匯通財(cái)經(jīng)APP訊——隨著新冠疫情的不確定性迅速消退，以及強(qiáng)勁的復(fù)蘇已持續(xù)了幾個季度，美聯(lián)儲的指引仍是有記錄以來最寬松的。本月，市場經(jīng)歷了巨大轉(zhuǎn)變。通貨膨脹是否將延續(xù)下去？美聯(lián)儲的寬松政策何時才會收緊？美聯(lián)儲對于加息的決定將如何影響我們的投資?本周，華爾街三位大佬對通脹及美聯(lián)儲政策發(fā)表了看法。

沖基金杜肯資本的創(chuàng)始人德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)：美聯(lián)儲正在玩火

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，財(cái)政政策出現(xiàn)過度跡象

美國經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)到衰退前的國內(nèi)生產(chǎn)總值水平，失業(yè)率僅在六個月內(nèi)就恢復(fù)了最初大流行時的70%，是典型衰退時期的四倍。正常情況下，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的這個階段，美聯(lián)儲會計(jì)劃首次加息。這一次，美聯(lián)儲告訴市場，首次加息將在32個月后進(jìn)行，比正常情況晚了兩年半。

不僅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以創(chuàng)紀(jì)錄的速度發(fā)生，財(cái)政政策的過度也已顯露出來。由于政府的直接轉(zhuǎn)移，消費(fèi)者前所未有地消費(fèi)，建筑業(yè)蓬勃發(fā)展，勞動力短缺無處不在。緊急情況已經(jīng)過去了通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到歷史平均水平。40年前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅(jiān)決反對價格控制。然而，美聯(lián)儲經(jīng)常扭曲最重要的長期利率價格。這種行為對整體經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲本身都是有風(fēng)險(xiǎn)的。

赤字壓力劇增，國際市場拋售美國國債

未來的財(cái)政負(fù)擔(dān)將給央行帶來幾十年來從未見過的政治壓力。聯(lián)邦政府在僅僅兩年的時間里就增加了GDP的30%的額外財(cái)政赤字，而此時正值嬰兒潮一代的退休潮開始加速。國會預(yù)算辦公室(Congressional Budget Office)預(yù)計(jì)，未來20年，幾乎30%的年度財(cái)政收入將只能用于償還政府債務(wù)的利息，目前的水平為8%。增加稅收根本不足以彌補(bǔ)這一差距，因此，將赤字貨幣化的壓力將不可避免地在未來幾年上升。美聯(lián)儲現(xiàn)在應(yīng)該調(diào)整政策，將這些風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

風(fēng)險(xiǎn)不再是假設(shè)的。幾十年來，美國國債一直是尋求對沖全球投資組合風(fēng)險(xiǎn)的外國人的首選資產(chǎn)。因此，在去年股市崩盤期間，當(dāng)人們還在討論《關(guān)心法案》(Cares Act)時，外國人大舉拋售美國國債，這是令人震驚和前所未有的。美聯(lián)儲對此不屑一顧，認(rèn)為這是金融市場管道中的一個問題。即使在花費(fèi)了數(shù)萬億美元來支撐債券市場之后，外國人仍然是凈賣家。美聯(lián)儲選擇將這一令人不安的跡象解讀為技術(shù)細(xì)節(jié)的結(jié)果，而不是對當(dāng)前和過去政策的穩(wěn)健性的懷疑。

資產(chǎn)泡沫給市場帶來長期風(fēng)險(xiǎn)

考慮到這些風(fēng)險(xiǎn)，以及強(qiáng)勁復(fù)蘇的明確證據(jù)，美聯(lián)儲應(yīng)該做的不僅僅是將通脹預(yù)期重新錨定在略高的水平。央行應(yīng)該平衡資產(chǎn)價格，而不是推高資產(chǎn)價格。上個世紀(jì)的惡性通貨緊縮不是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浱咏诹?，而是因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫的破裂。美聯(lián)儲主席鮑威爾需要認(rèn)識到美聯(lián)儲未來可能面臨的政治壓力，并停止縱容財(cái)政和市場過度行為。資產(chǎn)泡沫和財(cái)政主導(dǎo)帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)，讓2022年給繁榮的經(jīng)濟(jì)踩剎車的短期風(fēng)險(xiǎn)相形見絀。

