匯通財經(jīng)APP訊——過去幾年中，黃金在整體上一直呈現(xiàn)出積極的態(tài)勢。而全球新冠肺炎疫情的爆發(fā)，進一步凸 顯了黃金作為對沖工具的作用，并促進了其價格表現(xiàn)的提升。黃金價格（美元）在2020年上半年上漲了17%，在7月份繼續(xù)攀升了10%。最近的金價變動極快，加之黃金消費需求明顯疲弱，可能導(dǎo)致短期內(nèi)金價波動性上升。然而我們相信，新冠疫情可能會給資產(chǎn)配置帶來結(jié)構(gòu)性變化，此外長期看來，也有充足的基本面理由為黃金投資提供支撐。

再創(chuàng)歷史新高

7月28日，黃金價格再創(chuàng)新高，LBMA黃金下午定盤價達到了1940.9美元/盎司，并在日內(nèi)觸及了1981.3美元/盎司的高位。這超過了2011年9月5日下午定盤價創(chuàng)下的1895.0美元/盎司的紀(jì)錄，也超過了次日亞洲交易時段1921.2美元/盎司的日內(nèi)高點。面對這一里程碑，投資者提出了兩個關(guān)鍵問題：
① 這與之前的高點相比有何區(qū)別？
② 金價會持續(xù)上漲嗎？

從歷史上看，我們?nèi)蕴幱谥芷诘脑缙?

2020年初至今，黃金的表現(xiàn)始終令人矚目。截至7月28日，以美元計價的黃金上漲了27%，明顯超過了所有主要資產(chǎn)。

以下因素共同推動了金價的上漲：
① 高度的不確定性
② 極低的利率
③ 積極的價格勢頭
而所有這些因素，同時又支撐了黃金的投資需求。有理由相信，我們可能仍處于周期的早期。

新冠疫情遠未結(jié)束，更重要的是，其對全球經(jīng)濟的影響尚未確定?，F(xiàn)有跡象表明，中國、韓國、德國和一些其他歐洲國家的情況已經(jīng)開始轉(zhuǎn)好。然而在全球?qū)用嫔?，快速?fù)蘇的初步希望已蕩然無存。相反，市場參與者正準(zhǔn)備迎接坎坷的道路和更長的復(fù)蘇之路。各國央行一直在大幅降息，通常還結(jié)合了定量寬松和其他非傳統(tǒng)的政策措施。各國政府還批準(zhǔn)了大規(guī)模的救助計劃，以支持本國經(jīng)濟。而且可能還需要更多措施才能緩解經(jīng)濟狀況。這些舉措加劇了人們的擔(dān)憂：寬松的貨幣政策(而非基本面因素)正在推動股市反彈，而所有這些向金融體系注入的額外資金可能會導(dǎo)致非常高的通脹，或至少導(dǎo)致貨幣貶值。

客觀來說，全球金融危機期間，2008年初的金價在900美元/盎司左右，而在仍受金融危機余波影響的三年后，金價相較該水平上漲了兩倍有余。與之形成對比的是，從新冠疫情爆發(fā)到現(xiàn)在，金價只上漲了不到30%。 此外，經(jīng)通脹調(diào)整后，目前的黃金價格其實要比2011年的水平低200美元，也遠低于1980年1月21日的最高紀(jì)錄水平，相當(dāng)于現(xiàn)在的約2800美元/盎司(圖1)。

廣泛的投資者基礎(chǔ)

從歷史上看，黃金的價格表現(xiàn)與黃金衍生品市場的倉位之間呈正相關(guān)。然而根據(jù)持倉（COT）報告顯示，今年的大部分時間里,黃金凈多頭倉位（通常伴隨著更多的投機交易活動）在隨著金價的上漲而下降(圖2)。這在一定程度上是由于新冠疫情導(dǎo)致黃金市場供應(yīng)鏈中斷，從而影響了紐約商品交易所（COMEX）期貨。


