匯通財(cái)經(jīng)APP訊——市場專家似乎對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一旦開始，會有多快或多慢有強(qiáng)烈的看法?？紤]到當(dāng)前GDP預(yù)測的不確定性，這種洞察力是驚人的。

如果經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不能就眼下的情況達(dá)成共識，為什么還要假設(shè)有人對未來有明確的預(yù)期呢？目前可以用對過去和現(xiàn)在的了解來提供指導(dǎo)，提出的邏輯是基于樂觀的假設(shè)和歷史數(shù)據(jù)，這個結(jié)果遠(yuǎn)低于大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家基于希望的預(yù)測。

坦率地說，今天提出的可能是最好的方案。它偏離了大眾的敘述，但值得認(rèn)真考慮。

字母經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)會以何種型態(tài)復(fù)蘇？“V”型、“U”型還是“L”型。

我們希望出現(xiàn)快速的“V”型復(fù)蘇，但心知肚明，想要快速恢復(fù)前十年的經(jīng)濟(jì)增長率的可能性不大。嚴(yán)峻評估是由于在病毒出現(xiàn)之前就存在的眾多因素，以及對疫情的極端財(cái)政和貨幣政策反應(yīng)。

與此同時，通過一個簡單的經(jīng)濟(jì)模型，使用了非常樂觀的假設(shè)，說明為什么這次復(fù)蘇可能要用數(shù)年，而不是數(shù)月來衡量。強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，模型中假設(shè)的是最好的情況。

國內(nèi)生產(chǎn)總值

國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是經(jīng)濟(jì)活動和增長的量化方式。GDP是個人消費(fèi)支出(PCE)、企業(yè)總投資、政府凈支出以及出口額減去進(jìn)口額的總和。

GDP中最重要的比重是PCE。在過去十年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，PCE占GDP的74%。自1948年以來，這一比例平均為65%。

消費(fèi)的巨大重要性及其對其他GDP貢獻(xiàn)因素的次要影響，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以將PCE作為預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長的一個指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)上，使用三年移動平均值，PCE和實(shí)際GDP的相關(guān)值為0.7789。


就業(yè)> PCE > GDP

正如PCE拉動GDP一樣，勞動力則推動PCE。美國絕大多數(shù)家庭工作是為了解決消費(fèi)需求。一些富裕的家庭可以依賴投資和儲蓄，而一些貧窮的公民則依賴于政府。然而，絕大多數(shù)公民基本都依靠其薪資來解決消費(fèi)需求。因此，PCE主要取決于就業(yè)和薪資水平。

下圖顯示了就業(yè)人數(shù)與PCE的同比變化。如果以兩年的平均值計(jì)算，則如黑線所示，相關(guān)性很明顯。

就業(yè)預(yù)測

鑒于勞動力市場與消費(fèi)之間的密切關(guān)系，可以使用勞動力預(yù)測得出PCE估值。

首先，當(dāng)前的數(shù)據(jù)和近期預(yù)期提供了對勞動力市場何時觸底的預(yù)測。其次，使用先前的衰退數(shù)據(jù)來計(jì)算勞動力市場從谷底復(fù)蘇的速度。

步驟1—截至2020年4月勞工統(tǒng)計(jì)局就業(yè)報(bào)告，就業(yè)人數(shù)下降13.5%，至1.31億。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，當(dāng)本周五公布五月份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告時，該數(shù)據(jù)將再下降6％，至1.23億。大膽假設(shè)，5月份的就業(yè)報(bào)告將標(biāo)志著就業(yè)處于低點(diǎn)，未來就業(yè)人數(shù)將會增加。

步驟2—下圖有助于說明就業(yè)增長可能恢復(fù)到其先前峰值的速度。橙色條形圖顯示了在數(shù)量和時間方面就業(yè)損失的深度。為了比較，我們將第二個y軸反轉(zhuǎn)。

最近的一次2008/09年經(jīng)濟(jì)衰退中，工作崗位從高峰到低谷再回到之前的高峰需要76個月的時間。


2008年

考慮到最近的三次衰退，2008/09年的衰退是模擬未來預(yù)期的最佳代表。這不僅是最近的一次經(jīng)濟(jì)衰退，而且最好地反映了當(dāng)前的心態(tài)和經(jīng)濟(jì)地位。

