匯通財經(jīng)APP訊——股指：上周公布了6月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)稍弱于預(yù)期，邊際上持平，且持續(xù)處于榮枯線下方。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)端和需求端雙雙持續(xù)回落，但回落的幅度較5月明顯收窄，需求端的弱勢仍更為顯著，而內(nèi)需不足時目前需求端的主要矛盾，外需仍是少有的好于季節(jié)性的亮點(diǎn)。受大宗商品價格下跌的影響，制造業(yè)成本端壓力有所緩解，盡管制造業(yè)利潤率邊際上或有所修復(fù)，但絕對水平或持續(xù)相對偏低。在利潤端偏弱的背景下，制造業(yè)的生產(chǎn)意愿持續(xù)偏弱，導(dǎo)致制造業(yè)盡管已經(jīng)進(jìn)入補(bǔ)庫周期，但補(bǔ)庫的節(jié)奏相對較慢。壓制A股盈利端的兩大因素，內(nèi)需較弱的問題在6月并沒有出現(xiàn)改善，而利潤率較低的問題或有改善但改善的力度相對有限。故盡管6月PMI數(shù)據(jù)整體看仍然偏弱，但制造業(yè)的預(yù)期仍較為穩(wěn)定，保持著相對謹(jǐn)慎的樂觀，故市場或?qū)股二季度盈利端將維持“L”型見底的預(yù)期?！皣谊牎痹谥笖?shù)ETF上的凈流入顯著加速。A股的微觀流動性保持凈流入。在市場持續(xù)調(diào)整的影響下，盡管3月中旬至今A股資金流入項(xiàng)的主要貢獻(xiàn)中散戶買入熱情顯著回落，在上周出現(xiàn)了凈流出，同時，對市場風(fēng)險偏好敏感度較高的融資盤和北上資金在上周也流出均較為顯著。但是，股票型ETF方面出現(xiàn)了大額的凈流入，類似于2月初“國家隊”在ETF上的凈流入對沖了其他資金流入項(xiàng)的弱勢，保證了A股微觀流動性上的穩(wěn)定。另外，上周新成立偏股基金份額維持著歷史偏低的絕對水平，基金發(fā)行持續(xù)偏冷。流出項(xiàng)方面，在政策呵護(hù)下股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)處于歷史較低水平；重要股東在上周小幅凈減持不過增持規(guī)模較小，在交易降費(fèi)之后整體的交易費(fèi)用也相對較低。歷史上看，流動性變動的方向?qū)κ袌鲎邉荽嬖谥^為明顯的影響，若市場的下跌伴隨著資金 的流出則容易形成“下跌賣出賣出再下跌”的惡性循環(huán)，但若市場下跌卻有資金持續(xù)買入，則上述惡性循環(huán)不會形成，整體調(diào)整的幅度或相對有限，故我們傾向于認(rèn)為在盈利端“L”型見底，政策端發(fā)力加碼，估值端修復(fù)空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，對于流動性方面無需過于悲觀，以52周累計趨勢來看，A股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風(fēng)險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。高紅利標(biāo)的估值修復(fù)仍有較大空間，可繼續(xù)關(guān)注以上證50和高息低波指數(shù)的配置價值，故股指期貨方面可以關(guān)注IH和IF的多頭機(jī)會。

國債：近期，國內(nèi)基本面預(yù)期再度隨著現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)弱，風(fēng)險偏好明顯回落，央行對長端偏空的態(tài)度仍暫未落實(shí)到行動，債牛行情高歌猛進(jìn)，50年國債利率已突破2.5%關(guān)口，TL也連創(chuàng)新高。央行召開二季度貨幣政策例會的通稿中，關(guān)于匯率的措辭相對強(qiáng)硬“堅決對順周期行為予以糾偏，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”。介于近期人民幣徘徊在7.3附近，資金利率或難以突破政策利率的邊界，政策利率（逆回購）在近期下調(diào)的可能性也較小，將限制短端行情的可持續(xù)性。

當(dāng)前，市場已形成較為一致的看多預(yù)期，而且機(jī)構(gòu)仍處于欠配狀態(tài)，債市尚未出現(xiàn)趨勢扭轉(zhuǎn)的跡象。雖然交易層面上不排除技術(shù)性回調(diào)的可能性（部分機(jī)構(gòu)止盈），但資金價格季節(jié)性壓力緩解或一定程度上對沖回調(diào)風(fēng)險。

