匯通財經(jīng)APP訊——作為一種全球儲備貨幣，美聯(lián)儲需要平衡好美元在國內(nèi)和全球經(jīng)濟目標(biāo)中的作用。

自從疫情爆發(fā)以來，美聯(lián)儲向市場投放了大量的美元以緩解全球范圍內(nèi)的流動性危機。隨著市場逐步的消化了疫情危機的影響，市場上充斥著大量廉價的美元，這使得美元自4年高位一度跌至逾兩年低點。

美聯(lián)儲此前暗示至少在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)將維持超寬松的貨幣政策，同時隨著此前美國實際利率自二戰(zhàn)以來第三次跌至負(fù)值區(qū)域，這令市場押注美元將會進一步貶值，且美國的實際利率還將進一步降低，而未來歐元等貨幣將逐漸成為其替代品。

但是市場忽略的一點是美元作為美國維持全球霸主地位的關(guān)鍵工具，相比于維持通脹和就業(yè)穩(wěn)定兩大全球央行都適用的政策目標(biāo)，維護美元的地位才是美聯(lián)儲最核心的任務(wù)。

事實上7月紀(jì)要已經(jīng)顯示，在市場都在押注美聯(lián)儲將會調(diào)整利率指引之際，美聯(lián)儲卻用模糊的態(tài)度淡化了市場的這一預(yù)期，同時一直備受關(guān)注的收益率曲線控制也基本不在美聯(lián)儲考量的范圍，但是與此同時美聯(lián)儲卻又繼續(xù)強調(diào)經(jīng)濟前景仍面臨壓力，需要額外的刺激來支撐經(jīng)濟。


總體而言，美聯(lián)儲通過巨量寬松解決了全球范圍內(nèi)的流動性問題，并在一定程度上支撐了國內(nèi)經(jīng)濟之后，接下來的目標(biāo)就是捍衛(wèi)美元的地位，因為近期市場持續(xù)押注美元走低，在一定程度上降低了美元資產(chǎn)的吸引力。因此未來一段時間內(nèi)美元和美債收益率可能會逐步走高，這將打擊被視作是美元替代品的歐元以及黃金。

市場正在大量押注美元走低

特里芬悖論是指當(dāng)一個國家的貨幣同時作為國際儲備貨幣時，有可能造成國內(nèi)短期經(jīng)濟目標(biāo)和國際長期經(jīng)濟目標(biāo)的利益沖突。它要求發(fā)行貨幣的央行在發(fā)行儲備貨幣時進行痛苦的權(quán)衡，同時服務(wù)于兩個相互競爭的受眾和市場。

從新聞頭條和權(quán)威人士的言論來看，美元匯率即將直接跌至零。這種確信感很有趣，因為沒有一個國家是通過貨幣貶值而繁榮起來的。相反，貨幣持續(xù)性的貶值從歷史上看往往會導(dǎo)致一個國家的解體和崩潰。這種動態(tài)變化——貶值導(dǎo)致衰退和崩潰——并不完全是秘密。

所以那些宣稱美元滅亡的人都在說美國正在有意識的選擇自殺，這一切都是為了提振美國股市。隨著股市屢創(chuàng)新高，億萬富翁階層和想成為億萬富翁的人成為主要贏家，美國股市現(xiàn)在不過是一個信號機制和加速財富不平等的手段。

更進一步說，那些預(yù)測美元崩潰的人在預(yù)測，不僅美國在選擇自殺，億萬富翁們也會選擇自殺，因為如果美元貶值，他們的財富值多少錢?同時他們認(rèn)為，這將導(dǎo)致美國經(jīng)濟崩潰的債務(wù)危機進一步加劇。

儲備貨幣無法同時服務(wù)好本國和全球經(jīng)濟

但是持這部分觀點的人似乎忽略了這樣一個情況：所有其他法定貨幣的發(fā)行者也在忙著讓他們的貨幣貶值，同時也是通過同樣的機制：無休止的印刷新貨幣，這些資金最終也會流向股市和一些已經(jīng)十分富有的公司。

當(dāng)印刷的鈔票的數(shù)額超過了實際生產(chǎn)力數(shù)萬億美元的時候，最終會摧毀超額發(fā)行貨幣的購買力。因此美聯(lián)儲有必要將利率維持在接近于零的水平，這樣政府就可以源源不斷地提供數(shù)萬億美元的資金，用于刺激經(jīng)濟和其他贈品。

