhǔn)差，橙線為3倍標(biāo)準(zhǔn)差，棕線為4倍標(biāo)準(zhǔn)差)


一時之間，市場走勢的驅(qū)動因素似乎都變成了以油價走勢來代替各自的基本面情況，而油價波動的驅(qū)動因素從供大于求的預(yù)期中過渡到了對減產(chǎn)傳言的刺激。根據(jù)德意志銀行的研究顯示，最近6個月來，全球金融市場由油價驅(qū)動，而不是基本面，見圖6。


(圖6：2015年7月至2016年1月全球金融市場走勢與油價高度相關(guān)，包括美股、美元和債券市場，幾乎都由油價來驅(qū)動，而不是各自的基本面)


【全球恐慌原因之二：擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)放緩】

在1月20日至23日召開的“2016年冬季達(dá)沃斯論壇”上，全球各路大佬都對中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展情況分外在意，并做了詳盡的討論。對于中國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂主要來自外匯儲備的縮水、股市的大跌、匯率的大幅貶值和負(fù)債的不斷增加。

由圖7可見，中國外匯儲備自2014年起開始拐頭下降，但仍擁有大量外匯儲備。2015年12月的降幅刷新了歷史記錄。


(圖7：中國外匯儲備2006年1月至2016年1月的變化圖；其中白線表示中國外匯儲備余額，橙色柱狀圖表示每月外匯儲備變化情況)


由圖8可見，中國上證指數(shù)自2015年6月起大幅快速下跌，最大跌幅逾44%。而股市保證金余額也印證了股市價值的縮水。


(圖8：中國股市上證指數(shù)和股市保證金余額2014年年初至2016年1月21日對比圖；其中綠線表示上證指數(shù)走勢圖，白線為股市保證金余額變化；隨著資金不斷離開股市，上證指數(shù)不斷下跌
)

中國央行在2015年8月11日進(jìn)行的匯率改革使得人民幣兌美元一次性大幅貶值，加劇了全球市場的恐慌。根據(jù)牛津經(jīng)濟(jì)研究院的研究顯示，假設(shè)人民幣貶值10%，中國自身能從中受益，但對全球而言都有不同程度的負(fù)面效應(yīng)，特別是對韓國及中國臺灣地區(qū)的影響最深，詳見圖9。


(圖9：假設(shè)人民幣貶值10%，對于全球各國經(jīng)濟(jì)影響關(guān)系圖；中國將受益，但韓國最慘)


另外，中國不斷增加的負(fù)債情況，也使得市場較為擔(dān)心。自2007年以來，相對于GDP而言，中國各個部門的負(fù)債率在不斷增加，見圖10，其中非金融企業(yè)持有的債務(wù)最多，中央政府擁有的債務(wù)最少。


(圖10：中國各個部門負(fù)債對國家GDP比率圖；其中非金融企業(yè)負(fù)債相對最多，中央政府負(fù)債相對最少)

中國經(jīng)濟(jì)增速的確在放緩，但是遠(yuǎn)沒有到衰退的地步，如果增速放緩是因為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向著更加可持續(xù)性的方向調(diào)整，那么從長遠(yuǎn)的角度來說，這會是一件好事。


【全球恐慌原因之三：美元升值的歷史之鑒】

由圖11可見，根據(jù)貿(mào)易加權(quán)計算而得的美元實際有效匯率，在最近的一輪大牛市中已經(jīng)連續(xù)上漲了長達(dá)4年之久，漲幅約為24%。此前兩輪較為可觀的上漲分別在20世紀(jì)80年代初期(當(dāng)時連續(xù)上漲了6年多，漲幅約為49%)和20世紀(jì)90年代后期(當(dāng)時連續(xù)上漲了將近7年，漲幅約為33%)。

