匯通財(cái)經(jīng)APP訊——周三（8月5日）美元指數(shù)刷新3個(gè)交易日低點(diǎn)至92.9637，逼近此前的兩年低位至92.5375，現(xiàn)報(bào)92.8702，跌幅0.4%。

受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)巨量寬松的影響，美元指數(shù)近期持續(xù)走低。同時(shí)持續(xù)疫情的蔓延使得美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)差于歐洲國家，也打壓了美元的避險(xiǎn)需求。相當(dāng)一部分投資者正在押注美元進(jìn)一步走低，美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，美元凈空倉規(guī)模增至2011年8月以來最大。

盡管近期“美元崩潰”的言論充斥著市場(chǎng)，但是部分分析人士指出，美元仍處于近15年的相對(duì)高位水平，大周期來看近期的大幅回落并未使得美元明顯走弱?？紤]到全球各國將繼續(xù)實(shí)施刺激以提振經(jīng)濟(jì)，債務(wù)占GDP的比重可能是未來衡量貨幣強(qiáng)弱的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

因此當(dāng)前美元仍遠(yuǎn)沒有崩潰，但是如果疫情在美國持續(xù)蔓延，且導(dǎo)致美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，料美元仍有進(jìn)一步走弱的空間。

美元仍處在過去15年一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勁的位置附近

讓我們看一下過去15年中美元兌其他主要貨幣貿(mào)易加權(quán)一籃子貨幣的表現(xiàn)。


在過去的15年中，美元相對(duì)于其他主要貨幣升值了約18％。

盡管在近三月遭遇了巨大打擊，但是在3月時(shí)對(duì)流動(dòng)性和美元的不可思議的需求是如此之大，這將美元兌所有主要貨幣的價(jià)值推向了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。

隨著市場(chǎng)部分消化了疫情的影響，美元開始大幅回落，但是從更長的周期看，在過去5年中美元兌大多數(shù)貨幣仍上漲了18％，因此很難說美元現(xiàn)在真的崩潰了。

美元瀕臨災(zāi)難？

以新興市場(chǎng)貨幣兌美元來看，新興貨幣普跌，土耳其里拉兌美元更是暴跌近80%，墨西哥比索兌美元的跌幅也超過了40%。


同樣的情況也出現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家貨幣上，以近10年發(fā)達(dá)國家的貨幣走勢(shì)來看，發(fā)達(dá)國家貨幣兌美元普遍下跌20%附近。


從這些圖表中，很難說出美元正處于災(zāi)難的邊緣。

幾乎所有其他國家的貨幣均疲軟的一個(gè)核心原因是，它與美國保持貿(mào)易逆差。各國向美國出售的商品更多，然后再從美國購買商品。這造成了赤字，并且每年都在滾雪球。

一般對(duì)美國存在貿(mào)易盈余的國家會(huì)利用其貿(mào)易盈余來發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)。他們購買國債或美元以增加其儲(chǔ)備，從而導(dǎo)致美元升值。這削弱了本國貨幣并提高了該國的出口競(jìng)爭(zhēng)力。

因此擁有貿(mào)易順差的國家將購買其持有的多余國債。即使它們不是貿(mào)易的一部分，這也將導(dǎo)致美國赤字增加。這是美國為成為世界儲(chǔ)備貨幣而付出的代價(jià)。至少目前而言，SWIFT銀行網(wǎng)絡(luò)中有44％的付款是美元，而全球外匯儲(chǔ)備的61％是美元。

是什么導(dǎo)致美元當(dāng)前走低？

一言以蔽之，就是經(jīng)濟(jì)上的連鎖反應(yīng)。

目前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)關(guān)鍵階段，且充滿了各種的不確定性。美元下跌的一個(gè)關(guān)鍵原因是美國政府債券可獲得的實(shí)際收益率為負(fù)。


實(shí)際收益率是債券的名義收益率減去通貨膨脹率，如果名義利率低于通貨膨脹率，那么將獲得“負(fù)實(shí)際回報(bào)率”。例如，目前美國5年期債券收益率為0.264％，減去美國通貨膨脹，實(shí)際回報(bào)率就為負(fù)。實(shí)際上，現(xiàn)在美國的每一種債券的實(shí)際收益率都是負(fù)的。

顯然，負(fù)回報(bào)是不可取的，因此投資者賣出美元并尋求其他資產(chǎn)。美國實(shí)際利率和美元的下跌與最近金價(jià)的上漲完全吻合。

下圖顯示了實(shí)際回報(bào)率與金價(jià)之間的這種關(guān)系。


紅色顯示的實(shí)際5年期收益率為-1.13％，黑色則是當(dāng)前的黃金價(jià)格。

自3月24日美聯(lián)儲(chǔ)“不惜一切代價(jià)”實(shí)施無限量寬松以來，美元通過擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣措施涌入系統(tǒng)，這推高了債券價(jià)格，降低了收益率。

短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的重心似乎將是繼續(xù)控制局面，這意味著刺激措施將會(huì)持續(xù)，我們將會(huì)看到實(shí)際利率接近2013年3月的低點(diǎn)-1.77%，這并非不可能。

但是歐洲央行也在擴(kuò)大刺激，此前達(dá)成了一項(xiàng)里程碑式的額外8.77億美元債務(wù)協(xié)議，這使得歐盟應(yīng)對(duì)疫情的總資金達(dá)到1.58萬億美元，再加上國家層面的刺激計(jì)劃提供的5000億美元。歐盟刺激總額為1.77萬億歐元，約合2.1萬億美元。而日本也拿出了巨大的2.2萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案。

下圖展示了應(yīng)對(duì)疫情的刺激措施占GDP的比重


從總債務(wù)的角度來看，情況沒有任何改善。以下是2019年和2020年預(yù)計(jì)的政府債務(wù)占GDP的水平。


顯然，世界存在債務(wù)問題，而且這一趨勢(shì)還將持續(xù)。世界各國將繼續(xù)保持低利率，并加大財(cái)政刺激力度，以刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

這是很重要的一點(diǎn)，世界進(jìn)入了一個(gè)“低谷競(jìng)賽”的模式，貨幣對(duì)的走勢(shì)可能將取決于債券占GDP的比重，哪一個(gè)經(jīng)濟(jì)體承受的負(fù)擔(dān)越小，該貨幣兌其他貨幣走強(qiáng)的可能性也就越大。

北京時(shí)間17：50，美元指數(shù)現(xiàn)報(bào)92.8702，跌幅0.4%。