匯通財(cái)經(jīng)APP訊——即使是非金融的人士也注意到了今年黃金價(jià)格飛漲。一些人確實(shí)認(rèn)識(shí)到了因果鏈中部分中介效應(yīng)，比如美元走軟和債券收益率較低。財(cái)經(jīng)媒體還加入了央行儲(chǔ)備管理等因素，以及礦業(yè)生產(chǎn)、珠寶和工業(yè)需求。但是似乎只有寥寥無幾的分析師洞悉到了黃金上漲的根本原因：恐懼和廉價(jià)資金推動(dòng)金價(jià)飆升。


但是，造成這種情況以及金價(jià)上漲的主要原因不是簡(jiǎn)單的“恐懼”，而是對(duì)廉價(jià)貨幣的恐懼。

對(duì)于“黃金價(jià)格形成的關(guān)鍵是什么”這一問題，分析師羅伯特·布魯門（Robert Blumen）早在2013年提出了以下七個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

黃金價(jià)格和資金凈流入只存在統(tǒng)計(jì)學(xué)關(guān)系，而非因果關(guān)系
“例如，在某個(gè)領(lǐng)域的資金凈流入與價(jià)格（較高或者較低）之間可能存在統(tǒng)計(jì)學(xué)上的相關(guān)性。如果有人有一個(gè)有效的統(tǒng)計(jì)模型，那就太好了。但這不是因果關(guān)系。但在我看來，即使有人發(fā)現(xiàn)了這樣的相關(guān)性，它們也只能一段時(shí)間內(nèi)與價(jià)格一致，而不能預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)。為了預(yù)測(cè)價(jià)格，你需要一個(gè)先于價(jià)格移動(dòng)的指標(biāo)?！?br>
黃金持有量和黃金價(jià)格也不存在必然聯(lián)系
“有大量的人才在對(duì)流向行業(yè)、珠寶、硬幣和基金等細(xì)分市場(chǎng)的黃金進(jìn)行量化。這些數(shù)量在某些方面可能很有趣，但如果你想了解黃金價(jià)格，它們就沒有那么重要了，因?yàn)槭袌?chǎng)持有的數(shù)量和黃金價(jià)格之間并不像大多數(shù)人認(rèn)為的那樣存在聯(lián)系?！?br>
黃金價(jià)格和其被開采的時(shí)間無關(guān)
他說:“黃金市場(chǎng)并沒有按照黃金被開采的時(shí)間劃分為今年開采的黃金市場(chǎng)或者過去幾年開采的黃金市場(chǎng)。買家不關(guān)心他買的是新開采的一盎司黃金還是從100年前開采的黃金。所有的買家都在爭(zhēng)著買，所有的賣家都在爭(zhēng)著賣?！?br>
黃金很少因?yàn)槭褂枚В澜缟纤悬S金都被用某種形式持有著
“黃金主要是一種資產(chǎn)。的確，每年只有少量的黃金被生產(chǎn)出來，而且只有極少的黃金在工業(yè)用途中被使用掉，所以自古以來，世界上幾乎所有的黃金都以某種形式被持有。黃金庫(kù)存與年生產(chǎn)量的比率通常在50至100之間。

黃金價(jià)格取決于投標(biāo)人愿意的最大出價(jià)
“在資產(chǎn)市場(chǎng)中，消費(fèi)和生產(chǎn)不會(huì)限制價(jià)格。投標(biāo)過程是關(guān)于誰有最大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)來持有每單位的商品。定價(jià)過程主要是對(duì)資產(chǎn)現(xiàn)有存量的拍賣。最看重資產(chǎn)價(jià)值的人最終會(huì)擁有它，而最不看重資產(chǎn)價(jià)值的人會(huì)擁有其他東西。在我看來，這就是理解金價(jià)形成的方法。”

黃金的儲(chǔ)備需求和黃金價(jià)格關(guān)系更大
“大多數(shù)關(guān)于黃金的市場(chǎng)研究都涉及到兌換需求，它的優(yōu)勢(shì)在于你可以對(duì)其進(jìn)行衡量。但儲(chǔ)備需求與價(jià)格的關(guān)系實(shí)際上要大得多。從供應(yīng)方面看，持有黃金的人的儲(chǔ)備需求狀況是決定黃金價(jià)格的主要因素。儲(chǔ)備需求指的是你要求保留某樣?xùn)|西，而不是出售它，比如目前我有汽車、餐桌、沙發(fā)、手機(jī)等儲(chǔ)備需求。”

黃金價(jià)格取決于投資者偏好
因此:“黃金價(jià)格是由投資者的偏好決定的，不能直接衡量。但我認(rèn)為，我們了解世界上影響投資者對(duì)黃金偏好的主要因素。這些因素包括貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率、債務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量、政治不確定性、沒收風(fēng)險(xiǎn)以及其他可能資產(chǎn)的吸引力(或缺乏吸引力)?！?br>

2015年有人對(duì)布魯門的觀點(diǎn)進(jìn)行了補(bǔ)充

黃金的邊際效用下降速度低于其他商品（保值性）
“黃金的邊際效用下降的速度低于其他商品。由于這種優(yōu)越的特性，黃金和白銀享有其貨幣地位，而不是其假定的稀缺性。它們的高適銷性也代表了它們相對(duì)于其他價(jià)值商店的決定性優(yōu)勢(shì)。因此，中央銀行持有黃金作為貨幣儲(chǔ)備，而不是房地產(chǎn)，藝術(shù)品或商品。

