匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指
以我們編制的A股情緒指數(shù)來(lái)看，在經(jīng)歷了6周的持續(xù)反彈之后A股情緒指數(shù)可能已經(jīng)偏向過(guò)于樂(lè)觀的程度，情緒指數(shù)來(lái)到自2022年以來(lái)的高位水平，或顯示市場(chǎng)短期出現(xiàn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較大。近期ETF流入的速度明顯放緩，且結(jié)構(gòu)上除了滬深300ETF為代表的大盤價(jià)值股持續(xù)保持凈流入以外，中證500ETF為代表的中盤股、中證和國(guó)證2000ETF為代表小盤股，以及科創(chuàng)和雙創(chuàng)ETF為代表的成長(zhǎng)股，指數(shù)ETF層面都已經(jīng)有較為明顯的凈流出跡象，顯示了雖然近3周小盤成長(zhǎng)的整體表現(xiàn)要好于大盤成長(zhǎng)，但隨著漲幅的增加市場(chǎng)對(duì)小盤和尾盤股走勢(shì)的分歧也在加劇。為什么我們認(rèn)為當(dāng)下小盤股和尾盤股只是反彈不是不轉(zhuǎn)？核心的觀點(diǎn)在于流動(dòng)性層面并不支持微小盤股繼續(xù)的上攻，復(fù)盤2019年-2023年微盤股的行情，其中核心的推動(dòng)資金來(lái)自于量化私募的市場(chǎng)中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的擴(kuò)容，其背后結(jié)構(gòu)上的因素來(lái)自于自2019年以來(lái)對(duì)股指期貨尤其是IC合約的松綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發(fā)現(xiàn)自2019年以后微盤股指數(shù)的走勢(shì)和IC+IM合約的持倉(cāng)的走勢(shì)在趨勢(shì)上大致一致，IC和IM合約的持倉(cāng)量走勢(shì)的變化是衡量市場(chǎng)中性產(chǎn)品總規(guī)模變化的一個(gè)重要指標(biāo)。在今年IC和IM合約的持倉(cāng)量出現(xiàn)了明顯的下行，雖然這兩個(gè)月微小盤股反彈幅度較大，但I(xiàn)C和IM合約的持倉(cāng)量仍持續(xù)下行，在今年市場(chǎng)中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品出現(xiàn)集體大幅回撤以及DMA產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，量化產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模受到了一定沖擊，且至少半年以內(nèi)新產(chǎn)品的發(fā)型熱度不會(huì)太好，推動(dòng)過(guò)去4年微小盤股行情的核心力量將受到嚴(yán)重影響。交易層面，以我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來(lái)看，小盤高貝指數(shù)的擁擠度已經(jīng)升至2022年以來(lái)的次高水平，我們認(rèn)為短期微小盤股交易過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較為顯著，中期看微小盤股的流動(dòng)性也難以得到實(shí)質(zhì)性的持續(xù)增量流入，且目前已經(jīng)進(jìn)入到2023年年報(bào)的披露期，在2023年盈利狀態(tài)整體偏弱的背景下，微小盤股盈利端的Alpha風(fēng)險(xiǎn)也需要注意。故我們認(rèn)為微小盤只是反彈不是不轉(zhuǎn)。但對(duì)以上證50為代表的大盤價(jià)值和高息標(biāo)的來(lái)說(shuō)，“國(guó)家隊(duì)”的托底行為會(huì)打消對(duì)上證50Beta層面負(fù)收益的擔(dān)憂，目前上證50的股息率（近12個(gè)月）仍為4%左右，在風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)處在低位的背景下，由股息率帶來(lái)的4%收益安全墊使得上證50的配置價(jià)值仍然極高，中期看大盤價(jià)值的增量資金可能一方面來(lái)自于國(guó)家隊(duì)的進(jìn)一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風(fēng)險(xiǎn)顯著縮小的背景下來(lái)自于資產(chǎn)配置的再均衡。



