匯通財(cái)經(jīng)APP訊——一份調(diào)查顯示，主要主權(quán)債的實(shí)際收益率為極度負(fù)值，且分析師對短期內(nèi)將出現(xiàn)正回報(bào)的預(yù)期已消失，因激進(jìn)的貨幣寬松政策和資產(chǎn)購買計(jì)劃還有更長的路要走。

十多年來，各大央行一直在采取激進(jìn)的貨幣政策工具，試圖壓低長期借貸成本，以保持信貸流動(dòng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)更高的增長和提高通脹水平。

在疫情期間，美國10年期公債實(shí)際收益率(經(jīng)通脹調(diào)整后)今年跌至零以下，加入日本、德國和英國等額債務(wù)在過去十年中大部分時(shí)間一直為負(fù)回報(bào)的行列。

受訪分析師普遍認(rèn)為，未來一年美債收益率仍有所回升，但是由于總體回報(bào)率不足通脹的一半，實(shí)際負(fù)利率的情況可能有增無減。

目前全球四分之一的投資級(jí)債券是負(fù)利率，而美國市場的實(shí)際利率也跌破-1%?？紤]到債券已經(jīng)無法在不確定性時(shí)期提供足夠的回報(bào)率以抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，和利率與通脹呈密切負(fù)相關(guān)關(guān)系的黃金可能成為投資者的選擇。

同時(shí)隨著全球央行寬松引發(fā)的通脹升溫，這可能導(dǎo)致實(shí)際利率進(jìn)一步跌入負(fù)值區(qū)間，這將進(jìn)一步提高黃金的吸引力。

調(diào)查顯示未來一年債券回報(bào)率將會(huì)上升，但總體回報(bào)率僅為通脹的一半

盡管調(diào)查顯示，多年來對公債收益率將上升的預(yù)測一直是錯(cuò)誤的，但9月17日至24日對100多位固定收益分析師的調(diào)查顯示，他們?nèi)灶A(yù)測主要公債收益率仍料在一年內(nèi)上升約20-30個(gè)基點(diǎn)。

但他們同時(shí)表示，這些債券未來一年的實(shí)際回報(bào)率預(yù)期仍為負(fù)，盡管政府背負(fù)著巨大且不斷增加的借款負(fù)擔(dān)。

超過四分之三的策略師(75位持上述觀點(diǎn)的策略師中有57位)表示，主權(quán)債券收益率最有可能保持在當(dāng)前水平附近或區(qū)間波動(dòng)，即離今年低點(diǎn)不遠(yuǎn)，遠(yuǎn)低于疫情爆發(fā)前的收益率。

這在很大程度上反映了低通脹預(yù)期，以及主要央行將基準(zhǔn)政策利率維持在接近零(在某些情況下低于零)的承諾，以及債券購買計(jì)劃預(yù)計(jì)將在當(dāng)前計(jì)劃到期后繼續(xù)延長。

荷蘭合作銀行(Rabobank)宏觀策略主管埃爾溫·德格魯特(Elwin de Groot)表示:“我們繼續(xù)看到，各國央行維持低利率的政策壓低了債券收益率，盡管對債券發(fā)行的擔(dān)憂被持續(xù)強(qiáng)勁的債券需求蓋過了?！?br>
“你總是可以辯稱，對更大政府支持的需求導(dǎo)致更多債券發(fā)行，因此導(dǎo)致利率上升，但這不是我們迄今看到的模式。”這是因?yàn)橹醒脬y行在這里扮演著重要的角色，不管發(fā)行什么，都被這些中央銀行的政策從市場上帶走了（債務(wù)貨幣化）?！?br>
美國10年期國債收益率預(yù)計(jì)將在一年內(nèi)上升25個(gè)基點(diǎn)至0.93%，但是這約為預(yù)期平均通脹率的一半，這意味著未來一年的實(shí)際回報(bào)率為負(fù)。

美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整通脹目標(biāo)可能進(jìn)一步推高通脹，壓低實(shí)際利率

對于未來12個(gè)月收益率預(yù)期的共識(shí)為20多年前開始這項(xiàng)調(diào)查以來的最低水平，反映出美聯(lián)儲(chǔ)最近改變了政策，允許通脹在較長時(shí)間內(nèi)保持熱度，并在未來數(shù)年保持利率不變。

近80%的策略師(45位持這種觀點(diǎn)的策略師中有35位)表示，美聯(lián)儲(chǔ)承諾在未來幾年維持近零利率，這將使主要政府債券收益率保持在"低位"。只有約20%的受訪者表示，這“不會(huì)阻止利率繼續(xù)上漲”。

這與另一項(xiàng)調(diào)查中外匯分析師的預(yù)期一致。他們在調(diào)查中稱，推動(dòng)美元過去逾兩年處于主導(dǎo)地位的最大因素——利率激勵(lì)措施——已經(jīng)明顯式微，這反映在美聯(lián)儲(chǔ)聲明后美國資產(chǎn)收益率下降。

新興市場債務(wù)和公司債面臨拋售風(fēng)險(xiǎn)，可能促使資金繼續(xù)流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)

美元下跌今年刺激了新興市場貨幣及其主權(quán)債務(wù)。最新調(diào)查顯示，盡管新興市場國家的政府舉債達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，但預(yù)計(jì)未來12個(gè)月這一趨勢將保持不變。

但37位持上述觀點(diǎn)的策略師中，超過50%的人表示，新興經(jīng)濟(jì)體的政府債券在未來一年面臨拋售的風(fēng)險(xiǎn)最大。近40%的受訪者說，公司債務(wù)面臨風(fēng)險(xiǎn)，但說主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債券面臨風(fēng)險(xiǎn)的人不到10%。

由于歐洲央行、日本央行和英國央行激進(jìn)的貨幣寬松政策預(yù)計(jì)將延續(xù)到遠(yuǎn)超今年的時(shí)間，因此最新調(diào)查預(yù)測，德國、日本和英國債券的實(shí)際收益率將為負(fù)值。

低利率最終將刺激價(jià)格壓力的普遍觀點(diǎn)尚未成為現(xiàn)實(shí)，這突顯出這樣一種觀點(diǎn)：多年來未能實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的多數(shù)主要央行，在未來許多年都將難以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

Janney Montgomery Scott首席固定收益策略師蓋伊·勒巴斯(Guy LeBas)表示：“作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一員，我們需要對自己理解通脹的能力保持謙虛?！?br>

和利率嚴(yán)格負(fù)相關(guān)的黃金將受到市場的青睞

截至2020年7月末，全球負(fù)收益資產(chǎn)規(guī)模再度擴(kuò)大至16萬億美元，全球約四分之一的投資級(jí)債券已經(jīng)變成了負(fù)收益率。


在過去，債券通常是不確定性時(shí)期獲得穩(wěn)固收益的資產(chǎn)，但是隨著收益率持續(xù)下降，債券在不確定性時(shí)期的收益已經(jīng)無法抵補(bǔ)損失，尤其是通脹所帶來的實(shí)際收益率損失。因此投資者正在尋求更加保值的資產(chǎn)。

以當(dāng)前水平來看，美國的實(shí)際利率已經(jīng)跌破-1%，而黃金的平均回報(bào)率超過2.5%，遠(yuǎn)高于債券的回報(bào)水平，兩者程度出非常密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系。


隨著長期寬松引發(fā)的通脹導(dǎo)致實(shí)際利率進(jìn)一步的下滑，預(yù)計(jì)黃金的回報(bào)率還將進(jìn)一步走高。