整體來看，資產(chǎn)荒局面難以轉(zhuǎn)變，如果沒有增量重磅政策出臺，基本面仍支持利率易下難上。單邊策略上，建議波段操作為主，做多相比做空勝率更高。

焦炭：前期停產(chǎn)的煤礦仍在陸續(xù)復(fù)產(chǎn)中，焦煤供應(yīng)增加明顯，礦山開工率恢復(fù)至90%以上，為今年以來的最高點(diǎn)。下游焦炭提漲雖然全面落地，但終端需求處于淡季，鋼材價格持續(xù)回落，焦鋼企業(yè)利潤較差，對高價煤較為抵觸，且隨著鐵水產(chǎn)量階段性見頂，下游對焦煤采購逐漸謹(jǐn)慎，庫存開始在煤礦累積，加上蒙煤進(jìn)口維持高位，供應(yīng)整體相對充裕，預(yù)計短期焦煤價格承壓。

原油：油價沖高回落為6月收尾，這也是上半年的最后一個交易日。隨著獲利了結(jié)資金離場，油市的火熱氛圍開始有所降溫，這輪反彈行情似乎也到了一個拐點(diǎn)。油價在6月4日歐佩克+會議觸底之后從最低點(diǎn)反彈了10美元，最大漲幅超13%，雖然受困于國內(nèi)終端消費(fèi)疲弱，同期表現(xiàn)明顯弱于歐美油價的我國SC原油反彈幅度也一度超過了10%。這是原油上半年表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的階段性行情。就發(fā)生在市場情緒跌至谷底的歐佩克+會議之后，這樣的表現(xiàn)超出了大部分市場參與者的預(yù)期，尤其考慮到5月底6月初市場上還彌漫著悲觀情緒，毫無疑問這波油價的強(qiáng)勢反彈緩解了石油輸出國們穩(wěn)定市場的壓力，但也給油價接下來三季度運(yùn)行帶來了很多的變數(shù)。


這輪油價上漲背后最初有超跌反彈的修復(fù)需求，有供需層面從5月底的糟糕局面中改善，有地緣因素帶來的供應(yīng)擔(dān)憂，有投機(jī)資金平倉空單回補(bǔ)凈多頭寸的推力，另外這輪油價上行背景是有色金屬、黑色金屬等工業(yè)品持續(xù)回落階段，從走勢上可以看出原油跟其他工業(yè)品走出了背離的行情，這也推動了資金多原油空其他工業(yè)品的配置，資金行為進(jìn)一步放大了油價的強(qiáng)勢?？梢钥闯鲞@輪油價能反彈10美元是多重因素形成合力的結(jié)果，雖然從產(chǎn)業(yè)視角對油價如此表現(xiàn)有偏離供需的判斷，但還是能看出資金對油價看漲的力量還是占據(jù)了明顯優(yōu)勢，原油月差大幅走強(qiáng)，WTI1-3月差甚至刷新了年內(nèi)高點(diǎn)，成品油裂解差在這波反彈過程表現(xiàn)較為平穩(wěn)，供應(yīng)端繼續(xù)貢獻(xiàn)了主要的推漲力量。原油市場需求端仍沒有出現(xiàn)讓油價大幅走強(qiáng)的變化，尤其是作為原油最大進(jìn)口國，在2024年需求增量上被歐佩克寄予了厚望的中國市場，過去一段時間成品油表現(xiàn)跟上游強(qiáng)勢原油完全脫節(jié)，一方面是國內(nèi)投資者信心處于低位，另一方面國內(nèi)成品油消費(fèi)被替代力度超預(yù)期疊加自身需求較弱也是進(jìn)一步加劇了市場悲觀情緒。另外一個市場高度關(guān)注的美國市場從今年其汽柴油消費(fèi)來看也是明顯低于去年同期表現(xiàn)。在這種背景下三季度原油市場傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季成了市場的希望，目前來看大部分機(jī)構(gòu)對此還是抱有非常高的期待，并判斷三季度原油市場將出現(xiàn)明顯的供應(yīng)短缺，能否如期兌現(xiàn)接下來時間將給出答案。