黃金和對(duì)沖通脹并無直接聯(lián)系
“多數(shù)分析師斷言，黃金具有對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。然而，也有批評(píng)的聲音。他們認(rèn)為，黃金價(jià)格和價(jià)格通脹率之間沒有統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)性，因此得出通脹對(duì)沖的概念是一個(gè)神話。通過研究這個(gè)問題我們得出以下結(jié)論：黃金本身與通貨膨脹率無關(guān)，而是與通貨膨脹率的變化率相關(guān)?！?br>
通縮時(shí)期黃金的表現(xiàn)實(shí)際上也可以很好
“一般觀點(diǎn)認(rèn)為，如果金價(jià)在通縮期間（通貨膨脹速度下降，但此時(shí)經(jīng)濟(jì)仍然處于通貨膨脹的狀態(tài)）已經(jīng)走弱，那么在通縮期間它肯定會(huì)更弱。然而，這是一種謬誤。通貨緊縮環(huán)境下的黃金走勢(shì)幾乎沒有被分析過，不僅僅是因?yàn)橥ㄘ浘o縮時(shí)期的例子非常少。在明顯的通縮時(shí)期，不僅政府預(yù)算會(huì)過度緊張，人們對(duì)金融體系和紙幣的信任也會(huì)下降，而黃金由于其一流的信貸質(zhì)量而變得更加重要?！?br>
承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿越低、市場(chǎng)流動(dòng)性越差，黃金被囤積的程度也就越大
與沙漏類似，隨著承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿的下降，金融體系中的流動(dòng)性逐漸向下流動(dòng)。最下面的是黃金。由于市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒蔓延，黃金的流通速度下降，因?yàn)樗絹碓奖欢诜e。囤積的程度總是與人們對(duì)政府及其貨幣的信心成正比。”而貨幣作為市場(chǎng)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵一道屏障，隨著美聯(lián)儲(chǔ)巨量的寬松和美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，這使得市場(chǎng)最終轉(zhuǎn)向黃金。


黃金與大多數(shù)其它資產(chǎn)類別的相關(guān)性非常低
“黃金與大多數(shù)其它資產(chǎn)類別的相關(guān)性非常低，尤其是股票和債券。”

總結(jié)

總體而言，黃金的價(jià)格和持有的數(shù)量和資金的流入量無必然聯(lián)系。盡管持有量和資金流入可以推高價(jià)格，但是如果黃金基礎(chǔ)價(jià)格很低，黃金的價(jià)格也未必會(huì)處于一個(gè)很高的水平。

換言之，一個(gè)人愿意為黃金承擔(dān)多高價(jià)格的意愿才是黃金價(jià)格的關(guān)鍵。

而意愿則取決于貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率、債務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量、政治不確定性、沒收風(fēng)險(xiǎn)以及其他可能資產(chǎn)的吸引力(或缺乏吸引力)。

不過這些因素都有一個(gè)特征，那就是往往會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的貶值，而黃金恰恰是邊際效用流失最慢的資產(chǎn)，這意味著保值性也就最強(qiáng)。

這就是為什么通脹時(shí)黃金被視作是對(duì)沖通脹的工具。因?yàn)橥洶l(fā)生時(shí)，貨幣貶值，購(gòu)買力下降，實(shí)際資產(chǎn)縮水，所以最保值的黃金實(shí)際上相對(duì)于其他資產(chǎn)產(chǎn)生正收益，因此受到市場(chǎng)的追捧。

同樣的在通縮時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)蕭條，市場(chǎng)的購(gòu)買力很低，但是央行為了刺激經(jīng)濟(jì)而實(shí)施大量的寬松，但如果市場(chǎng)的需求依舊低迷，通脹疲軟，而此時(shí)市場(chǎng)上卻反而充斥著便宜的貨幣，黃金將受到追捧。這就是我們當(dāng)前所處的市場(chǎng)環(huán)境，即便是處于通縮，大量的印鈔仍使得貨幣存在貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)仍繼續(xù)買入黃金以保值。

所以對(duì)于為什么金價(jià)會(huì)飆升這個(gè)問題的答案是“跟著印鈔走”。自2008年以來，美國(guó)的M0貨幣供應(yīng)量一直取決于一系列量化寬松政策，推動(dòng)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)越來越高。而印鈔無疑是讓資產(chǎn)價(jià)格貶值最快的方式，正如上文提到，一個(gè)人愿意為黃金出價(jià)多少?zèng)Q定了黃金價(jià)格所處的區(qū)間，隨著美聯(lián)儲(chǔ)史無前例的巨量寬松提升了黃金衡量一攬子資產(chǎn)的價(jià)值，因而推高了黃金的價(jià)格。

所有這些都表明，“對(duì)廉價(jià)資金的恐懼”確實(shí)是推高黃金需求的主要因素。在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，這種擔(dān)憂會(huì)加劇。這種混亂幾乎總是由政府干預(yù)引起，并使之變得更糟。2020年，這不僅包括更多的量化寬松政策，還包括政府應(yīng)對(duì)疫情和社會(huì)動(dòng)蕩的混亂局面。