國(guó)債
近期債市進(jìn)入震蕩區(qū)間，并未出現(xiàn)明確的方向。此前，匯率的大幅波動(dòng)和地產(chǎn)政策的預(yù)期抬升導(dǎo)致利空因素加強(qiáng)，但最近兩天股市的加速下跌又使得國(guó)債出現(xiàn)一波拉升。不過(guò)權(quán)益市場(chǎng)對(duì)債市的影響和匯率一樣，都是更多偏向短期擾動(dòng)。而且，股市下跌壓力最大的階段很可能也已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)回到過(guò)年前的下行節(jié)奏的可能性并不大。此外，上周國(guó)常會(huì)指出要進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，市場(chǎng)傳要全面放開核心城市出限購(gòu)。如果重量級(jí)地產(chǎn)政策能夠落實(shí)并且推動(dòng)房?jī)r(jià)反彈，那么債牛的趨勢(shì)或?qū)㈤_始逆轉(zhuǎn)，但目前來(lái)看概率較小。當(dāng)前地產(chǎn)的狀況還是處于弱穩(wěn)階段，3月小陽(yáng)春成色不足。近期，短端表現(xiàn)偏強(qiáng)，央行呵護(hù)資金面，疊加做多長(zhǎng)債性價(jià)比降低，都使得收益率曲線走陡。短期內(nèi)，整體行情大概率將持續(xù)震蕩，10年國(guó)債繼續(xù)關(guān)注2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當(dāng)前倉(cāng)位，次選可考慮逢低做多長(zhǎng)端，但同時(shí)也需要控制頭寸規(guī)模以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。在經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有明顯變化的前提下，期債中期看漲趨勢(shì)維持不變。超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行節(jié)奏可能對(duì)收益率產(chǎn)生階段性影響，需關(guān)注3月底陸續(xù)公布的二季度發(fā)行計(jì)劃，若在4-5月集中放量，或再次帶來(lái)一定的調(diào)整壓力。

焦炭
河北、天津地區(qū)部分鋼廠對(duì)焦炭開啟第七輪提降，本輪提降幅度為100-110元/噸，累計(jì)降價(jià)700-770元/噸，隨著原料煤逐步企穩(wěn)及焦炭第七輪降價(jià)預(yù)期，焦化利潤(rùn)預(yù)計(jì)再次陷入大幅虧損，繼續(xù)壓制焦化負(fù)荷難以提升，下游方面，本周鋼材價(jià)格再度下滑，同時(shí)成交量有收縮趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)黑色擔(dān)憂情緒加重，目前鋼廠對(duì)原料多維持剛需采購(gòu)，整體來(lái)看，焦炭市場(chǎng)仍顯弱勢(shì)，后期關(guān)注第七輪焦炭降價(jià)能否落地，若第七輪落地，盤面將再次升水現(xiàn)貨200元/噸以上，重新出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

PVC
PVC短期震蕩偏弱，中長(zhǎng)期重心下移、低位震蕩。邏輯：1）宏觀因素和庫(kù)存周期看，PVC仍處于下行趨勢(shì)。2）目前高庫(kù)存，庫(kù)存壓力大。3）需求端，PVC需求較弱，終端需求房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)較差。4）成本端，電石價(jià)格震蕩下行。目前PVC處于高庫(kù)存，低利潤(rùn)，中等開工率?？傮w看，PVC短期走勢(shì)震蕩偏弱。。

不銹鋼
不銹鋼方面，需求走強(qiáng)預(yù)期未能落實(shí)，不銹鋼節(jié)后累庫(kù)加速，三月不銹鋼廠排產(chǎn)數(shù)據(jù)走高，將進(jìn)一步強(qiáng)化供給過(guò)剩格局。目前由不銹鋼庫(kù)存反映的實(shí)際需求表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)于不銹鋼價(jià)形成壓制，成本端鎳鐵價(jià)格走弱，操作建議維持單邊做空。

豆油
海外方面，交易商在周四的重大報(bào)告出臺(tái)和即將到來(lái)的春播季節(jié)前降低持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。分析師平均預(yù)估，3月1日當(dāng)季美國(guó)大豆庫(kù)存18.28億蒲，同比增幅約8.4%；分析師平均預(yù)估2024年美國(guó)大豆種植面積8653萬(wàn)英畝，高于2023年的8360萬(wàn)英畝，但低于USDA論壇預(yù)估的8750萬(wàn)英畝，關(guān)注報(bào)告發(fā)布對(duì)盤面的指引。國(guó)內(nèi)方面，近月大豆到港偏少，部分油廠缺豆停機(jī)，限制豆油供應(yīng)回升，疊加豆油性價(jià)比良好支撐消費(fèi)。但隨著后續(xù)南美大豆的大量到港，供應(yīng)壓力將逐漸兌現(xiàn)。