持倉數(shù)據(jù)顯示投機(jī)資金成為推漲油價的重要因素，截至6月25日當(dāng)周，WTI原油期貨投機(jī)性凈多頭頭寸增加53339手至213177手。洲際交易所布倫特原油期貨投機(jī)性凈多頭頭寸增加18150份合約，至158371份。經(jīng)歷了狂熱6月的反彈之后，油價已經(jīng)兌現(xiàn)了部分樂觀預(yù)期，接下來三季度原油市場的供需表現(xiàn)將逐步呈現(xiàn)，供應(yīng)短缺能否如期上演，這將是油價的后續(xù)最關(guān)鍵的影響因素。另外這期間包括地緣因素以及過去2年沒有太多影響的颶風(fēng)季是否給市場供需帶來變數(shù)，美聯(lián)儲降息預(yù)期及美國總統(tǒng)大選等事件也會不斷給原油市場帶來影響，原油市場三季度仍將面臨諸多變數(shù)。在6月最后一個交易日油價高位快速大幅回落顯示目前市場浮籌已經(jīng)較多，如果沒有地緣等因素進(jìn)一步激化的風(fēng)險，預(yù)計調(diào)整需求的釋放在下周將繼續(xù)施壓油價，考慮到油價當(dāng)前位置大幅波動走勢，注意節(jié)奏把握，控制好風(fēng)險。

鋁：本周國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)不佳疊加歐美大選宏觀不確定性上升?；久嫔瞎?yīng)小幅增長，運(yùn)行產(chǎn)能高位。需求端鋁材開工繼續(xù)走弱，步入淡季下游訂單疲軟，現(xiàn)貨維持貼水。去庫不暢，本周鋁錠社會庫存較前值增0.7萬噸至76.3萬噸。短期宏觀偏弱疊加需求淡季走軟，缺乏向上驅(qū)動鋁價反彈乏力，或繼續(xù)震蕩調(diào)整為主，主力2408下方關(guān)注20000-20200支撐，上方關(guān)注20500-20700，繼續(xù)關(guān)注庫存和需求表現(xiàn)。

白糖：現(xiàn)貨方面，國內(nèi)現(xiàn)貨市場白糖價格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行；制糖集團(tuán)報價下調(diào)幅度在10- 60元/噸，銷區(qū)港口報價下調(diào)幅度在40-50元/噸。國際市場上，天氣變化導(dǎo)致市場對主產(chǎn)國的產(chǎn)量預(yù)期產(chǎn)生分歧，市場情緒影響下原糖價格波動加大，地緣因素影響國際原油價格沖高，帶動原糖價格走強(qiáng)。國內(nèi)方面，盤面在原糖大漲以及市場擔(dān)憂6月數(shù)據(jù)繼續(xù)不及預(yù)期的情況下向上反彈；長周期來看糖價重心仍在震蕩下移進(jìn)程，推薦關(guān)注高位做空機(jī)會。

集裝箱運(yùn)價：回顧上周EC盤面表現(xiàn)，首先是近月震蕩調(diào)整。馬士基第28周開艙價格低于市場平均水平體現(xiàn)出其激進(jìn)的攬貨策略，同處2M聯(lián)盟的MSC跟進(jìn)下調(diào)報價，其余聯(lián)盟報價并未受影響。盤面受上述事件擾動出現(xiàn)情緒端的調(diào)整，低于合理估值位后再度回調(diào)修復(fù)。對于近月合約，我們依然持以偏多觀點(diǎn)。當(dāng)前基本面依然健康，運(yùn)費(fèi)水平遞增，市場接受意愿度有序推進(jìn)，現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)并未見頂。無論是長協(xié)貨量還是現(xiàn)貨貨量均給予穩(wěn)定支撐，7-8月運(yùn)力供給偏緊，紅海繞行造成的船期延誤暴露運(yùn)力短缺矛盾短期內(nèi)無法解決。但同時隨著運(yùn)費(fèi)逐步推升至高位，上漲斜率變緩，盤面兌現(xiàn)估值逐步趨于保守。整體我們對08合約持以寬幅震蕩的觀點(diǎn)，圍繞估值中樞5400點(diǎn)進(jìn)行盤整；10合約和12合約錨定08合約以月差作為基準(zhǔn)估值參考，關(guān)注8/10和8/12的價差收窄。上周相比于近月合約的回調(diào)整理，遠(yuǎn)月合約呈現(xiàn)強(qiáng)勢上行，主要受到兩個因素推動，一方面是跟隨近月合約估值，凸顯出做多彈性，另一方面近期地緣沖突加劇，強(qiáng)化紅海繞行持續(xù)化的預(yù)期，在部分資金的驅(qū)動下受限于合約規(guī)模的流動性，遠(yuǎn)月合約出現(xiàn)了更強(qiáng)勢的增長。