紐約聯(lián)儲前主席達(dá)德利：美聯(lián)儲不僅將被迫加息，且利率可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資者的預(yù)期

首先，考慮美聯(lián)儲短期利率目標(biāo)的“中性”水平，也就是說，在這個水平上，央行既不會支持經(jīng)濟(jì)增長，也不會抑制經(jīng)濟(jì)增長。從美聯(lián)儲官員的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測來看，他們認(rèn)為與2%的長期通脹率相一致的利率將在2%至3%之間，中值為2.5%。這似乎是合理的，它表明通貨膨脹調(diào)整后的中性利率為0.5%，遠(yuǎn)低于約2%的長期歷史平均水平。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在緊縮周期結(jié)束之前，美聯(lián)儲將不得不將利率調(diào)整至大幅高于中性水平。

其次，美聯(lián)儲新的長期政策框架意味著更高的峰值利率。美聯(lián)儲已經(jīng)足夠明確地表示了，只有通脹超過其2%的目標(biāo)一段時間才會開始加息。在我看來，這意味著美聯(lián)儲將持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)直到達(dá)成就業(yè)目標(biāo)，然后將他們需要收緊貨幣政策給經(jīng)濟(jì)降溫。它必須走多遠(yuǎn)將取決于通貨膨脹的情況，而通貨膨脹是很難精確預(yù)測的。也就是說，不難想象美聯(lián)儲會將短期目標(biāo)利率提高到3%甚至更高。

為什么?假設(shè)通脹率峰值為2.5%。這將證明輕微緊縮的貨幣政策是合理的。比如，聯(lián)邦基金利率為3.5%(經(jīng)通脹調(diào)整后為1%)。但是，如果通貨膨脹率再上升0.5個百分點(diǎn)，達(dá)到3%，政策可能還需要更加緊縮。人們可以想象聯(lián)邦基金利率峰值為4.5%(經(jīng)通脹調(diào)整后為1.5%)。這聽起來可能很高，但在2008年金融危機(jī)之前的緊縮周期中，聯(lián)邦基金利率達(dá)到了5.25%的峰值。

大多數(shù)美聯(lián)儲政策制定者預(yù)計(jì)第三階段要到2024年或更晚才會開始。我預(yù)計(jì)會更快，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)反彈的速度比預(yù)期的要快。但無論具體時間如何，美聯(lián)儲都可能不得不采取比目前預(yù)期多得多的行動。這將為美國股票和債券市場創(chuàng)造更加艱難的環(huán)境。

盛寶銀行首席投資官Steen Jakobsen：市場泡沫面臨重新定價，應(yīng)調(diào)整投資組合應(yīng)對波動

上周，市場從90%的人相信美聯(lián)儲關(guān)于通脹只是暫時的說法，轉(zhuǎn)變至50%。從市場角度看，我擔(dān)心的是，在市場下跌的當(dāng)天（周一)，我們也看到了高頻率的“倒掛錘”行情，這是頂部已經(jīng)耗盡的技術(shù)警告。

市場的泡沫部分將會甚至正在重新定價，大型股和有定價權(quán)的公司仍有較強(qiáng)的競爭力。消費(fèi)者現(xiàn)在可以看到通脹，因?yàn)樗麄兛吹胶透惺艿降膬蓚€因素正在迅速上升：根據(jù)FOA的數(shù)據(jù)，農(nóng)業(yè)/食品價格同比上漲了30%，能源價格上漲了60%-70%。通脹是由預(yù)期而不是實(shí)際通脹驅(qū)動的，因此通脹已經(jīng)到來了。

我們對未來10%的走勢沒有什么強(qiáng)烈的預(yù)期，但覺得是時候平衡投資組合以應(yīng)對長期波動了，投資者應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注斷裂的供應(yīng)鏈以及能源和物流方面的投資不足帶來的投資機(jī)會。