匯通財(cái)經(jīng)APP訊——2020年二季度，OPEC+連續(xù)達(dá)成了歷史上最大的減產(chǎn)協(xié)議并對減產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行了延長，其中各國經(jīng)濟(jì)壓力或許是背后的最大的推手。過去六個月來原油價(jià)格下跌了近50％，對于許多OPEC成員國的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政儲備壓力巨大，可以通過分析財(cái)政盈虧平衡油價(jià)來評估這種壓力的程度。


根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)OPEC+成員國的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)的數(shù)值差異很大，從2010年以來，其分布范圍最小值為哈薩克斯坦2018年的37.9美元/桶，最大值為伊朗在2020年達(dá)到的389.4美元/桶。

截至2019年底，沙特、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋、墨西哥和卡塔爾的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)相對于2015年油價(jià)暴跌時的平均水平有所下降。相反，伊朗和尼日利亞的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)上漲，而科威特和哈薩克斯坦的 保持不變。

（部分OPEC+成員國的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)）

除了財(cái)政盈虧平衡油價(jià)以外，外部盈虧平衡油價(jià)也是一種衡量產(chǎn)油國經(jīng)濟(jì)壓力的數(shù)據(jù)。外部盈虧平衡油價(jià)是指進(jìn)口原油 的支出與原油出口的收入達(dá)到平衡的油價(jià)水平。

如果石油價(jià)格高于該國的外部盈虧平衡油價(jià)，則該國可以增加公共支出 或使其貨幣升值；反之，該國必須減少公共支出或出現(xiàn)貨幣貶值。一個國家的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)通常高于其外部盈虧平衡油價(jià)，兩種油價(jià)的變動方向基本一致。

外部盈虧平衡油價(jià)變化的主要驅(qū)動力是國家原油出口量和非石油經(jīng)常賬戶的變化。大多數(shù) OPEC+國家 2019 年的原油出 口量變動比例大致相同，在 15％以內(nèi)。比較值得注意的是伊朗，受制裁影響出口減少 55%，和伊拉克，受恢復(fù)伊拉克戰(zhàn) 爭前油田生產(chǎn)的推動，出口增加32%。

非石油經(jīng)常賬戶方面，從邏輯上講，一個出口更多非石油產(chǎn)品和服務(wù)的國家不那么容易受到原油價(jià)格下跌的影響。墨西哥、沙特和科威特的非石油經(jīng)常賬戶赤字2019年比2015年要小，但EIA研究發(fā)現(xiàn)，其他國家非石油經(jīng)常賬戶的赤字卻 出現(xiàn)上升?？ㄋ?、俄羅斯、伊拉克和阿聯(lián)酋非石油經(jīng)常賬戶赤字基本被其較大的石油出口量所抵消，而尼日利亞和伊朗的非石油經(jīng)常賬戶赤字則被下降的石油出口量不斷放大。

非石油經(jīng)常賬戶可以進(jìn)一步劃分為：非石油凈出口和其他外部收入。在 EIA 研究的國家中，2019 年僅墨西哥和沙特凈出 口的非石油商品和服務(wù)比 2015 年多，其他國家的出口減少了 18％至 66％不等。

盡管外部收入的增加，例如匯款、關(guān)稅收入和政府間的轉(zhuǎn)移支付，使一些國家能夠部分抵消非石油出口收入的下降，但外部收入相較于非石油出口收入小得多。 例如，盡管科威特非石油出口收入的下降比例與外部收入的增長比例相似，但自2015年以來，前者的絕對值約為后者的兩倍。

（OPEC成員國盈虧平衡油價(jià)計(jì)價(jià)決定因素的百分比變動）

經(jīng)濟(jì)狀況較健康或石油收入較高的國家，其債務(wù)違約的可能性小于石油收入下降或稅基縮水的國家。財(cái)政盈虧平衡油價(jià) 變化表明了各國經(jīng)濟(jì)壓力的大小，而各國政府債券的違約概率衡量了投資者的期望，主要通過主權(quán)信用違約互換（CDS） 價(jià)格來推斷。

EIA研究發(fā)現(xiàn)，盡管大多數(shù)國家，如沙特、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋、墨西哥和卡塔爾，降低了2015年至2019年的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)，卻只有俄羅斯、阿聯(lián)酋和墨西哥的CDS的隱含違約率下降，其余的則上升或保持不變。

在過去6個月，大多數(shù)國家主權(quán)CDS的隱含違約率進(jìn)一步增加。截至2020年6月3日，七個主要產(chǎn)油國的平均違約概 率相對于2019年的平均值上升，其中墨西哥上升1.5%至5.7％、俄羅斯上升至3.0％、卡塔爾上升1.3%至11.7％。

盡管這些概率遠(yuǎn)低于世界上一些資不抵債的國家，比如5年期債券違約率高達(dá)98.9%的委內(nèi)瑞拉例如，但這些數(shù)據(jù)表明，在當(dāng)前低油價(jià)環(huán)境下，主要石油出口國面臨的經(jīng)濟(jì)壓力越來越大！

（未來五年內(nèi)某些國家/地區(qū)的五年期政府債券違約發(fā)生的隱含違約率）

風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治與厄爾尼諾等因素對油價(jià)有較大干擾。

來源：信達(dá)證券