① 與1990年和2001年的衰退相比，此次衰退的基礎(chǔ)更廣，影響的行業(yè)、公民和國家也更多。
② 2008/09年的衰退和復(fù)蘇也需要更多的財(cái)政和貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)活動。
③ 1990年和2001年，聯(lián)邦、公司和個人的債務(wù)水平顯著低于2008/09年。
④ 1990年和2001年的自然經(jīng)濟(jì)增長率高于2008/09年衰退時的增長率。

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)比上次衰退負(fù)擔(dān)更多的債務(wù)，過去十年的自然增長率已經(jīng)降低，未來的經(jīng)濟(jì)增長率可能是當(dāng)前衰退中本已疲軟速度的一半。

與過去的情況一樣，為抵御當(dāng)前的衰退而發(fā)行新債券將使我們?nèi)蘸竺墒軗p失。因此，認(rèn)為2008年的經(jīng)驗(yàn)是分析勞動力市場可能恢復(fù)的時間和速度的樂觀代表。實(shí)際上，2008/09方案可能是絕對最佳方案。失業(yè)人數(shù)已經(jīng)比金融危機(jī)中嚴(yán)重得多，而且復(fù)蘇的持續(xù)時間肯定比那段時期更長。

在2008/09年經(jīng)濟(jì)衰退中，就業(yè)人數(shù)在經(jīng)濟(jì)衰退開始后的兩年內(nèi)一直處于低谷，比之前的峰值下降了6.3％。從那個低點(diǎn)開始，勞動力市場花了四年多的時間才能完全彌補(bǔ)損失?？傮w而言，勞動力市場需要六年才能恢復(fù)經(jīng)濟(jì)衰退前的高峰。

2020年

美國勞工統(tǒng)計(jì)局認(rèn)為就業(yè)人數(shù)在2020年2月達(dá)到頂峰，為1.54663億。它在三月份下降了不到一百萬，然后在四月份暴跌了2540萬，至1.3104億。

如今，對現(xiàn)有雇員人數(shù)的估計(jì)范圍很廣。根據(jù)分析，預(yù)計(jì)5月份的就業(yè)報(bào)告將標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)觸底，就業(yè)人數(shù)料降至1.23億。

而從6月份開始，就業(yè)將以2008年危機(jī)后的同樣速度和持續(xù)時間恢復(fù)。使用這個假設(shè)，創(chuàng)建出如下所示的PCE預(yù)測。


如果勞動力和PCE之間的歷史關(guān)系得以維持，并且消費(fèi)繼續(xù)成為GDP的主要貢獻(xiàn)者，那么市場不應(yīng)該期望GDP在2025年之前恢復(fù)之前的高位。

上面列出的恢復(fù)率不是“ V”形或“ U”形。它與耐克耐克標(biāo)志相似，但急劇下降且需要長期恢復(fù)。

CBO：經(jīng)濟(jì)至少十年不會完全復(fù)蘇

有趣的是，美國國會預(yù)算局（CBO）也同樣認(rèn)為復(fù)蘇的時間將比大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期更長。國會預(yù)算辦公室（CBO）的耐克耐克運(yùn)動預(yù)測顯示，經(jīng)濟(jì)至少十年不會完全復(fù)蘇。


如前所述，該分析假設(shè)復(fù)蘇與2008年的經(jīng)濟(jì)類似。盡管2008年艱難，但當(dāng)時的自然經(jīng)濟(jì)增長率更為強(qiáng)勁，債務(wù)數(shù)量較少。

自2008年以來，聯(lián)邦債務(wù)與GDP的比率幾乎翻了一番?，F(xiàn)在，這一數(shù)字接近120％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為可持續(xù)的水平。公司債務(wù)對GDP和利潤的增長也以不可持續(xù)的速度增長，如下所示。


一個簡單的結(jié)論就是，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，債務(wù)將在當(dāng)前的增長道路上承擔(dān)更大的壓力。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家在預(yù)測經(jīng)濟(jì)活動時，往往無法充分考慮現(xiàn)有的不利因素，而很少能解決新的不利因素。他們是故意無知，還是他們的雇主對刻畫好的結(jié)果有既得利益？