宏觀

1、統(tǒng)計局：6月，制造業(yè)PMI為49.5%，與上月持平；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.5%，環(huán)比下降0.6個百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.5%，環(huán)比下降0.5個百分點(diǎn)。

2、商務(wù)部稱，美財政部發(fā)布對華投資限制擬議規(guī)則，限制美方企業(yè)對華投資，打壓中國產(chǎn)業(yè)正常發(fā)展，這是典型的泛化國家安全做法，違背兩國元首舊金山會晤共識，影響中美兩國企業(yè)正常經(jīng)貿(mào)合作，破壞國際經(jīng)貿(mào)秩序，擾亂全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定；中方對此表示嚴(yán)重關(guān)切、堅決反對，將保留采取相應(yīng)措施的權(quán)利。

產(chǎn)業(yè)

1、鋼鐵行業(yè)6月PMI為47.8%，環(huán)比下降2個百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)2個月環(huán)比上升態(tài)勢，反映出行業(yè)承壓放緩。預(yù)計7月份，市場需求或?qū)⑿》磸?，鋼廠生產(chǎn)小幅回升，原材料價格弱勢震蕩，鋼材價格小幅回升。

2、據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞6月1-30日棕櫚油出口量為1306689噸，較上月同期出口的1481916噸減少11.8%。

3、《2023中國鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展指數(shù)（遂寧指數(shù)）》指出，中國即將進(jìn)入鋰電池退役增長期，預(yù)計到2030年鋰電池回收市場規(guī)模有望突破千億元，年均增速達(dá)到26%，廢舊鋰電池回收量將超過100萬噸，相當(dāng)于2022年的約5倍。目前，鋰電池中鋰、鎳、鈷、錳、銅、鋁等金屬資源稀缺程度加劇，帶動電池回收利用環(huán)節(jié)高速增長。

4、交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，5月我國完成營業(yè)性貨運(yùn)量49.0億噸，同比增長4.0%，增速較4月加快0.5%。全國港口完成貨物吞吐量15.2億噸，同比增長3.8%，增速較4月加快1.1個百分點(diǎn)。

5、國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至5月底，全國累計發(fā)電裝機(jī)容量約30.4億千瓦，同比增長14.1%。

6、工信部數(shù)據(jù)顯示，1-5月，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長13.8%，增速分別比同期工業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)高7.6個和5.1個百分點(diǎn)。5月，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長14.5%。

金融

1、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2659，漲0.0413%，周跌0.0633%；人民幣中間價報7.1268，漲0.0028%，周跌0.1011%。

2、新三板：上周，新增5家掛牌公司，成交金額6.97億，環(huán)比減少17.33%。截至目前，新三板掛牌公司總數(shù)達(dá)6142家。

3、上海環(huán)交所：上周，全國碳市場碳排放配額掛牌協(xié)議交易成交量48.40萬噸，總成交額4512.97萬元，收盤價90.66元/噸，周跌0.84%。

4、上周五，道指跌幅0.12%，報39118.86點(diǎn)，上半年累計上漲3.79%；標(biāo)普500指數(shù)跌幅0.41%，報5460.48點(diǎn)，上半年累計上漲18.13%；納指跌幅0.71%，報17732.60點(diǎn)，上半年累計上漲14.48%。

5、歐洲：上周五，德國DAX30指數(shù)漲0.14%，報18235.45點(diǎn)，周漲0.4%；法國CAC40指數(shù)跌0.68%，報7479.4點(diǎn)，周跌1.96%；英國富時100指數(shù)跌0.19%，報8164.12點(diǎn)，周跌0.89%。

6、黃金：上周五，COMEX黃金期貨漲0.01%，報2336.9美元/盎司，上半年累計上漲12.8%。

7、原油：上周五，WTI原油期貨結(jié)算價跌0.24%，報81.54美元/桶，上半年累漲14%；布倫特原油期貨結(jié)算價漲0.02%，報86.41美元/桶，上半年累漲13%。

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