美元的大幅升值，增加了其對投資者的吸引力，因為投資以美元計價的相關(guān)資產(chǎn)容易獲得更多的回報。這使得資本從非美元的市場涌向美元市場。正是由于美元市場具備的廣度與深度，使得這種世界級的超級資產(chǎn)一旦大幅流動起來，勢必會造成各種問題。

根據(jù)圖11標(biāo)注顯示，每一次美元升值，都會引發(fā)各種危機(jī)事件。主要包括但不限于：各種全球或地域性范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、石油危機(jī)、行業(yè)泡沫、戰(zhàn)爭等。


(圖11：20世紀(jì)70年代迄今貿(mào)易加權(quán)后的美元實際有效匯率與現(xiàn)代世界幾大主要危機(jī)的時間疊加圖)

但其實從某種意義上講，這是一個雞生蛋還是蛋生雞的問題，究竟是美元升值導(dǎo)致了危機(jī)事件發(fā)生，還是危機(jī)事件發(fā)生后的避險情緒讓人們選擇了現(xiàn)金為王呢？恐怕這是一個仁者見仁智者見智的問題。


【全球恐慌情緒使得全球金融壓力驟升】

一時之間很多人似乎是把恐慌情緒、危機(jī)事件、經(jīng)濟(jì)衰退以及大蕭條混為一談了。然后就看見市場上各種多空“踩踏”事件的相繼發(fā)生。圖12為最近十年以來美銀美林全球金融壓力指數(shù)。自2014年起，全球金融壓力呈現(xiàn)上升狀態(tài)，目前已經(jīng)至2011年底時的水平，雖然遠(yuǎn)低于2008年金融危機(jī)時的水平。金融壓力指數(shù)越高，市場越傾向于避開風(fēng)險資產(chǎn)。


(圖12：最近十年美銀美林全球金融壓力指數(shù)；目前全球金融壓力以至逾四年最高水平)

【恐慌之下黃金和國債備受青睞】

市場恐慌，使得傳統(tǒng)避險品種，諸如黃金和國債，備受市場投資者青睞。金價1月漲幅逾5%，錄得最近1年以來最佳單月漲幅，這是最近3年以來都不增多現(xiàn)的漲幅，見圖13。


(圖13：以美元計價的黃金2013年1月至2016年1月間的走勢變化圖；2016年1月金價漲逾5%，錄得最近1年以來最佳單月漲幅)


股市和大宗商品價格大跌，投資者逃離高風(fēng)險資產(chǎn)，全球債市1月份已經(jīng)給投資者帶來5670億美元豐厚回報，見圖14。


(圖14：2014年12月至今全球債券投資回報對比圖；2016年1月全球債市投資回報高達(dá)5670億美元)


另外，日本央行在1月底出人意料地決定實施負(fù)利率政策，加上市場恐慌情緒，進(jìn)一步刺激了全球債券市場的漲勢。美國、日本、德國、英國和法國等國主權(quán)債收益率紛紛下降。圖15為世界主要國家10年期國債收益率走勢對比圖；黑線代表美國，橙線代表德國，綠線代表日本，棕線代表英國。國債收益率下降意味著國債價格上漲。


(圖15：世界主要國家10年期國債收益率走勢對比圖；黑線代表美國，橙線代表德國，綠線代表日本，棕線代表英國；國債收益率最近10年呈下降趨勢，意味著價格不斷上漲)

【1月市場行情小結(jié)】

2016年1月發(fā)生的全球市場大甩賣，盡管有基本面的原因，但更大程度上是源于市場參與者的情緒變化所致，不過金融市場的高波動性卻是實實在在存在的。

另外，在匯通財經(jīng)此前的文章《【圖解】金融市場最大心病“中國”，最大尾部風(fēng)險“還是中國”》中，主要介紹了2016年1月全球投資者最為關(guān)心的熱點和風(fēng)險事件有哪些。(如需閱讀，請點擊這里：http://www.djxxkj.cn/C/20160119/201601192301482178.shtml )