集裝箱運(yùn)價(jià)
現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，根據(jù)電商平臺(tái)報(bào)價(jià)，線上價(jià)格趨于穩(wěn)定，漲跌互現(xiàn)但整體中樞并未發(fā)生明顯變化。HPL下調(diào)wk15的報(bào)價(jià)從2022/3800至2000/3800，MSK的wk15上?！獫h堡航線價(jià)格從開艙的1800/2750提至1825/2800。前期我們也提示過(guò)六家已經(jīng)公告宣漲的船司存在一定的分化，后續(xù)向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價(jià)未成功的支撐點(diǎn)而追空。北方國(guó)際集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù) TCI歐線運(yùn)價(jià)連續(xù)三天企穩(wěn)，小柜1928.3美金，大柜3119.89美金。市場(chǎng)方面，昨天美國(guó)Francis Scott Key Bridge遭集裝箱船M/V DALI撞擊后斷裂并沉入水中，多輛汽車和行人墜河，船體失火。Francis Scott Key Bridge斷裂后沉入水中，切斷了進(jìn)出巴爾的摩港的主要航道；港口目前已經(jīng)宣布暫時(shí)停運(yùn)，直至后續(xù)通知。根據(jù)克拉克森研究統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，巴爾的摩港口是美國(guó)第九大港口，去年所處理的貨物貿(mào)易量約為5000萬(wàn)噸，占美國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總量的3%，占全球海運(yùn)貿(mào)易量的0.4%。該港口是全美第一大汽車進(jìn)口港（全美占比15%，全球4%）和第二大煤炭出口港（全美占比30%，全球2%）。在集裝箱板塊，該港口作為美東主要集裝箱口岸，占到美國(guó)所有港口集裝箱吞吐量的2%。目前根據(jù)各大船司的公告，將暫停巴爾的摩港口的掛靠，停止接受出口貨物訂艙；原定計(jì)劃在該港口卸載的貨物將被轉(zhuǎn)移至其他港口例如紐約港。從事件本身來(lái)說(shuō)，對(duì)歐線運(yùn)價(jià)的影響非常有限，主要影響美線尤其是美東港口的運(yùn)營(yíng)，假設(shè)后續(xù)貨量表現(xiàn)積極，超出美東港口的裝卸能力，可能會(huì)推動(dòng)貨物進(jìn)口向美西港口轉(zhuǎn)移。短期需要觀察此輪4月漲價(jià)的落地情況和持續(xù)性，馬士基線上價(jià)格的變化可以作為較好的參考指針；同時(shí)六家已經(jīng)公告宣漲的船司存在一定的分化，后續(xù)向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價(jià)未成功的支撐點(diǎn)而追空。04合約更多關(guān)注4月漲價(jià)落后的交割點(diǎn)位來(lái)判斷上行空間，06則更多關(guān)注潛在超跌機(jī)會(huì)，以及和8月合約的back結(jié)構(gòu)強(qiáng)化。

宏觀
1. 統(tǒng)計(jì)局：1-2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9140.6億元，同比增長(zhǎng)10.2%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.5%；2月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.1%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2、央行行長(zhǎng)潘功勝：中國(guó)正在制定金融穩(wěn)定法，著力構(gòu)建權(quán)責(zé)對(duì)等、激勵(lì)約束相容的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任機(jī)制和科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)處置成本分?jǐn)倷C(jī)制。亞洲金融安全網(wǎng)的建設(shè)要各方團(tuán)結(jié)協(xié)作和積極建設(shè)，央行愿與各方充分交流，共同構(gòu)建更有效的金融安全網(wǎng)。