與之相反的是，年初至今黃金ETF及類似產(chǎn)品的流入量創(chuàng)下歷史新高，截至7月27日，所有地區(qū)黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模共計增加了478億美元。實例研究表明，主要是買入并持有的投資者促成了這一趨勢，同時也有證據(jù)顯示，一些投資者已從黃金期貨轉(zhuǎn)向黃金ETF。這種轉(zhuǎn)變讓市場更加注意到了兩者的不同，即黃金ETF依托于實物黃金，而黃金期貨既可以用現(xiàn)金交割也可以滾動移倉，僅僅有一小部分進行了實物交割。此外，交易期貨還允許更高的杠桿，這令其波動率進一步抬升。

黃金消費需求依舊低迷

盡管投資者(尤其是西方市場的投資者)已將黃金視為對沖其投資組合風(fēng)險的一種手段，但由于疫情對經(jīng)濟增長的負(fù)面影響，加上嚴(yán)格的封鎖措施，今年以來的黃金消費需求已大幅下滑。

正如在《黃金需求趨勢》報告中所討論的，今年上半年全球金飾需求驟降46%，金條與金幣投資需求也受到亞洲需求疲弱的拖累下滑了17%。

雖然在短期內(nèi)，消費者更傾向于充當(dāng)“價格接受者”而不是“價格制定者”的角色，但從長期來看，黃金消費有助于維持黃金市場的健康發(fā)展并影響其價格行為。

黃金的表現(xiàn)已經(jīng)加速

2020年黃金牛市的最新階段來得很快。金價從1650美元/盎司升至1800美元/盎司花了大約四個月的時間，但不到四個星期金價就漲到了1950美元/盎司。雖然這一上漲在很大程度上是由美元的急劇貶值推動的，但黃金的14天相對強弱指數(shù)（RSI）在7月27日達到了88的高點，突出了這一變化的幅度。這通常被視為市場可能超買的信號。即便如此，黃金3月期和1年期滾動回報率的變動幅度一直小于2個標(biāo)準(zhǔn)差，明顯低于之前強勁走勢時期的水平（圖4）。這表明，金價的累計波動幅度并非史無前例。


盡管一項資產(chǎn)超過某些相對性能指標(biāo)是無可避免的，但其增長速度難免也可能導(dǎo)致一段時間內(nèi)更高的波動性。過去一個月金價大幅走高，盡管黃金投資獲得了足夠的支撐，但金價可能會經(jīng)歷一些回調(diào)。

全部圍繞基本面

黃金投資需求有充足的理由得到支撐。新冠疫情展現(xiàn)出的一些空前的特性可能會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性變化，從而支持黃金的長期表現(xiàn)。但黃金的雙重特性同時也要求需求的周期性部分(如金飾需求或科技用金)保持穩(wěn)定，以確保其表現(xiàn)的可持續(xù)性。我們在過去目睹過這種情況。在全球金融危機期間，新興市場迅速反彈，幫助維持了黃金的消費需求。與此同時，發(fā)達市場的不確定性水平上升，再加上擴張性的貨幣政策，為黃金的表現(xiàn)提供了良好的支撐。在中國、德國等一些國家的經(jīng)濟活動已經(jīng)開始恢復(fù)正?；耐瑫r，美國新冠肺炎病例仍在增加，這對美元產(chǎn)生了負(fù)面影響。而走弱的美元環(huán)境，加上不斷膨脹的赤字和擴張性的貨幣政策，讓投資者有充分的理由將黃金納入他們的投資組合。

從歷史上看，黃金的表現(xiàn)與需求和供應(yīng)的不同部分之間有著既定的關(guān)聯(lián)性。而這又會受到四個關(guān)鍵因素的影響：經(jīng)濟擴張、風(fēng)險和不確定性、機會成本以及勢能。

來源：世界黃金協(xié)會