匯通財經(jīng)APP訊——反向分析是指對一個事物的可能，分解和重構，推理分析某個事物可能。按照反向分析，由于當前黃金的看漲情緒和黃金ETF處于一個極端高的水平，即使市場上充斥著黃金的利多因素，投資者也會在當前水平部分獲利了結以擺脫當前極度看多的情況。

但是黃金正在醞釀著對反向分析的一個重大考驗。這是因為看漲黃金市場的人很少像今天這樣多。通過追蹤近20年的黃金平均推薦敞口水平，相較于當前，歷史上對黃金持更為樂觀態(tài)度的交易日只有0.7%。

盡管黃金和實際負利率之間存在高度的負相關性，這被市場視作是推動金價上漲的因素。但是分析人士指出，這種相關性并非是因果關系，真正推動金價上漲的是市場情緒。

換言之，如果市場繼續(xù)保持對于黃金極度看多的情緒，那么投資者將不會在當前的價格水平上對黃金價格作出修正，這將推動金價進一步走高，這將是對反向分析的一個反駁。但是反之，如果市場意識到了當前的看多情緒處于極端水平，那么黃金將從當前的價格水平回調(diào)，即使未來仍將繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，但是從時間周期看將明顯晚于黃金多頭的預期。

從近期行情看，盡管利多因素疊加，但是黃金仍徘徊于近9年高位附近，尚未做出突破性的走勢，市場需要關注黃金將在當前的點位做出回調(diào)還是市場情緒繼續(xù)推動金價進一步走高。


根據(jù)反向分析，這意味著黃金的短期前景面臨逆風。從歷史上看，當黃金投資者對黃金持懷疑態(tài)度時，黃金和黃金相關投資的表現(xiàn)也往往要明顯好于平均水平。而這時投資者也往往會考慮獲利了結以保住盈利。

這反過來表明，看漲黃金的人需要保持耐心，因為他們預計金價將在未來幾周內(nèi)飆升至歷史新高，這一紀錄高點為1921.18美元。但實際上到達這一點位可能需要花費更多的時間。

黃金平均推薦黃金敞口水平追蹤器是基于Hulbert gold Newsletter情緒指數(shù)(HGNSI)編制的。下圖是自2018年初以來，HGNSI以及VanEck Vectors Gold Miners ETF的圖表。圖表頂部和底部的陰影區(qū)表示HGNSI讀數(shù)，它的歷史分布通常在10%以下和90%以上。


HGNSI在過去幾天上升到頂部的10%的水平，到達了HGNSI讀數(shù)區(qū)間。值得一提的是，在過去幾年中出現(xiàn)其他類似情況后，VanEck Vectors Gold Miners ETF開始下跌。這一次是否會發(fā)生，投資者也在拭目以待。

反向投資者仍在押注黃金將在未來幾周苦苦掙扎。但是基于當前黃金的走勢，這就是為什么說下個月將是反向分析的一大考驗。

黃金和實際利率存在令人難以置信的相關性，但可能不是因果關系

與反向分析投資者觀點相反的是，其他投資者認為當前驅動黃金上漲的因素是經(jīng)通脹調(diào)整后的（實際）低利率。

舉例來說，目前10年期美國通貨膨脹保值債券(TIPS)的收益率為-0.76%。這是自上世紀90年代末開始交易的此類債券有史以來的最低利率之一。

許多看漲黃金的人士認為，這種低利率對黃金有利，因為實際利率和黃金實際價格之間存在很強的負相關關系。根據(jù)美國國家經(jīng)濟研究局(National Bureau of Economic Research)幾年前發(fā)布的一項研究，兩者的相關性是-0.82(-1可能是最低讀數(shù))。這項研究由TCW Group前大宗商品投資組合經(jīng)理克勞德·厄爾布(Claude Erb)和杜克大學(Duke University)金融學教授坎貝爾·哈維(Campbell Harvey)共同撰寫。

然而，相關性并不是因果關系，Erb和Harvey也無法找到有說服力的證據(jù)，證明低實際利率是導致金價高企的原因。事實上，他們發(fā)現(xiàn)，“因果關系可能是相反的，即較高的實際黃金價格導致了低的實際收益率?！?br>
然而，即使是低實際利率導致了實際黃金價格的高企，也無助于我們預測未來。這是因為，為了將歷史相關性轉化為預測，我們首先需要知道實際利率在未來的走勢。

按照相關性，目前有三個可能出現(xiàn)的情形：
① 如果10年期TIPS收益率回升至2018年秋季的水平，那么基于實際利率和黃金之間相關性的計量經(jīng)濟學模型將預測，黃金價格將在每盎司1000美元左右。
② 如果10年期實際收益率進一步下跌，跌至- 2%，該模型預測黃金價格將遠遠超過每盎司2000美元。
③ 如果實際收益率保持不變，該模型將預測黃金價格將保持不變。

市場情緒可能才是短期黃金的主要推動力

這就是為什么在預測黃金短期走勢時，市場情緒比實際收益率更有幫助。只要黃金追蹤器像現(xiàn)在一樣看漲，歷史趨勢表明黃金將會掙扎，這意味著黃金大概率將從當前的點位的回調(diào)，即使這波回調(diào)只是暫時的，但是這也說明黃金創(chuàng)出紀錄新高不會像市場上多頭所預測的那樣很快到來。

這似乎可以解釋為什么在利多因素疊加的情況下，為何黃金近期仍徘徊于近9年高點附近。但是如果市場情緒繼續(xù)推動資金持續(xù)流入黃金ETF，那么黃金可能將繼續(xù)上漲，即便是實際收益率保持在當前的水平附近。


北京時間17：20，現(xiàn)貨黃金現(xiàn)報1811.84，漲幅0.14%