但這并不是所有的動態(tài)因素。對貨幣的需求基于許多因素：收益率(發(fā)行央行支付的利率)是其中之一，以該貨幣計價的全球債務(wù)數(shù)額是另一個，全球貿(mào)易需求是第三個。

最終，每種貨幣都是其經(jīng)濟彈性、適應(yīng)性和創(chuàng)新能力的衍生品合約。每一種貨幣都是一種社會結(jié)構(gòu)，它反映了發(fā)行經(jīng)濟體內(nèi)部社會契約的安全性，以及貨幣在全球市場上的可感知安全性。

當(dāng)然，這兩者是相關(guān)的，但它們也有沖突。這就是特里芬悖論，簡而言之，矛盾之處在于，每一家既扮演全球角色又扮演國內(nèi)角色的央行都在為兩個相互競爭的受眾服務(wù):國內(nèi)經(jīng)濟和全球經(jīng)濟。

但是沒有辦法同時為兩者服務(wù)。國內(nèi)出口商希望本幣貶值，而外國所有者希望該貨幣升值。

美聯(lián)儲的核心目標(biāo)有別于一般央行的維持通脹和就業(yè)穩(wěn)定，而是保證美元霸主地位

美元上漲的原因和其他任何東西上漲的原因是一樣的：稀缺性和需求。如果美聯(lián)儲過度發(fā)行美元，稀缺性價值就會下降。如果非國內(nèi)借款人接受以美元計價的貸款，那么對于美元的需求就會上升，因為這種債務(wù)必須以美元償還并最終償還。

美聯(lián)儲不斷重復(fù)的命令都是關(guān)于國內(nèi)經(jīng)濟的：保持對通貨膨脹(金發(fā)女郎：既不過熱也不過冷)和國內(nèi)就業(yè)(如果失業(yè)率飆升，工資暴跌，將會導(dǎo)致債務(wù)違約)的控制。

但美聯(lián)儲的一個控制任務(wù)是維持美元的全球霸主地位。對于那些不懂美元運作規(guī)律的人而言，他們是難以理解與維持美元作為唯一必要的儲備貨幣的地位相比，美國國內(nèi)經(jīng)濟(和股市)只是個配角。

為了維持作為全球唯一重要儲備貨幣的霸主地位，美聯(lián)儲必須平衡稀缺和需求。這場大流行說明了美聯(lián)儲的雙重角色，即作為美國央行和全球儲備貨幣央行的相互矛盾的要求。

為了防止國內(nèi)經(jīng)濟和股市崩潰，美聯(lián)儲印制了3萬億美元的鈔票，并以洪水的形式釋放出來，在某種程度上提高了所有資產(chǎn)的賬面價格。


和全球其他央行一樣，美聯(lián)儲打開了驚人的信貸額度——回購，同時與其他央行貨幣互換,這使得流入市場的美元總量超過了全球的需求量。這是為了避免美元飆升扼殺全球股市反彈，美聯(lián)儲將股市反彈視為全球經(jīng)濟正在復(fù)蘇的一個重要信號機制。


美元的過度供給是為了通過消除稀缺來抑制美元的價值——它沒有影響需求，而需求一直沒有減弱。既然這種一次性的緊急反應(yīng)已經(jīng)完成了它的任務(wù)，美聯(lián)儲就必須轉(zhuǎn)而捍衛(wèi)美元的價值。

毫無頭緒的專家們絕對確信，美聯(lián)儲將把債券收益率壓低至零，甚至更低。這種說法之所以愚蠢，是因為專家們只關(guān)注美聯(lián)儲的次要任務(wù)，而忽略了它的主要指令:保持美元的霸權(quán)地位。推動利率負(fù)增長，讓美元充斥全球經(jīng)濟，肯定會減少稀缺和需求，所以這些不會發(fā)生。

相反，美國國債收益率將開始上升——可能是斷斷續(xù)續(xù)的，但長期而言將開始上升。美聯(lián)儲不會向全球經(jīng)濟過度供應(yīng)美元;他們將開始限制超額發(fā)行，不是公開的，而是關(guān)起門來。

稀缺性和需求都將上升，推動美元走高。不要費心去問為什么或怎么做，只要看著收益率不斷上升，盡管每個金融權(quán)威人士都在桌子上敲打零收益率甚至負(fù)收益率。