產(chǎn)業(yè)
1、全國(guó)最大功率氫燃料電池電堆項(xiàng)目落戶湖南寧鄉(xiāng)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源重卡汽車，投資總額約10億元。該項(xiàng)目將著力研發(fā)生產(chǎn)全國(guó)最大功率氫燃料電池電堆，可滿足重卡汽車長(zhǎng)途行駛需求。全面投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值超30億元。
2、歐洲運(yùn)輸環(huán)境聯(lián)合會(huì)：2023年，在歐盟銷售的純電動(dòng)汽車中約19.5%為中國(guó)制造，預(yù)計(jì)今年這一數(shù)字將增至25.4%；在歐盟銷售的中國(guó)制造純電動(dòng)汽車中，西方車企占據(jù)超一半份額，其中28%來(lái)自特斯拉。但中國(guó)本土品牌的占有率正在攀升，今年有望達(dá)到11%、2027年升至20%。
3、鄭商所通知稱，4月3日（星期三）當(dāng)晚不進(jìn)行夜盤交易；4月8日（星期一）8:55-9:00為所有期貨、期權(quán)合約的集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，當(dāng)晚恢復(fù)夜盤交易。

4、一名政府官員和兩名銀行交易商表示，印度3月份的黃金進(jìn)口量將比上月下降90%以上，降至疫情以來(lái)的最低水平，原因是創(chuàng)紀(jì)錄的金價(jià)打擊了需求，導(dǎo)致銀行削減了進(jìn)口。全球第二大黃金消費(fèi)國(guó)印度進(jìn)口減少，可能限制全球金價(jià)漲勢(shì)。

5、匯豐銀行宣布向香港零售客戶推出黃金代幣。

6、英國(guó)石油天然氣管理局（NSTA）正在制定更嚴(yán)格的指導(dǎo)方針，要求生產(chǎn)商減少排放。

7、越南石油天然氣集團(tuán)與卡塔爾能源簽署購(gòu)買7萬(wàn)噸液化天然氣的協(xié)議，交貨時(shí)間為4月。

8、上海有色網(wǎng)最新報(bào)價(jià)顯示，3月27日，國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格跌800元報(bào)10.96萬(wàn)元/噸，連跌3日，近5日累計(jì)跌3050元。

金融
1、新三板：3月26日，合計(jì)掛牌6202家公司，當(dāng)日減少1家，成交金額2.26億元。三板成指報(bào)872.97，跌0.09%，成交額0.87億。

2、國(guó)內(nèi)商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品多數(shù)下跌，玻璃跌1.4%，橡膠跌1.03%，紙漿跌近1%，原油跌0.06%。黑色系全線下跌，焦煤跌2.88%，焦炭跌2.28%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)下跌，菜油跌1.2%，棕櫚油跌1.07%?；窘饘俣鄶?shù)收漲，滬鉛漲0.77%，不銹鋼漲0.67%，滬錫漲0.19%，滬鋁漲0.03%，滬銅漲0.01%，滬鋅跌0.05%，滬鎳跌0.68%。滬金漲0.19%，滬銀漲0.25%。
3、國(guó)債：3月26日，2年期國(guó)債期貨主力合約TS2406上行0.03%至101.562，對(duì)應(yīng)期貨收益率下行1.89個(gè)基點(diǎn)至1.9375%；5年期國(guó)債期貨主力合約TF2406上行0.06%至102.945，對(duì)應(yīng)期貨收益率下行1.77個(gè)基點(diǎn)至2.2431%；10年期國(guó)債期貨主力合約T2406上行0.01%至103.765。10年期國(guó)債利率漲0.24BP，至2.32%；10年期國(guó)開債利率跌0.25BP，至2.45%。
4、上海國(guó)際能源交易中心：3月26日，原油期貨主力合約2405，以634.3元/桶收盤，上漲3.2元，漲幅為0.51%。全部合約成交144409手，持倉(cāng)量增加382手至56889手。主力合約成交124269手，持倉(cāng)量增加724手至34827手。
5、央行：3月26日，進(jìn)行1500億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有50億元7天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放1450億元。
6、Shibor：隔夜報(bào)1.7700%，下跌0.40個(gè)基點(diǎn)。7天報(bào)1.9570%，上漲5.90個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月報(bào)2.1600%，上漲0.10個(gè)基點(diǎn)。
7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報(bào)7.2194，跌0.1526%，人民幣中間價(jià)報(bào)7.0943，跌0.0000%。

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